核心观点
轻工制造·包装印刷S0980520110004S0980520120004S098052508000337.55 元34565/19187 百万元39.89/20.65 元近3 个月日均成交额471.62 百万元相关研究报告《
裕同科技（002831.SZ）-2025 年三季报点评：Q3 利润率表现靓丽，期待收入加速增长》——2025-11-03《裕同科技（002831.SZ）-2025 年中报点评：业绩稳健增长，员工持股计划彰显信心》——2025-09-01《裕同科技（002831.SZ）-2024 年报&2025 年一季报点评：一季度营收利润稳增，海外基地强化国际客户开拓》——2025-05-06《裕同科技（002831.SZ）-2024 年三季报点评：收入利润创单季新高，高分红回馈股东》——2024-11-06《裕同科技（002831.SZ）-国内精品纸包装龙头，3C 包装主业筑基、多元成长可期》——2024-09-022026Q1 营收稳健增长，经营性利润增速靓丽。2025 年公司实现收入172.38亿元/+0.47%，归母净利润15.92 亿元/+13.05%，扣非归母净利润15.25 亿元/+0.75%；其中2025Q4 实现收入46.37 亿元/-5.34%，归母净利润4.12 亿元/+39.73%，扣非归母净利润3.41 亿元/-11.31%。2026Q1 公司实现收入37.93 亿元/+2.55%，归母净利润2.46 亿元/+1.95%，扣非归母净利润2.50亿元/+1.46%，2026Q1 收入增长放缓主要系存储芯片价格上涨影响消费电子销售，同时公司战略性放弃部分低毛利业务；2026Q1 利润主要受股份支付费用与汇兑损失影响，扣除0.34 亿股权支付费用后的归母净利润同比+16%，若剔除汇兑损失影响内生利润增速预计更高。3C 包装稳健，重型包装、潮玩卡牌等新赛道多点开花。2025 年公司纸制精品包装、包装配套、环保纸塑、其他产品与其他业务收入分别为123.7/25.0/12.9/7.2/3.6 亿，同比-0.4%/-0.2%/+1.7%/+17.0%/+2.1%。公司存量客户及大客户基本盘稳固，环保包装、洋酒、快消品等新市场，重型包装、服务器等高价值设备包装、动力电池包装等新领域以及潮玩、卡牌等新赛道取得新进展，客户开拓卓有成效。海外业务拉动增长，全球化布局成效显著。2025 年公司国内收入111.1 亿/-7.9%，海外收入61.3 亿/+20.3%。2025 年公司进一步完善海外布局，环保包装专用工厂落地印度尼西亚、马来西亚新山工厂建成投产，2026 年2 月收购匈牙利Gelbert 包装公司60%股权进一步开拓欧洲市场，目前公司已在全球10 个国家、40 座城市设有40 多个生产基地及4 大服务中心。第二曲线N 业务加速成长。公司坚定推进“1+N+T”战略，“1”即立足现有包装主业，“N”为加大精密零组件和模组、智能机器人、AI 智能硬件、智能穿戴软包装等产业布局，其中华研科技将加大金属新材料领域的研发投入，以MIM 技术为切入点，为客户提供从零部件到模组组装的完整解决方案；华宝利以声学模组为基础，围绕AI 智能硬件、机器人EMS 代工打造业务新亮点；仁禾智能成功切入智能眼镜充电盒包装业务并获得头部客户认可；裕同新材聚焦3C 电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料产业化。盈利能力提升，回购+高分红回馈股东。2025 年毛利率25.51%/+0.72pct，净利率9.24%/+1.03pct；2026Q1 毛利率25.05%/+2.93pct，毛利率提升主要系智能工厂提效与海外业务占比提升，销售/管理/研发/财务费率为3.0%/7.4%/4.45%/1.8%，同比+0.21pct/+0.27pct/-0.46pct/+2.01pct，财务费用提升主要系汇兑影响；2026Q1 净利率6.48%/-0.04pct。2025 年公司拟每10 股派发现金红利8 元（含税），股利支付率70.6%，同时近期已启动新一轮2-4 亿回购方案，延续高回报股东策略。风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司是全球3C 包装龙头，全球生产基地布局强化竞争优势，1+N+T 战略落地打开成长空间。考虑汇兑与股份支付影响，下调2026-2027 年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为17.9/20.4/23.3 亿元（前值为19.1/21.1/-亿元），同比+13%/14%/14%，摊薄EPS=1.95/2.22/2.53 元，当前股价对应PE=19.4/17.1/15.0x，维持“优于大市”评级。2026年05月07日盈利预测和财务指标2026E2027E2028E营业收入(百万元)17,15717,23819,05820,83822,804(+/-%)12.7%0.5%10.6%9.3%9.4%归母净利润(百万元)(+/-%)-2.1%13.0%12.6%13.8%14.0%每股收益（元）1.511.731.952.222.53EBITMargin10.5%11.2%11.7%12.4%12.8%净资产收益率（ROE）12.3%13.1%14.2%15.5%16.9%市盈率（PE）25.021.919.417.115.0EV/EBITDA19.017.215.213.512.2市净率（PB）3.072.872.752.642.53注：摊薄每股收益按最新总股本计算图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况表1：可比公司估值表代码公司简称股价亿元EPSPEPEG25A26E27E28E25A26E27E28E（26E）002831.SZ裕同科技37.8348.31.72.02.22.521.919.417.115.01.4002228.SZ
合兴包装3.947.30.10.20.2-54.220.520.1-0.5无评级002303.SZ
美盈森3.452.10.20.30.30.323.713.310.710.40.5无评级注：合兴包装与美盈森盈利预测来自wind 一致预期风险提示：汇率及原材料价格波动；市场竞争加剧；新业务开拓不及预期。财务预测与估值资产负债表（百万元）2026E2027E2028E利润表（百万元）2026E2027E2028E现金及现金等价物营业收入1715717238190582083822804应收款项营业成本1290312840141441529116620存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计1314313161140131463115752管理费用固定资产研发费用无形资产及其他财务费用(32)投资性房地产投资收益(138)长期股权投资资产减值及公允价值变(33)资产总计2252222574235272410924941其他收入(644)(658)(800)(896)(981)短期借款及交易性金融负债营业利润应付款项营业外净收支(30)(45)(30)(30)(30)其他流动负债利润总额流动负债合计所得税费用长期借款及应付债券少数股东损益(12)(14)(16)(18)其他长期负债归属于母公司净利润长期负债合计现金流量表（百万元）2026E2027E2028E负债合计1076010197106171069310950净利润少数股东权益资产减值准备(6)(24)(1)(2)股东权益1148312122126601317013751折旧摊销负债和股东权益总计2252222574235272410924941公允价值变动损失(13)(20)(12)(10)财务费用(32)关键财务与估值指标2026E2027E2028E营运资本变动(598)(920)(802)(636)每股收益1.511.731.952.222.53其它(23)(3)(4)每股红利1.201.141.361.661.90经营活动现金流每股净资产12.3413.1713.7514.3114.94资本开支(941)(799)(719)(503)ROIC9.83%10.06%11%12%14%其它投资现金流(304)(1049)(184)(144)ROE12.27%13.14%14%15%17%投资活动现金流(314)(2014)(12)(919)(665)毛利率25%26%26%27%27%权益性融资EBIT Margin11%11%12%12%13%负债净变化(253)(59)EBITDAMargin14%15%16%16%16%支付股利、利息(1121)(1047)(1255)(1530)(1745)收入增长13%0%11%9%9%其它融资现金流(63)净利润增长率-2%13%13%14%14%融资活动现金流(1770)(1408)(1109)(1508)(1808)资产负债率49%46%46%45%45%现金净变动(617)(736)(420)股息率3.2%3.0%3.6%4.4%5.0%货币资金的期初余额P/E25.021.919.417.115.0货币资金的期末余额P/B3.12.92.82.62.5企业自由现金流EV/EBITDA19.017.215.213.512.2权益自由现金流