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[Table_StockNameRptType]
山东赫达（002810）
公司点评
纤维素醚价格中枢上行，美国工厂投产在即
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-10-27
收盘价（元） 16.13
近 12 个月最高/最低（元） 29.63/12.37
总股本（百万股） 348
流通股本（百万股） 323
流通股比例（%） 92.79
总市值（亿元） 56
流通市值（亿元） 52
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：王强峰
执业证书号：S0010522110002
邮箱：wangqf@hazq.com
联系人：韩浩然
执业证书号：S0010126040034
邮箱：hanhr@hazq.com
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反制裁落地，美国工厂有望贡献增量
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主要观点：
⚫ 事件描述
10 月 24 日公司发布三季度报， 前三季度公司实现营业收入17.86 亿元，
同比增长 24.31%；归属于母公司所有者净利润 2.83 亿元，同比增长
103.31%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 2.71 亿
元， 同比增长109.52%； 其中三季度公司实现营业收入5.61 亿元， 同比
增长 20.70%， 环比减少10.67%； 归属于母公司所有者净利润0.7 亿元，
同比增长 168.29%，环比减少 36.30%。
⚫ 主营产品产销提升推动前三季度业绩高增，HPMC 价格中枢上行。
2026 年前三季度，公司归属于上市公司净利润大幅增长，主要原因为：
1.公司国内外市场竞争实力不断加强，产品结构持续优化，植物空心胶
囊、纤维素醚等主营产品销量较去年同期实现较大幅度增长。2.公司改
进生产工艺、提高产能利用率，植物胶囊产品、纤维素醚产品产量得到
有效提升，固定资产折旧及其他摊销费用降低。据百川盈孚数据，2026
年国内纤维素醚市场完成多轮提价，截至 10 月底，HPMC 市场均价为
17850 元/吨， 月度涨幅1.6%， 年内涨幅达11.56%。 公司深耕纤维素醚
领域近三十年，覆盖建材级、医药食品级等普通及中高端赛道，拥有七
十余个品类、一百余种型号，产品矩阵完善。受益于医药、食品级等高
附加值产品国产替代进程加快与价格中枢上行，公司纤维素醚板块盈利
水平稳步改善。
⚫ 全球布局有序推进，美国工厂投产在即。
公司的植物胶囊产品已销往美国、印度、英国、法国、西班牙、意大利、
德国、 阿联酋、 澳大利亚、 新西兰等60 多个国家和地区。 此前美国商务
部对中国、巴西、印度、越南空心硬胶囊启动双反调查，公司全资子公
司山东赫尔希初裁反倾销税率 172.24%，后终裁下调至 18.71%，降幅
显著。为应对海外贸易政策波动、深化全球布局，2024 年 12 月公司发
布对外投资公告， 拟在美国建设200 亿粒/年植物胶囊项目。 目前美国产
能建设正按照预定计划持续推进，预计 2026 年下半年投产，有望进一
步推动公司深入美国及周边市场，提升产品全球市占率与品牌影响力。
⚫ 投资建议
受产品需求增长不及预期影响，我们下调公司盈利预测，我们预计公司
2026-2028 年分别实现归母净利润 4.06、5.39、7.50 亿元（2026-2028
年原值为 4.55、5.81、7.59 亿元） ， 同比增长186.4%、32.8%、39.1%，
对应 PE 分别为 14、10、7 倍，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示
（1）新项目推进不及预期；
（2）原材料价格波动风险；
（3）行业竞争加剧风险；
（4）安全生产风险；
（5）环保政策及能耗政策变化风险；
（6）宏观经济下行风险。
-22%
28%
78%
128%
10/27 01/27 04/27 07/27
山东赫达 沪深300
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山东赫达（002810）
⚫ 重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 1912 2256 2671 3341
收入同比（%） -2.3% 18.0% 18.4% 25.1%
归属母公司净利润 142 406 539 750
净利润同比（%） -36.1% 186.4% 32.8% 39.1%
毛利率（%） 25.9% 35.8% 37.8% 40.3%
ROE（%） 6.5% 16.1% 17.6% 19.7%
每股收益（元） 0.41 1.17 1.55 2.15
P/E 36.17 13.84 10.42 7.49
P/B 2.36 2.23 1.84 1.48
EV/EBITDA 12.00 7.89 5.86 3.59
资料来源： wind，
华安证券研究所
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山东赫达（002810）
财务报表与盈利预测
资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1709 2672 3185 4768 营业收入 1912 2256 2671 3341
现金 562 1498 2094 3176 营业成本 1416 1447 1661 1993
应收账款 441 612 427 873 营业税金及附加 19 23 27 33
其他应收款 171 17 101 38 销售费用 41 43 53 66
预付账款 56 54 66 77 管理费用 110 134 155 195
存货 366 390 376 476 财务费用 21 42 37 35
其他流动资产 114 101 121 129 资产减值损失 -7 -10 -1 -4
非流动资产 2346 2233 2115 1996 公允价值变动收益 -10 0 0 0
长期投资 46 51 57 64 投资净收益 -8 13 7 8
固定资产 1863 1726 1597 1464 营业利润 188 482 641 893
无形资产 199 197 192 187 营业外收入 2 1 1 1
其他非流动资产 239 259 270 280 营业外支出 13 1 1 1
资产总计 4055 4905 5300 6764 利润总额 178 482 641 893
流动负债 972 1443 1243 1898 所得税 33 72 96 134
短期借款 330 390 456 521 净利润 144 410 545 759
应付账款 313 614 396 813 少数股东损益 3 4 6 9
其他流动负债 328 438 391 564 归属母公司净利润 142 406 539 750
非流动负债 829 879 929 979 EBITDA 475.03 675.06 826.22 1079.02
长期借款 117 167 217 267 EPS（元） 0.41 1.17 1.55 2.15
其他非流动负债 712 712 712 712
负债合计 1801 2322 2172 2877 主要财务比率
少数股东权益 62 66 72 81 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 349 347 347 347 成长能力
资本公积 86 76 76 76 营业收入 -2.3% 18.0% 18.4% 25.1%
留存收益 1758 2095 2634 3384 营业利润 -26.8% 155.9% 33.0% 39.2%
归属母公司股东权益 2193 2518 3057 3807 归属于母公司净利润 -36.1% 186.4% 32.8% 39.1%
负债和股东权益 4055 4905 5300 6764 获利能力
毛利率（%） 25.9% 35.8% 37.8% 40.3%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.4% 18.0% 20.2% 22.4%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 6.5% 16.1% 17.6% 19.7%
经营活动现金流 378 992 562 1055 ROIC（%） 5.6% 11.7% 12.8% 14.8%
净利润 144 410 545 759 偿债能力
折旧摊销 245 153 154 155 资产负债率（%） 44.4% 47.3% 41.0% 42.5%
财务费用 30 48 52 56 净负债比率（%） 79.9% 89.9% 69.4% 74.0%
投资损失 8 -13 -7 -8 流动比率 1.76 1.85 2.56 2.51
营运资金变动 -92 384 -182 89 速动比率 1.28 1.51 2.17 2.20
其他经营现金流 279 37 729 675 营运能力
投资活动现金流 -284 -37 -30 -32 总资产周转率 0.47 0.50 0.52 0.55
资本支出 -236 -45 -31 -33 应收账款周转率 3.95 4.29 5.14 5.14
长期投资 0 -5 -6 -7 应付账款周转率 3.76 3.12 3.29 3.30
其他投资现金流 -48 13 7 8 每股指标（元）
筹资活动现金流 55 -19 64 59 每股收益 0.41 1.17 1.55 2.15
短期借款 76 60 66 65 每股经营现金流(摊薄) 1.09 2.85 1.62 3.03
长期借款 7 50 50 50 每股净资产 6.29 7.23 8.78 10.93
普通股增加 0 -2 0 0 估值比率
资本公积增加 -78 -10 0 0 P/E 36.17 13.84 10.42 7.49
其他筹资现金流 50 -117 -52 -56 P/B 2.36 2.23 1.84 1.48
现金净增加额 151 936 596 1082 EV/EBITDA 12.00 7.89 5.86 3.59
资料来源：公司公告，华安证券研究所
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山东赫达（002810）
分析师与研究助理简介
分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2 年大型能源化工央企工作经验，7 年化工行业
研究经验，所在团队连续多年获 Wind 基础化工金牌分析师、Choice 石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新
材料领域的研究。
联系人： 韩浩然， 华东理工大学工学学士、 金融学硕士， 两年大型能源化工国企产业投资及投后管理经验，2026 年
加入华安证券研究所。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息， 独立、 客观地出具本报告， 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息， 本人对这些信
息的准确性或完整性不做任何保证， 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 报告中的信息和意见仅供参
考。 本人过去不曾与、 现在不与、 未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，
分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内， 证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股
以沪深 300 指数为基准； 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转让标的） 为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料， 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件， 或者其他原因， 致使无法
给出明确的投资评级。