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一拖股份（601038）
2026 年三季报点评： Q3 归母净利润同比
+20.1%，国内复苏+出口扩张驱动业绩上行
2026年11月01日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄瑞
执业证书：S0600525070004
huangr@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 13.24
一年最低/最高价 10.20/15.84
市净率(倍) 1.77
流通A股市值(百万元) 9,687.78
总市值(百万元) 14,877.06
基础数据
每股净资产(元,LF) 7.49
资产负债率(%,LF) 52.86
总股本(百万股) 1,123.65
流通A股(百万股) 731.71
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 11,904 10,823 12,379 14,328 16,573
同比（%） 3.21 (9.09) 14.38 15.74 15.67
归母净利润（百万元） 922.02 811.95 939.05 1,241.36 1,362.36
同比（%） (7.52) (11.94) 15.65 32.19 9.75
EPS-最新摊薄（元/股） 0.82 0.72 0.84 1.10 1.21
P/E（现价&最新摊薄） 16.14 18.32 15.84 11.98 10.92
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 26Q3业绩延续双位数增长，内需复苏与海外拓展共振驱动业绩向好：
2026Q1-Q3公司实现营收110.5亿元， 同比+13.9%； 实现归母净利润10.5
亿元，同比+5.9%；实现扣非归母净利润11.1亿元，同比+22.1%。单Q3
公司实现营业收入31.6亿元，同比+14.0%；归母净利润2.7亿元，同比
+20.1%，扣非归母净利润2.6亿元，同比+17.9%，农机内需回暖+龙头
市占率提升+出海提速共同推动 Q3营收与利润保持双位数增长。展望
未来，海外农业生产成本上升与极端天气扰动有望推动国际粮价回暖+
逐步拉动设备端需求，公司作为拖拉机龙头有望优先受益。
◼ 盈利水平&费控能力保持稳健，经营质量显著提升：盈利端，2026Q1-
Q3公司实现销售毛利率16.5%，同比+0.3pct；销售净利率9.8%，同比
-1.1pct。单Q3销售毛利率16.3%，同比-0.4pct；销售净利率8.8%，同
比+0.7pct。前三季度归母净利润增速低于扣非，主要受金融资产公允价
值变动短期扰动，2026Q1-Q3公允价值变动损失约0.9亿元，上年同期
为收益约0.6亿元，同比形成约1.5亿元不利影响。费用端，2026Q1-Q3
公司期间费用率6.6%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分
别为 1.0%/2.1%/3.4%/0.0%，同比分别基本持平/-0.2pct/-0.1pct/基本持
平，费用管控成效显著。现金流端，2026Q1-Q3公司经营活动现金流净
额同比+112.4%，主要受产品销量增长及销售回款改善驱动，经营质量
持续提升。随着大马力、智能化及高端农机产品占比提升，叠加降本增
效持续推进，公司盈利能力有望继续改善。
◼ 国内农机需求持续回暖，海外市场成为新增长引擎：（1）国内市场：
2026Q1-Q3国内规上拖拉机产量同比+8.2%，其中大拖同比+16.7%，产
品大型化趋势延续。随着农机购置补贴向高端智能农机倾斜，叠加行业
集中度持续提升，公司凭借大马力、动力换挡及无级变速等高端产品优
势，有望充分受益行业复苏及市占率提升。 （2）海外市场：2026Q1-Q3
我国拖拉机出口 15.3万台，同比+13.0%；出口金额 78.1 亿元，同比
+17.3%，出口量额均保持较快增长。公司持续拓展南美、中亚等重点市
场，并推进海外组装厂本地化升级。随着新兴市场需求增长及海外渠道
网络逐步完善，公司出口规模及市场份额有望持续提升，海外业务有望
成为中长期重要增长引擎。
◼ 盈利预测与投资评级：随着国际粮价回暖与设备需求上升，公司作为拖
拉机龙头，有望依托海外市场拓展与本地化升级释放新增量。我们上调
公司2026-2028年归母净利润为9.4（原值9.1）/12.4（原值12.3）/13.6
（原值13.5）亿元人民币，当前市值对应PE 16/12/11X，维持“买入”评
级。
◼ 风险提示：国内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展
不及预期
-21%
-17%
-13%
-9%
-5%
-1%
3%
7%
11%
15%
19%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
一拖股份 沪深300
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一拖股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 8,247 8,772 10,540 12,409 营业总收入 10,823 12,379 14,328 16,573
货币资金及交易性金融资产 2,858 2,832 4,213 5,637 营业成本(含金融类) 9,183 10,129 11,746 13,607
经营性应收款项 795 865 999 1,149 税金及附加 46 52 60 70
存货 1,148 1,668 1,918 2,208 销售费用 165 198 229 265
合同资产 0 0 0 0 管理费用 341 396 451 514
其他流动资产 3,447 3,407 3,411 3,416 研发费用 549 619 688 779
非流动资产 6,850 6,741 6,632 6,632 财务费用 1 (4) (7) (22)
长期股权投资 706 731 756 756 加:其他收益 163 124 143 99
固定资产及使用权资产 2,157 2,038 1,919 1,924 投资净收益 183 124 150 99
在建工程 325 339 354 349 公允价值变动 70 (180) (80) (50)
无形资产 633 603 573 573 减值损失 (35) (37) (26) (30)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 1 1 2
长期待摊费用 44 44 44 44 营业利润 918 1,021 1,349 1,481
其他非流动资产 2,986 2,986 2,986 2,986 营业外净收支 18 0 0 0
资产总计 15,098 15,513 17,173 19,041 利润总额 936 1,021 1,349 1,481
流动负债 6,078 5,901 6,776 7,783 减:所得税 76 82 108 118
短期借款及一年内到期的非流动负债 26 26 26 26 净利润 860 939 1,241 1,362
经营性应付款项 4,408 4,333 5,025 5,821 减:少数股东损益 48 0 0 0
合同负债 566 619 716 829 归属母公司净利润 812 939 1,241 1,362
其他流动负债 1,078 923 1,009 1,108
非流动负债 788 788 788 788 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.72 0.84 1.10 1.21
长期借款 425 425 425 425
应付债券 0 0 0 0 EBIT 673 1,017 1,343 1,459
租赁负债 3 3 3 3 EBITDA 1,009 1,228 1,556 1,459
其他非流动负债 361 361 361 361
负债合计 6,867 6,689 7,564 8,572 毛利率(%) 15.15 18.17 18.02 17.89
归属母公司股东权益 7,661 8,254 9,038 9,900 归母净利率(%) 7.50 7.59 8.66 8.22
少数股东权益 570 570 570 570
所有者权益合计 8,231 8,824 9,609 10,470 收入增长率(%) (9.09) 14.38 15.74 15.67
负债和股东权益 15,098 15,513 17,173 19,041 归母净利润增长率(%) (11.94) 15.65 32.19 9.75
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 916 480 1,871 1,874 每股净资产(元) 6.82 7.35 8.04 8.81
投资活动现金流 (1,080) 120 147 201 最新发行在外股份（百万股） 1,124 1,124 1,124 1,124
筹资活动现金流 (287) (346) (457) (501) ROIC(%) 7.37 10.41 12.77 12.79
现金净增加额 (451) 255 1,561 1,574 ROE-摊薄(%) 10.60 11.38 13.73 13.76
折旧和摊销 336 212 213 0 资产负债率(%) 45.48 43.12 44.05 45.02
资本开支 (188) (79) (79) 2 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.32 15.84 11.98 10.92
营运资本变动 (82) (762) 462 532 P/B（现价） 1.94 1.80 1.65 1.50
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
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