证券研究报告·公司点评报告·电池
东吴证券研究所
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湖南裕能（301358）
2026年三季报点评：出货同环比高增长，碳
酸锂波动影响盈利
2026年10月28日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 岳斯瑶
执业证书：S0600522090009
yuesy@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 45.68
一年最低/最高价 42.85/110.00
市净率(倍) 1.79
流通A股市值(百万元) 38,636.86
总市值(百万元) 38,724.38
基础数据
每股净资产(元,LF) 25.55
资产负债率(%,LF) 59.60
总股本(百万股) 847.73
流通A股(百万股) 845.82
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 22,599 34,625 77,271 75,642 87,124
同比（%） (45.36) 53.22 123.17 (2.11) 15.18
归母净利润（百万元） 593.55 1,277.18 5,516.21 5,625.91 6,242.82
同比（%） (62.45) 115.18 331.90 1.99 10.97
EPS-最新摊薄（元/股） 0.70 1.51 6.51 6.64 7.36
P/E（现价&最新摊薄） 65.24 30.32 7.02 6.88 6.20
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收575.1亿元，同比+148%，
归母净利42.6亿元，同比+560%，扣非净利43.1亿元，同比+580%，毛
利率 12.5%，同比+5pct；其中 26Q3营收 226.3亿元，同环比+155％
/+14％，归母净利13.5亿元，同环比+297%/-13％，扣非净利13.6亿元，
同环比+318%/-16％，毛利率8.9%，同环比0/-5pct，业绩符合市场预期。
◼ 公司Q3出货同环比高增长，26年预计出货155-160万吨，同增35%-
40%。公司26Q1-3磷酸盐正极材料销量111.57万吨，同比+42%，我们
预计26Q3出货45万吨左右，同环比+47%/+22%，我们预计26年公司
出货约155-160万吨，同增35%~40%。此外26Q3磷酸盐正极材料出货
量中，四代以上高端产品占比我们预计提升至 60-70%，环比进一步提
升，龙头地位稳固。此前公司公告拟在贵州瓮安建设矿化一体新能源电
池材料循环产业项目，总投资约240亿元，规划80万吨磷酸铁锂、100
万吨磷酸铁及磷源、铁源、碳酸锂加工和电池回收等上游配套，支撑公
司未来销量增长。
◼ 单吨盈利受碳酸锂跌价影响。我们测算公司26Q3单价5.7万元/吨，环
-15%，主要系碳酸锂价格下跌；Q3单吨毛利约0.45万元/吨，环比下滑
0.3万元/吨左右，单吨净利约0.3万元/吨，环比下滑30%，主要系碳酸
锂下跌影响，看27年，若碳酸锂价格平稳，我们预计经营性利润可维
持高位，彰显龙头竞争力。此外26Q3公司确认公允价值变动收益3.1
亿元，主要系部分延迟定价采购锂源产生浮动损益。
◼ Q3经营性现金流转正，存货维持高位。公司26Q1-3期间费用14亿元，
同比+76%，费用率2%，同比-1pct，其中Q3期间费用5亿元，同环比
+83%/+10%，费用率 2%，同环比-1/0pct；26Q1-3经营性净现金流-8.6
亿元，同比+36%，其中Q3经营性现金流9亿元，同环比+223%/+226%；
26Q1-3资本开支12亿元，同比-23.7%，其中Q3资本开支6.5亿元，同
环比-2%/+164%；26Q3末存货77亿元，较年初+112%，较Q2末进一
步提升7.6%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到锂价波动影响，我们下调26-28年归母净
利润预期至 55.2/56.3/62.4亿元（原预期 60.2/67.2/75.5亿元），同比
+332%/+2%/+11%，对应PE 7/7/6倍，给予27年10x PE估值，目标价
66.4元，考虑公司龙头地位及上游配套产能扩张支撑销量增长，维持“买
入”评级。
◼ 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。
-31%
-21%
-11%
-1%
9%
19%
29%
39%
49%
59%
69%
2025/10/28 2026/2/26 2026/6/27 2026/10/26
湖南裕能 沪深300
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公司点评报告
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湖南裕能三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 20,857 52,466 55,724 65,224 营业总收入 34,625 77,271 75,642 87,124
货币资金及交易性金融资产 2,337 15,518 19,171 23,291 营业成本(含金融类) 31,455 67,777 66,184 76,570
经营性应收款项 13,273 28,537 28,265 32,556 税金及附加 147 325 318 366
存货 3,629 6,499 6,346 7,342 销售费用 50 62 76 87
合同资产 0 0 0 0 管理费用 495 695 756 871
其他流动资产 1,619 1,912 1,941 2,035 研发费用 381 927 983 1,220
非流动资产 18,235 18,823 18,443 16,873 财务费用 202 377 445 397
长期股权投资 32 32 32 32 加:其他收益 27 93 38 44
固定资产及使用权资产 14,932 14,910 14,020 12,240 投资净收益 (48) (39) (38) (44)
在建工程 1,457 1,907 2,357 2,507 公允价值变动 (160) 0 10 10
无形资产 1,170 1,330 1,390 1,450 减值损失 (231) (350) (200) (200)
商誉 180 180 180 180 资产处置收益 0 0 0 0
长期待摊费用 3 3 3 3 营业利润 1,482 6,812 6,690 7,423
其他非流动资产 461 461 461 461 营业外净收支 (10) (99) (4) (4)
资产总计 39,092 71,289 74,167 82,097 利润总额 1,472 6,713 6,686 7,419
流动负债 20,418 45,473 43,025 45,111 减:所得税 205 1,141 1,003 1,113
短期借款及一年内到期的非流动负债 6,606 13,925 13,186 10,886 净利润 1,267 5,572 5,683 6,306
经营性应付款项 11,578 27,854 26,244 30,322 减:少数股东损益 (10) 56 57 63
合同负债 19 813 794 919 归属母公司净利润 1,277 5,516 5,626 6,243
其他流动负债 2,215 2,882 2,801 2,985
非流动负债 5,731 7,731 7,881 7,981 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.51 6.51 6.64 7.36
长期借款 5,339 7,339 7,489 7,589
应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,979 7,485 7,325 8,010
租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 4,122 10,097 10,304 11,180
其他非流动负债 388 388 388 388
负债合计 26,149 53,204 50,905 53,092 毛利率(%) 9.15 12.29 12.50 12.11
归属母公司股东权益 12,883 17,969 23,088 28,769 归母净利率(%) 3.69 7.14 7.44 7.17
少数股东权益 61 116 173 236
所有者权益合计 12,943 18,085 23,261 29,005 收入增长率(%) 53.22 123.17 (2.11) 15.18
负债和股东权益 39,092 71,289 74,167 82,097 归母净利润增长率(%) 115.18 331.90 1.99 10.97
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 (1,546) 8,070 7,946 9,059 每股净资产(元) 16.93 23.62 30.35 37.81
投资活动现金流 (2,196) (3,338) (2,642) (1,648) 最新发行在外股份（百万股） 848 848 848 848
筹资活动现金流 4,236 8,449 (1,661) (3,302) ROIC(%) 7.72 19.34 14.95 14.89
现金净增加额 496 13,181 3,643 4,109 ROE-摊薄(%) 9.91 30.70 24.37 21.70
折旧和摊销 2,143 2,612 2,980 3,170 资产负债率(%) 66.89 74.63 68.64 64.67
资本开支 (2,226) (3,299) (2,604) (1,604) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.32 7.02 6.88 6.20
营运资本变动 (5,306) (1,041) (1,514) (1,195) P/B（现价） 2.70 1.93 1.51 1.21
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
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