1 金沃股份：深耕轴承套圈领域二十载

投资要点
•25 年及26Q1 业绩改善明显，盈利拐点已初显。公司深耕轴承套圈领域二十载，下游包括汽车、工程机械、家电、机床、风电等。公司客户以轴承八大家为主，其中舍弗勒收入占比约五成。2025 年营收12.46 亿元，YOY+8.7%，归母0.48 亿元，YOY +84%；26Q1 营收3.2亿元，YOY +9%，归母0.15 亿元，YOY+19%，盈利改善明显。•轴承套圈：纵向布局上游锻件+热管理环节，国际化布局墨西哥+泰国基地。公司加速推进锻件-热处理-套圈加工纵向一体化布局，固定资产由2019 年的0.87 亿元增至7.56 亿元；首批锻件、热管理项目已投产，自供率提升带来毛利率提升，26Q1 毛利率16.18%，同环比分别提升1.8/1.7pct，净利率达到4.5%。墨西哥基地预计2026H2投产，满足斯凯孚等国际轴承客户的美洲市场需求；泰国基地计划与杭州新剑计划联合建厂。•内嵌式绝缘套圈：独家技术，打开第二成长曲线。公司自主研发内嵌式绝缘套圈，通过在内圈装配形成绝缘层以有效阻止电流通过轴承，防止电腐蚀并延长使用寿命，可应用于新能源汽车、变频空调等场景。当前产品送样、验证工作持续推进，若后续验证及放量顺利，有望打开新增量空间。•精密丝杠：与杭州新剑合作，切入具身智能核心零件。2025 年12 月18 日，泰国副总理接见公司总经理及杭州新剑董事长一行，就双方在泰投资建厂、打造行星滚柱丝杠及配件生产基地等事项进行深入洽谈。项目拟布局相关零部件及轴承套圈产能，面向人形机器人和东南亚市场，推动丝杠业务由前期技术储备逐步走向产业化落地。投资建议：金沃股份是轴承套圈领域的细分龙头公司，积极布局上游锻件、热处理环节，主业业绩改善明显；自研的内嵌式绝缘套圈工艺市场空间广阔；和杭州新剑合作开发行星滚柱丝杠，切入具身智能核心零件赛道。我们预计年公司EPS0.81/1.40/2.09 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：主业修复不及预期风险，新业务落地不及预期风险，境外市场及扩产消化风险，客户集中度较高风险。盈利预测和财务指标项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）增长率(%)8.7012.5318.9819.55EBITDA（百万元）132.93222.69319.09433.09归属母公司净利润（百万元）48.20100.36172.89258.36增长率(%)84.42108.2172.2849.43EPS(元/股)0.390.811.402.09市盈率（P/E）178.1585.5649.6633.24市净率（P/B）8.157.656.906.03EV/EBITDA80.1639.3427.5420.22
1 金沃股份：深耕轴承套圈领域二十载
1.1 公司基本情况与发展历程公司专注轴承套圈领域二十载。公司前身建沃精工成立于2007 年，2011 年正式设立浙江金沃精工股份有限公司，主要从事轴承套圈的研发、生产与销售，2018 年完成股份制改革，并于2021 年在深交所创业板上市。公司产品已进入舍弗勒（Schaeffler）、斯凯孚（SKF）、恩斯克（NSK）、捷太格特（JTEKT）等全球知名轴承企业供应链体系，产品远销欧洲、亚洲、南美洲及北美洲等20 多个国家和地区。
图表1：公司发展历程
年年报，公司官网，中邮证券研究所公司主要从事轴承套圈及部分汽车零部件产品的研发、生产与销售。其中轴承套圈产品主要包括球类、滚针类及滚子类三大系列，代表产品包括深沟球轴承套圈、角接触轴承套圈及水泵轴承套圈等。同时公司还生产皮带轮、精密部件、ABS 端盖部件及OWC 套圈等汽车零部件产品，相关产品广泛应用于汽车动力系统、传动系统及其他机械设备领域。
图表2：公司主要产品
类别名称产品示意图球类轴承圈套特殊深沟球轴承套圈深沟球轴承套圈角接触轴承套圈串联式球轴承套圈水泵轴及轴承套圈滚针类轴承套圈三角支架轴承套圈滚针轴承套圈摇臂轴承套圈滚子类轴承套圈圆柱滚子轴承套圈卡车轮毂轴承套圈圆锥滚子轴承套圈汽车零配件皮带轮精密部件ABS 端盖配件OWC 套圈1.2 公司业务结构和全球布局公司营业收入稳定增长，利润探底回升。2025 年公司营收和归母净利润分别为12.46 亿元、0.48 亿元，同比分别为8.70%、84.42%，2025 年业绩增长受益于公司新产线、新工序产能利用率的有效提升，毛利率较24 年有所提升。2026 年Q1 公司营收和归母净利润分别为3.24亿元、0.15 亿元，同比分别为9.46%、25.00%，盈利改善明显。
图表3：2020-2026Q1 营业收入（左轴）及YoY（右轴）
图表4：2020-2026Q1 归母净利润（左轴）及YoY（右轴）
公司收入主要来源于轴承套圈业务。2020-2025 年，公司轴承套圈业务收入由约5.34 亿元增长至约11.86 亿元，其中2025 年轴承套圈营收占比达到95.16%。其他业务占比仅为4.84%。
图表5：公司营收构成（亿元）
图表6：2025 公司营收结构（%）
公司销售毛利率与扣非净利率探底回升。前期盈利能力承压主要受行业竞争加剧、产品价格承压以及新产线投产初期成本上升影响，随着产能利用率提升及产品结构优化，公司盈利能力逐步改善。销售毛利率由2020 年的约21.45%下降至2022 年的约12.58%，随后逐步企稳回升，2026Q1 恢复至约16.18%；同期扣非净利率由约9.15%下降至约1.83%，2023 年触底后回升至2026Q1 约4.03%。
图表7：公司销售毛利率及扣非销售净利率（%）
期间费用基本保持稳定。2020-2025 年及2026Q1 期间费用占收入比重分为9.73%/8.15%/8.14%/9.71%/9.86%/10.27%/9.88%。管理费用率持续上升，销售费用率明显下降，财务费用率则呈阶段性波动。研发费用率整体维持在约3%-4%区间波动，研发金额在2020-2023 年持续提升，随后保持在相对稳定水平。管理费用2025 年有较大提升，主要是股权激励费用的影响。
图表8：公司期间费用结构及变化情况（%）
图表9：公司研发投入（左轴）及研发费用率变化（右轴）
年报，中邮证券研究所2025 年，境内外收入占比约6:4。从收入结构来看，公司收入以境内市场为主。2020-2025年，公司境内收入占比由约50%提升至约60%左右，境外收入占比相应有所下降。舍弗勒长期为公司第一大客户，占比约50%。从客户结构来看，公司收入主要来自全球头部轴承厂商，包括斯凯孚、恩斯克、捷太格特、恩梯恩等国际轴承企业。整体来看，公司客户集中于国际轴承龙头企业，并已进入其全球供应链体系，客户关系较为稳定。
图表10：公司国内外收入结构（%）
图表11：公司主要客户结构（%）
研究所1.3 管理层及核心技术团队公司核心管理层稳定。董事长杨伟自2008 年起在公司前身建沃精工任职，2018 年起担任公司董事长。董事兼总经理郑立成曾任人本集团管理岗位，自2018 年起担任公司董事兼总经理。董事叶建阳曾在耀汽集团及多家企业担任高管，目前任公司董事。财务总监兼董事会秘书陈亦霖具有审计与券商从业背景，2017 年加入公司。副总经理张健曾任丰田、舍弗勒质量工程师，2014 年起负责公司销售管理工作。整体来看，公司管理层在生产制造、财务管理及市场拓展等方面具有较为丰富的经验。
图表12：公司管理层背景
姓名职务关键经历任职年限杨伟董事长曾任建工系统项目经理；历任建沃/金沃精工高管；2018 年至今任董事长20+年郑立成董事、总经理曾任人本集团管理岗位；历任建沃/金沃精工经理；2018 年至今任董事、总经理25+年叶建阳董事曾在衢汽集团任职；历任多家企业高管；2018 年至今任公司董事20+年陈亦霏董事、财务总监、董事会秘书曾任立信审计员、国泰君安业务经理；2017 年起任金沃股份董秘及财务总监10+年张健副总经理曾任丰田、舍弗勒质量工程师；2014 年起在金沃股份从事销售管理工作15+年1.4 股权结构和激励机制公司股权结构整体稳定。截至2025 年末，杨伟、郑立成、赵国权、郑小军和叶建阳为一致行动人，五人直接持有公司股份46.51%。同沃投资为公司持股平台，持有公司5.17%的股份。衢州成伟为杨伟、郑立成控制的企业，持有公司1.70%的股份。整体来看，公司核心管理层持股比例较高，有利于公司长期战略推进。
图表13：公司股权结构
公司2024 年和2025 年业绩均显著超过考核目标。根据公司2024 年限制性股票激励计划2024-2027 年各归属期对应净利润增长率目标分别为30.00%、69.00%、119.70%和185.61%，考核要求逐年抬升，激励对象以核心技术与业务骨干为主，覆盖约60 名关键员工，未涉及高管层，体现公司以“技术驱动+中坚力量绑定”为导向的人才激励策略。
图表14：公司层面业绩考核要求
归属安排对应考核年度以2023 年净利润为基数，对应考核年度的净利润增长率的目标值目标值（万元）第一个归属期
2024 年
30.00%2353.12第二个归属期
2025 年
69.00%3059.06第三个归属期
2026 年
119.70%3976.78第四个归属期
2027 年
185.61%5169.81股份上市的公告（回购股份）》，中邮证券研究所2 轴承圈套：深练内功，盈利改善轴承套圈是轴承的核心零部件，价值量占比约35%。轴承套圈是滚动轴承的关键组成部分，即轴承的内圈与外圈，其精度与材料性能直接影响轴承的承载能力、运行稳定性及使用寿命。轴承广泛应用于工业、农业、交通运输、国防、航空航天、家用电器及办公设备等领域，是装备制造业的重要基础零部件。其中汽车、家用电器、电机、工程机械、机床制造及风电设备等行业是轴承需求的重要来源。
图表15：轴承的结构
2.1 轴承市场需求与竞争优势全球轴承市场预计2030 年达到2266.0 亿美元，2023-2030 年CAGR 9%。根据Grand ViewResearch，2016-2022 年全球轴承市场规模稳步增长，年均复合增长率约为7.4%。2023 年全球轴承市场规模为1209.8 亿美元，预计2030 年将增长至2266.0 亿美元，2023-2030 年复合增长率约为9%。国内轴承市场预计2030 年达到544.0 亿美元，2024-2030 年CAGR 10.8%。根据Grand ViewResearch，2023 年中国轴承行业市场规模约为265.3 亿美元，预计至2030 年增长至544.0 亿美元，2024-2030 年我国轴承市场复合增长率约为10.8%。总体来看，轴承行业在国内外市场均保持较好的增长态势，市场需求基础较为稳固。
图表16：全球轴承市场规模（亿美元）
图表17：中国轴承市场规模（亿美元）
全球轴承行业目前已形成较为稳定的寡头竞争格局。以SKF（斯凯孚）、Schaeffler（舍弗勒）、NSK（恩斯克）、JTEKT（捷太格特）、NTN（恩梯恩）、TIMKEN（铁姆肯）、NMB（美蓓亚）和NACHI（不二越）为代表的“轴承八大家”占据主导地位。2025 年国际轴承龙头企业占了全球60%以上的份额，国内前十大轴承企业的市场占比仅在20-30%之间。
图表18：轴承业务全球主要企业市场占有率（%）
2022 年和2023 年公司市占率分别为1.28%和1.19%。根据公司《2025 年度向特定对象发行A 股股票募集说明书（注册稿）》，在假设行业产销率为100%的情况下测算，公司2022-2023年轴承套圈市场占有率分别为1.28%和1.19%。总体来看，轴承套圈市场规模较大、行业集中度较低，公司市场占有率有较大提升空间。
图表19：公司轴承套圈市场占有率测算
项目
2023 年
2022 年
全国轴承销量（亿套）全国轴承套圈销量（亿套）全司轴承销量（亿套）6.536.62公司市场占有率1.19%1.28%书（注册稿）》，中邮证券研究所注：一套轴承需要内圈和外圈两个轴承套圈从客户结构来看，公司轴承套圈业务客户集中度较高。2020-2023 年，公司前五大客户销售占比整体维持在约92%-93%水平，2025 年有所下降但仍保持在约88%左右。根据公司披露，公司产品主要面向国际轴承龙头企业客户，因此前五大客户销售占比较高。
图表20：轴承套圈业务主要客户销售占比（%）
研究所2.2 纵向一体化布局，拓宽护城河公司实施纵向一体化布局，切入锻件、热处理核心环节，构建“锻、车、热处理及精磨一体化”价值链。锻件为轴承套圈上游前端工序，热处理为核心性能控制环节，公司通过扩产锻造与热处理产能，向上游延伸把控原料与工艺，强化质量管控，提升产业链协同效率，以满足下游轴承客户需求。
图表21：锻件的工艺流程图
书（注册稿）》，中邮证券研究所锻件占采购成本约四成，自制锻件降本增效。公司锻件采购金额及占比较高，2022-2025年1 到9 月锻件采购占比分别为39.71%、44.58%、41.70%和38.70%，占采购总额约四成。可见锻件是公司重要成本构成项；热处理成本占比未公开。热处理虽为关键工序且存在部分外协，公开资料未单独披露其成本占比。
图表22：公司主要原材料锻件的采购金额（左轴）及占采购总额比例（右轴）
书（注册稿）》，中邮证券研究所公司固定资产规模快速扩张。2019-2026Q1 固定资产由0.87 亿元增至7.56 亿元，显示其持续加大纵向一体化布局。公司前期投入主要围绕轴承套圈车削加工、2022 年可转债募投项目将加工扩展至锻件和热管理工序。目前已完成结项。公司同步推进2025 年定增，募资不超7.21 亿元用于轴承套圈智能智造基地改扩建、锻件产能提升等项目，进一步完善一体化布局。
图表23：公司固定资产（左轴）及固定资产增长率（右轴）
公司正沿着“轴承套圈扩产—锻件配套—热处理补链”的路径持续完善产能布局。
图表24：融资项目和当前产能建设情况
融资类型项目名称建设内容/方向新增/对应产能当前状态IPO 募投年产5 亿件精密轴承套圈项扩大原有轴承套圈业务产能，建设数控、割料、精磨等生产车间及相关配套设施年产5 亿件精密轴承套圈已完成建设，但产能未完全释IPO 募投研发中心及综合配套建设项研发及综合配套建设不直接形成产能不产生直接财务收益IPO 募投补充营运资金项目补充营运资金项目不形成产能已实施完成/不适用产能口径
2022 年可转债
高速锻件智能制造项目向产业链上游延伸，新增锻造工艺环节，提高效益测算口径为达产后年收入34,875原计划于2024 年6 月达到预定可使用状态，后延期至2025产品质量与效率万元年4 月；截至2025 年4 月，该项目已达到预定可使用状态，经公司第三届董事会第三次会议审议通过，对该项目予以结项
2022 年可转债
轴承套圈热处理生产线建设项目扩大热处理工艺环节能力，完善产业链布局效益测算口径为达产后年收入5,000 万原计划于2024 年6 月达到预定可使用状态，后延期至2025年4 月；截至2025 年2 月仍在建设中，后续文件显示已延期至2025 年12 月
2022 年可转债
补充流动资金补充营运资金不形成产能已完成
2025 年定增
轴承套圈智能智造生产基地改扩建项目对现有厂区生产设备和工艺流程进行技术升级改造，提升效率和智能制造水平新增年产5.4 亿件轴承套圈生产能力定增规划项目
2025 年定增
锻件产能提升项目向上游锻件扩产，增加锻造工艺环节加工能力新增年产3.3 万吨锻件生产制造能力定增规划项目
2025 年定增
补充流动资金补充营运资金不形成产能定增规划项目说明书，2022 年年报，中邮证券研究所2.3 国际化产能布局，紧跟客户需求国内产能集中于浙江衢州。公司围绕轴承套圈主业持续推进产能布局，生产基地主要集中于浙江衢州，并逐步完善从锻件制造到套圈加工的生产体系。与此同时，公司通过银川金沃、佳沃精密等子公司参与轴承套圈生产与销售环节，形成较为完整的产业配套能力。墨西哥基地预计2026H2 投产。紧跟客户布局墨西哥基地。由JW MEXICO 作为实施主体，采用自有资金建设，主要面向斯凯孚等国际轴承客户的美洲市场需求。
图表25：轴承套圈业务国内产能布局
图表26：轴承套圈业务国外产能布局
募集说明书（注册稿）》，2025 年报，中邮证券研究所请向特定对象发行股票的审核问询函之回复（修订稿）》，中邮证券研究所金沃与杭州新剑计划联合泰国建厂。泰国基地聚焦行星滚柱丝杠零部件+轴承套圈，服务人形机器人与东南亚客户，预计2026 年底-2027 年初投产。2025 年12 月18 日，泰国副总理会见金沃股份总经理及杭州新剑董事长一行，双方就两家企业赴泰投资建厂、打造行星滚柱丝杠及配件生产基地等事项进行了深入交流。
图表27：金沃股份与新剑传动推进泰国项目合作现场图
3 绝缘套圈：全新工艺，适用于高电压、变频驱动等场景3.1 轴承与电腐蚀电腐蚀对轴承运行产生危害。轴承电腐蚀是指电机驱动系统运行过程中，轴电流通过轴承形成回路，在接触区域产生放电并形成局部高温，从而在金属表面烧蚀出凹坑，进而引发轴承失效的现象。绝缘轴承是改善高电压、变频驱动等场景电腐蚀的重要方案之一。常规工况下，普通轴承主要承担支撑与传动功能，通常不会面临显著的轴电流冲击，因此能够满足设备运行需求；但是在高电压、变频驱动等应用场景中，电机系统更易产生轴电流，若电流经由轴承内部通过，容易引发电蚀、滚道损伤及润滑失效，进而影响轴承使用寿命和设备运行稳定性。在变频空调、新能源汽车电机等电驱动系统中，绝缘轴承是改善电腐蚀主流方案之一。
图表28：轴承表面电腐蚀损伤示意图
图表29：轴承电腐蚀
究所范飞等，中邮证券研究所空调变频化、新能源汽车高压化趋势带动绝缘轴承产品需求提升。国内空调市场销量稳定增长，变频空调成为主流；新能源汽车电压平台向800V 提升趋势明显，绝缘轴承套圈市场需求有望持续增长。
图表30：中国新能源汽车销售量（左轴）与YoY(右轴)
图表31：中国空调全渠道销售量（左轴）与YoY（右轴）
3.2 绝缘轴承方案技术对比绝缘轴承是解决电腐蚀的主流方案之一。按照材料使用情况，陶瓷轴承可分：1)全陶瓷轴承：滚动体和套圈均采用陶瓷材料；多用于高温、腐蚀、抗磁和绝缘等场景。2)混合式陶瓷轴承：一般以陶瓷滚动体配合钢制套圈；常应用于高速、绝缘、贫油润滑等场景。3)陶瓷覆膜轴承：在金属基体表面形成陶瓷覆膜。4)绝缘套圈：在套圈表面增加绝缘涂层或采用绝缘处理工艺。
图表32：陶瓷轴承
全陶瓷轴承性能最佳，价格最贵。陶瓷轴承绝缘性能强，但也存在成本较高、加工难度较大以及绝缘可靠性受材料和工艺影响等局限，其制造成本通常显著高于钢制轴承；而陶瓷球混合轴承和陶瓷覆膜轴承在润滑剂劣化、覆膜气孔及加工复杂度等方面也存在一定问题。铝合金绝缘轴承套圈当前的主要难点在于客户认证和量产导入，但随着验证推进、工艺成熟和产线爬坡完成，其低成本、高可靠性的优势有望逐步释放。
图表33：主流绝缘轴承技术方案对比
技术方案方案说明优点缺点全陶瓷轴承外圈、内圈和滚动体均采用陶瓷材料绝缘性能较强制造成本高，通常为钢制轴承的几倍甚至数十倍；较难获得较高精度等级陶瓷球混合轴一般采用陶瓷滚动体配合钢制套圈可作为绝缘轴承使用绝缘强度受润滑剂基础油、稠化剂及添加剂影响；运行后混入金属粉粒会进一步降低绝缘能力，绝缘等级和可靠度存在问题陶瓷覆膜轴承在金属基体表面形成陶瓷覆膜可实现绝缘功能覆膜与金属基体结合强度不足，存在气孔，需封孔处理；喷涂后表面粗糙度较大、厚度不匀，还需后续磨削加工，制作工艺复杂、成本高，绝缘可靠度不易保证铝合金绝缘轴承套圈在套圈本体外圆周面包覆铝合金绝缘壳体，并通过凹槽—凸台结构及过盈配合实现稳定结合制造成本低；绝缘壳体与套圈本体配合稳定；绝缘可靠度高；在保障绝缘性能基础上更加耐磨、使用寿命更长仍处于导入和验证阶段，量产推广需经历客户认证与产线爬坡请（CN118912104A），公司年报，中邮证券研究所金沃股份采用全新铝合金绝缘套圈方案，保证绝缘性能的同时降低成本。根据公司专利资料，公司通过在套圈本体表面包覆或内嵌铝合金绝缘壳体，实现轴承绝缘功能。相较传统陶瓷轴承方案，该方案在保证绝缘性能的同时，具有制造成本较低、耐磨度较高、使用寿命较长以及绝缘可靠度较高等优势，更符合新能源汽车、变频电机等场景对经济性与可靠性的双重要求。
图表34：金沃铝合金绝缘轴承套圈
图表35：金沃铝合金绝缘轴承内套圈
3.3 绝缘轴承套圈进展从绝缘轴承套圈业务进展看，公司相关产品主要面向新能源汽车、变频空调及工业变频电机等领域。根据公司2025 年年报，报告期内绝缘轴承套圈送样和验证工作均有序推进，研发项目已进入小批量生产阶段。
图表36：绝缘轴承业务进展
绝缘套圈进展研发与验证进度目前处于送样和验证工作有序进行中生产进度目前已进入小批量生产，工艺优化和量产准备为主市场应用用于新能源汽车、变频空调、工业变频电机等领域，但尚未形成收入4 丝杠业务：与轴承技术同源，与杭州新剑合作开发4.1 丝杠百亿级增量市场可期人形机器人行业飞速发展。特斯拉透露Optimus Gen3 已进入最终研发阶段，计划2026 年夏季启动小批量试产，2027 年实现大规模量产。Figure AI 未来四年有望累计交付十万台级产品。国内商业化进程同步提速，宇树G1 人形机器人亮相春晚，智元机器人累计交付超过1 万台。丝杠是身体直线关节的核心零件，第三代灵巧手新增微型丝杠用量。特斯拉Optimus 大量使用直线关节，同时最新一代灵巧手升级，从第一代“蜗轮蜗杆+腱绳”传动方案，升级为“丝杠+腱绳”传动方案，灵巧手的自由度、传动精度及负载能力均有显著提升。随着人形机器人的量产时间将近，滚动丝杠的需求有望相应提升，市场空间将得以拓宽。
图表37：行星滚柱丝杠示意图
图表38：特斯拉第三代灵巧手
人形机器人赋能下，丝杠市场迈入快车道。根据IDC 最新报告指出，2025 年全球人形机器人出货量接近1.8 万台，YOY+508%，市场规模达到约4.4 亿美元，主要应用于文娱商演、科研教育、数据采集等领域。我们预计2030 年全球人形机器人有望达到百万量级，丝杠价格将随着规模效应逐渐下降，总市场规模有望达270.28 亿元。2025-2030 年CAGR 为161.4%，滚动丝杠发展迈入快车道。
图表39：全球人形机器人丝杠市场空间预测（亿元）
4.2 丝杠技术与轴承套圈技术同源丝杠技术与轴承套圈技术同源。根据公司年报披露，公司丝杠零部件产品对应行星滚柱丝杠和滚珠丝杠，包括螺母、滚柱和主丝杠等核心精密零部件；同时，丝杠零部件加工与轴承套圈加工在原材料、加工工艺、性能要求及精度要求等方面存在较高重合，体现出两类业务在制造基础上的相通性。公司披露亦显示，其丝杠业务主要围绕客户需求推进研发和生产，体现出该业务更偏向于客户需求驱动的协同开发与配套导入。
图表40：丝杠工艺流程
图表41：套圈加工流程图
能研究》，中邮证券研究所对象发行A 股股票募集说明书（注册稿）》，中邮证券研究4.3 金沃与杭州新剑合共同在泰国投资建厂投资丝杠产能根据公司公开信息，2025 年12 月18 日，泰国副总理艾尼提亲切接见浙江金沃精工股份有限公司总经理郑立成、杭州新剑机电传动股份有限公司董事长单新平一行，就两家企业在泰投资建厂、打造行星滚柱丝杠及配件生产基地事宜深入洽谈。此次会面标志着金沃与新剑的国际化战略迈出关键一步。
图表42：金沃股份与新剑传动推进泰国项目合作现场图
5 盈利预测与投资评级
5.1 业务拆分传统轴承套圈：市场增速稳定，预计2026-2028 收入分别为13.31/14.95/16.82 亿元；随着公司锻件、热处理环节的逐渐投产，毛利率稳步提升，预计毛利率分别为17.28%/20.27%/22.67%；绝缘套圈：公司自研全新铝合金绝缘套圈方案，目前正在进行量产前的验证工作，预计验证通过后将为公司带来全新的增量市场空间。预计收入分别为0.086/0.905/1.568 亿元；预计毛利率分别为40.0%/39.2%/38.4%；丝杠：随着人形机器人的快速发展，预计2026-2028 收入分别为0.028/0.2289/0.962 亿元；预计毛利率分别为40.0%/39.2%/38.4%。
图表43：各业务营收/毛利率预测
技术方案2026E2027E2028E传统轴承套圈收入（百万元）增速12%12%12%毛利率17.28%20.27%22.67%绝缘轴承套圈收入（百万元）8.690.5156.8增速949.48%73.28%毛利率40.00%39.20%38.40%精密丝杠收入（百万元）2.822.996.1增速710%320%毛利率40.00%39.20%38.40%其他业务收入（百万元）60.360.360.3增速0%0%0%毛利率29.60%29.60%29.60%5.2 关键假设与盈利预测金沃股份是轴承套圈领域的细分龙头公司，积极布局上游锻件、热处理环节，主业业绩改善明显；自研的内嵌式绝缘套圈工艺市场空间广阔，预计2026 年完成验证工作，2027 年大批量生产；和杭州新剑合作开发行星滚柱丝杠，切入具身智能核心零件赛道。我们预计年公司营收分别为14.0/16.7/20.0 亿元，YOY 分别为12.53%/18.98%/19.55%; 归母净利润分别为1.00/1.73/2.58 亿元,YOY 分别为108.21%/72.28%/49.43%。5.3 相对估值与投资建议金沃股份是轴承套圈领域的细分龙头公司，积极布局上游锻件、热处理环节，主业业绩改善明显；自研的内嵌式绝缘套圈工艺市场空间广阔；和杭州新剑合作开发行星滚柱丝杠，切入具身智能核心零件赛道。我们选取了轴承零部件领域的五洲新春、力星股份，丝杠领域的北特科技作为可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。
图表44：可比公司相对估值
公司代码公司名称EPSPE2026/5/122025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E300421.SZ力星股份26.440.240.240.32603009.SH北特科技52.500.350.510.790.82603667.SH五洲新春79.940.250.590.69平均值0.280.450.600.82300984.SZ金沃股份69.540.390.811.402.09
6 风险提示
主业修复不及预期风险，新业务落地不及预期风险，境外市场及扩产消化风险，客户集中度较高风险。财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入营业收入8.7%12.5%19.0%19.5%营业成本营业利润75.1%111.4%73.2%49.4%税金及附加归属于母公司净利润84.4%108.2%72.3%49.4%销售费用获利能力管理费用毛利率14.9%18.0%21.9%24.9%研发费用净利率3.9%7.2%10.4%13.0%财务费用ROE4.6%8.9%13.9%18.1%资产减值损失-8-7-7-7ROIC3.9%7.8%12.0%15.9%营业利润偿债能力营业外收入资产负债率35.0%34.6%33.9%32.6%营业外支出流动比率1.341.351.381.51利润总额营运能力所得税应收账款周转率4.384.534.714.75净利润存货周转率3.573.593.883.96归母净利润总资产周转率0.830.840.931.00每股收益（元）0.390.811.402.09每股指标（元）资产负债表每股收益0.390.811.402.09货币资金每股净资产8.539.1010.0811.54交易性金融资产估值比率应收票据及应收账款PE178.1585.5649.6633.24预付款项PB8.157.656.906.03存货流动资产合计现金流量表固定资产净利润在建工程折旧和摊销无形资产营运资本变动-86-8-65-81非流动资产合计其他资产总计经营活动现金流净额短期借款资本开支-155-143-194-191应付票据及应付账款其他-10-1其他流动负债投资活动现金流净额-165-145-194-191流动负债合计股权融资其他债务融资非流动负债合计其他-22-35-57-83负债合计筹资活动现金流净额-35-57-83股本现金及现金等价物净增加额-26资本公积金未分配利润少数股东权益其他所有者权益合计负债和所有者权益总计