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证券研究报告 | 2026年10月29日
优于大市
科锐国际（300662.SZ）
主业盈利能力持续改善，AI商业化稳步推进
核心观点 公司研究·财报点评
社会服务·专业服务
证券分析师：曾光 证券分析师：徐晴
0755-82150809 021-60933150
zengguang@guosen.com.cn xuqing3@guosen.com.cn
S0980511040003 S0980526070004
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值
收盘价 19.35 元
总市值/流通市值 3808/3800 百万元
52周最高价/最低价 33.00/16.53 元
近3 个月日均成交额 97.93 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
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全球化布局持续推进》 ——2026-08-30
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能体望打开长期成长空间》 ——2026-05-14
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速落地》 ——2025-10-30
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开局良好》 ——2025-04-28
《科锐国际（300662.SZ）-经营变革进入收获期，AI 赋能助推发
展新阶段》 ——2025-03-10
前三季度扣非利润同比增长24%，主业盈利能力改善。26Q1—Q3公司实现收
入120.65亿元/YoY+12.18%，归母净利润2.26亿元/YoY+2.81%，扣非归母
净利润1.95亿元/YoY+24.02%；其中Q3收入39.46亿元/YoY+7.24%，归母
净利润0.74亿元/YoY-20.15%，扣非归母净利润0.73亿元/YoY+21.17%。Q3
归母利润下滑主要系去年同期出售子公司天津智锐股权等产生非流动资产
处置收益约6218万元，叠加政府补助约203万元，归母非经常性损益合计
3263万元（本期仅102万元），形成较高基数。
26Q3收入增速放缓，主要系业务结构调整。Q3收入同比+7.24%，较H1的
+14.75%环比放缓；但外派人次保持稳健增长，公司前三季度累计派出外包
人员、独立顾问及兼职专家49.07万人次/YoY+10.14%，单Q3同比增长约9%。
收入增速低于外派人次增速我们认为主要与业务结构优化有关。
26Q3毛利率及费用率优化，扣非净利率提升。26Q3综合毛利率6.47%/同比
+0.15pct，我们认为主要来自猎头业务毛利率修复以及灵活用工毛利率企
稳，销售、管理及研发费用率合计3.24%/同比-0.07pct，体现了良好的费控
效果；扣非归母净利率1.86%/同比+0.21pct。前三季度公司综合毛利率
5.86%/同比+0.06pct，扣非归母净利率1.61%/同比+0.15pct；主业经营效率
持续改善。
禾蛙平台岗位交付保持高增，AI Agent应用深化。截至26Q3末，禾蛙累计
注册合作伙伴2.12万余家/YoY+15.9%，累计注册交付顾问21.1万余人
/YoY+16.5%，累计运营中高端岗位16.5万余个/YoY+65.0%，累计交付岗位
3.82万余个/YoY+75.5%。禾蛙正式发布猎头行业首个AI Native
Agent“Domi”，截至26Q3末，Domi累计完成1.6万次人岗匹配、1.2万次
推荐报告制作，在26Q3末，Domi对外推出WideTalent Search技能，将大
幅提升顾问的访寻能力与人才地图构建能力。
风险提示：宏观经济承压；行业竞争加剧；大客户流失；AI商业落地不及预
期；海外经营及并购整合风险等。
投资建议：我们维持此前盈利预测，预计2026—2028年收入
182.48/221.71/266.06亿元，归母净利润3.60/4.17/4.78亿元。按10月
29日收盘价19.35元计算，对应PE约10.6/9.1/8.0倍，维持“优于大市”
评级。
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 11,788 14,540 18,248 22,171 26,606
(+/-%) 20.5% 23.4% 25.5% 21.5% 20.0%
归母净利润(百万元) 205 314 360 417 478
(+/-%) 2.4% 52.7% 14.8% 15.8% 14.7%
每股收益（元） 1.04 1.59 1.83 2.12 2.43
EBIT Margin 1.7% 1.9% 2.5% 2.4% 2.4%
净资产收益率（ROE） 10.4% 13.8% 14.1% 14.5% 14.7%
市盈率（PE） 18.5 12.1 10.6 9.1 8.0
EV/EBITDA 23.6 18.0 14.1 12.6 11.6
市净率（PB） 1.93 1.67 1.49 1.32 1.17
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
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前三季度扣非利润增长24%，主业盈利能力提升。26Q1—Q3实现营业收入120.65亿元
/YoY+12.18%，归母净利润 2.26 亿元/YoY+2.81%，扣非归母净利润 1.95 亿元
/YoY+24.02%；26Q3收入39.46亿元/YoY+7.24%，归母净利润0.74亿元/YoY-20.15%，
扣非归母净利润0.73亿元/YoY+21.17%。Q3归母利润同比下降主要系上年同期非经常
性损益高基数，25Q3归母非经常性损益3263万元（主要涉及非流动资产处置收益及
政府补助等），26Q3仅102万元。剔除非经项目扰动，公司扣非利润维持稳健增长。
图 1：科锐国际营业收入（单位：亿元） 图 2：科锐国际扣非前后归母净利润（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
Q3收入增速有所放缓，外派人次保持增长。26Q3收入同比+7.24%，较 H1 的+14.75%
回落 7.51pct；前三季度累计派出外包人员、独立顾问及兼职专家 490,693 人次
/YoY+10.14%，26Q3单季约 167,567人次/YoY+9.14%，较 26H1+10.66%小幅回落。
26Q1-Q3公司累计推荐中高端管理人员及专业技术人才 10,405 人，派出人员中技
术研发类岗位占比 72.38%。我们认为，外派人次增速高于收入增速或与业务结构
优化有关。
Q3 毛利率改善叠加期间费用率优化，扣非净利率稳步提升。26Q3 综合毛利率
6.47%/同比+0.15pct；销售/管理/研发费用率分别为 1.20%/1.71%/0.32%，同比
分别-0.07/+0.10/-0.10pct，合计 3.24%/同比-0.07pct；扣非归母净利率 1.86%/
同比+0.21pct。26Q1—Q3综合毛利率 5.86%/同比+0.06pct，销售/管理/研发费用
率 1.08%/1.62%/0.35%，同比分别-0.20/-0.07/-0.04pct；扣非归母净利率 1.61%/
同比+0.15pct。毛利率与费用率改善共同支撑 Q3 扣非净利率提升。
图 3：公司各季度累计外派人次（单位：人次） 图 4：科锐国际禾蛙注册合作伙伴及交付岗位
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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图 5：科锐国际净利率、归母净利率、毛利率 图 6：科锐国际期间费用率
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
禾蛙平台岗位交付保持较快增长，生态协同持续深化。截至 26Q3末，禾蛙累计注
册合作伙伴21,200余家/YoY+15.9%，累计注册交付顾问211,000余人/YoY+16.5%，
累计参与交付顾问 23,400 余人/YoY+32.7%；累计运营中高端岗位 165,000 余个
/YoY+65.0%，累计交付岗位 38,200余个/YoY+75.5%。岗位交付增速快于注册合作
伙伴增长，体现平台交付网络及业务协同能力持续加强。
AIAgent 产品持续迭代，招聘及用工服务场景进一步拓展。根据公司三季报，禾
蛙 AI Native Agent“Domi”累计完成 1.6万次深度人岗匹配、1.2万次推荐报告
制作；Domi world 试点系统累计注册 165 个 Agent，促成近 1.3万次合作。Q3 末
Domi 上线 Wide Talent Search 技能，支持网络、本地及企业简历库的多源人才
检索；公司同期发布海外招聘智能体 MiraDayBeta版，并围绕隐私及合规体系开
展优化。围绕人才地图构建、候选人匹配及招聘协同等环节，公司持续推进 AI
与现有人才服务流程融合。
投资建议：公司扣非利润保持稳健增长，毛利率及费用率持续优化，期待盈利质
量提升与 AI 商业化稳步推进。我们维持此前盈利预测，预计 2026—2028年营业
收入 182.48/221.71/266.06 亿元，归母净利润 3.60/4.17/4.78 亿元。按 2026
年 10 月 29 日收盘价 19.35 元计算，对应 PE 约 10.6/9.1/8.0 倍，维持“优于大
市”评级。
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 576 625 706 473 441 营业收入 11788 14540 18248 22171 26606
应收款项 2617 3061 4000 4859 5831 营业成本 11038 13687 17170 20885 25089
存货净额 0 0 0 0 0 营业税金及附加 62 76 91 111 125
其他流动资产 31 40 108 131 158 销售费用 166 178 201 244 293
流动资产合计 3231 3726 4813 5464 6430 管理费用 277 273 271 326 388
固定资产 9 7 10 36 52 研发费用 41 45 57 69 82
无形资产及其他 370 394 379 364 349 财务费用 28 21 10 6 5
投资性房地产 280 271 271 271 271 投资收益 5 70 0 0 0
长期股权投资 134 140 135 129 123
资产减值及公允价值变
动 (6) (24) 0 0 0
资产总计 4025 4538 5608 6265 7226 其他收入 (11) 14 (7) (14) (22)
短期借款及交易性金融
负债 153 243 307 120 120 营业利润 204 365 499 585 683
应付款项 121 114 189 230 276 营业外净收支 71 100 50 50 45
其他流动负债 1392 1522 2129 2589 3109 利润总额 275 465 549 635 728
流动负债合计 1667 1879 2625 2939 3505 所得税费用 70 108 137 159 182
长期借款及应付债券 244 221 221 221 221 少数股东损益 (1) 44 52 60 68
其他长期负债 58 52 74 68 63 归属于母公司净利润 205 314 360 417 478
长期负债合计 302 273 295 289 284 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 1970 2152 2920 3228 3789 净利润 205 314 360 417 478
少数股东权益 83 112 133 156 184 资产减值准备 6 18 5 3 3
股东权益 1972 2275 2555 2880 3253 折旧摊销 42 50 45 50 55
负债和股东权益总计 4025 4538 5608 6265 7226 公允价值变动损失 6 24 0 0 0
财务费用 28 21 10 6 5
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (179) (311) (495) (369) (371)
每股收益 1.04 1.59 1.83 2.12 2.43 其它 (6) 16 15 21 24
每股红利 0.26 0.36 0.40 0.47 0.53 经营活动现金流 74 110 (70) 122 189
每股净资产 10.02 11.56 12.98 14.64 16.53 资本开支 0 (1) 4 4 4
ROIC 6.79% 9.20% 12% 13% 14% 其它投资现金流 0 6 0 0 0
ROE 10.41% 13.78% 14% 14% 15% 投资活动现金流 12 0 10 10 10
毛利率 6% 6% 6% 6% 6% 权益性融资 (0) 0 0 0 0
EBIT Margin 2% 2% 3% 2% 2% 负债净变化 (143) (23) (50) (50) (50)
EBITDA Margin 2% 2% 3% 3% 2% 支付股利、利息 (52) (71) (79) (92) (105)
收入增长 21% 23% 26% 22% 20% 其它融资现金流 78 127 64 (187) 0
净利润增长率 2% 53% 15% 16% 15% 融资活动现金流 (310) (61) (65) (329) (155)
资产负债率 51% 50% 54% 54% 55% 现金净变动 (224) 49 (125) (198) 44
股息率 1.4% 1.9% 2.1% 2.4% 2.8% 货币资金的期初余额 800 576 625 706 473
P/E 18.5 12.1 10.6 9.1 8.0 货币资金的期末余额 576 625 500 508 517
P/B 1.9 1.7 1.5 1.3 1.2 企业自由现金流 0 (46) (102) 87 159
EV/EBITDA 23.6 18.0 14.1 12.6 11.6 权益自由现金流 0 57 (95) (155) 106
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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