投资要点
◼ 公司营收、在手订单稳步增长，盈利能力受阶段性因素承压：2025 年公司营收同比增20.20%，但毛利率相比去年同期减少2.83pct 至19.78%，归母净利润同比减少36.26%。分产品来看，2025 年（下同），公司5G新基建业务营收同比增长26.48%至1.85 亿元，毛利率同比减少2.14pct至9.84%；公司ICT 行业应用业务营收同比增长49.08%至0.90 亿元，毛利率稳定在14.63%，主要系公司上年同期该业务因政府财政缩减大幅下滑，而本期有所回升；资产运营服务业务营业收入同比增长11.79%至0.80 亿元，但毛利率同比大幅减少10.89pct，主要因：1）通信站址资源服务随中国铁塔计价规则同步下调，导致收入核减；2）平安城市部分合同到期未完成续签，但相关成本及折旧已正常计提，2026 年开始上述到期合同陆续续签。2025 年公司总中标金额7.44 亿元，同比增长37.75%，其中5G 新基建、高铁信息化业务中标金额均大幅增长；截至2025 年末在手订单8.97 亿元，较2025 年初增长20.99%。2026 年一季度营收较为稳定，但净利润明显下滑，因：1）公司募投项目“信息通信服务运营基地建设项目”已投入使用，折旧费用、相关物业配套及运营成本等增加；2）广州联通算力服务项目提前解约，为防范算力固定资产闲置，公司出售该项目算力服务器设备导致资产处置损失。◼ 通信行业数智化转型加速，政策红利持续释放：2026 年作为“十五五”规划开局之年，国家将持续推动宽带升级、5G 网络向5G-A 演进、算力网络 “毫秒用算”专项行动及数字铁路建设，通信与算力、智算深度融合成为行业发展主线。公司紧抓行业发展机遇，积极拓展运营商算力服务业务，全面推进“通信+算力+智能”战略转型。◼ 立足底层通信技术，紧抓算力、高铁行业机会：截至2025 年底，公司已构建起涵盖5G-A 网络通信技术、ICT 综合解决方案及行业应用软件技术、算力管理与平台技术的核心技术体系。公司自主研发垂类AI 服务平台，构建起从算力基建到AI 应用的全链条生态闭环，同时铁路智能视频控制箱、高校算力管理实训平台等多款产品落地并获取订单。◼ 盈利预测与投资评级：我们略调整公司2026-2028 年归母净利润至0.41（维持）/0.50（-0.10）/0.60（新增）亿元，按2026 年4 月30 日收盘价，2026-2028 年PE 分别为53/44/37 倍。考虑到公司算力业务未来潜力大，且估值已有大幅回落，我们维持“买入”评级。◼ 风险提示：主要业务集中风险、市场竞争加剧风险、人力资源风险。-41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%19%2025/5/62025/9/22025/12/302026/4/28
广脉科技北证50北交所公司点评报告东吴证券研究所广脉科技三大财务预测表资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E 利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E流动资产
979 营业总收入
货币资金及交易性金融资产营业成本(含金融类)经营性应收款项税金及附加存货销售费用合同资产管理费用其他流动资产研发费用非流动资产财务费用长期股权投资加:其他收益固定资产及使用权资产投资净收益在建工程公允价值变动无形资产减值损失(8)商誉资产处置收益长期待摊费用
0 营业利润
其他非流动资产营业外净收支资产总计1,0281,1271,238 利润总额流动负债减:所得税短期借款及一年内到期的非流动负债
161 净利润
经营性应付款项减:少数股东损益合同负债
24 归属母公司净利润
其他流动负债非流动负债
180 每股收益-最新股本摊薄(元)
0.160.390.470.56长期借款应付债券
0 EBIT
租赁负债
80 EBITDA
其他非流动负债负债合计
787 毛利率(%)
19.7819.5419.7720.06归属母公司股东权益
451 归母净利率(%)
3.607.057.267.52少数股东权益所有者权益合计
451 收入增长率(%)
20.2021.5516.8715.47负债和股东权益1,0281,1271,238 归母净利润增长率(%)(36.26)138.2520.3919.56现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E 重要财务与估值指标2025A2026E2027E2028E经营活动现金流
125 每股净资产(元)
2.973.313.724.20投资活动现金流(91)(70)(70)(50) 最新发行在外股份（百万股）筹资活动现金流(16)(6)(7) ROIC(%)4.246.076.967.80现金净增加额
68 ROE-摊薄(%)
5.4611.6812.5213.23折旧和摊销
113 资产负债率(%)
65.9565.5064.6463.58资本开支(92)(70)(70)(50) P/E（现价&最新股本摊薄）126.0452.9043.9436.75营运资本变动(35)(56)(44)(48) P/B（现价）6.886.185.504.86数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。