证券研究报告·公司研究简报·化学制药
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京新药业（002020）
业绩短期承压，创新药放量与首仿梯队打开
成长空间
2026 年 10 月 12 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
证券分析师 孙芊荟
执业证书：S0600526070004
sunqh@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 11.70
一年最低/最高价 11.11/21.65
市净率(倍) 1.68
流通 A 股市值(百万元) 8,470.43
总市值(百万元) 10,074.04
基础数据
每股净资产(元,LF) 6.97
资产负债率(%,LF) 24.07
总股本(百万股) 861.03
流通 A 股(百万股) 723.97
相关研究
《京新药业 (002020)：聚焦精神神经
与心脑血管领域，创新药发展落地开
花》
2025-09-12
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 4,159 4,069 4,268 4,639 5,096
同比（%） 3.99 (2.14) 4.89 8.68 9.85
归母净利润（百万元） 711.96 757.98 830.69 938.95 1,061.63
同比（%） 15.04 6.46 9.59 13.03 13.07
EPS-最新摊薄（元/股） 0.83 0.88 0.96 1.09 1.23
P/E（现价&最新摊薄） 14.36 13.48 12.30 10.88 9.63
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 2026H1 业绩短期承压，2026Q2 收入重回正增长： 2026H1 公司实现收
入 19.87 亿元（-1.46%，同比，下同） ；实现归母净利润3.52 亿元（-
9.35%） ；实现扣非归母净利润3.42 亿元（-5.15%） 。利润承压主要系汇
兑损失、 资产减值、 公允价值变动损失及员工持股计划股份支付费用等
非经营性因素扰动。单2026Q2 公司实现收入 10.64 亿元 （+0.35%） 、 归
母净利润 1.86 亿元（-16.99%） ，收入增速回正；2026H1 公司经营性现
金流净额 4.77 亿元（+21.38%） ，利润含金量高。
◼ 成品药基本盘稳固，原料药承压、器械稳增。成品药基本盘稳固， 原料
药承压、 器械稳增： 2026H1 成品药收入 11.63 亿元 （-1.08%） ，毛利率
64.08%（+0.24pct） ； 原料药收入4.17 亿元 （-7.83%），毛利率 14.61%（-
9.93pct）；医疗器械收入 3.75 亿元（+7.48%） ，深圳巨烽全球合作深化。
◼ 创新药放量兑现，首仿与出海接力：地达西尼 2026H1 销售 1.53 亿元，
增长迅速；盐酸卡立哌嗪 6 月 30 日国内首仿获批；研发管线方面，靶
向 Lp(a)的新型降脂药 JX2201 持续推进中国 II 期临床试验，盐酸考来
维仑片已提交 ANDA，康复新肠溶胶囊 III 期临床试验进行中，JX2414
于 2026 年 5 月获临床批件。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原料药价格低位、 成品药增长放缓及汇兑
损失，我们将公司 2026-2027 年归母净利润由 9.05/10.25 亿元调整为
8.31/9.39 亿元，预计 2028 年归母净利润为 10.62 亿元，对应 EPS 为
0.96/1.09/1.23 元。公司是精神神经、 心脑血管领域领先企业， 创新药放
量叠加首仿获批打开成长空间，创新转型有望持续兑现，维持“买入”
评级。
◼ 风险提示：集采降价超预期、 创新药研发及审批不及预期、 原料药价格
与出口波动、新品放量与医保准入不及预期、港股上市进度不确定等。
-40%
-35%
-30%
-25%
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2025/10/13 2026/2/11 2026/6/12 2026/10/11
京新药业 沪深300
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内容目录
1. 2026 年上半年业绩概览：收入基本平稳，利润受非经营因素扰动 .............................................. 4
2. 分业务板块：成品药稳健、原料药承压、器械稳增 ...................................................................... 5
2.1. 成品药：基本盘稳固，毛利率逆势提升................................................................................. 6
2.2. 原料药：周期底部承压，等待价格修复................................................................................. 6
2.3 医疗器械：稳健增长，全球合作深化 ................................................................................. 7
3. 创新药放量兑现，首仿与出海接力 .................................................................................................. 7
4. 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................... 8
5. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8
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图表目录
图 1： 公司主营业务情况（截至 2026H1） ......................................................................................... 4
图 2： 公司 2022 到 2026H1 营收与归母净利润及其同比增速 .......................................................... 5
图 3： 公司 2026H1 营收结构占比 ........................................................................................................ 6
图 4： 公司 2026H1 毛利结构占比 ........................................................................................................ 6
图 5： 公司成品药收入和毛利率情况 2022-2026H1 ........................................................................... 6
图 6： 公司原料药收入和毛利率情况 2022-2026H1 ........................................................................... 7
图 7： 公司医疗器械收入和毛利率情况 2022-2026H1 ....................................................................... 7
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1. 2026 年上半年业绩概览：收入基本平稳，利润受非经营因素扰
动
公司主要从事化学制剂、传统中药、生物制剂、化学原料药、医疗器械的研发、生
产及销售；已构建涵盖精神神经系统、心脑血管系统、消化系统三大疾病领域的产品梯
队，形成成品药、原料药、医疗器械协同发展的业务格局。公司拥有治疗失眠的1 类创
新药京诺宁®（地达西尼胶囊） ；京悦达®（盐酸卡立哌嗪胶囊）于 2026 年 6 月 30 日获
得药品注册证书， 为国内首家上市； 全资子公司绍兴京新是全球喹诺酮类抗感染原料药
主要生产企业之一，主要产品左氧氟沙星和环丙沙星的产量和市场份额位居全球前列；
全资子公司深圳巨烽在国内医疗影像显示终端的市场占有率较高， 是全球主流大设备厂
商的战略合作伙伴。
图1：公司主营业务情况（截至 2026H1）
数据来源：公司公告，东吴证券研究所
2026 年上半年， 公司实现营业收入19.87 亿元 （-1.46%， 同比， 下同） ； 实现归母净
利润 3.52 亿元（-9.35%） ；实现扣非归母净利润3.42 亿元（-5.15%） 。单2026Q2 看，公
司实现收入 10.64 亿元（+0.35%） 、归母净利润1.86 亿元（-16.99%） ，收入同比增速转
正、 环比明显改善。 收入端整体平稳， 利润端承压主要来自非经营性因素，2026 上半年
汇兑损失 2281 万元，计提资产减值损失 4736 万元（存货跌价 2194 万 + 固定资产减
值 552 万 + 商誉减值 1990 万） ， 叠加员工持股计划对应的股份支付费用增加， 共同拖
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累表观利润。
现金流与资产结构保持稳健。2026H1 经营活动产生的现金流量净额 4.77 亿元，同
比增长 21.38%；资产负债率 24.07%（2025H1 为 30.53%）。
期间费用上，截至 2026H1，销售费用 2.73 亿元，同比下降 12.26%，销售费用率
13.75%，同比下降 1.69pct；管理费用 0.99 亿元，同比增长 9.74%，管理费用率 5.00%，
同比上升 0.51pct，主要系员工持股计划股份支付费用增加所致；研发费用 1.65 亿元，
同比下降 10.89%，研发费用率 8.29%，同比下降 0.88pct。
图2：公司 2022 到 2026H1 营收与归母净利润及其同比增速
数据来源：Ifind，东吴证券研究所
2. 分业务板块：成品药稳健、原料药承压、器械稳增
公司当前形成成品药、原料药、医疗器械三大业务格局，2026H1 对外交易口径下
公司成品药、原料药和医疗器械业务分别实现收入 11.63 亿元、4.17 亿元和 3.75 亿元，
占营业收入的比重分别为 58.5%、21.0%和 18.9%； 高毛利的成品药是利润核心，原料
药提供产业链协同，医疗器械（深圳巨烽）贡献稳定的增量与现金流。
37.80 39.99 41.59 40.69
19.87
6.62 6.19 7.12 7.58
3.52
13.31%
5.79% 3.99%
-2.14% -1.46%
7.86%
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6.46%
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2022 2023 2024 2025 2026H1
营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）
营业收入同比增长率 归母净利润同比增长率
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图3：公司 2026H1 营收结构占比 图4：公司 2026H1 毛利结构占比
数据来源：公司公告，东吴证券研究所 注：分部业务
数据按照对外交易情况统计 数据来源：Ifind，东吴证券研究所注：分部业务数据
按照对外交易情况统计
2.1. 成品药：基本盘稳固，毛利率逆势提升
2026H1 成品药实现收入 11.63 亿元，同比下降 1.08%，收入基本持平；毛利率
64.08%，同比提升 0.24pct。公司产品结构持续优化，主营业务盈利能力稳定增长。
图5：公司成品药收入和毛利率情况 2022-2026H1
数据来源：Ifind，东吴证券研究所 注:业务数据按照对外交易情况统计
2.2. 原料药：周期底部承压，等待价格修复
2026H1 原料药实现收入 4.17 亿元，同比下降 7.83%。公司依托山东原料药基地
成品药,
58.50%原料药,
20.99%
医疗器械,
18.89%
其他,
1.61%
成品药,
78.44%
原料药,
6.42%
医疗器械,
13.77%
其他,
1.37%
22.16 23.26
25.22 24.69
11.63
74.45%
60.04% 56.52% 60.47% 64.08%
0%
10%
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30
2022 2023 2024 2025 2026H1
收入（亿元） 毛利率
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规模化产能优势，深化中间体—原料药一体化配套能力建设。
图6：公司原料药收入和毛利率情况 2022-2026H1
数据来源：Ifind，东吴证券研究所 注:业务数据按照对外交易情况统计
2.3 医疗器械：稳健增长，全球合作深化
2026H1 医疗器械业务实现收入 3.75 亿元， 同比增长 7.48%； 毛利率 34.83%，同
比小幅提升 0.69pct。 该业务由全资子公司深圳巨烽承载， 主营医疗影像显示终端， 在国
内市占率较高，是飞利浦、西门子等全球主流医疗设备厂商的战略合作伙伴。
图7：公司医疗器械收入和毛利率情况 2022-2026H1
数据来源：Ifind，东吴证券研究所 注:分部业务数据按照对外交易情况统计
3. 创新药放量兑现，首仿与出海接力
公司以 “自研＋引进” 双轨推进创新转型； 截至2026H1， 围绕三大管线累计在研创
新药（械）项目 10 余项。
8.73
9.56
8.76
8.14
4.17
11.35%
14.22%
11.25% 11.94%
14.61%
0%
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6%
8%
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12%
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16%
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2
4
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2022 2023 2024 2025 2026H1
收入（亿元） 毛利率
6.29 6.37
6.87 6.96
3.75
34.29%
36.36%
34.90%
34.38%
34.83%
33%
34%
34%
35%
35%
36%
36%
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37%
0
1
2
3
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7
8
2022 2023 2024 2025 2026H1
收入（亿元） 毛利率
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地达西尼（京诺宁®）： 2024 年 11 月通过国家医保谈判进入医保支付目录；2025
年 H1 实现营业收入 5500 万元，2025 年全年实现销售额 1.95 亿元；2026 年 H1 实现销
售额 1.53 亿元。截至 2025 年 12 月 31 日，地达西尼覆盖全国超 3,000 家医院（含三级
医院 900 余家） ，并建成“核心城市—区域中心—基层医院”三级终端网络。
盐酸卡立哌嗪（京悦达®）： 2026 年 6 月 30 日获得药品注册证书，为国内首仿，
原研尚未在国内上市。
研发管线：截至 2026H1，精神神经领域，改良型新药 JX2414（治疗精神分裂症激
越症状）于 2026 年 5 月获临床批件；心血管领域，靶向 Lp(a)的新型降脂药 JX2201 持
续推进中国 II 期临床试验， 盐酸考来维仑片 （治疗高胆固醇血症） 已提交ANDA； 消化
疾病领域，改良型中药康复新肠溶胶囊（治疗溃疡性结肠炎）III 期临床试验进行中。
国际化：截至 2026H1， 公司已有辛伐他汀、 左乙拉西坦、 瑞舒伐他汀钙、 左氧氟沙
星、利伐沙班、替格瑞洛和恩诺沙星等多个原料药品种获得 CEP 证书；2026 年上半年
完成制剂技术转移项目 9 个。
4. 盈利预测与投资建议
考虑到原料药价格低位、成品药增长放缓及汇兑损失，我们将公司2026-2027 年归
母净利润由 9.05/10.25 亿元调整为 8.31/9.39 亿元，预计 2028 年归母净利润为 10.62 亿
元，对应 EPS 为 0.96/1.09/1.23 元。公司是精神神经、心脑血管领域领先企业，创新药
放量叠加首仿获批打开成长空间，创新转型有望持续兑现，维持“买入”评级。
5. 风险提示
1） 集采降价超预期：国家带量采购、医保目录调整与药品价格治理持续推进，若
核心仿制品种降价超预期，可能影响成品药收入与毛利率；
2） 创新药研发及审批不及预期：在研产品的临床进度存在不确定性，新增商业化
品种的放量与准入节奏亦可能低于预期；
3） 原料药价格与出口波动：印度低价竞争及抗生素需求偏弱或延续，价格修复节
奏不确定；
4） 新品放量与医保准入不及预期：地达西尼医保续约降幅及新品进入医保及医院
准入的速度，均会影响创新药收入弹性；
5） 港股上市进度不确定：公司H 股发行尚需中国证监会、香港证监会及联交所批
准，存在实施时间与结果的不确定性。
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京新药业三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 3,301 4,651 5,380 6,317 营业总收入 4,069 4,268 4,639 5,096
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 850 1,758 2,341 3,108 营业成本(含 金 融 类) 2,029 2,188 2,356 2,536
经 营 性 应 收 款 项 903 901 979 1,075 税 金 及 附 加 52 55 60 66
存货 766 842 907 976 销售费用 601 550 597 673
合同资产 0 0 0 0 管理费用 224 230 255 280
其 他 流 动 资 产 782 1,149 1,153 1,157 研发费用 368 359 385 433
非流动资产 4,823 4,015 4,016 3,894 财务费用 (45) (3) (22) (34)
长 期 股 权 投 资 55 50 45 40 加:其 他 收 益 49 43 46 51
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 2,228 2,204 2,191 2,127 投 资 净 收 益 17 13 14 15
在建工程 53 11 56 28 公 允 价 值 变 动 9 0 0 0
无形资产 432 413 389 364 减值损失 (53) 1 1 1
商誉 336 316 316 316 资 产 处 置 收 益 (1) 9 0 0
长 期 待 摊 费 用 39 44 44 44 营业利润 863 954 1,068 1,208
其 他 非 流 动 资 产 1,680 977 976 975 营 业 外 净 收 支 2 (9) 0 0
资产总计 8,124 8,666 9,396 10,211 利润总额 864 945 1,068 1,208
流动负债 1,907 2,037 2,175 2,320 减:所 得 税 98 107 121 136
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 291 297 297 297 净利润 767 838 947 1,071
经 营 性 应 付 款 项 666 723 779 838 减:少 数 股 东 损 益 9 8 9 10
合同负债 56 59 64 70 归属母公司净利润 758 831 939 1,062
其 他 流 动 负 债 893 957 1,035 1,115
非流动负债 346 340 340 340 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.88 0.96 1.09 1.23
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 807 942 1,046 1,174
租赁负债 23 23 23 23 EBITDA 1,110 1,310 1,447 1,597
其 他 非 流 动 负 债 324 318 318 318
负债合计 2,253 2,377 2,515 2,661 毛利率(%) 50.15 48.74 49.21 50.23
归 属 母 公 司 股 东 权 益 5,833 6,245 6,828 7,487 归 母 净 利 率(%) 18.63 19.46 20.24 20.83
少 数 股 东 权 益 37 45 53 63
所有者权益合计 5,870 6,289 6,881 7,550 收 入 增 长 率(%) (2.14) 4.89 8.68 9.85
负债和股东权益 8,124 8,666 9,396 10,211 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 6.46 9.59 13.03 13.07
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 781 1,212 1,333 1,462 每 股 净 资 产(元) 6.77 7.25 7.93 8.70
投 资 活 动 现 金 流 367 183 (386) (285) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 861 861 861 861
筹 资 活 动 现 金 流 (916) (404) (364) (410) ROIC(%) 11.45 13.07 13.44 13.82
现 金 净 增 加 额 225 974 583 767 ROE-摊薄(%) 12.99 13.30 13.75 14.18
折 旧 和 摊 销 303 368 400 423 资 产 负 债 率(%) 27.74 27.43 26.77 26.06
资本开支 (199) (251) (395) (295) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 13.48 12.30 10.88 9.63
营 运 资 本 变 动 (291) 14 (8) (24) P/B（ 现 价 ） 1.75 1.64 1.50 1.37
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所 ， 全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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