2026 年 10 月 31 日
黄金产量下滑及补税拖累单季业绩
—
山金国际 （000975.SZ ）公司事件点评报告
买入(维持)
事件
分析师：杜飞 S1050523070001
dufei2@cfsc.com.cn
基本数据 2026-10-30
当前股价（元） 21.65
总市值（亿元） 600
总股本（百万股） 2773
流通股本（百万股） 2523
52 周价格范围（元） 16.78-38.71
日均成交额（百万元） 1200.09
市场表现
资料来源：Wind，华鑫证券研究
相关研究
1、《山金国际（000975）：金价大
幅上涨成本控制得当，半年报业绩
同比大增》2025-08-29
2、《山金国际（000975）：金矿成
本 稳 定 ， 一 季 度 业 绩 同 比 大 增 》
2025-05-06
3、《山金国际（000975）：2024 年
业绩大幅增长，低成本金矿优势凸
显》2025-03-20
山金国际发布 2026 年三季报：2026 年前三季度实现营业收
入 136.25 亿元，同比下降 9.14%；归母净利润 32.01 亿元，
同比增长 30.16%。其中，2026 年 Q3 实现营业收入 39.66 亿
元，同比下降 31.03%；归母净利润 7.85 亿元，同比下降
9.14%。
投资要点
▌ 主要矿产品产量同比下降，前三季度黄金业务毛
利率维持高位
2026 年第三季度，公司矿产金产量和销量分别为 1.56 吨与
1.74 吨，分别同比减少 16.58%与 6.45%。矿产银产量 46.12
吨，销量 38.21 吨，分别同比减少 18.21%与 25.65%。铅精粉
产量为 3371.84 吨 ， 销 量 为2690.71 吨 ， 分 别 同 比 减 少
4.99%与 20.09%。锌精粉产量和销量分别为 7024.92 吨与
5380.79 吨，产量同比减少 12.65%，销量同比增长 5.50%。
2026 年前三季度，矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉的毛利
率分别为 82.15%、72.59%、66.11%、67.67%。
▌ 资本运作与股权整合持续推进，补缴税款计入当
期损益
H 股上市申请持续推进，拟拓展国际融资渠道。 公司已于
2026 年 3 月 27 日向香港联交所重新递交 H 股发行上市申
请，旨在深化全球化战略布局、加快海外业务发展，并优化
资本结构和股东组成。截至三季报披露时，本次发行上市仍
需取得相关监管机构的备案、批准或核准，能否最终实施尚
存在不确定性。
回购注销配套手续及子公司少数股权收购完成，股本与股权
结 构 进 一 步 优 化 。公 司 此 前 累 计 耗 资 约1.01 亿元回购
419.48 万股，并于 5 月完成注销。7 月 7 日，股东会审议通
过相应章程修订议案，总股本降至约 27.73 亿股，相关工商
变更及章程备案已完成。此外，公司以 1606.55 万元收购上
海盛鸿 3.4038%股权，直接持股比例升至 100%，股权转让工
商变更手续已办妥。
子公司补缴税款影响当期损益，正常经营未受影响。 吉林板
-40
-20
0
20
40
60
80
100
(%) 山金国际 沪深300
公
司
研
究
证
券
研
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报
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庙子部分业务不满足高新技术企业所得税优惠条件，需补缴
2023—2025 年度企业所得税及滞纳金合计 2.87 亿元，第三
季度已缴纳 1.19 亿元，截至报告披露日已全部缴清。该事项
不涉及行政处罚，相关金额计入 2026 年当期损益，最终对归
母净利润的影响以年度审 计结果为准。Q3 非经常性损益中，
补缴部分年度所得税影响约为 1.14 亿元。
▌ 盈利预测
我们预测公司 2026-2028 年 营 业 收 入 分 别 为 196.45 、
216.25、229.90 亿元，归母净利润分别为 41.77、47.92、
48.19 亿元，当前股价对应 PE 分别为 14.4、12.5、12.5
倍。
考虑到公司 海外矿山接近投产，贡献矿产金增量。我们维持
“买入”投资评级。
▌ 风险提示
1）产量销量不达预期； 2）主要产品价格下跌风险； 3）矿
山生产经营风险；4）项目扩产进度低于预期； 5）有色金属
需求不及预期等。
预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E
主营收入（百万元） 17,099 19,645 21,625 22,990
增长率（%） 25.9% 14.9% 10.1% 6.3%
归母净利润（百万元） 2,972 4,177 4,792 4,819
增长率（%） 36.7% 40.6% 14.7% 0.6%
摊薄每股收益（元） 1.07 1.51 1.73 1.74
ROE（%） 17.7% 21.6% 21.4% 18.9%
资料来源：Wind，华鑫证券研究
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公司盈利预测（百万元）
资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产:
现金及现金等价物 5,426 8,577 12,247 15,936
应收款 454 522 574 610
存货 1,160 1,291 1,402 1,539
其他流动资产 145 166 183 195
流动资产合计 7,185 10,556 14,407 18,281
非流动资产:
金融类资产 0 0 0 0
固定资产 3,162 3,563 3,570 3,430
在建工程 1,020 408 163 65
无形资产 8,292 7,878 7,463 7,069
长期股权投资 0 0 0 0
其他非流动资产 966 966 966 966
非流动资产合计 13,441 12,815 12,163 11,531
资产总计 20,625 23,371 26,570 29,812
流动负债:
短期借款 5 5 5 5
应付账款、票据 1,266 1,410 1,531 1,681
其他流动负债 893 893 893 893
流动负债合计 2,230 2,383 2,512 2,667
非流动负债:
长期借款 1,188 1,188 1,188 1,188
其他非流动负债 428 428 428 428
非流动负债合计 1,616 1,616 1,616 1,616
负债合计 3,846 3,999 4,128 4,283
所有者权益
股本 2,777 2,773 2,773 2,773
股东权益 16,780 19,372 22,442 25,529
负债和所有者权益 20,625 23,371 26,570 29,812
现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E
净利润 3268 4594 5270 5300
少数股东权益 297 417 478 481
折旧摊销 710 625 631 611
公允价值变动 -138 -138 -138 -138
营运资金变动 544 -67 -51 -30
经营活动现金净流量 4680 5430 6190 6224
投资活动现金净流量 -838 211 238 238
筹资活动现金净流量 -692 -1918 -2201 -2213
现金流量净额 3,150 3,723 4,227 4,249
利润表 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 17,099 19,645 21,625 22,990
营业成本 11,657 12,511 13,583 14,926
营业税金及附加 408 468 515 548
销售费用 4 5 5 6
管理费用 499 574 632 672
财务费用 13 -186 -289 -393
研发费用 178 204 225 239
费用合计 695 597 573 524
资产减值损失 -3 -3 -3 -3
公允价值变动 -138 -138 -138 -138
投资收益 104 104 104 104
营业利润 4,304 6,037 6,921 6,961
加:营业外收入 2 2 2 2
减:营业外支出 35 35 35 35
利润总额 4,272 6,004 6,889 6,928
所得税费用 1,004 1,411 1,618 1,628
净利润 3,268 4,594 5,270 5,300
少数股东损益 297 417 478 481
归母净利润 2,972 4,177 4,792 4,819
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
成长性
营业收入增长率 25.9% 14.9% 10.1% 6.3%
归母净利润增长率 36.7% 40.6% 14.7% 0.6%
盈利能力
毛利率 31.8% 36.3% 37.2% 35.1%
四项费用/营收 4.1% 3.0% 2.6% 2.3%
净利率 19.1% 23.4% 24.4% 23.1%
ROE 17.7% 21.6% 21.4% 18.9%
偿债能力
资产负债率 18.6% 17.1% 15.5% 14.4%
营运能力
总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8
应收账款周转率 37.7 37.7 37.7 37.7
存货周转率 10.1 10.1 10.1 10.1
每股数据(元/股)
EPS 1.07 1.51 1.73 1.74
P/E 20.2 14.4 12.5 12.5
P/S 3.5 3.1 2.8 2.6
P/B 4.0 3.5 3.0 2.7
资料来源：Wind、华鑫证券研究
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▌ 新材料组介绍
杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色
及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备 3 年有色金属期货研究
经验。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确
地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推
荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 买入 > 20%
2 增持 10% — 20%
3 中性 -10% — 10%
4 卖出 < -10%
行业投资评级说明：
投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅
1 推荐 > 10%
2 中性 -10% — 10%
3 回避 < -10%
以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数
的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场
以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基
准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
▌ 免责条款
华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券
投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公
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整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可
能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将
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报告编号：HX-261031114241