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业绩简评
2026年 10月 27 日晚公司披露2026年三季报，前三季度实现营收
141.96亿元（同比-11.7%），归母净利润19.95亿元（同比-23.8%）。
其中，Q3 实现营收51.66亿元（同比-5.1%），实现归母净利润5.05
亿元（同比-27.8%），业绩低于市场预期。
经营分析
Q3 煤炭售量及投资收益下滑，预计为低预期的主要影响。火电板
块，Q3 火电上网电量同比下滑3.0%（Q1/Q2分别为-5.0%/-8.7%），
其中魏家峁电厂电量同比、环比持续提升（送华北、煤电一体优
势），预计带动火电电价改善；成本方面，Q3 标煤单价 506 元/吨
（不含税） ， 同比上涨9元/吨（涨幅1.9%， 环比上涨39元/吨（涨
幅 8.3%）。煤炭板块，26Q1-3完成产量1044万吨（同比-0.2%），
销量 431 万吨（同比-10.3%） ；其中Q3 完成产量 374 万吨（同比
+6.6%） ，销量108万吨（同比-12.5%） ，三季度外销量显著回落，
考虑为煤价上涨后自供煤比例提升影响。26Q1-3煤炭销售价格302
元/吨（同比-0.2%） ，其中Q3为 313元/吨（同比+13.8%） 。此外，
26Q1-3 公司投资收益为3.6 亿元（同比-23.1%） ，其中Q3 为亏损
0.02亿元（同比下滑1.2亿元） ，预计为参股火电盈利承压影响。
煤炭恢复、新能源扩张提速，成长与股息兼具。25年12月53亿
元完成优质风电收购，增加25 年归母净利润6.2 亿元(占 25%,已
并表)；25 年末新能源装机达 3.6GW，测算在建 2GW 风电 26 年投
产后，悲观预期下绿电净利润亦增长20%+。煤炭板块自25年起，
魏家卯煤矿开采至一区末，热值不足致利润下滑大，有望在26年
末完全消除，当前煤价仍在高位贡献业绩弹性。展望后续，公司火
电趋稳， 新能源+煤炭利润释放， 还具备分红不低于可分配利润70%
且不少于 0.1 元/股承诺（2026、2027 年度股息率分别为 3.9%、
5.0%），成长与股息兼具。
盈利预测、估值与评级
公司为控股股东北方电力煤电一体化等业务的最终整合平台，煤
电一体夯实底盘， 成长与股息兼备。考虑到26年内主业盈利波动，
我们 调整 公司 2026-2028 年 归 母 净 利 润 预 测 至
22.38/28.55/30.64亿元，对应EPS为0.286/0.364/0.391元；公
司股票现价对应A股 PE估值为17.96/14.08/13.12倍，维持“买
入”评级。
风险提示
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 22,294 21,050 20,635 21,543 21,553
营业收入增长率 -1.03% -5.58% -1.97% 4.40% 0.04%
归母净利润(百万元) 2,325 2,493 2,238 2,855 3,064
归母净利润增长率 15.98% 7.23% -10.25% 27.57% 7.33%
摊薄每股收益(元) 0.356 0.382 0.286 0.364 0.391
每股经营性现金流净额 0.78 1.03 0.52 0.64 0.72
ROE(归属母公司)(摊薄) 12.99% 15.84% 11.78% 14.26% 14.52%
P/E 12.15 11.73 17.96 14.08 13.12
P/B 1.58 1.86 2.12 2.01 1.90
来源：公司年报、
国金证券研究所
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4,000
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3.00
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5.00
6.00
7.00
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251028
260128
260428
260728
261028
人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
华能蒙电 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 22,525 22,294 21,050 20,635 21,543 21,553 货币资金 1,595 709 1,071 1,026 1,053 1,030
增长率 -1.0% -5.6% -2.0% 4.4% 0.0% 应收款项 4,749 4,934 4,644 3,865 4,330 4,332
主营业务成本 -17,797 -17,999 -16,176 -16,191 -16,203 -15,882 存货 304 555 435 444 444 435
%销售收入 79.0% 80.7% 76.8% 78.5% 75.2% 73.7% 其他流动资产 342 330 423 372 397 383
毛利 4,728 4,294 4,875 4,444 5,340 5,671 流动资产 6,990 6,528 6,573 5,707 6,224 6,180
%销售收入 21.0% 19.3% 23.2% 21.5% 24.8% 26.3% %总资产 17.7% 16.4% 13.5% 11.8% 12.4% 12.1%
营业税金及附加 -900 -884 -744 -722 -732 -733 长期投资 3,170 3,460 3,753 4,053 4,353 4,653
%销售收入 4.0% 4.0% 3.5% 3.5% 3.4% 3.4% 固定资产 23,823 23,908 30,073 30,618 31,372 32,076
销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 60.3% 60.0% 61.8% 63.3% 62.6% 62.9%
%销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 4,851 4,866 4,843 4,878 4,914 4,948
管理费用 -30 -49 -50 -50 -52 -52 非流动资产 32,489 33,349 42,072 42,662 43,886 44,847
%销售收入 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% %总资产 82.3% 83.6% 86.5% 88.2% 87.6% 87.9%
研发费用 -46 -35 -55 -52 -56 -54 资产总计 39,479 39,878 48,645 48,369 50,111 51,028
%销售收入 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 2,518 5,329 6,341 4,843 6,084 7,210
息税前利润（EBIT） 3,752 3,326 4,025 3,621 4,500 4,832 应付款项 3,286 3,267 9,887 6,795 5,171 3,310
%销售收入 16.7% 14.9% 19.1% 17.5% 20.9% 22.4% 其他流动负债 364 369 438 364 445 457
财务费用 -389 -272 -277 -316 -324 -351 流动负债 6,168 8,965 16,666 12,002 11,701 10,977
%销售收入 1.7% 1.2% 1.3% 1.5% 1.5% 1.6% 长期贷款 9,612 6,692 8,237 8,737 8,937 8,637
资产减值损失 -608 -302 -261 -150 -150 -150 其他长期负债 394 644 748 708 727 717
公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 16,174 16,301 25,651 21,447 21,365 20,331
投资收益 185 367 465 392 407 419 普通股股东权益 18,322 17,898 15,741 19,001 20,019 21,106
%税前利润 7.3% 12.8% 12.4% 11.9% 9.7% 9.3% 其中：股本 6,527 6,527 6,527 7,063 7,063 7,063
营业利润 3,016 3,199 4,048 3,616 4,515 4,826 未分配利润 4,550 5,341 7,335 7,948 8,967 10,053
营业利润率 13.4% 14.4% 19.2% 17.5% 21.0% 22.4% 少数股东权益 4,982 5,679 7,253 7,922 8,727 9,591
营业外收支 -490 -323 -303 -313 -308 -311 负债股东权益合计 39,479 39,878 48,645 48,369 50,111 51,028
税前利润 2,526 2,876 3,745 3,303 4,207 4,515
利润率 11.2% 12.9% 17.8% 16.0% 19.5% 21.0% 比率分析
所得税 -515 -517 -504 -396 -547 -587 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 20.4% 18.0% 13.5% 12.0% 13.0% 13.0% 每股指标
净利润 2,011 2,359 3,241 2,906 3,660 3,928 每股收益 0.307 0.356 0.382 0.286 0.364 0.391
少数股东损益 6 34 747 668 805 864 每股净资产 2.807 2.742 2.412 2.425 2.555 2.694
归属于母公司的净利润 2,005 2,325 2,493 2,238 2,855 3,064 每股经营现金净流 0.817 0.782 1.031 0.524 0.640 0.718
净利率 8.9% 10.4% 11.8% 10.8% 13.3% 14.2% 每股股利 0.185 0.220 0.220 0.230 0.260 0.280
713 回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.94% 12.99% 15.84% 11.78% 14.26% 14.52%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 5.08% 5.83% 5.13% 4.63% 5.70% 6.01%
净利润 2,011 2,359 3,241 2,906 3,660 3,928 投入资本收益率 8.40% 7.63% 9.24% 7.84% 8.92% 9.01%
少数股东损益 6 34 747 668 805 864 增长率
非现金支出 3,592 3,168 2,904 2,906 2,697 2,748 主营业务收入增长率 -2.34% -1.03% -5.58% -1.97% 4.40% 0.04%
非经营收益 226 -110 -266 231 194 224 EBIT 增长率 13.40% -11.36% 21.03% -10.04% 24.28% 7.38%
营运资金变动 -496 -313 853 -2,346 -2,033 -1,828 净利润增长率 13.44% 15.98% 7.23% -10.25% 27.57% 7.33%
经营活动现金净流 5,332 5,103 6,732 3,698 4,519 5,072 总资产增长率 -1.76% 1.01% 21.99% -0.57% 3.60% 1.83%
资本开支 -2,387 -3,696 -3,767 -3,488 -3,894 -3,691 资产管理能力
投资 -154 -223 715 -300 -300 -300 应收账款周转天数 68.8 74.0 79.1 65.0 70.0 70.0
其他 186 238 231 392 407 419 存货周转天数 8.5 8.7 11.2 10.0 10.0 10.0
投资活动现金净流 -2,355 -3,681 -2,821 -3,396 -3,787 -3,572 应付账款周转天数 48.7 40.5 43.0 43.0 43.0 43.0
股权募资 3,500 952 76 2,646 0 0 固定资产周转天数 354.4 352.1 475.9 492.4 481.9 491.1
债权募资 -4,069 -124 -978 -1,043 1,464 814 偿债能力
其他 -1,760 -3,232 -2,883 -1,948 -2,169 -2,337 净负债/股东权益 45.21% 47.98% 58.74% 46.63% 48.59% 48.27%
筹资活动现金净流 -2,329 -2,404 -3,786 -346 -704 -1,523 EBIT 利息保障倍数 9.6 12.2 14.5 11.5 13.9 13.8
现金净流量 648 -981 125 -44 28 -23 资产负债率 40.97% 40.88% 52.73% 44.34% 42.64% 39.84%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 6 17 22 39
增持 0 0 1 1 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.06 1.04 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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