开源晨会0909 --晨会纪要

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2026 年 09 月 09 日

沪深300及创 业板 指数 近1 年走势

数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业
行业名称 涨跌幅(%)
石油石化 3.678
房地产 2.019
钢铁 1.929
综合 1.804
基础化工 1.666
数据来源：聚源

昨日涨跌幅后五行业
行业名称 涨跌幅(%)
电力设备 -1.164
电子 -1.115
计算机 -0.945
家用电器 -0.826
非银金融 -0.529
数据来源：聚源

开源晨会 0909
——晨会纪要

吴梦迪（分析师）
wumengdi@kysec.cn
证书编号：S0790521070001

观点精粹
总量视角
【策略】机构关注度环比回升：机械设备、公用事业、交运——机构调研周跟踪
-20260908
行业公司
【银行】稀缺红利重估时刻，前瞻资负能力致胜——从 2026H1 业绩分化看银行
投资机会-20260908

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2025-09 2026-01 2026-05
沪深300 创业板指

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券
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告

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其
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究

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研报摘要

总量研究
【策略】机构关注度环比回升：机械设备、公用事业、交运——机构调研周跟踪-20260908
韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 | 简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005
“机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充
机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步
骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后 1-2 天内，公司以公告
方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动
态及公司运营细节。
机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我
们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热
度（环比、同比数据） 、调研获得的行业及个股信息增量。
行业视角看机构调研情况:机械设备、公用事业、交运的调研热度有所上升
周度：上周，全 A 的被调研总次数环比上升，但仍低于 2025 年同期，调研热度环比上升。一级行业中，按
机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、电子、医药生物、电力设备、汽车的关注度较高。
边际变化上，相较前一周，机械设备、公用事业、交通运输、有色金属、国防军工、环保、基础化工、非银
金融、传媒、建筑装饰、食品饮料等关注度环比上升。
月度：2026 年 8 月，全 A 的被调研总次数环比回升，但仍低于 2025 年同期。最近一个月，一级行业中，按
机构被调研总次数从高到低排序，电子、医药生物、机械设备、电力设备、汽车的关注度较高。
边际变化上，最近一个月，食品饮料、农林牧渔、石油石化、建筑材料、传媒、美容护理关注度同比上升。
个股视角看机构调研情况：雅戈尔、好想你、嘉立创受市场关注较多
周度：上周，雅戈尔、好想你、嘉立创、方盛制药、佛燃能源、兴通股份、长青集团、广发证券、科达制造
等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。
月度：最近一个月，洁美科技、西部矿业、行云科技、嘉立创、兴通股份、冰轮环境、华锐精密、敷尔佳、
好想你、安井食品、华润微、神马电力、盛弘股份、福能股份等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。
以下是重点公司调研细节梳理：
雅戈尔：公司聚焦时尚主业提质增效，品牌焕新与机制改革双轮驱动。公司上周被机构调研次数达4 次，受
到市场关注。根据本次机构调研披露信息：第一，时尚板块盈利质量持续改善，上半年毛利率提升，主因产能利
用率提高；经营性现金流净额达 5.4 亿元，主业造血能力稳健。第二，渠道优化与高端化成效显现，主品牌通过
总对总战略推进结构调整，熟客复购率显著高于传统渠道，行商制度带动单店收入与品牌价值双升。第三，治理
焕新释放活力，2026 年完成管理层换届，全面优化时尚板块组织架构与业务流程；已完成 1.2 亿股回购并落地股
权激励，激发内生增长动力。
风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。
行业公司

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【银行】稀缺红利重估时刻，前瞻资负能力致胜——从 2026H1 业绩分化看银行投资机会-20260908
刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002 | 朱晓云（分析师）
证书编号：S0790524070010
2026H1 上市行业绩总览：净息差企稳，PPOP 修复，各类银行分化显著
2026H1 上市银行营收+7.42%、归母净利润+2.96%，但 PPOP 增速已达 9.83%（2025 年 H1 仅 1.15%） ，驱动
引擎从“非息支撑”切换为“息差改善+规模扩张+增提拨备” ，净息差拖累从2025H1 的-9.21pct 收窄至-1.49pct，
银行主动将 PPOP 修复成果用于增提拨备（同比+17.82%） ，业绩含金量提升。分化本质是负债客群与资产定价能
力差异显性化：国有行（+9.38%/+5.07%）依托政务与零售客群整体稳健；城商行（+8.10%/+7.46%）受益区域韧
性与政务资源维持高景气； 股份行 （+2.85%/-2.58%） 处于资产负债再平衡期， 主动加大拨备消化零售和地产风险；
农商行（+2.03%/+3.74%）营收偏弱，利润依赖拨备反哺。
资负策略： “压同业、挤超储、增债券、保信贷” ，金市投资能力渐成分水岭
资产结构上，2026H1 信贷需求延续偏弱， 金融投资增量占比为47.5%， 同业资产净压降1.98 万亿， 结构调整
本质是资产荒下的收益再平衡。负债端，高息长期限定存到期重置持续释放红利，上市行平均付息率大幅下行至
1.37%；存款增长分化从“成本差异”向“可持续性差异”深化，客群基础决定的非价格竞争力成为核心变量。金
融投资收入贡献占营收 31.6%，账户策略分化——国有行持续增配 AC 配置盘（承接政府债+负债成本改善后利差
空间打开） ，股份行和城商行压降AC、增配 FVOCI（负债成本较高，倾向抓波段做交易） 。在低利率、优质资产
荒加剧背景下，金融市场投资对利润表贡献度日益提升。
资产质量：稳中向优，零售暴露节奏仍需关注
2026H1 上市银行不良率 1.22%与 2025 年末持平，部分银行通过加快投放新增贷款和加大核销转让力度实现
平滑。关注率表现分化：城商行改善最显著，从 2024H1 的 1.59%持续下降至 2026H1 的 1.29% ，为各类银行最低
水平；农商行从 2025 年的 1.90%大幅回落 17bp 至 1.73%，或显示前期风险暴露及风险新规影响正在边际缓和；
股份行始终处于高位，2026H1 仍达 1.93%， 未来不良生成压力不容忽视； 国有行整体保持平稳。 逾期率边际上行，
零售风险暴露节奏仍需跟踪，六大行个人住房抵押贷款呈现“违约率PD 上行、损失率 LGD 平稳”的特征。
银行价值重估： “稳健防御+高业绩确定性”稀缺红利资产
选股聚焦“负债护城河+资产定价权” 。截至2026 年 9 月初，国有大行 PB/PE 历史分位数（2020 年以来）处
于高位——这是低利率环境下“高股息+盈利确定”稀缺资产的系统重估。资本充足率“缓冲垫”厚度决定分红可
持续性，目前国有行相对充裕。下阶段选股逻辑应从“追求规模扩张”转向： （1）负债成本优势明确、核心存款
稳定的全国性银行——国有行（政务+零售客群基础）和招行（财富管理客群优势）等； （2）区域景气度高、信贷
定价权强的优质城商行——江苏银行（长三角对公优势） 、杭州银行（科创特色） 、成都银行（西部区域龙头）等；
（3）中长期推荐中信银行（强集团协同） ，对公和资金业务综合化经营优势突出。
风险提示：宏观经济增速下行；监管政策趋严；债市利率大幅波动等。

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特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已于2017年7月1日起正
式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的
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力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
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分析师承诺
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 以勤勉的职业态
度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

1 根据新凤鸣 2026 年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣
3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两
家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证
券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
根据盐湖股份 2026 年一季报， 开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。 尽
管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治
理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展
任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。

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