开源证券_AP202608271828513142

晨会纪要
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2026 年 08 月 27 日

沪深300及创 业板 指数 近1 年走势

数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业
行业名称 涨跌幅(%)
非银金融 2.468
有色金属 1.842
钢铁 1.336
房地产 1.248
环保 1.198
数据来源：聚源

昨日涨跌幅后五行业
行业名称 涨跌幅(%)
综合 -0.558
传媒 -0.421
机械设备 -0.222
家用电器 -0.133
石油石化 -0.12
数据来源：聚源

开源晨会 0827
——晨会纪要

吴梦迪（分析师）
wumengdi@kysec.cn
证书编号：S0790521070001

观点精粹
行业公司
【非银金融】资负管理体系全面升级，红利资产战略地位强化——《保险公司资
产负债管理办法》正式稿点评-20260826
【电子：电连技术(300679.SZ)】Q2 经营能力环比改善， “电+光”协同打开成长
空间——公司信息更新报告-20260826
【商社：福瑞达(600223.SH)】2026H1 化妆品韧性凸显，期待结构优化持续兑现
——公司信息更新报告-20260826
【海外科技： 康冠科技(001308.SZ)】 收入企稳回升，AI 创新产品落地提速——公
司信息更新报告-20260826
【农林牧渔：中宠股份(002891.SZ)】主粮及零食快速扩张，品牌化与全球供应链
持续强化——公司信息更新报告-20260826
【家电：新宝股份(002705.SZ)】2026Q2 汇率及成本致盈利承压，内销 / 外销增速
改善——公司信息更新报告-20260826
【医药：凯莱英(002821.SZ)】收入稳健增长，在手订单高增夯实全年确定性——
公司信息更新报告-20260826
【化工：盐湖股份(000792.SZ)】钾锂共振助力业绩高增，十五五规划注入发展动
力——公司信息更新报告-20260826
【电子：沪电股份(002463.SZ)】2026Q2 毛利率创新高，高端产能布局加速——
沪电股份 2026 半年报点评-20260826
【家电：隆鑫通用(603766.SH)】2026H1 公司收入稳增，无极延续亮眼增长——
公司信息更新报告-20260826
【电子：江丰电子(300666.SZ)】靶材产能持续释放，零部件平台化布局加速推进
——公司信息更新报告-20260826
【化工：巨化股份(600160.SH)】H1 利润+29%，制冷剂量稳价增，景气延续、韧
性凸显——公司信息更新报告-20260826
【地产建筑：保利物业(06049.HK)】营收利润保持增长，物管基本盘强劲——港
股公司信息更新报告-20260826
【非银金融：国信证券(002736.SZ)】零售经纪保持优势，Q2 投资收益环比明显
改善——国信证券 2026 年中报点评-20260826
【地产建筑：中新集团(601512.SH)】土地开发收入大幅下降，利润韧性依赖产业
投资——公司信息更新报告-20260826
【电子：水晶光电(002273.SZ)】Q2 盈利能力持续改善，AI 光学新业务进展顺利
——公司信息更新报告-20260826
【地产建筑：中国金茂(00817.HK)】销售金额逆势提升，投资发力非公开市场拿
地——公司信息更新报告-20260826

-20%
0%
20%
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60%
80%
2025-08 2025-12 2026-04
沪深300 创业板指

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券
证
券
研
究
报
告

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要
其
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研
究

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研报摘要

行业公司
【非银金融】资负管理体系全面升级，红利资产战略地位强化——《保险公司资产负债管理办法》正式稿点
评-20260826
高超（分析师）证书编号：S0790520050001
事件：2026 年 8 月 21 日金监总局发布《保险公司资产负债管理办法》正式稿(下称“新规”)。2027 年 1 月 1
日起施行，监管指标不达标保司给予三年过渡期。
应对低利率、会计准则切换，新规在原有体系上全面升级，监管进一步强化
背景：2018 年以来，监管部门发布了《保险资产负债管理监管暂行办法》和五项监管规则，初步构建了资负
管理(ALM)监管体系。随着近几年低利率环境、保司切换新会计准则，资负匹配指标口径发生调整，利率波动对
负债的影响增大。问题： “新规”在2025 年 12 月征求意见稿基础上进行了优化，聚焦资产和负债管理脱节、政策
和程序不清晰、指标缺乏监管标准以及监管措施不足等问题，补足制度短板。新规从过去的“多指标权重评分制
约束”进一步升级为“核心指标红线硬约束” ，同时在资负联动、ALM 部门职能、长周期考核方面全面升级。
中小险企久期缺口压力边际缓解，强化 ALM 向产品开发、定价传导
（1） 新规核心内容包括： 明确资产负债管理原则和目标 （期限结构、 成本收益、 流动性三项匹配） ， 规范ALM
治理结构和程序，设立监管和监测两层指标体系，并完善相关监管措施（视情形采取监管措施或行政处罚） 。 （2）
与征求稿比，最主要的变化是以“利率风险对冲率 50%至 150%”替换“有效久期缺口-5 至 5 年”的监管指标要
求，可以更准确、全面的反映资产负债利率风险的对冲程度(仅考察资产比负债久期短几年并不全面)。同时相当
于对负债久期偏长的险企边际放松久期缺口要求， 边际缓解中小险企资负久期缺口压力。 而低于监管下限的公司，
要求现金流入利率敏感度不低于 5%（具备一定规模的利率敏感资产） 。此外，新规完善了沉淀资金覆盖率、流动
性覆盖率等指标计算口径。 （3）正式稿进一步强化 ALM 向负债端经营传导，要求产品开发、定价和业务规划需
考虑资产端形势和资产负债匹配，分红政策、万能险结算利率需开展成本收益评估。同时完善董事会、高管层和
ALM 部门职责，增加高管层审议 ALM 制度职责。
高股息资产中长期战略价值进一步提升，负债端持续降成本、转浮动
（1）险企投资端影响：一方面，长久期利率债仍是实现期限匹配、净投资收益覆盖率的中坚力量，相较于征
求意见稿，边际上降低了部分机构为满足单一久期指标而集中追逐超长期债的必要性；另一方面，新规适度强化
权益增配趋势，在低利率背景下，中长期看，红利资产对净投资收益覆盖率以及权益资产对长期综合投资收益覆
盖率的支撑作用或持续凸显。 （2）负债端影响：险企有望持续推动负债成本下降，以更好的应对低利率环境下的
成本收益匹配，加大浮动收益产品转型，以更好的应对期限结构匹配。
降低行业利差损风险和财报波动，头部公司更加受益
（1）新规全面升级，更重视核心指标和经济价值实质监管，成为推动行业从“规模导向”转向“高质量”发
展的重要基础，利于降低行业利差损风险和财报波动率，利于估值提升。 （2）我们认为，头部险企整体符合新规
监管要求，中小公司在产品定价、ALM 管理成本等方面或面临更大压力，上市险企份额提升利好估值提升，推荐
中国平安、中国人寿和中国太保，受益标的中国人保和新华保险。
风险提示：保险负债端增长不及预期；长端利率下行和股市波动风险。
【电子：电连技术(300679.SZ)】Q2 经营能力环比改善， “电+光”协同打开成长空间——公司信息更新报告
-20260826

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陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 张威震（分析师）证书编号：S0790525020002
Q2 业绩环比修复，设立“电连光子”打开发展新空间，维持“买入”评级
公司发布 2026 半年报。 （1）2026 上半年，公司实现营收 26.21 亿元，同比+3.82%；归母净利润 2.06 亿元，
同比-15.13%；扣非归母净利润 2.04 亿元，同比-14.67%；销售毛利率 29.06%，同比-0.35pcts；销售净利率 8.28%，
同比-1.87pcts。（2）2026 单二季度，公司实现营收 14.29 亿元，同比+7.62%，环比+19.87%；归母净利润 1.19 亿
元，同比-0.47%，环比+36.36%；扣非归母净利润 1.18 亿元，同比-0.80%，环比+38.54%；毛利率 29.70%，同比
+1.46pcts，环比+1.39pcts；净利率 8.94%，同比-0.69pcts，环比+1.46pcts。（3）2026H1 盈利短期承压，主要受下
游竞争降价、原材料与产能折旧上升、低毛利产品占比增加及汇兑损失影响。依托射频及车载连接国产替代，相
关产品持续突破终端厂商；同时，成立“电连光子” ，卡位光连接赛道，公司中长期业绩有望加速释放。因此，我
们上调 2026-2028 年盈利预测（归母净利润原值为 5.32/7.05/9.03 亿元） ，预计2026/2027/2028 年归母净利润为
5.34/7.56/9.54 亿元，当前股价对应 PE 为 39.9/28.2/22.4 倍，维持“买入”评级。
消费电子小幅承压，汽车连接器稳步出货，算力业务打开新空间
（1） 消费电子： 受存储等核心元器件涨价致终端售价承压及国内补贴边际效应递减影响， 手机等消费电子收
入同比小幅回调。 （2）汽车连接器：顺应新能源汽车智能化及网联化提速趋势，车载高速与射频连接器需求持续
释放，公司深耕头部车企供应链，出货量及产值保持稳步增长。 （3）新兴算力业务：AI 算力、数据中心、通信基
础设施建设保持较快发展，带动高速互联组件需求持续释放。
公司 BTB 及高速线缆产品加速导入头部客户， 随规模效应显现与工艺优化， 单位成本有效降低， 新兴板块盈
利明显改善，打造新成长曲线。
设立苏州电连光子，依托电连接拓展光连接，全栈卡位 AI 算力赛道
面对 AI 时代对高频高速互联及射频技术的需求， 公司前瞻性设立苏州子公司电连光子， 主攻无源光器件研发
与制造，加速由传统“电连接”向“电连接+光连接”融合方案跨越。技术路线看，公司稳步推进5G 毫米波射频
成果转化，紧跟 NPO/CPO 先进封装演进方向，深化与上游芯片巨头及下游终端客户的协同研发。同时，公司通
过参股基金投资伽连科技，切入 CPU/GPU 高端 Socket 连接器赛道，强化高传输速率与信号完整性保障。公司构
建“Socket+无源光器件+光连接+5G 毫米波”的完整产品矩阵，为 AI 算力时代中长期成长打造全新增长极。
风险提示：宏观政策风险；市场竞争加剧风险；研发人员流失风险。
【商社：福瑞达 (600223.SH)】2026H1 化妆品韧性凸显，期待结构优化持续兑现 ——公司信息更新报告
-20260826
黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001 | 李昕恬（分析师）证书编号：S0790526030002
2026H1 公司营收同比增长 6.7%，归母净利润同比下滑 24.3%
公司发布半年报：2026H1 实现营收 19.09 亿元 （同比+6.7%， 下同） 、 归母净利润0.82 亿元 （-24.3%）；2026Q2
实现营收 10.09 亿元（+10.4%） 、归母净利润0.50 亿元（-12.9%） 。考虑市场竞争激烈，我们下调盈利预测，预计
公司 2026-2028 年归母净利润为 1.97/2.62/3.33 亿元 （原值2.51/3.02/3.51 亿元） ， 对应EPS 为 0.19/0.26/0.33 元， 当
前股价对应 PE 为 30.1/22.6/17.8 倍。我们认为，公司持续聚焦大健康主业，化妆品业务增长提质，估值合理，维
持“买入”评级。
化妆品增长提质，医药原料承压，毛利率显著提升
2026H1 分业务来看，化妆品：营收 12.86 亿元（+17.6%） 、毛利率68.16%（+6.2pct） ，化妆品业务毛利率提
升明显主要受高毛利新品及新品牌放量、产品结构优化，以及规模效应和成本管控改善驱动，颐莲、瑷尔博士、
珂谧营收分别为 6.44 亿元 （+16.3%）/4.22 亿元 （-6.5%）/1.69 亿元 （+621.6%） ， 颐莲基本盘稳固， 珂谧快速放量。

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医药：营收 1.59 亿元（-23.4%） 、毛利率47.6%（-4.2pct） ，主要受医药行业政策变动影响。原料：营收1.87 亿元
（+4.5%） 、 毛利率39.9%（-1.0pct） ， 主要系公司战略调整。 盈利能力：2026H1 公司综合毛利率为 57.2%（+4.8pct），
盈利能力改善显著； 销售/管理/研发费用率分别为 43.0%/4.3%/4.5%， 同比分别+7.0pct/-0.5pct/持平， 销售费用增加
系新品推广投入增加。
产品结构持续优化，多维渠道强化品牌心智
化妆品：颐莲续约代言人张凌赫，强化国民品牌心智；瑷尔博士依托核心成分差异化优势，王浆酸系列累计
销售额突破 3500 万元；珂谧穿膜次抛核心单品基本盘稳固，产品升级带动成交增长。渠道端，线上强化直播转化
与品牌升级，集中资源布局王浆酸高端线；线下拓展即时零售、医美等多元渠道。渠道端：颈痛颗粒表现稳健，
丹皮酚软膏凭借差异化定位实现销售增长；公司深化药食同源布局，加快品牌化转型与渠道协同。原料：公司完
成表皮葡萄球菌发酵产物滤液、赖氨酸透明质酸盐等新原料备案，多项核心原料通过海外备案，持续拓展国际市
场。
风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。
【海外消费：康冠科技(001308.SZ)】收入企稳回升，AI 创新产品落地提速——公司信息更新报告-20260826
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 程婧雅（分析师）
证书编号：S0790525070010
2026H1 收入企稳回升，剔除汇兑损益、投资收益影响后经营利润增长较好
2026H1 公司实现收入 70.8 亿元，yoy+2.2%， 归母净利3.1 亿元，yoy-18.1%， 扣非归母净利3.3 亿元，yoy-5.6%，
主要受汇兑损失、资产减值影响，剔除汇兑损失、资产减值影响，公司实现扣非净利润 4.23 亿元，yoy+22.7%，
经营韧性凸显。2026Q2 公司实现收入 35.9 亿元，yoy-5.3%， 归母净利1.6 亿元，yoy-6%， 扣非归母净利1.7 亿元，
yoy-1.5%。2026H1 末， 公司在手订单增长良好， 存货增加13.91 亿元， 看好下半年出货持续回暖。 我们维持2026-2028
年盈利预测不变，预计 2026-2028 年公司归母净利 7.5/9.4/11.3 亿元，yoy+48.1%/+25.7%/+20.1%，对应 EPS 达
1.06/1.34/1.61 元，当前股价对应 PE16.9/13.5/11.2 倍。公司收入企稳回升，在手订单丰富，AI 创新产品落地提速，
维持“买入”评级。
创新显示业务放量，AI 创新产品落地提速
分业务：2026H1 智能交互显示/创新类显示/智能电视收入 20.68/10.44/36.34 亿元，yoy+3.7%/+16.3%/0%，毛
利率 19.6%/19%/14.9%，yoy+1.24pct/+2.58pct/+3.01pct。其中智能交互显示销量 yoy+13.88%，2026H1 公司智能交
互平板在生产制造供应商中出货量第一。 创新显示业务占比持续提升， 创新显示产品单机平均单价实现大幅增长。
公司重视端侧 AI 前瞻布局，2026H1 创新显示产品业务研发费用同比增长超 50%，占整体研发费用比重约 32%，
同比提升 10.37pct。 此外， 公司同步布局产业投资， 认购国内通用人工智能大模型核心头部阶跃星辰Pre-IPO 轮股
份。分区域：2026H1 外销/内销收入 63/7.8 亿元，yoy+3.3%/-6.1%，毛利率 16.2%/15.7%，yoy+2.14pct/+4.64pct。
盈利能力持续改善，费用率保持稳定
盈利能力：2026H1 公司实现毛利率/净利率 16.2%/4.5%，yoy+2.4pct/-1pct。2026Q2 毛利率/净利率 16.2%/4.5%，
yoy+2.15pct/+0.03pct ， 费 用 端 ： 2026H1 销售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 3.5%/2.2%/4.2%/0.4% ，
yoy+0.31pct/-0.05pct/+0.05pct/+2.24pct。毛利率稳中有升，销售费用略有增长助力海外市场开拓，财务费用增加系
美元资产贬值带来的汇兑损益。
风险提示：原材料价格大幅上行，汇率波动风险，创新品类拓展不及预期。
【农林牧渔： 中宠股份(002891.SZ)】 主粮及零食快速扩张， 品牌化与全球供应链持续强化——公司信息更新
报告-20260826

晨会纪要
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 15
陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001
主粮及零食快速扩张，品牌化与全球供应链持续强化，维持“买入”评级
中宠股份发布 2026 年中报，2026 年营收 32.81 亿元，同比+34.88%，归母净利润 1.27 亿元，同比-37.63%。
2026 年 Q2 营收 17.47 亿元，同比+31.28%，归母净利润 0.54 亿元，同比-52.15%。分红方面，公司2026 年半年度
利润分配预案为每 10 股派现 0.70 元（含税） ，对应拟派现金2252.42 万元（含税） ，本次分配不送红股、不以资本
公积转增股本。我们基于公司海外业务毛利率承压及汇兑损失增加，因而下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计
公司 2026-2028 年归母净利润分别为 3.26/4.62/5.47（2026-2028 年原预测分别为 4.57/5.72/6.90）亿元，对应 EPS
分别为 1.01/1.43/1.70 元，当前股价对应 2026-2028 年 PE 为 28.5/20.1/16.9 倍。公司境内自有品牌放量，业绩持续
兑现，维持“买入”评级。
主粮零食双高增，境内盈利改善，海外毛利率承压
分产品看，2026H1 宠物主粮营收 9.98 亿元，同比+27.33%；宠物零食营收 20.55 亿元，同比+34.37%。毛利
率方面， 主粮毛利率34.68%， 同比-1.95pct， 零食毛利率23.64%， 同比-6.99pct。 分结构看， 主粮占营收比重为30.41%，
同比-1.80pct。分渠道看，2026H1 境内收入 11.42 亿元，同比+33.23%，毛利率 38.06%，同比+0.38pct；境外收入
21.38 亿元，同比+35.78%，毛利率 19.37%，同比-8.58pct。品牌矩阵方面，W ANPY顽皮：自 1998 年以来，顽皮
品牌凭借出口第一、世界品质、上市公司、行业龙头四大王牌，为顾客提供具有进口品质与国产价格的出口标准
粮。Toptrees 领先：2026 年 4 月，智能烘焙粮工厂正式投产，该工厂按照人类食品级标准建设，集研发、生产、
品控与仓储于一体。 新西兰ZEAL 真致： 定位高端进口品牌， 目前已获新西兰国家级品质认证FernMark 银蕨证书、
新西兰官方背书 RMP 认证，并列入新西兰食品安全局【NZFSA】风险管理计划。
研发加码、产能全球化、管理数智化，三重能力构筑壁垒
2026H1 公司研发投入 5978.01 万元，同比+28.17%。公司已形成覆盖中国、美国、加拿大、墨西哥、新西兰、
柬埔寨的全球产能布局，公司已迈入以SAP 系统为核心的数智化管理阶段，实现全球工厂数据共享、生产过程智
能管理、供应链资源精准调度、产品全过程追溯。
风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。
【家电：新宝股份(002705.SZ)】2026Q2 汇率及成本致盈利承压，内销/外销增速改善——公司信息更新报告
-20260826
吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 林文隆（分析师）证书编号：S0790524070004
2026Q2 盈利承压，关注中长期收入及利润逐步改善，维持“买入”评级
2026H1 公司实现营收 74.2 亿元 （同比-4.9%， 下同） ， 归母净利润1.4 亿元 （-75%） ， 扣非净利润1.19 亿元 （-78%）。
2026Q2 营收 39.8 亿元（+0.4%） ，归母净利润0.58 亿元（-80.5%） ，扣非净利润0.51 亿元（-82.4%） 。考虑到原材
料成本及汇率阶段性扰动盈利能力，我们下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利
润为 4.09/7.84/9.27 亿元（2026-2027 年原值为 12.56/13.68 亿） ，对应EPS 为 0.50/0.97/1.14 元，当前股价对应 PE
分别为 22.4/11.7/9.9 倍。伴随关税、汇率扰动因素减弱，以及印尼基地爬产，关注业绩逐步修复，维持“买入”
评级。
2026Q2 内销/外销增速均环比改善，个护品类拓展带动其他产品营收增长
分内外销：2026H1 国内/国外营收分别 56.2/18.0 亿元，同比分别-7.4%/+3.7%。2026Q2 国内/国外营收增速同
比+4.7%/-0.9%（2026Q1 同比+2.7%/-14%），Q2 单季度内销保持增长并且外销降幅收窄。 根据久谦数据，2026Q1/Q2
摩 飞 线 上 销 售 额 同 比+13%/+8.5% 。 分 产 品 ：2026H1 厨 房 电 器/ 家 居 电 器/ 其他产品 / 其 他 业 务 营 收 分 别
52.0/9.6/10.0/2.6 亿元， 同比分别-2%/-34%/+12%/+62%， 其他产品保持增长趋势或主要系个护、 宠物电器、 商用机
等品类拓展驱动。展望后续，公司印尼生产基地持续爬产，伴随关税以及汇率扰动减弱，公司外销业务有望逐步

晨会纪要
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修复。同时关注个护、宠物电器、高端园林工具等新品类拓展。
2026Q2 毛利率受汇率以及原材料成本影响下滑明显，拖累利润率表现
2026Q1/Q2 毛利率分别 18.4%/15.9%（-4.0/-5.8pct），2026H1 内销/外销毛利率同比分别-2.5/-5.9pct，内外销毛
利率均有下降系原材料成本上涨+汇率扰动所致。费用端，2026Q1/Q2 期间费用率 14.75%/13.65%（+2.3/+1.6pct），
其中 2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/+0.5/+0.3/+1.4pct， 三费用率维持相对稳定， 财务费用率提升
主要系汇兑损失增加（2026Q1/Q2 汇兑损失同比增加 0.98/0.55 亿元） 。综合影响下2026Q1/Q2 净利率 2.3%/1.5%
（-4.2/-6.0pct） 。展望后续，伴随汇率扰动减弱以及印尼生产基地爬产摊薄成本，关注后续利润率修复。
风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求快速回落；内销新品拓展不及预期等。
【医药： 凯莱英(002821.SZ)】 收入稳健增长， 在手订单高增夯实全年确定性——公司信息更新报告-20260826
余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002
2026H1 收入双位数增长，经调整净利润稳增，在手订单大幅增长
2026H1，公司实现营收 36.07 亿元，同比增长 13.13%（恒定汇率下同比增长 16.20%） ；实现归母净利润5.20
亿元， 同比减少15.71%， 主要系汇率波动影响所致； 实现经调整净利润7.53 亿元， 同比增长12.90%。 截至2026H1，
公司在手订单总额达 16.73 亿美元， 同比增长53.77%；上半年新签订单同比增长54.59%，化学大分子和生物大分
子业务订单增长迅猛。公司预计 2026 年全年营业收入增长 19%-22%。考虑到公司在手订单高增、全年收入确定
性增强，我们维持对公司的盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 15.07/18.59/23.12 亿元，EPS 为
4.18/5.15/6.41 元，当前股价对应 PE 为 41.2/33.4/26.9 倍，维持“买入”评级。
小分子 CDMO 盈利质量提升，商业化与后期管线储备充足
2026H1， 公司小分子CDMO 业务实现收入 22.97 亿元， 毛利率47.83%， 恒定汇率下同比提升1.76 个百分点，
盈利质量持续改善。2026H1 交付商业化项目 48 个、临床及临床前项目337 个，其中临床Ⅲ期项目51 个；服务减
重相关小分子 GLP-1 项目 5 个 （含商业化项目1 个、 临床后期项目1 个） 。 预计2026 年下半年小分子验证批 （PPQ）
项目达 13 个，为下半年商业化放量提供支撑。
新兴业务跨越式增长，多肽/寡核苷酸与大分子 CDMO 加速放量
2026H1，公司新兴业务实现收入 13.04 亿元，同比增长 72.49%，整体毛利率 32.50%、恒定汇率下同比提升
3.72 个百分点。其中，化学大分子 CDMO 收入 7.36 亿元、同比增长 94.14%，在手订单同比增长 163.47%，其中
境外订单占比 68.30%， 服务多肽药物60 个 （减重相关25 个） 、 寡核苷酸项目74 个； 生物大分子CDMO 收入 2.00
亿元、 同比增长122.82%， 在手订单同比增长88.71%， 其中境外订单占比49.18%， 成功拿下首个双抗ADC 的 BLA
订单；制剂 CDMO 收入 1.78 亿元、同比增长 50.93%，累计 11 个制剂产品实现商业化供应；临床 CRO 收入 1.43
亿元、同比增长 2.73%；合成生物与新技术输出业务收入同比增长 60.42%。
风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。
【化工：盐湖股份 (000792.SZ)】钾锂共振助力业绩高增，十五五规划注入发展动力 ——公司信息更新报告
-20260826
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 徐正凤（分析师）证书编号：S0790524070005
钾锂景气共振助力业绩高增，发布十五五发展规划打造盐湖产业“航母”
公司发布 2026 年中报， 实现营收130.52 亿元， 同比+79.9%； 归母净利润61.69 亿元， 同比+137.9%。 其中2026Q2
实现营收 66.2 亿元，同比+67.4%、环比+2.9%；归母净利润 31.42 亿元，同比+123.6%、环比+3.8%，业绩符合预
期。 我们维持盈利预测， 预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 109.75、127.49、147.39 亿元，EPS 分别为 2.07、

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2.41、2.79 元/股，当前股价对应 PE 为 17.5、15.0、13.0 倍。我们看好公司不断巩固国内氯化钾龙头、碳酸锂低成
本典范的优势地位，积极融入五矿体系和中国盐湖，全面迈向高质量发展，维持“买入”评级。
钾肥盈利扩张，碳酸锂盈利韧性领跑行业，十五五发展规划注入核心动力
分业务：2026 上半年，氯化钾产量 168.17 万吨（同比-15.5%） 、销量224.74 万吨（同比+26.4%） ，碳酸锂产
量 4.94 万吨 （同比+147.0%） 、 销量3.91 万吨 （同比+89.8%） 。 钾、 锂业务实现营收71.37、56.01 亿元， 同比+31.4%、
+255.5%；毛利率为 62.59%、83.46%，同比+2.69、+29.28pcts，在全球钾肥供给偏紧、价格中枢上移背景下，钾
肥板块盈利扩张；4 万吨/年基础锂盐一体化项目全面量产，叠加五矿盐湖完成并表，公司锂盐总产能跃升至 9.8
万吨/年，资源与技术协同优势充分释放，公司依托盐湖提成本优势，盈利韧性持续领跑行业。子公司：2026 上半
年，蓝科锂业实现营收 25.43 亿元、净利润 14.11 亿元、净利率 55.47%；五矿盐湖实现营收 13.06 亿元、净利润
6.89 亿元、净利率 52.76%。盈利能力：公司 2026 年中报销售毛利率、净利率为 71.39%、55.55%，同比+14.18、
+15.59pcts；2026Q2 销售毛利率、净利率为 73.97%、56.8%，环比+5.25、+2.55pcts。公司同时发布《 “十五五”发
展规划暨三年行动方案 （2026-2028） 纲要》 ， 目标以 “三大行动 （出海行动、 整合行动、 探地行动） 、 三大工程 （钾
锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程） 、三大专项、四大治理”为核心举措，到2030 年全力
构建“资源富足、产业牵引、产品卓越、品牌卓著、创新绿色、标杆引领”的世界级盐湖产业基地。
风险提示：钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、其他风险1。
【电子：沪电股份(002463.SZ)】2026Q2 毛利率创新高，高端产能布局加速——沪电股份 2026 半年报点评
-20260826
陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 刘琦（分析师）证书编号：S0790525020001
2026 年上半年利润高增，2026Q2 毛利率创新高，维持“买入”评级
2026 年上半年公司实现营收 136.89 亿元，yoy+61.17%， 实现归母净利润29.23 亿元，yoy+73.72%， 实现毛利
率 35.14%，yoy+3.57pct。单 Q2，公司实现营收 74.75 亿元，yoy+67.75%，qoq+20.29%；实现归母净利润 16.81
亿元，yoy+82.69%，qoq+35.36%； 实现毛利率41.28%，yoy+3.97pct，qoq+5.65pct； 实现净利率22.50%，yoy+1.89pct，
qoq+2.52pct，受益 AI 算力产业链高景气，高速交换机、AI 服务器 PCB 订单饱满，公司 Q2 毛利率创新高。基于
公司 AIPCB 产能布局的持续加速， 我们上调2026/2027 年利润预期， 新增2028 年利润预期， 预计2026-2028 年归
母净利润为 67.07/110.62/160.77 亿元（原值为 55.33/75.77），EPS 为 3.49/5.75/8.35 元，当前股价对应 PE 为
32.8/19.9/13.7 倍，维持“买入”评级。
高速交换机和 AI 服务器快速增长，AI 产品占比提升
2026 年上半年公司数据通讯应用领域 PCB 实现营业收入约 113.30 亿元，yoy+73.46，毛利率达到 43.26%，
yoy+4.60pct。 具体来看， 高速网络交换机及其配套路由应用领域实现营业收入约71.39 亿元，AI 服务器和 HPC 应
用领域实现营业收入约 18.28 亿元，两者在数据通讯领域占比高达 79%，公司产品结构快速升级，利润率有望持
续增长。新品落地方面，公司适配 224Gbps 传输速率的核心产品已实现小批量供货，并已经启动支持448Gbps 传
输速率的产品预研；应用于 1.6T 交换机的产品已实现批量出货，并加速推进 3.2T 交换机配套产品预研。
持续布局高端产能，长期增长动力充足
2026 年上半年，公司固定资产、无形资产和其他长期资产的投入约 36.02 亿元，yoy+159.46%。国内生产基
地方面，公司在 2026 年发布多项新的投资计划，分别计划投资 3 亿美元、55 亿元、68 亿元建设印制电路板生产
项目及其配套设施，主要补充在高速交换机、AI 服务器等领域的产能需求；海外基地方面，公司泰国生产基地的
数据通讯事业部已有超 90%的海外客户完成认证，其原有产能利用率已基本满载，30 层以内相关 PCB 产品已实
现批量量产，覆盖 400G 交换机、AI 服务器等数据通讯应用领域，800G 相关产品也已经开启打样。
风险提示：下游需求不景气；竞争加剧风险；算力板块估值下调。

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【家电： 隆鑫通用(603766.SH)】2026H1 公司收入稳增， 无极延续亮眼增长——公司信息更新报告-20260826
吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 | 邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 骆扬（分析师）证
书编号：S0790525050002
公司 2026H1 收入稳增，无极延续亮眼增长，维持“买入”评级
2026H1 公司营收 97.8 亿元 （同比+0.2%， 下同） ， 归母净利润9.91 亿元 （-7.7%） ， 扣非净利润9.83 亿元 （-5.0%）。
2026Q2 公司营收 52.5 亿元（+2.9%） ，归母净利润5.2 亿元（-8.4%） 。考虑到汇率波动影响，我们下调公司盈利预
测，预计 2026-2028 年归母净利润为 20.34/24.41/29.89 亿元（原值为 22.09/25.60/31.25 亿元） ，对应EPS 为
0.99/1.19/1.46 元，当前股价对应 PE 为 14.9/12.4/10.2 倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，看好公司自主品牌发
展，维持“买入”评级。
盈利能力：毛利率稳中上行，净利率或因汇率波动阶段承压
2026H1 公司毛利率 19.5%（+0.5pct） ，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.0%/2.4%/1.9%/-0.3%，同比分别持
平/-0.1/-0.1/+0.4pct，综合影响下 2026H1 归母净利率为 10.1%（-0.9pct） 。单季度看，2026Q2 公司毛利率为 19.5%
（-0.2pct） ，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1%/2.4%/2.1%/-0.3%，同比分别持平/-0.1/+0.1/+0.4pct，财务费用
率增加主系汇率波动下，汇兑损失相比同期增加，综合影响下2026Q2 年归母净利率为 9.9%（-1.2pct）。
收入拆分：无极延续双位数增长，出口业务表现亮眼
摩托车整车：公司摩托车产品实现销售收入 59.71 亿元，同比增长 1.68%；出口创汇 6.67 亿美元，同比增长
3.45%。代工贴牌通路车业务受客户订单量下滑影响，实现销售收入 18.32 亿元，同比下滑 26.97%。其中： （1）
无极：业务实现销售收入 23.69 亿元，同比增长 19.68%，国内实现收入 9.54 亿元，同比增长 20.86%，出口实现
销售收入 14.15 亿元，同比增长 18.90%。根据 McD 数据，2026 年上半年无极在欧洲摩托车规模前五市场合计上
牌市占率 5.79%，成为首个在欧洲核心市场突破5%的中国品牌。 （2）全地形车：公司全地形车业务实现销售收入
5.72 亿元，同比增长 109.39%，延续高速增长态势。 （3）三轮车：三轮车系列产品实现销售收入10.23 亿元，同比
增长 16.43%，其中出口实现销售收入 6.65 亿元，同比增长 35.96%，海外业务保持高速增长，成为核心增长引擎。
摩托车发动机：公司自主摩托车发动机产品实现销售收入 16.03 亿元，同比增长 31.16%，其中 250cc 以上两轮发
动机销量同比增长 97.13%，公司产品结构持续优化。
风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。
【电子：江丰电子 (300666.SZ)】靶材产能持续释放，零部件平台化布局加速推进 ——公司信息更新报告
-20260826
陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 祁海超（联系人）证书编号：S0790125070022
“零部件+靶材”双轮驱动，营收/归母稳步增长，维持“买入”评级
2026H1 公司实现营业收入 27.37 亿元/yoy+30.68%； 归母净利润5.40 亿元/yoy+113.61%； 扣非归母净利润2.06
亿元/yoy+17.15%。公司毛利率 30.2%/yoy+0.48pct，净利率 17.3%/yoy+6.14pct。先进制程与存储已进入新一轮扩
产周期，资本开支持续上修，打开设备厂商以及配套零部件厂商成长空间，公司作为国内头部零部件平台型供应
商，有望充分受益；同时公司靶材具备全球领先竞争实力，看好公司在新建产能争取更高份额。我们上修公司盈
利预测，预计 2026-2028 年归母净利润 8.96/13.24/17.98 亿元(2026-2028 原值为 8.66/11.43/15.36 亿元)，当前股价
对应 72.6/49.1/36.2 倍 PE，维持“买入”评级。
铜锰靶/钨靶稳定供应，宁波产能 5.2 万个的靶材项目已部分投入使用
2026H1 公司超高纯金属溅射靶材业务实现收入 16.71 亿元/yoy+26.08%，持续受益于先进制程晶圆制造需求
增长以及国产替代推进。公司持续完善高端靶材产品体系，300mm 铜锰合金靶材产量持续提升，用于先进制程的

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高致密 300mm 钨靶实现稳定批量供货。报告期内，宁波江丰电子年产5.2 万个超大规模集成电路用超高纯金属溅
射靶材产业化项目部分已投入使用转固。
零部件平台化布局持续推进，静电吸盘/脆性材料/Showerhead 等项目加速
2026H1 公司半导体精密零部件业务实现收入 6.45 亿元/yoy+40.59%，销售规模快速提升。公司持续推进零部
件平台化布局，目前已形成覆盖气体分配盘 （ShowerHead）、Si 电极等多类型产品体系，产品应用于PVD、CVD、
刻蚀、离子注入等半导体核心工艺环节。目前公司正在加快推进静电吸盘、脆性材料、Showerhead 等项目的建设
和扩产，未来随着国内半导体设备国产化进程推进以及客户导入持续深化，公司零部件业务有望依托产品拓展和
平台化能力实现持续成长。
风险提示：研发及客户认证不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。
【化工：巨化股份(600160.SH)】H1 利润+29%，制冷剂量稳价增，景气延续、韧性凸显——公司信息更新
报告-20260826
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 | 李思佳（分析师）
证书编号：S0790525070006
2026H1 利润稳健增长，凸显韧性，维持“买入”评级
公司 2026H1 实现营收 133.4 亿元， 同比+0.07%； 实现归母净利润26.5 亿元， 同比+29.23%； 毛利率达34.03%，
同比+5.31pcts； 净利率达22.32%， 同比+5.25pcts。 其中Q2 单季度实现营收 73.22 亿元， 同比-2.77%、 环比+21.68%；
实现归母净利润 14.77 亿元， 同比+18.47%、 环比+25.94%。 公司整体运营状况良好， 但因2026 上半年发生的预期
外的外部环境变化导致需求疲弱、成本抬升影响了部分利润释放： （1）受外部需求扰动，主要产品销量下滑减利
3.18 亿元，其中制冷剂减销减利 2.72 亿元； （2）受国际地缘政治冲突加剧及国际油价上涨影响，硫磺、硫酸、氢
氟酸价格上涨分别减利 1.97、0.74、1.40 亿元，合计约 4.1 亿元；甘油价格上升减利 1.62 亿元。以上销量下滑+成
本抬升减利近 9 亿元，在此背景下公司依然保持稳健增长，行业和企业不断实现自我证明。考虑到行业现状，我
们下调公司盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 57.96、75.44、90.21（前值 72.85、85.35、97.28）
亿元，EPS 分别为 2.15、2.79、3.34（前值 2.70、3.16、3.60）元，当前股价对应 PE 为 17.7、13.6、11.3 倍。我们
看好制冷剂景气向上趋势延续，短期扰动不改长期价值，维持“买入”评级。
制冷剂量稳价增，景气延续，多板块明显复苏
公司 H1 各板块营收：氟化工原料6.0 亿元 （YoY-11.8%） ， 均价4,102 元/吨 （同比+13.0%） ； 制冷剂71.0 亿元
（同比+16.7%） ，均价45,521 元/吨（同比+15.6%，同比增长 6,149 元/吨） ，销量约15.6 万吨，同比+0.9%；含氟
聚合物材料 11.6 亿元 （同比+32.3%） ， 均价43,725 元/吨 （同比+14.0%） ； 含氟精细化学品2.8 亿元 （同比+52.8%），
均价 68,036 元/吨（同比+7.9%） ；食品包装材料4.2 亿元（同比+18.8%） ，均价12,010 元/吨（同比+9.1%） ；石化
材料 16.5 亿元（同比-18.5%） ，均价8,005 元/吨（同比+12.1%） ；基础化学产品及其他13.2 亿元（同比-12.3%），
均价 1,546 元/吨 （同比-0.7%） 。 其中制冷剂Q2 销量 8.5 万吨， 同比+0.7%、 环比+21.0%； 收入39.6 亿元， 同比+14.1%、
环比+26.0%；均价 46,347 元/吨，同比+13.3%、环比+4.1%。行业或将度过阶段性低谷，静待变局契机。
风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。
【地产建筑：保利物业 (06049.HK)】营收利润保持增长，物管基本盘强劲 —— 港股公司信息更新报告
-20260826
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
业绩稳健增长，物管基本盘强劲，维持“买入”评级
保利物业发布 2026 年中期业绩， 公司上半年物管基本盘强劲， 增值业务主动调整结构， 盈利能力改善。我们

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维持盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 16.6、17.7、19.3 亿元，对应 EPS 为 3.00、3.21、3.49 元，当
前股价对应 PE 为 8.3、7.8、7.2 倍，公司关联方发展稳健，在管规模持续扩张，新拓项目质素提升，增值业务结
构优化，盈利修复可期，维持“买入”评级。
营收利润保持增长，盈利能力基本稳定
2026H1 公司实现收入 88.29 亿元，同比增长 5.2%；归母净利润 9.34 亿元，同比增长 4.8%；毛利率 19.19%，
同比微降 0.19pct，基本保持稳定；净利率 10.7%，同比微降 0.1pct；行政费率降至 4.9%，同比下降 0.4pct，在规
模扩张的同时实现了人力成本的主动管控。截至上半年末，公司现金及银行结余123.37 亿元，较年初下降 4.3%；
贸易应收款项及应收票据 44.33 亿元，较年初增长 28.7%。
物管收入双位数增长，在管规模与单价齐升
2026H1 公司物业管理服务收入 70.80 亿元，同比+11.9%，收入提升至 80.2%（2025H1：75.4%） ，是收入增长
的核心驱动力； 物管毛利率15.82%， 同比-0.77pct， 主要受规模扩张初期成本前置及人力成本刚性影响。 截至上半
年末，公司合约面积 10.18 亿平，较年初+2.2%；在管面积 8.94 亿平，较年初+4.5%，其中第三方占比 66.9%。公
司上半年第三方新拓金额 14.06 亿元，其中超千万项目占比 55.1%，位于核心 50 城的项目占比 80.8%。公司上半
年住宅社区平均物管费单价 2.52 元/平方米/月，新项目定价提升及存量项目提价效果持续释放。
增值业务主动收缩调结构，毛利率显著改善
2026H1 公司非业主增值服务收入 7.19 亿元，同比-16.7%，其中案场协销服务同比-20.7%，写字楼租赁同比
-12.5%；毛利率同比+1.57pct 至 12.78%。公司上半年社区增值服务收入 10.30 亿元，同比-14.4%，房屋租售经纪、
家政服务、空间运营等核心业务保持增长；毛利率大幅+6.85pct 至 46.78%，盈利质量显著改善，表明公司正从追
求规模转向聚焦高毛利核心品类。
风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。
【非银金融： 国信证券(002736.SZ)】 零售经纪保持优势，Q2 投资收益环比明显改善——国信证券 2026 年中
报点评-20260826
高超（分析师）证书编号：S0790520050001 | 卢崑（分析师）证书编号：S0790524040002
零售经纪保持优势，Q2 投资收益环比明显改善
2026H1 公司营业总收入/归母净利润 125.6/57.3 亿元，同比+13%/+7%，符合我们预期。年化加权平均 ROE
为 10.5%，同比基本持平；期末权益乘数（扣客户保证金）3.61 倍，同比+0.28 倍，较年初+0.16 倍。2026H1 经纪
/投行/资管/利息净收入/投资收益（含公允）分别为 57/4.7/2.3/11.8/47.3 亿元，同比+61%/+34%/-27%/+84%/-22%，
经纪和利息净收入是主要增长驱动，投资业务同比承压。上半年所得税费用 16.7 亿元，同比+90%，主要系收入
结构变化及非应税收入占比下降，导致归母净利润增速低于营业收入。单Q2 营业总收入/归母净利润约 76.4/36.3
亿元，环比+55%/+73%，其中投资收益环比大幅修复、投行业务环比提速，经纪业务延续增长。公司拟中期分红
10.24 亿元。考虑所得税率提升以及市场环境，我们下修盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润 117、128、141
亿元（调前 121、133、148） ，同比+6%、+10%、+10%，当前股价对应 PE 为 8.6、7.9、7.1 倍、PB 为 1.0、0.9、
0.8 倍。公司零售客户基础扎实，财富管理优势延续，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
市场活跃驱动经纪净收入高增，投行 Q2 环比提速，资管环比有所修复
（1）2026H1 经纪业务净收入 57 亿元，同比+61%，单 Q2 经纪净收入约 29 亿元，环比+6%，延续稳健增长。
上半年代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品净收入分别为 46.1/2.3/6.3 亿元，同比+53%/+92%/+144%，代销收入
延续高速增长，是财富管理业务主要亮点。公司经纪业务客户数超过2400 万，较年初+5.5%；公私募产品保有规
模均创历史新高， 其中私募产品保有规模同比增长接近50%， 金太阳手机证券用户数超过4100 万， 较年初+12%。
机构业务增长较快，2026H1 机构客户股基交易量同比增长约 120%。（2）2026H1 公司投行净收入 4.7 亿元，同比

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请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 15
+34%，单 Q2 约 3.1 亿元，环比约+90%。公司完成股票主承销项目 5.33 家，承销金额 34.7 亿元，完成 6 家 IPO
项目过会（排名第 5）、8 家再融资项目过会（排名第 6） ，新增受理11 家 IPO 项目（排名第 7） ；债券主承销金额
1332 亿元，同比+17%。（3）2026H1 公司资管业务净收入 2.3 亿元，同比-27%，单 Q2 约 1.2 亿元，环比约+10%；
期末集合/单一/专项资管规模分别为 368/531/478 亿元，合计 1377 亿元，较年初+11%，其中集合资管规模较年初
+20%，规模有所恢复。
Q2 投资收益环比高增，上半年利息净收入同比高增
（1）2026H1 公司投资收益（含公允价值变动，下同）47.3 亿元，同比-22%，单 Q2 投资收益环比+248%，
预计受益于股市上涨。 上半年年化自营投资收益率3.8%（2025H1 年化为 5.1%） ， 自营投资金融资产规模2326 亿，
同比-4%，环比-2%。（2）2026H1 利息净收入 11.8 亿元，同比+84%，主要受益于融资融券规模及客户资金存款规
模增长。期末公司融出资金规模 1093 亿元，同比+60%，融出资金市占率 3.65%，较年初-0.14pct。
风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。
【地产建筑：中新集团 (601512.SH)】土地开发收入大幅下降，利润韧性依赖产业投资 ——公司信息更新报
告-20260826
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
营收利润下降，利润主要依赖产业投资，维持“买入”评级
中新集团发布 2026 半年报，受土地开发收入下滑影响，公司上半年业绩承压。公司园区运营质量提升，新兴
业务有望增厚业绩，我们维持盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 10.9、11.5、12.2 亿元，EPS 分
别为 0.73、0.76、0.81 元，当前股价对应 PE 分别为 10.7、10.1、9.5 倍，维持“买入”评级。
收入大幅下滑，利润韧性依赖产业投资
公司 2026H1 实现营业收入 11.05 亿元，同比-47.5%；归母净利润 5.11 亿元，同比-13.7%；扣非归母净利润
3.93 亿元，同比-28.0%；经营性净现金流 5.05 亿元，同比-32.7%；毛利率 45.33%，同比+0.87pct。营收腰斩主因
园区开发运营收入大幅收缩，上半年向苏州工业园区管委会收取的园区开发运营收入仅1.0 亿元（2025H1 为 10.2
亿元） 。利润降幅远小于营收降幅，主要靠： （1）公允价值变动收益 3.37 亿元（2025H1 为 0.56 亿元） ； （2）投资
收益 2.73 亿元（2025H1 为 1.49 亿元） ； （3）非流动性资产处置损益 1.58 亿元。
区中园出租率分化，具身智能载体加速落地
分业务看，2026H1 园区开发运营收入 6.56 亿元，利润 3.37 亿元；绿色公用业务收入3.81 亿元，利润 1.05 亿
元。产城融合园方面，公司开发运营面积超 250 平方公里，上半年新增内外资注册项目 61 个、注册资本超 22.6
亿元。区中园方面，嘉善智慧园一期和苏锡通智能制造产业园一期约 20 万方投运后出租率分别约 90%和 77%，
苏州工业园区内项目仍保持 91%高出租率，但外部新拓项目去化承压。公司上半年已落地签约具身智能项目 16
家， “载体+基金+生态”模式初现。
两翼平稳推进，产业投资成利润核心支柱
（1）绿色发展：截至 6 月底，中新绿能、中新春兴累计并网约 700MW，上半年中新联科处理工业废水 79
万吨，同比+35%。（2）产业投资：累计认缴外部市场化基金 55 支，认缴总额超 45 亿元；累计直投科技项目 49
个，合计投资 7.12 亿元。上半年追投国顺激光、松应科技，新增瞬恒智能、数预智能，并出资1.5 亿元参与元生
创投四期基金。
风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。
【电子：水晶光电 (002273.SZ)】Q2 盈利能力持续改善， AI 光学新业务进展顺利 ——公司信息更新报告

晨会纪要
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-20260826
陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 张威震（分析师）证书编号：S0790525020002
Q2 毛利率环比高增，AR/AI 光学构筑第二/三增长曲线，维持“买入”评级
公司发布 2026 半年报。 （1）2026 上半年，公司实现营收 34.78 亿元，同比+15.15%；归母净利润 5.24 亿元，
同比+4.73%； 扣非归母净利润4.69 亿元， 同比+5.03%； 销售毛利率31.68%， 同比+2.22pcts； 销售净利率14.67%，
同比-2.14pcts。（2）2026 单二季度，公司实现营收 17.57 亿元，同比+14.26%，环比+2.13%；归母净利润 2.78 亿
元， 同比-0.77%， 环比+12.56%； 扣非归母净利润2.41 亿元， 同比+0.94%， 环比+6.08%； 毛利率33.83%， 同比+2.92pcts，
环比+4.36pcts；净利率 15.66%，同比-2.79pcts，环比+2.01pcts。（3）公司二季度业绩向好得益于微棱镜良率提升、
涂布滤光片放量驱动结构优化， 叠加降本增效。我们认为，北美大客户新品有望下半年集中释放，盈利稳中向好；
中长期看， 光存储与光通信迎来批量出货拐点，2028 年 AR 与 CPO 接续落地， 三条成长曲线共振打开中长期业绩
弹性。因此，我们上调公司 2026/2027/2028 盈利预测（归母净利润原值为 14.09/17.31/20.16 亿元） ，预计公司
2026/2027/2028 年归母净利润为 14.94/17.56/21.52 亿元， 当前股价对应PE 为 23.6/20.1/16.4 倍， 维持 “买入” 评级。
消费电子与车载光学筑牢基本盘，AR 光学产线建设顺利，打造第二增长曲线
2026H1 公司消费电子与车载光学稳步成长。 消费电子侧， 受益于潜望式长焦镜头渗透率提升， 微棱镜出货量
高增，涂布滤光片在北美大客户高端机型中的份额扩张，驱动产品结构优化与盈利水平上行；车载光学侧，HUD
整体出货量大增， 通过海外顶级高端车企审核， 首个LCOSAR-HUD 项目预计将于 2026Q3 独家搭载奕境 X9 实现
量产落地，叠加国内新能源车企及 Tier1 新增定点，拓宽中长期增长空间。AR 光学方面，GWG 反射光波导试制
线落地运行，良率持续优化并顺利通过客户认证，前瞻布局 SRG 与 VHG 技术筑牢护城河，高端光机合色棱镜具
备稀缺量产能力，伴随终端产品放量，AR 光学将打造为公司第二增长曲线。
光通信与光存储前瞻布局，AI 光学卡位核心赛道，拓展第三增长曲线
公司前瞻布局 AI 光学领域，将业务从“信息获取与呈现”延伸覆盖至“信息传输与存储”全链条，打造 AI
第三成长曲线。光互连方向，公司布局“滤片类、棱镜类、透镜类”光互连核心元件，并前瞻对接 CPO/OCS 等
下一代光互连架构需求，布局“玻璃基板类、波导类产品” ，构建“3+2”产品矩阵。目前滤光片与硅透镜进展较
快，已向多家客户送样测试，预计 2026H2 实现小批量量产；适配下一代 CPO 架构的玻璃基板与波导类产品正与
海外头部客户进行打样验证。光存储方向，紧抓 AI 算力驱动下近线存储升级窗口，重点卡位 HAMR 高容量硬盘
关键材料与精密光学组件，目前正处于量产前客户验证阶段。 AI 光学目前尚处于培育导入期，中长期有望借力
AI 算力基建浪潮迎来业绩弹性增长。
风险提示：宏观政策风险；下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险。
【地产建筑：中国金茂 (00817.HK)】销售金额逆势提升，投资发力非公开市场拿地 ——公司信息更新报告
-20260826
齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 | 胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001
2026 年中期业绩符合预期，公司产品力体系领先，聚焦核心城市
中国金茂发布 2026 半年度业绩，2026 上半年，公司实现营业收入 214.18 亿元，同比下降 14.7%；实现归母
净利润（含永续资本工具分派）8.79 亿元，同比下降 19.3%。公司是 2025 年以来行业调整期中少数能实现销售量
价齐升的房企，底层支撑是产品力体系及聚焦一二线核心城市的投资策略。预计公司 2026-2028 年归母净利润为
14.6、15.2、17.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.11、0.11、0.13 元，当前股价对应 PE 为 12.0、11.5、10.1 倍。公司项
目位于核心城市，品质领先，盈利改善可期，维持“买入”评级。
销售金额逆势提升 8%，住宅销售单价提升至 2.8 万元/平米

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2026 年上半年，中国金茂销售金额 575 亿，同比逆势提升 8%，行业排名上升至第 7 位、再创历史新高。公
司坚持高品质定位，住宅平均签约单价提升至约 2.8 万/平米。分城市看，一二线城市销售占比96%，TOP10 城市
贡献占比提升至 83%，北京、上海、天津为签约销售金额占比前三名城市。2025 年以来新项目投资兑现整体超可
研预期， 平均认购兑现度119%、 价格兑现度102%。2026 上半年， 公司实现营业收入214.18 亿元， 同比下降14.7%；
实现归母净利润（含永续资本工具分派）8.79 亿元，同比下降 19.3%；若剔除永续资本工具分派，实现归属母公
司普通股东净利润 5.51 亿元， 同比下降27.7%。 整体结算毛利率11.6%， 同比下降4.6 个百分点； 结算净利率6.1%，
同比提升 1.0 个百分点。
投资发力非公开市场拿地，底价获取土地 11 宗。
公司坚持核心城市、核心板块，2024 年以来累计获取 58 个项目，平均销售净利率超过 10% 。其中， 2026 年
1-8 月，公司精准获取 15 个项目，总土地款 260 亿，全部位于一二线城市，其中底价获取土地11 宗，平均溢价率
仅 5.64%；2026 上半年拿地 137.15 亿元， 投资强度23.9%。 截至2026 年上半年末， 公司未售货值2540 亿， 较2025
年末下降 246 亿元，其中 89%位于一二线城市。
风险提示：销售恢复不及预期、政策调整导致经营风险、项目结转毛利下行。

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析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决
定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较
完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型
均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

1 根据新凤鸣 2026 年一季报，开源证券控股股东陕西煤业化工集团有限责任公司控股孙公司共青城胜帮投资管理有限公司持有新凤鸣
3.95%的股份。尽管开源证券与共青城胜帮投资 管理有限公司分别属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司和孙公司，但两
家公司均为独立法人，具有完善的治理结构，开源证券无法对共青城胜帮投资管理有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证
券与新凤鸣不存在任何股权关系，未开展任何业务合作，本报告是完全基于分析师执业独立性提出投资价值分析意见。
根据盐湖股份 2026 年一季报， 开源证券控股股东陕西煤业化工集团控股子公司陕西煤业股份有限公司持有盐湖股份5.03%的股份。 尽
管开源证券与陕西煤业股份有限公司均属于陕西煤业化工集团有限责任公司的控股子公司，但两家公司均为独立法人，具有完善的治
理结构，开源证券无法对陕西煤业股份有限公司的投资行为施加任何影响。另外，开源证券与盐湖股份不存在任何股权关系，未开展
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