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报
告
2026 年11 月02 日
公司点评
买入 /
维持
首旅酒店(600258)
目标价:
昨收盘:12.95
首旅酒店 26Q3 点评：开店稳步推进 盈利韧性凸显
走势比较
股票数据
总股本/流通(亿股) 11.17/11.17
总市值/流通(亿元) 144.6/144.6
12 个月内最高 /最低价
(元)
18.22/10.56
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承压 门店储备结构优化 >>--2026-
09-02
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证券分析师：王湛
电话：
E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190517100003
事件：公司发布 2026 年三季报，报告期内公司实现营业收入 55.73
亿元，同比-3.61%，归母净利润 8.22 亿元，同比+8.87%，扣非归母净利
润 7.46 亿元，同比+10.46%；
其中，单 Q3 营业收入 19.94 亿元， 同比-6.01%， 归母净利润3.81 亿
元，同比+6.54%，扣非归母净利润 3.78 亿元，同比+11.27%。
点评：
收入端短期承压，利润端保持稳健增长。2026Q3 受市场竞争及极端
天气扰动影响，国内酒店业经营整体承压。公司 Q3 客房经营指标走弱，
不含轻管理酒店 RevPAR 为 186 元，同比-2.4%，平均房价 256 元，同比-
1.2%， 出租率72.6%， 同比-0.9pct； 全部酒店口径RevPAR 为 160 元， 同
比-3.5%， 平均房价235 元， 同比-2.1%， 出租率67.9%， 同比-1.3pct，利
润逆势增长体现出较强的经营韧性。
毛利率同比抬升， 门店结构调整对冲客房指标压力。前三季度公司毛
利率 42.53%，同比+1.83pct；单 Q3 毛利率 46.58%，同比+1.79pct。毛
利率改善一方面来自持续收缩低效直营门店， 降低刚性固定成本， 另一方
面强化供应链集采， 管控单店能耗与物资采购成本。 门店扩张维持稳健节
奏，Q3 新开店 406 家， 其中标准管理酒店新开209 家， 占比51.5%， 期末
门店总量 8169 家，储备门店 1595 家，为后续增长储备供给。
费用结构分化，财务费用优化贡献弹性。 前 三 季 度销 售 费 用率
7.79%， 同比-0.55pct， 线上投放、 营销活动精细化控量， 获客效率提升；
管理费用率 11.24%，同比+0.51pct，主要为品牌迭代、门店改造及人力
相关投入增加；财务费用率 2.93%，同比-0.8pct，得益于有息负债结构
调整、利息支出下行。
现金流规模稳健， 中高端占比持续提升奠定长期基础。前三季度经营
活动现金流净额 25.19 亿元， 同比-4.25%， 现金流小幅回落与收入端变化
匹配， 整体依旧保持大额正向流入， 酒店预收模式下回款稳定性较强。 截
至三季度末， 公司中高端酒店2418 家， 占门店总数29.6%， 对应客房24.33
万间，客房占比42.7%，中高端客房占比继续抬升，璞隐、扉缦等中高端
品牌持续拓店，优化产品结构，长期有助于拉高房价中枢。
投 资 建 议 ： 预计 2026-2028 年 首旅酒店 将实现归母净利润
9.14/10.24/11.61 亿元，同比增速 12.63%/12.1%/13.36%。预计 2026-
2028 年 EPS 分别为0.82/0.92/1.04 元/股， 对应2026-2028 年 PE 分别为
16X、14X 和 12X，给予“买入”评级。
风险提示：存在宏观市场环境变化， 酒店需求减少风险； 存在大客户
流失或订单大幅减少的风险； 存在技术研发进展缓慢， 数字化建设不达预
期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。
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首旅酒店 沪深300
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公司点评
P2 首旅酒店26Q3 点评：开店稳步推进 盈利韧性凸显
盈利预测和财务指标
2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 7,607 7,520 7,529 7,626
营业收入增长率(%) -1.86% -1.14% 0.12% 1.29%
归母净利（百万元） 811 914 1,024 1,161
净利润增长率(%) 0.60% 12.63% 12.10% 13.36%
摊薄每股收益（元） 0.73 0.82 0.92 1.04
市盈率（PE） 17.83 15.83 14.12 12.45
资料来源：携宁，
太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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公司点评
P3 首旅酒店26Q3 点评：开店稳步推进 盈利韧性凸显
资产负债表（百万） 利润表（百万）
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 1,303 1,440 3,137 5,195 7,335 营业收入 7,751 7,607 7,520 7,529 7,626
应收和预付款项 302 241 301 301 304 营业成本 4,778 4,573 4,388 4,239 4,145
存货 41 31 33 32 31 营业税金及附加 59 56 56 56 57
其他流动资产 1,453 1,784 1,654 1,654 1,657 销售费用 577 665 662 655 656
流动资产合计 3,099 3,495 5,125 7,182 9,326 管理费用 837 853 842 843 854
长期股权投资 398 339 339 339 339 财务费用 355 279 240 215 179
投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -95 -94 -71 -80 -85
固定资产 1,972 1,874 1,619 1,364 1,109 投资收益 29 22 23 15 8
在建工程 107 70 100 130 160 公允价值变动 24 30 0 0 0
无形资产开发支出 3,386 3,348 3,303 3,258 3,213 营业利润 1,111 1,133 1,288 1,445 1,640
长期待摊费用 1,680 1,450 1,250 1,050 850 其他非经营损益 9 6 12 12 12
其他非流动资产 17,343 17,308 17,880 18,500 19,202 利润总额 1,120 1,139 1,300 1,457 1,652
资产总计 24,885 24,389 24,491 24,640 24,872 所得税 300 325 370 415 471
短期借款 40 229 229 229 229 净利润 820 814 929 1,042 1,181
应付和预收款项 148 134 138 134 132 少数股东损益 14 3 16 18 20
长期借款 8 0 0 0 0 归母股东净利润 806 811 914 1,024 1,161
其他负债 12,868 11,876 11,556 11,302 11,074
负债合计 13,065 12,239 11,924 11,666 11,436 预测指标
股本 1,117 1,117 1,117 1,117 1,117 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 7,445 7,442 7,442 7,442 7,442 毛利率 38.36% 39.88% 41.65% 43.69% 45.65%
留存收益 3,119 3,528 3,875 4,265 4,706 销售净利率 10.40% 10.66% 12.15% 13.60% 15.22%
归母公司股东权益 11,698 12,073 12,475 12,864 13,306 销售收入增长率 -0.54% -1.86% -1.14% 0.12% 1.29%
少数股东权益 122 77 93 110 130 EBIT 增长率 -0.47% -3.43% 7.09% 8.56% 9.50%
股东权益合计 11,821 12,150 12,567 12,975 13,437 净利润增长率 1.41% 0.60% 12.63% 12.10% 13.36%
负债和股东权益 24,885 24,389 24,491 24,640 24,872 ROE 6.89% 6.72% 7.32% 7.96% 8.73%
ROA 3.27% 3.31% 3.80% 4.24% 4.77%
现金流量表（百万） ROIC 5.29% 5.02% 5.34% 5.74% 6.21%
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 0.72 0.73 0.82 0.92 1.04
经营性现金流 3,371 3,313 3,251 3,337 3,511 PE(X) 17.93 17.83 15.83 14.12 12.45
投资性现金流 -989 -863 -544 -188 -195 PB(X) 1.24 1.20 1.16 1.12 1.09
融资性现金流 -2,268 -2,326 -1,009 -1,091 -1,176 PS(X) 1.87 1.90 1.92 1.92 1.90
现金增加额 114 123 1,697 2,058 2,139 EV/EBITDA(X) 6.83 7.72 5.38 4.59 3.80
资料来源：携宁，太平洋证券
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P4 首旅酒店26Q3 点评：开店稳步推进 盈利韧性凸显
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上；
中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间；
看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。
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