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业绩符合预期，盈利端有所修复
业绩简评
2026年 10月 28日，公司披露2026年三季报，26Q1~Q3实现营收
30.96亿元，同比-16.38%；归母净利 1.95亿元，同比-58.76%；
扣非归母净利 1.79亿元，同比-61.10%。26Q3实现营收 8.09亿
元，同比-19.18%；归母净利0.50亿元，同比+72.44%；扣非归母
净利 0.46亿元，同比+128.54%。
经营分析
营收分产品拆分：26Q1-Q3中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营
收 21.1/6.3/3.6亿元，同比分别-21%/持平/-14%；26Q3分别实现
营收 5.7/1.3/1.1亿元，同比-17%/-28%/-17%。毛利率相对较高
的中高档跌幅好于整体，整体26Q3毛利率同比+4.7pct至66.8%。
酒类营收拆分：1）分区域来看，26Q1-Q3省内/省外分别实现营收
9.4/18.0亿元，同比-11%/-19%；26Q3分别实现营收 1.8/5.2亿
元，同比-34%/-13%。2）分渠道来看，26Q1-Q3电商/批发分别实
现营收 5.0/22.4 亿元，同比 +11%/-21%；26Q3 分别实现营收
1.0/6.0亿元，同比-12%/-21%。3）26Q3公司新增87家经销商，
退出 64家，净增加23家，26Q3末经销商数量2476家。
报表结构拆分：1）26Q3公司归母净利率同比+3.3pct至6.1%，其
中毛利率同比+4.7pct，销售费用率+5.4pct（26Q3销售费用绝对
额同比-2.1%） ，税金及附加占比-4.5pct（季度间节奏波动，26Q1-
Q3同比+2.0pct）。2）26Q3末合同负债余额 1.2亿元，环比-0.4
亿元，26Q3营收+△合同负债口径同比-20%，与营收端匹配；26Q3
销售收现10.5亿元，同比+13%，表现优于回款端主要系应收款余
额环比降低、当期形成现金流入。
盈利预测、估值与评级
我们预计26~28年公司收入分别为37.8/39.0/42.0亿元，同比分
别-14.6%/+3.2%/+7.7%；归母净利润分别为 0.4/1.3/2.2亿元，
同比分别-82%/+225%/+65%，对应 EPS为 0.12/0.40/0.65元，对
应 PE分别为250/77/47X，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；区域外拓不及预期；行业政策风险；食品
安全风险。
食品饮料组
分析师：刘宸倩（执业
S1130519110005
）
liuchenqian
＠
gjzq.com.cn
分析师：叶韬（执业
S1130524040003
）
yetao
＠
gjzq.com.cn
市价（人民币）：
30.49
元
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舍得酒业公司点评：业绩落于预告中枢，电商稳步增
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公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5,357 4,419 3,776 3,898 4,197
营业收入增长率 -24.3% -17.5% -14.6% 3.2% 7.7%
归母净利润(百万元) 346 223 41 131 217
归母净利润增长率 -80.5% -35.5% -81.8% 224.6% 64.9%
摊薄每股收益(元) 1.04 0.67 0.12 0.40 0.65
每股经营性现金流净额 -2.12 -1.57 -0.06 1.00 1.87
ROE(归属母公司)(摊薄) 5.1% 3.2% 0.6% 1.9% 3.1%
P/E 63.5 83.7 250.0 77.0 46.7
P/B 3.2 2.7 1.5 1.5 1.4
来源：公司年报、
国金证券研究所
0
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1,000
1,500
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72.00
251028
260128
260428
260728
261028
人民币
(
元
)
成交金额
(
百万元
)
成交金额
舍得酒业
沪深
300
舍得酒业
（
600702.SH
）
2026
年
10
月
28
日
买入
（
维持评级
）
公司点评
证券研究报告
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 7,081 5,357 4,419 3,776 3,898 4,197 货币资金 2,422 1,543 1,220 557 348 367
增长率 -24.3% -17.5% -14.6% 3.2% 7.7% 应收款项 582 557 455 407 420 452
主营业务成本 -1,806 -1,847 -1,678 -1,518 -1,548 -1,632 存货 4,424 5,219 5,904 6,156 6,276 6,393
%销售收入 25.5% 34.5% 38.0% 40.2% 39.7% 38.9% 其他流动资产 666 117 244 215 216 218
毛利 5,275 3,510 2,742 2,258 2,350 2,565 流动资产 8,094 7,437 7,824 7,334 7,260 7,430
%销售收入 74.5% 65.5% 62.0% 59.8% 60.3% 61.1% %总资产 72.8% 63.0% 62.0% 59.7% 58.8% 58.7%
营业税金及附加 -1,015 -1,042 -704 -676 -682 -713 长期投资 56 56 200 202 202 202
%销售收入 14.3% 19.4% 15.9% 17.9% 17.5% 17.0% 固定资产 2,325 3,515 3,737 3,865 3,970 4,080
销售费用 -1,290 -1,276 -1,140 -1,144 -1,104 -1,124 %总资产 20.9% 29.8% 29.6% 31.5% 32.2% 32.2%
%销售收入 18.2% 23.8% 25.8% 30.3% 28.3% 26.8% 无形资产 454 456 462 474 487 499
管理费用 -636 -545 -478 -362 -362 -402 非流动资产 3,022 4,365 4,791 4,953 5,087 5,227
%销售收入 9.0% 10.2% 10.8% 9.6% 9.3% 9.6% %总资产 27.2% 37.0% 38.0% 40.3% 41.2% 41.3%
研发费用 -108 -95 -82 -57 -58 -63 资产总计 11,116 11,802 12,615 12,287 12,347 12,657
%销售收入 1.5% 1.8% 1.9% 1.5% 1.5% 1.5% 短期借款 92 732 1,542 1,225 1,188 1,155
息税前利润（EBIT） 2,227 551 338 19 143 262 应付款项 2,037 2,654 2,375 2,187 2,158 2,223
%销售收入 31.5% 10.3% 7.7% 0.5% 3.7% 6.2% 其他流动负债 1,273 679 457 471 524 679
财务费用 28 26 -11 -11 -21 -23 流动负债 3,401 4,066 4,373 3,882 3,870 4,058
%销售收入 -0.4% -0.5% 0.2% 0.3% 0.5% 0.5% 长期贷款 39 431 774 920 920 920
资产减值损失 0 -19 -48 0 0 0 其他长期负债 114 174 269 269 272 275
公允价值变动收益 22 5 -2 0 0 0 负债 3,554 4,671 5,416 5,071 5,061 5,253
投资收益 8 -10 -8 -10 0 0 普通股股东权益 7,233 6,808 6,887 6,910 6,982 7,101
%税前利润 0.4% n.a n.a n.a 0.0% 0.0% 其中：股本 333 333 333 333 333 333
营业利润 2,304 568 301 28 151 269 未分配利润 6,229 5,861 5,944 5,967 6,039 6,158
营业利润率 32.5% 10.6% 6.8% 0.7% 3.9% 6.4% 少数股东权益 328 323 311 306 303 303
营业外收支 26 -54 16 20 20 20 负债股东权益合计 11,116 11,802 12,615 12,287 12,347 12,657
税前利润 2,330 514 317 48 171 289
利润率 32.9% 9.6% 7.2% 1.3% 4.4% 6.9% 比率分析
所得税 -558 -173 -106 -12 -43 -72 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 23.9% 33.7% 33.3% 25.6% 25.0% 25.0% 每股指标
净利润 1,772 340 211 36 128 217 每股收益 5.32 1.04 0.67 0.12 0.40 0.65
少数股东损益 1 -5 -12 -5 -3 0 每股净资产 21.71 20.44 20.70 20.81 21.02 21.38
归属于母公司的净利润 1,771 346 223 41 131 217 每股经营现金净流 2.15 -2.12 -1.57 -0.06 1.00 1.87
净利率 25.0% 6.5% 5.0% 1.1% 3.4% 5.2% 每股股利 2.15 0.43 0.31 0.05 0.18 0.29
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.49% 5.08% 3.24% 0.59% 1.88% 3.05%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 15.94% 2.93% 1.77% 0.33% 1.06% 1.71%
净利润 1,772 340 211 36 128 217 投入资本收益率 21.90% 4.38% 2.35% 0.15% 1.13% 2.05%
少数股东损益 1 -5 -12 -5 -3 0 增长率
非现金支出 173 226 324 290 313 337 主营业务收入增长率 16.93% -24.35% -17.51% -14.56% 3.22% 7.67%
非经营收益 -39 -100 -52 7 0 0 EBIT增长率 4.85% -75.24% -38.67% -94.47% 663.52% 83.59%
营运资金变动 -1,191 -1,174 -1,005 -351 -110 69 净利润增长率 5.09% -80.48% -35.51% -81.84% 224.57% 64.88%
经营活动现金净流 716 -708 -523 -18 332 622 总资产增长率 13.45% 6.18% 6.89% -2.60% 0.49% 2.51%
资本开支 -870 -1,001 -686 -414 -413 -444 资产管理能力
投资 693 600 -247 -3 0 0 应收账款周转天数 12.4 17.0 21.6 30.0 30.0 30.0
其他 -158 210 0 -10 0 0 存货周转天数 809.3 952.7 1,210.1 1,480.0 1,480.0 1,430.0
投资活动现金净流 -335 -192 -932 -427 -413 -444 应付账款周转天数 115.1 181.5 221.6 200.0 190.0 180.0
股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 82.5 181.0 280.5 331.0 321.1 299.1
债权募资 96 1,079 1,287 -171 -37 -32 偿债能力
其他 -672 -957 -233 -47 -90 -128 净负债/股东权益 -38.25% -5.32% 13.83% 20.61% 22.76% 21.71%
筹资活动现金净流 -576 122 1,053 -218 -127 -160 EBIT利息保障倍数 -80.7 -21.1 31.2 1.7 6.7 11.4
现金净流量 -196 -778 -402 -663 -208 19 资产负债率 31.98% 39.58% 42.94% 41.27% 40.99% 41.50%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 1 3 12 22
增持 0 1 2 10 8
中性 0 2 7 8 8
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 2.25 2.33 1.87 1.63
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在5%以上。
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