2019 年 2 月 21 日 星期四
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研究早观点
2026 年 8 月 26 日 星期三
市场走势
资料来源：常闻
国内市场主要指数
指数 收盘 涨跌幅%
上证指数 3,889.44 0.19
深证成指 13,745.87 -0.35
沪深 300 4,552.03 -0.24
中小板指 8,452.83 0.05
创业板指 3,397.52 -1.00
科创 50 1,604.59 0.14
资料来源：常闻
分析师：
彭皓辰
执业登记编码：S0760525060001
邮箱：penghaochen@sxzq.com
【今日要点】
【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解 26 年 7 月：进口补缺，关注进
口端不确定性对焦煤价格的影响
【山证军工】
中航西飞（000768.SZ）2026 年中报点评-业绩短期承压
系产品结构转型，定增加码军民机长期成长
【公司评论】
甘源食品(002991.SZ)：甘源食品：渠道结构调整，多品
类布局释放机会
【公司评论】
瑞芯微(603893.SH)：瑞芯微 2026 年中报点评：-高端涨
价与协处理器共同驱动增长，AI 布局远景可期
【山证新材料】
新和成 2026 年半年报点评-业绩稳健增长，蛋氨酸量
价齐升
【山证煤炭】
兰花科创（600123.SH）2026 半年报点评-煤炭尿素量价
带动业绩修复，一体化产业链持续强化
【公司评论】
盐津铺子(002847.SZ)：盐津铺子：核心品类较快增长，
线上渠道调整
【山证新材料】
蓝晓科技 2026 年半年报点评-生命科学板块高速增长，
战略投资完善业务版图
【行业评论】创新药观点更新：市场轮动切换赛道机遇凸显，ADC、
肿瘤疫苗引领创新新周期
研究早观点
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【今日要点】
【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解 26 年 7 月：进口补缺，关注进口端不确定性对焦煤价格的影响
胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
数据拆解：
26 年 7 月进口煤量价齐升。进口量方面，26 年 1-7 月进口煤 2.68 亿吨，累计增速 4.3%，7 月进口煤
4273 万吨，同比增 19.99%、环比降 0.12%。分煤种来看，四大煤种进口量有所分化，其中炼焦煤和无
烟煤进口增速更快。动力煤同比增加但环比有所回落，主要受益于澳大利亚、俄罗斯和外蒙古同比增
长；炼焦煤澳俄蒙进口同比大幅增加；褐煤同比增，与印尼进口量增加有关；无烟煤同比大增，变动
主要来自俄罗斯。价格方面，26 年 1-7 月进口煤均价实现 84 美元/吨，较去年均价涨 13.39%；7 月当
月全煤种进口价格实现 102 美元/吨，较去年同期涨 53.19%。分煤种看，各个煤种进口价格较去年同期
均有不同幅度上涨，其中炼焦煤涨幅最大。
点评与投资建议：
7 月进口煤延续量价齐升格局，主要
驱动力仍来自国内的缺口。山西矿难以来，国内安监环境趋紧。矿
安 83 号文约束中期供给，复产进度整体慢于市场预期（相关信息可参考 2026 年 8 月 10 日报告《83 号
文约束供给，下半年供需格局趋紧》）。国内供给煤炭显著收缩的背景下，进口煤需求持续被激活，7 月
的进口量延续较高水平。后续进口煤是否继续增长主要关注安监对国内产量的持续影响。
关注外蒙古缺油带来的供应不确定性。外蒙古为炼焦煤主要进口来源国，山西矿难后该国炼焦煤对华
出口有所增长。但近期受俄罗斯因俄乌冲突延长成品油出口禁令的影响，蒙古爆发燃油短缺危机。目
前该逻辑已经传导至现货价格和期货价格，预计下半年焦煤供应将整体偏紧。
建议关注：安监环境严格约束供给释放，山西事故频发和进口端不确定性对炼焦煤冲击更大。夏季来
水偏少，煤电需求具备较强支撑。中报季市场交易风格侧重业绩，煤炭股后续上攻动力来自价格。动
力煤关注【
中国神华】、【
陕西煤业】、【
新集能源】、【
昊华能源】、【
晋控煤业】、【
华阳股份】、【山煤国
际】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【
山西焦煤】、【
潞安环能】、
【
平煤股份】、【
淮北矿业】。
风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌
【山证军工】中航西飞（000768.SZ）2026 年中报点评-业绩短期承压系产品结构转型，定增加码军民机长
期成长
研究早观点
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骆志伟 luozhiwei@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
中航西飞公司发布了 2026 年半年报。2026 年上半年公司营业收入为 141.86 亿元，同比减少 26.94%；
归母净利润为 4.90 亿元，同比减少 28.91%；扣非后归母净利润为 4.58 亿元，同比减少 29.80%；负债
合计 558.36 亿元，同比增长 7.88%；货币资金 101.11 亿元，同比增长 86.49%；应收账款 186.30 亿元，
同比减少 22.01%；存货 197.05 亿元，同比减少 7.01%。
事件点评
业绩短期承压，系产品结构转型的周期性波动。公司业绩下滑主要系子公司航空工业陕飞受产品结构
转型调整影响，新产品尚处于研制阶段，暂未形成市场投放能力，属于在产产品和研制项目交替过渡
所导致的周期性波动。尽管短期承压，公司经营质效持续改善，经营活动产生的现金流量同比大幅改
善 94.64%，管理费用同比下降 19.0%，精益化管理成效显现。
定增加码军民用飞机研制，长期成长动能持续积蓄。报告期内公司筹划向特定对象发行 A 股股票，募
集资金拟用于军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生
产能力提升等项目，为长期发展注入动能。军品方面，公司作为我国军用大中型运输机、轰炸机及特
种飞机核心总装平台，运-20 规模化生产持续推进，基于运-20 平台的特种飞机研制不断丰富产品图谱，
随着产品结构转型逐步完成以及“十五五”新型号列装，军品业务有望迎来新一轮增长。民机方面，
公司是 C909、C919、AG600 等国产大中型民用飞机最大的机体结构供应商，C929 已中标后机身前段
等关键部件，同时公司积极参与国际合作与转包生产，随着中国商飞 C919、空客 A320/A321 以及波音
B737 等项目速率提升，民用航空领域长期成长空间广阔。
投资建议
我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.46\0.51\0.55，对应公司 8 月 24 日收盘价 21.36 元，2026-2028
年 PE 分别为 46.6\42.2\38.9，维持“增持-A”评级。
风险提示
新装备列装不及预期；民机需求不及预期；产品交付不及预期。
【公司评论】甘源食品(002991.SZ)：甘源食品：渠道结构调整，多品类布局释放机会
熊鹏 xiongpeng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
研究早观点
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甘源食品 2026H1 实现营业收入 10.70 亿元，同比增长 13.18%；归母净利润 0.80 亿元，同比增长 7.34%；
扣非归母净利润 0.68 亿元，同比增长 6.79%；经营活动现金流净额 1.67 亿元 ，同比增长 49.57
%。公
司拟每 10 股派现 6.30 元，分红金额约 0.58 亿元，占 H1 归母净利润 72.07%。
事件点评
收入增长呈现多品类、多渠道驱动。青豌豆、瓜子仁、蚕豆及其他系列收入分别同比增长 11.34%、16.28%、
16.80%和 45.37%，其中其他系列主要受花生产品放量带动；综合果仁及豆果系列收入同比下降 5.85%，
仍是主要拖累。经销、电商和境外收入分别同比增长 15.06%、16.00%和 44.15%，线上及海外业务成为
重要增量来源。
利润增速低于收入，主要系渠道结构和成本端压力。H1 综合毛利率 32.03%，同比下降 1.58 个百分点，
公司直接材料成本同比增长 17.42%，物流成本同比增长 29.01%，主要系棕榈油等上有原材料涨价。公
司开始向零食量贩、电商自营等低毛利高增长渠道增加投入，整体毛利率承压。与此同时，销售费用
同比增长 7.29%，明显慢于收入增速，销售费用率同比下降约 0.96 个百分点，费用效率改善对毛利率
压力形成了一定的缓冲。
海外渠道继续拓展，经销商销售承压。传统经销商进行一定程度的调改，经销模式收入 8.01 亿元，同
比增长 15.06%，毛利率 29.46%，同比下降 2.39 个百分点；电商收入 1.77 亿元，同比增长 16.00%，毛
利率 44.10%，同比提升 1.47 个百分点。经销商数量 2,841 家，同比减少 274 家、下降 8.80%，其中境
外经销商由 38 家增至 109 家，渠道优化与海外拓展并行，海外增长具备韧性。
投资建议
公司花生类新品系列带动其他收入，同比增长 45.37%，零食量贩渠道红利显现，海外市场营收同比提
升 44.15%，成为公司新增长点。以 8 月 24 日收盘价 39.15 元计算，对应 PE 为 15.9/13.3/12.1 倍，EPS
为 2.47/2.95/3.25 。 我 们 预 计 2026 — 2028 年 营 业 收 入 分 别 为 23.52/26.25/28.75 亿 元 ， yoy 分 别 为
10.0%/11.0%/10.0%；归母净利润分别为 2.30/2.75/3.03 亿元，yoy 分别为 10.2%/19.8%/10.0%。首次覆盖，
我们看重公司多渠道调整后的长期增长和多品类效应，给予“增持-A”评级。
风险提示
【公司评论】瑞芯微(603893.SH)：瑞芯微 2026 年中报点评：-高端涨价与协处理器共同驱动增长，AI 布局
远景可期
张天 zhangtian@sxzq.com
【投资要点】
研究早观点
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事件描述
公司发布 2026 年半年报，26H1 实现营业收入 28.77 亿元，同比增长 40.60%；实现归母净利润 8.59 亿
元，同比增长 61.73%；实现扣非归母净利润 8.39 亿元，同比增长 62.77%。其中 26Q2 单季度实现营
业收入 16.71 亿元，环比增长 38.6%；实现归母净利润 5.30 亿元，环比增长 60.95%。
事件点评
瑞芯微是国内领先的 AIoT 芯片 fabless 公司，掌握 CPU/GPU/NPU 等核心 IP，主要产品类型包括 ALOT
应用处理器、协处理器等 SOC 芯片及配套电源管理芯片、接口转换、无线连接等数模芯片，公司产品
通用性较高，可覆盖 AI 平板、边缘计算、AR/VR、工业控制、汽车电子等多元场景。
生态卡位叠加产品结构优化带动毛利率显著提升。公司主力旗舰 RK3588 采用 8nm 先进制程，目前已
形成从 RK3576（中高端）到 RK3588（旗舰）的完整 ALOT 算力产品矩阵，新产品 ALOT 处理器 RK3572、
流媒体处理器 RK3538 顺利导入核心客户，并布局 RK182X 协处理器及 RK36 系列下一代旗舰。上半年
虽然高端 SOC DDR 等存储芯片价格涨幅较高，但由于公司生态卡位护城河顺利实现传导溢价、产品结
构迭代升级提高 ASP 及提前积极备货物料等因素，公司毛利率有所提升，2026H1 毛利率达 45.79%，
同比提升 3.5pct，SOC 产品毛利率同比增长 4.27pct 至 46%。2026Q2 公司毛利率进一步改善，环比提
升 4.73pct。
聚焦 SOC 主业，加速端侧 AI 落地。分产品看，公司 SoC 芯片收入 26.00 亿元，占比 90.37%，是公司
主要的业务收入来源，配套的数模混合芯片收入 2.16 亿元，占比 7.51%，其他芯片收入 0.36 亿元，占
比 1.26%。SOC 产品领域，公司持续完善主芯片与协处理器的双轨制平台，主芯片打造全系列产品矩
阵，聚焦通用计算及系统控制，协处理聚焦端侧 AI 推理，应对复杂端侧场景。数模芯片及其他芯片产
品主要配套于公司 SOC 产品，以满足不同端边侧 AI 产品需求。
投资建议
端侧高端 SOC 需要芯片、模型、软件生态协同，公司在 ALOT 领域具备丰富生态资源，覆盖智能座
舱、机器人、IOT 等多场景，短期内随着新产品结构化升级和物料顺价带动业绩提升，远期将充份受
益于端侧市场规模放量，尤其是 182X 协处理器系列推向市场以来反响积极有望成为端侧 AI 算力配置
的主流形态之一，未来市场空间广阔。预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 4.82\5.81\6.75，对应 8 月 24
日公司收盘价的 2026-2028 年 PE 分别为 36.2\30.0\25.9，首次覆盖给予“买入-A”评级。
风险提示
1）先进制程产能不及预期。公司主力及旗舰芯片依赖 8nm 及以下先进工艺，若海外 fab 厂收紧产能或
者调整产能分配。可能影响公司产品出货及下一代产品投片节奏及进度。
2）新产品量产不及预期。公司毛利率的改善依赖于新产品的放量，晶圆厂代工完成后仍受到封装良率
和客户应用开发周期的影响。若未来放量节奏低于预期，可能影响公司业绩表现。
研究早观点
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3）下游需求不及预期风险。存储价格及被动元器件受 AI 挤占产能影响价格大幅上涨，若下游客户价
格难以传导至终端消费者，可能影响产品需求，从而拉低公司收入。
【山证新材料】新和成 2026 年半年报点评-业绩稳健增长，蛋氨酸量价齐升
冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营收 131.29 亿元，同比增长 18.28%，实现归母
净利润 40.11 亿元，同比增长 11.31%。单二季度公司实现营收 68.35 亿元，同比增长 20.73%，环比增
长 8.58%。实现归母净利润 21.84 亿元，同比增长 26.70%，环比增长 19.50%。
事件点评
业绩稳健向好，蛋氨酸量价齐升。分板块看，2026 年上半年公司营养品实现营收 88.06 亿元，同比增
长 22.30%，对应毛利率 46.87%，同比降低 0.92pct，其中，主要产品蛋氨酸市场需求和价格显著上涨，
公司蛋氨酸业务实现量价齐升。香精香料实现营收 20.22 亿元，同比降低 3.91%，对应毛利率 48.96%，
同比降低 5.05pct；新材料实现营收 11.66 亿元，同比增长 12.31%；其他业务实现营收 11.35 亿元，同
比增长 49.77%。
新材料重点项目有序推进，业绩释放在即。2026 年上半年，天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本
完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS 四期项目落地建设；HA 二期土建顺利开工。预计公司未来将
稳步推高端新材料的国产化替代进程，构筑公司新的业绩增长极。
中东冲突影响，维 A、维 E、蛋氨酸价格大幅上涨。受中东冲突影响，全球化工原料短缺，2026 年第
二季度公司核心产品维生素 E、蛋氨酸价格大幅上涨，进入第三季度虽随着海外局势缓和，价格有所回
调，但总体来看，蛋氨酸和维生素 E 价格仍高于 2026 年初水平。截至 8 月 24 日，维生素 E 价格达到
7.55 万元/吨，相比年初增长 36.04%；蛋氨酸价格达到 2.43 万元/吨，相比年初增长 37.78%。考虑到需
求旺季临近，加之海外供给仍有不确定性，预计公司下半年营养品板块营收、利润均将继续维持在较
高水平。
投资建议
我们预测 2026 年至 2028 年，公司分别实现营收 261.15/277.71/293.46 亿元，同比增长 17.4%/6.3%/5.7%；
实现归母净利润 80.54/90.30/97.61 亿元，同比增长 19.1%/12.1%/8.1%，EPS 分别为 2.62/2.94/3.18 元，
对应 8 月 21 日收盘价，PE 为 10.6/9.5/8.8 倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
研究早观点
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贸易摩擦风险；行业竞争格局恶化风险；新产能投放不及预期风险；环保安全风险；汇兑损失风险。
【山证煤炭】兰花科创（600123.SH）2026 半年报点评-煤炭尿素量价带动业绩修复，一体化产业链持续强
化
胡博 hubo1@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布 2026 年半年报，实现营业收入 47.92 亿元，同比增长 18.32%，实现归属于上市公司股东的净
利润 8311.04 万元，同比增长 44.60%。
事件点评
煤炭销量同比增长，产能增长可期。上半年公司实现煤炭产量 692.71 万吨，同比减少 8.55%，煤炭销
量 672.18 万吨，同比增长 11.23%，完成尿素产量 38.99 万吨，同比减少 3.92%，尿素销量 38.14 万
吨，同比减少 3.20%。公司扎根沁水煤田优质无烟煤产区，叠加 2025 年竞得寺头探矿权的储备增量，
资源长期接续基础稳固。上半年寺头煤业完成工商注册与探转采核查，推进勘探及储量备案，长远来
看产能增长可期。
煤炭、尿素售价上升，经营活动现金流量净额由负转正。公司营收增长主要系主要系本期主产品煤炭、
尿素售价上升，煤炭销量增加导致收入规模上升所致。煤炭单价同比增长 16.28%至 565.07 元/吨，毛利
同比增长 45.57%至 13.04 亿元；尿素单价提升 9.67%至 1744.11 元/吨，单位成本下降 4.31%，毛利同比
大增 210.92%至 1.13 亿元。经营活动现金流量净额达 2.81 亿元，同比由负转正增长 161.07%。
一体化双产业链持续强化，尿素产能将增至 120 万吨。公司“煤炭-合成氨-尿素”和“煤炭-合成气-己
内酰胺”一体化双产业链条持续强化。自有煤炭稳定供给化工原料，有效平抑原料价格波动；化工板
块节能环保、双氧水、己内酰胺节能改造项目全速推进，年底兰花煤化工尿素装置节能技改项目完成
后公司尿素产能将增至 120 万吨。同步布局瓦斯综合利用、光伏、煤矸石等利用新兴产业，产业链纵
向延伸、横向多元，大幅降低单一产业周期冲击。
投资建议
公司作为一家以煤炭、化肥、化工为主导产业的现代企业，拥有年煤炭生产能力 1500 万吨，年尿素产
能约 100 万吨。煤炭与尿素量价带动，业绩修复明显，全年业绩有望转正。行业层面，新能源替代与
煤电调峰协同推进，煤炭总体上保供稳价仍是政策核心；尿素国内保供优先政策长期延续，聚焦降本
增效与产品结构优化，大颗粒尿素等优质产品竞争力凸显；己内酰胺行业将呈现供需紧平衡、集中度
提升，环己酮-己内酰胺-尼龙一体化布局持续推进，行业向高端化、精细化延伸。我们看好公司未来业
务持续放量，业绩稳步上行，预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.21\0.29\0.43 元，对应公司 8 月 24
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日收盘价 7.3 元，PE 分别为 34.3\25.5\17.1 倍，首次给予“增持-A”投资评级。
风险提示
1）安全环保风险
公司煤炭、化肥化工产业均属高危行业，煤矿面临瓦斯、水害等地质灾害，化工生产存在高温高压、
易燃易爆等隐患。煤炭和煤化工也属于高污染行业，随着近年来环保限制性政策和标准日趋严格，各
级环保部门对企业生产过程中所产生的废水、废气、废渣等环保治理要求不断提高，以上因素均可能
会导致公司在安全生产和环保方面的投入加大；2026 年绿色转型任务繁重，若环保治理项目推进不及
预期、污染物排放不达标，可能面临处罚、停产等风险。
2）市场经营风险
煤炭、尿素、己内酰胺等主导产品价格仍有周期性波动压力，行业竞争激烈；公司部分子公司盈利能
力偏弱，叠加资产负债率偏高、现金流较为紧张；同时降本增效、销售转型等工作若未达预期，将加
剧经营与盈利压力。
3）项目推进不及预期风险
2026 年有多项大型投资项目，涉及煤矿接续、煤化工升级改造等关键领域，若受手续办理、资金保障、
施工进度等因素影响，项目无法按期落地，将影响产能释放、转型进程及年度目标达成。
【公司评论】盐津铺子(002847.SZ)：盐津铺子：核心品类较快增长，线上渠道调整
熊鹏 xiongpeng@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
2026H1 公司实现营业收入 30.70 亿元，同比增长 4.41%；归母净利润 4.25 亿元，同比增长 14.10%；
扣非归母净利润 3.90 亿元，同比增长 16.76%。毛利率为 32.22%，同比提升 2.56 个百分点；销售净利
率 13.82%，同比提升 1.25 个百分点。
事件点评
魔芋、海味及蛋制品构成主要增长引擎，产品结构持续向核心品类集中。2026H1 魔芋零食实现收入 8.80
亿元，同比增长 11.28%；海味零食收入 5.65 亿元，同比增长 55.68%；健康蛋制品收入 4.68 亿元，同
比增长 51.23%。三大核心品类合计收入 19.13 亿元，同比增长约 30.7%，占总收入约 62.3%，其中“大
魔王”魔芋零食保持稳健增长，海味零食和健康蛋制品在零食量贩、会员店等渠道推动下快速放量。
另一方面，烘焙薯类收入同比下降 3.52%，果干果冻下降 17.41%，其他产品下降 58.11%，传统及非核
心品类仍对整体收入增速形成拖累。
研究早观点
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 9
线下渠道增长较好，线上主动调整使得收入端承压。2026H1 线下渠道实现收入 27.79 亿元，同比增长
约 17.4%，占收入比重提升至 90.51%，零食量贩、定量流通及山姆等高势能会员渠道继续贡献增量。
线上渠道收入 2.915 亿元，同比下降 49.26%，主要由于公司主动收缩低毛利产品、推动电商从规模驱
动转向产品力和盈利质量驱动。截至 6 月末，公司经销商数量 3,845 家，较 2025 年末减少 522 家，降
幅 11.95%，公司解释为策略性优化并聚焦大客户。海外收入 0.80 亿元，同比下降 16.56%，核心产品已
经进入泰国 7-Eleven 等渠道
产品及渠道结构优化推动盈利能力改善，经营现金流状况良好，二季度利润弹性仍需观察。2026H1 毛
利率同比提升 2.56 个百分点，其中魔芋零食毛利率提升 2.49 个百分点，健康蛋制品提升 3.77 个百分点，
较好体现供应链深化和产品结构升级效果。同期销售费用同比增长 10.26%，销售费用率同比提升约 0.59
个百分点；研发投入同比增长 21.47%，一定程度抵消毛利率提升带来的利润增量。经营活动现金流净
额 5.87 亿元，同比增长 107.50%，主要系存货减少、供应链周转效率提升。
投资建议
预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 3.24\3.70\4.25，对应公司 8 月 24 日收盘价 44.15 元，2026-2028 年
PE 分别为 13.6\11.9\10.4，维持“增持-A”评级。
风险提示
消费环境不景气；魔芋产品销量恢复不及预期；原材料价格波动风险；渠道改革不及预期核心品类保
持较快增长，线上调整拖累表观收入。
【山证新材料】蓝晓科技 2026 年半年报点评-生命科学板块高速增长，战略投资完善业务版图
冀泳洁 0351-8686985 jiyongjie@sxzq.com
【投资要点】
事件描述
公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入 13.78 亿元，同比增长 10.47%；实现
归母净利润 4.21 亿元，同比降低 5.40%，主要由于上半年人民币相对美元升值带来汇兑损失 0.81 亿元，
若扣除汇兑损失影 响 后 ， 2 0 2 6 年 上 半 年 归 母 净 利 润 同 比 增 长 1 7 . 9 9 % 。 单 二 季 度 看 ， 公 司 实 现 营 业 收 入
7.71 亿元，同比增长 14.97%，环比增长 27.01%；实现归母净利润 2.39 亿元，同比降低 5.50%，环比增
研究早观点
请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 10
长 31.16%。
事件点评
生命科学板块高速增长，金属资源、水处理与超纯化板块稳健发展。分领域看，2026 年上半年，公司
吸附材料实现营收 11.46 亿元，营收占比 83.19%，同比增长 13.87%。其中，生命科学板块维持高速增
长趋势，实现营收 4.04 亿元，营收占比 29.33%，同比增长 26.28%，已成为第一大业务板块。多肽领域，
seplife2-CTC 和 sieber 树脂等产品持续稳定供货，在多肽固相合成载体领域保持领先；在小核酸领域，
公司产品性能优异，具备完整自主知识产权，客户涵盖国内外小核酸头部药企，多项目进入商业化生
产阶段。金属资源/水处理与超纯化板块也保持稳健发展态势，分别实现营收 1.59/3.70 亿元，同比增长
6.86%/3.00%。此外，公司化工与催化产品表现亮眼，实现营收 1.01 亿元，同比增长 47.55%，双酚 A
树脂、离子膜烧碱螯合树脂等产品国产化替代进展顺利。
战略投资完善生命科学业务版图，构建全链条闭环服务。2026 年上半年，公司对微纯生物进行了战略
投资，并对前期投资的峰鑫泽科技完成工商变更。峰鑫泽科技专注于工业级色谱系统，其产品和技术
广泛应用于多肽及小核酸 CDMO 客户；微纯生物是全球少数掌握硅胶基多孔微球制备技术的企业，产
品涵盖反相、离子交换等色谱填料。依托对两家公司的战略投资布局以及公司在多肽和小核酸固相合
成载体领域的领先优势，公司逐步构建起“固相合成载体+分离纯化填料+工业色谱”的生态版图，为
客户提供更优质的全链条闭环服务。
技术积淀深厚，产品持续突破。2026 年上半年，公司持续进行研发投入，多产品取得突破进展。多肽
载体方面，完成了溴树脂和 PEG 树脂生产放大以及客户的中试验证，有效拓展固相载体差异化应用；
软胶方面，完成高刚性高分辨率离子交换填料的规模化放大生产以及应用，在抗体精纯步骤表现出较
强的杂质去除能力并具有较高的收率。
投资建议
我们预测 2026 年至 2028 年，公司分别实现营收 32.73/41.23/49.31 亿元，同比增长 17.5%/26.0%/19.6%；
实现归母净利润 10.51/14.06/17.09 亿元，同比增长 17.1%/33.8%/21.5%，EPS 分别为 2.06/2.76/3.36 元，
对应 8 月 24 日收盘价，PE 为 30.6/22.9/18.8 倍，维持“买入-B”评级。
风险提示
经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；核心技术人员流失、技术泄密
的风险；汇兑损失的风险。
【行业评论】创新药观点更新：市场轮动切换赛道机遇凸显，ADC、肿瘤疫苗引领创新新周期
邓周宇 dengzhouyu@sxzq.com
创新药观点更新：市场轮动切换赛道机遇凸显，ADC、肿瘤疫苗引领创新新周期
研究早观点
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当前市场整体风格迎来显著切换，前期 AI 高景气赛道持续烧钱、盈利兑现乏力，叠加美债 30 年收益
率维持 5%以上高位，市场短期避险情绪升温，黄金成为核心避险配置方向。随着债市逐步企稳，债券
资产对市场资金的吸引力持续提升，进一步分流权益市场资金。权益市场格局随之重构，有望进入科
技、医药、周期三大板块轮动的新阶段。医药板块，估值底部扎实、细分创新药赛道催化密集，叠加
政策、临床数据双重驱动。肿瘤药核心赛道有望有望迎来估值修复；创新药中小盘迎来明确配置机遇
包括 AI 制药、mRNA 肿瘤疫苗、pan-（K）RAS 抑制剂、MASH 药物、GLP-1 减肥药、IO 三抗等。
创新药核心技术赛道持续迭代，双抗、ADC 等新型偶联药物依旧是行业长期核心成长主线，临床价值
与商业化潜力持续凸显。WCLC 大会摘要已正式公布，翰森制药、宜联生物、映恩生物多款 B7H3 ADC
核心创新药物成功入选。后续行业核心催化聚焦于 10 月召开的 ESMO 大会，多款国产重磅 ADC 药物
将迎来关键数据披露窗口。科伦博泰 sac-TMT、
百利天恒 iza-bren 一线肺癌适应症重磅临床数据值得重
点关注，有望验证国产 ADC 药物在实体瘤一线治疗的全球竞争力，成为板块行情的核心驱动。2027-2028
年科伦博泰 sac-TMT、信达生物 IBI363、百利天恒 iza-bren、三生制药 707、复宏汉霖 HLX43 等多款国
产肿瘤创新药将陆续迎来全球注册临床终点，有望改写全球临床指南，持续推动行业估值中枢上移。
个性化肿瘤疫苗实现技术突破，赛道想象空间全面打开，有望从黑色素瘤单点成功实现多癌种推广。
Moderna 与默沙东合作的黑色素瘤术后辅助个性化 mRNA 疫苗 mRNA-4157 联合 PD-1 抑制剂取得关键
临床成功，大幅降低患者复发与远处转移风险。这验证了个性化新抗原 mRNA 疫苗的临床价值，相较
于传统肿瘤治疗手段，个性化肿瘤疫苗具备毒性低、复发抑制效果显著的核心优势，能够大幅降低肿
瘤患者术后复发风险，个性化肿瘤疫苗可帮助患者术后进一步延长生存期，推动肿瘤治疗逻辑从传统
的“带病续命”升级至“临床治愈”，有望打开行业长期成长空间。ESMO 大会，立康生命科技 LK101
个性化 mRNA 新抗原疫苗即将披露的局部晚期或转移性非小细胞肺癌一线维持治疗的 1b/2a 期临床试
验数据披露，也将验证肿瘤疫苗技术跨癌种普及的潜力。
风险提示：宏观利率波动及市场风格切换风险；创新药临床试验数据未达预期、海内外地缘政治及海
外临床商业化拓展不及预期风险。
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以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯
达克综合指数或标普 500 指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，
致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
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