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业绩简评
2026年 10月 30日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收
95.53 亿元，同比+5.41%；归母净利润 8.12 亿元，同比+4.36%；
扣非归母净利润 7.54 亿元，同比+9.26%。其中，26Q3 实现营收
32.48亿元，同比+5.75%；归母净利润2.72亿元，同比-10.52%；
扣非归母净利润2.58亿元，同比+4.42%。
经营分析
收入稳中有升，多品类特种纸销售情况良好。7、8月为市场淡季，
但公司仍能实现较好的销售，产能利用率仍维持在良好水准，推动
单季度收入环比稳中有升。分品类看，预计食品与医疗包装材料系
列、 商务交流及出版印刷此材料系列、 日用消费系列三类主线产品
均保持良好销售势头，烟草行业配套系列增与电气及工业用纸积
极开拓客户，创新产品。
产能建设稳步推进，柬埔寨基地支撑外销。广西仙鹤二期项目规
划新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能，计划于2027年陆续投
产。公司还规划于柬埔寨建设4条特种纸生产线、2条涂布线及相
关配套设施，设计年产能达12万吨，产品定位于工业配套系列、
日用消费系列等纸基材料，主要面向东南亚及全球市场。
盈利预测、估值与评级
公司作为特种纸龙头，广西、 湖北 “林浆纸一体化” 产能持续释放，
自制浆降低成本叠加提价落地和新品扩张，利润有望持续释放兑
现。预计 26-28 年归母净利润分别为 11.37/15.16/18.51 亿元，
同比+12.24%/+33.41%/+22.10%。当前股价对应PE 估值为 11/8/7
倍，维持“买入”评级。
风险提示
国际局势和宏观经济动荡；原材料价格波动；市场竞争加剧。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 10,274 12,343 13,180 15,157 16,924
营业收入增长率 20.11% 20.14% 6.78% 15.00% 11.66%
归母净利润(百万元) 1,004 1,013 1,137 1,516 1,851
归母净利润增长率 51.23% 0.88% 12.24% 33.41% 22.10%
摊薄每股收益(元) 1.422 1.431 1.391 1.855 2.265
每股经营性现金流净额 0.57 1.12 4.39 3.70 4.13
ROE(归属母公司)(摊薄) 12.40% 11.58% 12.36% 15.04% 16.64%
P/E 14.51 16.89 10.84 8.13 6.66
P/B 1.80 1.96 1.34 1.22 1.11
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
仙鹤股份 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 8,553 10,274 12,343 13,180 15,157 16,924 货币资金 1,228 805 507 1,214 1,231 1,324
增长率 10.5% 20.1% 20.1% 6.8% 15.0% 11.7% 应收款项 1,912 2,375 2,061 2,756 3,019 3,317
主营业务成本 -7,560 -8,685 -10,651 -11,101 -12,492 -13,741 存货 2,777 3,413 3,907 3,697 4,243 4,624
%销售收入 88.4% 84.5% 86.3% 84.2% 82.4% 81.2% 其他流动资产 1,789 1,639 1,902 1,781 1,747 1,835
毛利 994 1,588 1,692 2,079 2,665 3,183 流动资产 7,706 8,232 8,377 9,448 10,239 11,100
%销售收入 11.6% 15.5% 13.7% 15.8% 17.6% 18.8% %总资产 40.8% 35.3% 33.7% 34.5% 35.5% 36.9%
营业税金及附加 -67 -72 -92 -98 -110 -125 长期投资 1,012 1,151 1,252 1,252 1,252 1,252
%销售收入 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 7,865 12,506 13,448 14,723 15,522 15,706
销售费用 -32 -37 -45 -48 -55 -61 %总资产 41.7% 53.6% 54.0% 53.8% 53.8% 52.2%
%销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 1,001 979 1,030 1,120 1,169 1,237
管理费用 -147 -174 -210 -225 -258 -288 非流动资产 11,163 15,090 16,509 17,934 18,635 18,965
%销售收入 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% %总资产 59.2% 64.7% 66.3% 65.5% 64.5% 63.1%
研发费用 -113 -134 -176 -198 -214 -244 资产总计 18,870 23,322 24,886 27,382 28,874 30,066
%销售收入 1.3% 1.3% 1.4% 1.5% 1.4% 1.4% 短期借款 2,757 1,811 2,751 3,966 4,110 3,988
息税前利润（EBIT） 634 1,172 1,170 1,511 2,029 2,465 应付款项 2,416 2,976 2,362 3,162 3,521 3,744
%销售收入 7.4% 11.4% 9.5% 11.5% 13.4% 14.6% 其他流动负债 440 451 434 479 559 616
财务费用 -182 -236 -366 -493 -651 -730 流动负债 5,613 5,238 5,547 7,608 8,190 8,349
%销售收入 2.1% 2.3% 3.0% 3.7% 4.3% 4.3% 长期贷款 3,409 7,186 7,735 7,735 7,735 7,735
资产减值损失 -44 -100 -39 -75 -11 -8 其他长期负债 2,486 2,760 2,789 2,775 2,798 2,787
公允价值变动收益 22 13 0 0 0 0 负债 11,508 15,184 16,072 18,119 18,724 18,872
投资收益 211 181 243 212 212 223 普通股股东权益 7,326 8,092 8,743 9,192 10,079 11,123
%税前利润 28.8% 16.0% 21.3% 16.8% 12.5% 10.8% 其中：股本 706 706 708 708 708 708
营业利润 733 1,132 1,148 1,266 1,696 2,072 未分配利润 2,994 3,703 4,358 5,035 5,922 6,966
营业利润率 8.6% 11.0% 9.3% 9.6% 11.2% 12.2% 少数股东权益 36 45 71 71 71 71
营业外收支 -1 -1 -4 -2 -2 -3 负债股东权益合计 18,870 23,322 24,886 27,382 28,874 30,066
税前利润 732 1,131 1,145 1,264 1,694 2,069
利润率 8.6% 11.0% 9.3% 9.6% 11.2% 12.2% 比率分析
所得税 -65 -118 -126 -128 -178 -218 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 8.9% 10.4% 11.0% 10.1% 10.5% 10.5% 每股指标
净利润 667 1,013 1,019 1,137 1,516 1,851 每股收益 0.940 1.422 1.431 1.391 1.855 2.265
少数股东损益 3 9 6 0 0 0 每股净资产 10.377 11.463 12.354 11.248 12.333 13.610
归属于母公司的净利润 664 1,004 1,013 1,137 1,516 1,851 每股经营现金净流 0.087 0.570 1.115 4.386 3.701 4.128
净利率 7.8% 9.8% 8.2% 8.6% 10.0% 10.9% 每股股利 0.350 0.500 0.700 0.649 0.889 1.141
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.06% 12.40% 11.58% 12.36% 15.04% 16.64%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 3.52% 4.30% 4.07% 4.15% 5.25% 6.16%
净利润 667 1,013 1,019 1,137 1,516 1,851 投入资本收益率 3.73% 5.43% 4.85% 5.87% 7.51% 8.78%
少数股东损益 3 9 6 0 0 0 增长率
非现金支出 470 618 931 1,314 1,226 1,339 主营业务收入增长率 10.53% 20.11% 20.14% 6.78% 15.00% 11.66%
非经营收益 -83 -33 75 247 224 226 EBIT 增长率 6.89% 84.71% -0.15% 29.15% 34.28% 21.47%
营运资金变动 -993 -1,196 -1,235 407 -347 -495 净利润增长率 -6.55% 51.23% 0.88% 12.24% 33.41% 22.10%
经营活动现金净流 62 402 789 3,104 2,619 2,922 总资产增长率 42.27% 23.60% 6.71% 10.03% 5.45% 4.13%
资本开支 -4,315 -3,893 -1,859 -2,710 -1,878 -1,673 资产管理能力
投资 388 736 -209 0 0 0 应收账款周转天数 58.1 57.4 53.6 56.4 55.8 55.3
其他 187 88 144 212 212 223 存货周转天数 116.6 130.1 125.4 124.0 126.5 125.3
投资活动现金净流 -3,740 -3,070 -1,924 -2,498 -1,666 -1,450 应付账款周转天数 76.7 95.6 80.8 84.4 86.9 84.0
股权募资 0 0 20 -228 0 0 固定资产周转天数 150.5 289.3 352.5 323.9 276.9 241.1
债权募资 4,167 3,465 632 1,215 143 -121 偿债能力
其他 -405 -1,059 332 -885 -1,080 -1,256 净负债/股东权益 93.57% 123.53% 136.30% 135.18% 124.62% 111.08%
筹资活动现金净流 3,762 2,407 983 102 -936 -1,378 EBIT 利息保障倍数 3.5 5.0 3.2 3.1 3.1 3.4
现金净流量 58 -298 -161 708 17 94 资产负债率 60.99% 65.11% 64.58% 66.17% 64.85% 62.77%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 1 1 7 13 24
增持 0 0 1 1 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.13 1.07 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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