证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ
东吴证券研究所
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燃气Ⅱ行业跟踪周报
欧美气价周环比上行，亚洲现货及中国 LNG 出厂、到岸
价上涨；关注资源价值
首华燃气+长协成本优势
新奥股份、
新奥能源、
九丰能源
2026 年 10 月 12 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
行业走势
相关研究
《欧洲回落亚洲上行，中国出厂价周
环比上行； 关注资源价值首华燃气+长
协成本优势新奥股份、新奥能源、九
丰能源》
2026-09-21
《美国气价回落、欧洲上行，亚洲现
货及中国 LNG 到岸价上涨； 关注资源
价值首华燃气 +长协成本优势新奥股
份、新奥能源、九丰能源》
2026-09-15
增持（维持）
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 价格跟踪：欧美周环比上升，亚洲现货及中国 LNG 出厂、到岸价格上涨 。截至
2026/10/09，美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比
变动+2.6%/+9.9%/+0.9%/+1.9%/+8%至 0.7/6.5/6.2/4.3/6.3 元/方。1）地缘冲突推高出
口需求&采暖需求下降，美国天然气市场价格周环比+2.6%。截至 2026/10/02，美
国储气量周环比+2.5%至 35000 亿立方英尺，同比-3.9%。2）地缘冲突反复，欧洲
气价高位波动周环比+9.9%。2026/10/1 - 2026/10/7，欧洲天然气供给周环比-18.4%
至 58382GWh； 其中， 来自LNG 接收站 25360GWh， 周环比-29.3%； 来自库存消耗
-14589GWh，周环比-3.7%；来自挪威北海管道气 22377GWh，周环比-6.9%；来自
北非气源 4912GWh，周环比-11.9%；来自东线气源 3095GWh，周环比-21.2%；来
自里海气源 2638GWh， 周环比-19.3%；2026/10/03 - 2026/10/09， 欧洲燃气发电出力
提 升 ， 欧 洲 日 平 均 燃 气 发 电 量 周 环 比+1% 、 同 比+2.2%至 1029.8GWh 。 截至
2026/10/09， 欧洲天然气库存832TWh（804 亿方）， 同比-114TWh； 库容率73.46%，
同比-9.4pct， 周环比+1.3pct。3）国内 LNG 出厂价周环比变动+1.9%。2026M1-8 我
国天然气进口量同比-4.5%至 1100 亿方。价格端来看，2026 年 7 月，国内液态天然
气进口均价 4816 元/吨，环比+9.6%，同比+27.2%；国内气态天然气进口均价 2435
元/吨，环比+0.3%，同比-4.8%；天然气整体进口均价 3671 元/吨，环比+6.4%，同
比+15.1%。截至 2026/10/09， 国内进口接收站库存321.15 万吨， 周环比 （%）-12.8%；
国内 LNG 厂内库存 57.36 万吨，同比（%）+10.29%，周环比（%）+6.8%。
◼ 中石油 2026-2027 年度管道气价格政策发布，同比来看各气量类型资源配置比例、
气价上浮比例均无调整。1） 管制气：在各省门站价基础上上浮 18.5%； 淡季资源配
置占比 60%、旺季资源配置占比 55%。2）非管制气：①固定量：在各省门站价基
础上上浮 70%（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮 80%）；淡季资源配置占比 33%、
旺季资源配置占比 38%。②浮动量：联动 CLD（中国进口现货 LNG 到岸价格）；
淡季&旺季资源配置占比均为 7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮 90%。
◼ 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源。
1） 美伊冲突导致霍尔木兹海峡封锁， 对三大天然气指数的影响程度排序：JKM（亚
洲）>TTF（欧洲）>HH（美国）。霍尔木兹海峡封锁对 JKM 和 TTF 产生直接影
响，影响亚洲 13%的供给，影响欧洲 3%的供给。对 HH 产生间接影响（霍尔木兹
海峡封锁后美气出口需求提升）。2026/10/9，布油主连 104.7 美元，较 2.27 冲突爆
发前，布油变动 +44% ， JKM/TTF/HH/ 国内 LNG 市场价分别变动
+136%/+136%/+1%/+78%；美-欧、美-亚之间价差与冲突前相比进一步扩大，布油
上涨幅度小于 JKM、TTF， 但大于HH。2）资源+技术驱动， 深层煤层气先行者量
利齐增【首华燃气】。弹性分析：自产气价每提升 0.1 元/方，26/27 年业绩将增加
0.62/0.78 亿元，业绩弹性 16%/13%。3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长
协的公司成本管控能力更优，地缘冲突带来区域间转售套利机会。 挂钩美气长协：
【新奥股份】2026/10/9 新奥股份美气长协转售亚洲价差达 4.25 元/方， 较2.27 的价
差 0.57 元/方， 变动+3.68 元/方， 较前一个交易日变动+0.04 元/方;20 亿方美气长协，
26 年股权激励业绩目标 55 亿元，价差扩大税后（税率 15%）业绩弹性 38%。【佛
燃能源】 。挂钩油价长协： 【九丰能源】2026/10/9 九丰能源马来西亚长协转售亚洲
价差达 1.76 元/方， 较2.27 的价差 0.34 元/方， 变动+1.42 元/方， 较前一个交易日变
动-0.004 元/方;8 亿方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标 17.8 亿元，价差扩大
税后（税率 15%）业绩弹性 25%【
深圳燃气】。
◼ 投资建议：地缘冲突导致气价上涨，重申资源端投资机会；城燃公司终端价格继续
理顺、单位盈利修复。1）城燃顺价持续推进。重点推荐:【新奥能源】（26 年股息
率 6.1%）；【华润燃气】（26 年股息率 5.9%）【昆仑能源】（26 年股息率 4.8%）
【中国燃气】 （26 年股息率 8.7%） 【
蓝天燃气】 （26 年股息率 7.4%） 【
佛燃能源】
（26 年股息率 4.6%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。2）关注具备
优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：重视商业航天特
燃特气价值长期提升【九丰能源】（26 年股息率 1.8%）【新奥股份】（26 年股息
率 4.6%） 【佛燃能源】 （26 年股息率 4.6%）；建议关注： 【深圳燃气】。3）地缘
冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能力的【首
华燃气】；建议关注【
新天然气】【
蓝焰控股】。（估值日期 2026/10/9）
◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、经营风险。
-7%
-3%
1%
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25%
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2025/10/13 2026/2/10 2026/6/10 2026/10/8
燃气Ⅱ 沪深300
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行业跟踪周报
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内容目录
1. 价格跟踪：欧美周环比上升，亚洲现货及中国 LNG 出厂、到岸价格上涨 ............................... 4
2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .................................................. 9
3. 重要公告 ............................................................................................................................................ 10
4. 重要事件 ............................................................................................................................................ 11
4.1. 美气进口关税税率由 140%降至 25%，美气回国经济性提升 ............................................ 11
4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》印发，助
力形成“全国一张网” ....................................................................................................................... 12
4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、九丰能源 ........ 13
4.4. 2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持平 ..................... 14
5. 投资建议 ............................................................................................................................................ 14
6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 15
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行业跟踪周报
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图表目录
图 1： 2021/4-2026/10 海内外天然气价格指数 .................................................................................... 4
图 2： 国内外 LNG 价格对比 ................................................................................................................ 5
图 3： 美国周度供需（十亿立方英尺/日） ......................................................................................... 5
图 4： 美国周度库存（十亿立方英尺）............................................................................................... 5
图 5： 2021-2026M6 年欧洲天然气消费量（亿方） ........................................................................... 6
图 6： 欧洲天然气供应结构(GWh）..................................................................................................... 6
图 7： 欧洲发电结构（GWh/日，周度数据） ..................................................................................... 6
图 8： 2021/1-2026/10 欧盟周度天然气库存（百万方） .................................................................... 7
图 9： 2021/1/1-2026/09/25 欧洲天然气库存量（TWh） ................................................................... 7
图 10： 2021/1/1-2026/09/25 欧洲天然气库容率（%） ...................................................................... 7
图 11： 2022-2026 年 1 至 8 月中国天然气表观消费量（亿方） ...................................................... 8
图 12： 2021-2025 中国天然气产量（亿方） ...................................................................................... 8
图 13： 2022-2026 年 1 至 8 月中国天然气进口（亿方） .................................................................. 8
图 14： 2020-2026 中国月度进口天然气均价（元/吨） ..................................................................... 8
图 15： 2020-2026 中国月度进口 LNG 均价（元/吨） ....................................................................... 9
图 16： 2020-2026 中国月度进口管道气均价（元/吨） ..................................................................... 9
图 17： 国内 LNG 库存（万吨） .......................................................................................................... 9
图 18： 2022-2026M10 居民调价情况 ................................................................................................. 10
图 19： 盈利预测表（估值日期 2026/10/9） ..................................................................................... 15
表 1： 2026/10/09 各地天然气价格及变动情况 ................................................................................... 4
表 2： 燃气公司重要公告梳理............................................................................................................. 10
表 3： 美国 LNG 长协价格测算（不含关税） .................................................................................. 12
表 4： 美国 LNG 长协价格测算（含 25%关税） .............................................................................. 12
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1. 价格跟踪：欧美周环比上升， 亚洲现货及中国LNG 出厂、 到岸
价格上涨
截至 2026/10/09，美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周
环比变动+2.6%/+9.9%/+0.9%/+1.9%/+8%至 0.7/6.5/6.2/4.3/6.3 元/方。
表1：2026/10/09 各地天然气价格及变动情况
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所
图1：2021/4-2026/10 海内外天然气价格指数
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所
9/10/2026 价格 （原始单位） 价格 （元/吨）价格 （元/方）周环比变动 月环比变动 年同比变动
中国LNG出厂价格（元 /吨） 6405 6405 4.3 1.9% 5.0% 58.9%
中国LNG到岸价（美元 /百万英热） 26.2 9292 6.3 8.0% -8.5% 129.3%
布伦特原油期货结算价（美元 /桶） 104.7 5168 3.5 1.1% 2.8% 52.0%
JKM现货价（美元 /百万英热） 26.0 9201 6.2 0.9% 4.6% 122.0%
欧洲现货价 TTF（美元/百万英热） 27.0 9570 6.5 9.9% -1.5% 133.9%
英国天然气期货收盘价（便士 /撒姆） 199.6 9333 6.3 9.1% -2.1% 123.3%
美国HH天然气现货价（美元 /百万英热） 3.10 1098 0.7 2.6% 9.8% -9.1%
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JKM现货价（元/吨） 荷兰TTF天然气期货收盘价（元/吨） 英国天然气期货收盘价（元/吨）
美国HH天然气期货收盘价（元/吨） 中国LNG出厂价格（元/吨） 中国LNG到岸价（元/吨）
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图2：国内外 LNG 价格对比
数据来源：上海石油天然气交易中心，金联创，东吴证券研究所
地缘冲突推高出口需求&采暖需求下降， 美国天然气市场价格周环比+2.6%。 截至
2026/10/02，美国储气量周环比+2.5%至 35000 亿立方英尺，同比-3.9%。
图3：美国周度供需（十亿立方英尺/日） 图4：美国周度库存（十亿立方英尺）
数据来源：EIA，东吴证券研究所 数据来源：EIA，东吴证券研究所
地缘冲突反复， 欧洲气价高位波动周环比+9.9%。2026M6， 欧洲天然气消费量为228
亿方， 同比+2.6%。2026/10/1 - 2026/10/7， 欧洲天然气供给周环比-18.4%至 58382GWh；
其中， 来自LNG 接收站 25360GWh， 周环比-29.3%； 来自库存消耗-14589GWh， 周环比
-3.7%； 来自挪威北海管道气22377GWh，周环比-6.9%；来自北非气源 4912GWh，周环
比-11.9%；来自东线气源 3095GWh，周环比-21.2%；来自里海气源 2638GWh，周环比-
19.3%。
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2020/3/2
2020/6/2
2020/9/2
2020/12/2
2021/3/2
2021/6/2
2021/9/2
2021/12/2
2022/3/2
2022/6/2
2022/9/2
2022/12/2
2023/3/2
2023/6/2
2023/9/2
2023/12/2
2024/3/2
2024/6/2
2024/9/2
2024/12/2
2025/3/2
2025/6/2
2025/9/2
2025/12/2
2026/3/2
2026/6/2
2026/9/2
中国LNG出厂价格（元/吨） 中国LNG到岸价（元/吨） 出厂-到岸价差（元/吨，右轴）
0
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美国:总需求量:天然气 美国:总供给量:天然气
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库存量:地下储层中的工作气体:总计:美国
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2026/10/03 -2026/10/09， 欧洲燃气发电出力提升， 欧洲日平均燃气发电量周环比+1%、
同比+2.2%至 1029.8GWh。截至 2026/10/09，欧洲天然气库存 832TWh（804 亿方），同
比-114TWh；库容率 73.46%，同比-9.4pct，周环比+1.3pct。
图7：欧洲发电结构（GWh/日，周度数据）
数据来源：Brugel，东吴证券研究所
0
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发电量:燃气 发电量:褐煤 发电量:核能 发电量:无烟煤
图5：2021-2026M6 年欧洲天然气消费量（亿方） 图6：欧洲天然气供应结构(GWh）
数据来源：IEA，东吴证券研究所 数据来源：ENTSOG，东吴证券研究所
5344
4928
4362 4270 4544
2404 2398
5.9%
-7.8%
-11.5%
-2.1%
6.4% 5.6%
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-12.0%
-10.0%
-8.0%
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-4.0%
-2.0%
0.0%
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6.0%
8.0%
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2021 2022 2023 2024 2025 2025M1-
6
2026M1-
6
欧洲天然气消费量（亿方） YOY
-20000
-10000
0
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50000
60000
70000
2026/10/1 - 2026/10/7 2026/9/24 - 2026/9/30
本周 上周
LNG 库存 北海气源 北非气源 东线气源 里海气源 总供给量
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图8：2021/1-2026/10 欧盟周度天然气库存（百万方）
数据来源：Brugel，东吴证券研究所
图9：2021/1/1-2026/09/25 欧洲天然气库存量（TWh） 图10：2021/1/1-2026/09/25 欧洲天然气库容率（%）
数据来源：GIE，东吴证券研究所 数据来源：GIE，东吴证券研究所
国内 LNG 出厂价周环比变动+1.9%。2026M1-8 我国天然气进口量同比-4.5%至 1100
亿方。价格端来看，2026 年 7 月，国内液态天然气进口均价 4816 元/吨，环比+9.6%，
同比+27.2%；国内气态天然气进口均价 2435 元/吨，环比+0.3%，同比-4.8%；天然气整
体进口均价 3671 元/吨，环比+6.4%，同比+15.1%。
0
20000
40000
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80000
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1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53
周数
2021 2022 2023 2024 2025 2026
0
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1000
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库存量 (TWh)
0
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60
80
100
120
库容率（%）
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图11：2022-2026 年 1 至 8 月中国天然气表观消费量（亿方）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图12：2021-2025 中国天然气产量（亿方） 图13：2022-2026 年 1 至 8 月中国天然气进口（亿方）
数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所
图14：2020-2026 中国月度进口天然气均价（元/吨）
数据来源：海关总署，东吴证券研究所
2,389
2,562
2,811 2,831
2,786
-1.5%
7.3%
9.7%
0.7% -1.6%
-20%
0%
20%
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80%
100%
2100
2200
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2500
2600
2700
2800
2900
2022M1-8 2023M1-8 2024M1-8 2025M1-8 2026M1-8
消费量（亿方） YOY
2,053 2,178 2,297
2,464
2,619
8.7%
6.1% 5.5%
7.3%
6.3%
-1.0%
1.0%
3.0%
5.0%
7.0%
9.0%
11.0%
13.0%
15.0%
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
2021 2022 2023 2024 2025
产量（亿方） YOY
998
1,092
1,226
1,152 1,100
-10.9%
9.4%
12.3%
-6.0% -4.5%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
进口量（亿方） YOY
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
请务必阅读正文之后的免责声明部分
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图15：2020-2026 中国月度进口 LNG 均价（元/吨） 图16：2020-2026 中国月度进口管道气均价（元/吨）
数据来源：海关总署，东吴证券研究所 数据来源：海关总署，东吴证券研究所
截至 2026/10/09， 国内进口接收站库存321.15 万吨， 周环比 （%）-12.8%； 国内LNG
厂内库存 57.36 万吨，同比（%）+10.29%，周环比（%）+6.8%。
图17：国内 LNG 库存（万吨）
数据来源：
上海钢联，东吴证券研究所
2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复
2022~2026M10， 全国80%(233 个)地级及以上城市进行了顺价， 提价幅度为0.26 元
/方。2024 年龙头城燃公司价差在 0.53~0.54 元/方，2025H1 普遍修复 0.01 元/方，结合
我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配
气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。
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2025-10 2025-11 2025-12 2026-01 2026-02 2026-03 2026-04 2026-05 2026-06 2026-07 2026-08 2026-09
LNG：国产：厂内库存：中国（周） LNG：接收站：库存：中国：样本企业（周）
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图18：2022-2026M10 居民调价情况
数据来源：各地政府网站，东吴证券研究所
3. 重要公告
表2：燃气公司重要公告梳理
类型 公司简称 日期 公告内容
中期业绩 北京控股 2026.09.28
2026 年上半年，公司实现营业收入 450.05 亿元，同比增长 1.1%；税
前溢利 51.91 亿元，同比增长 5.4%；股东应占溢利 35.40 亿元，同比
增长 4%，每股基本盈利 2.81 元（去年同期 2.71 元）。燃气业务营业
收入 322.74 亿元，同比下降 0.89%，股东应占溢利 30.14 亿元，同比
增长 5.83%，毛利率 7.50%（同比-0.26pct）；北京燃气天然气销量
123.9 亿方，同比下降 1.4%，其中京内管道气 91.5 亿方，同比下降
0.5%，LNG 分销量 19.6 亿方，同比增长 12.4%，LNG 国际贸易量 7.5
亿方，同比下降 24.1%；陕京线输气量 502 亿方，同比增长 0.9%，应
占北京管道公司溢利 11.78亿元，同比下降 6.2%；应占境外油气田项
目溢利 5.85 亿元，同比增长 78.4%；应占中国燃气溢利 2.77 亿元，同
比下降 11.6%，主要因新增接驳业务下滑。
中期业绩 天津津燃
公用 2026.09.28
2026 年上半年，公司实现营业收入 9.95 亿元，同比增长约 21%（去年
同期 8.24 亿元）；除税前溢利约 540 万元（去年同期持续经营除税前
亏损约 2,810 万元）；归母净利润 249.12 万元，扭亏为盈（去年同期
亏损 2,864.06 万元），基本每股收益 0.001 元。业绩改善主要因大用
户用气需求上涨带动销气量增长，以及推行精益管理、运营成本费用
降低。期末无银行借款，资产负债率约 30%。不派发中期股息。
利润分配 北京控股 2026.09.28
董事会宣派 2026 年中期股息每股 0.85 港元（去年同期 0.85 港元），
派付予 2026 年 9 月 16 日名列股东名册之股东，股息于 2026 年 10 月
30 日派付。
0.26
233
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利润分配
重庆燃气 2026.10.10
实施 2026 年半年度权益分派：以总股本 15.61 亿股为基数，每股派发
现金红利 0.008 元（含税），共计派发 1,248.83 万元。股权登记日
2026 年 10 月 15 日，除息日及现金红利发放日 2026 年 10 月 16 日。
利润分配
贵州燃气 2026.10.10
实施 2026 年中期权益分派：派发现金股利合计 1,262.22 万元（含
税），占 2026 年上半年归母净利润的 19.18%，以 2026 年 7 月 31 日
总股本测算每股派发 0.01084 元（含税），不转增不送股；实施公告
拟于 10 月 16 日披露。自 2026 年 10 月 15 日至股权登记日，“贵燃转
债”停止转股，权益分派后将调整转股价格（现为 6.42 元/股）。
股东减持 贵州燃气 2026.09.30
持股 5%以上股东北京东嘉投资减持计划（2026 年 6 月 30 日至 9 月 29
日，不超过总股本 3%即 3,488.02 万股）期限届满，期间未实施减持。
另因司法强制执行，2026 年 8 月 6 日北京东嘉所持公司股份 13,814.18
万股已非交易过户至中国中信金融资产管理股份有限公司北京市分公
司。截至公告日，北京东嘉持股 6,150.40 万股，占总股本的 5.28%
（减持计划实施前持股 19,964.58 万股，占 17.15%）。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
4. 重要事件
4.1. 美气进口关税税率由 140%降至 25%，美气回国经济性提升
2025/2/4，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国的部分进口商品加征关税
的公告。 《公告》 提到自2025 年 2 月 10 日起， 对原产于美国的部分进口商品加征关税，
其中，对液化天然气加征 15%关税。2025/4/2，经国务院批准，自 2025 年 4 月 10 日 12
时 01 分起， 对原产于美国的所有进口商品， 在现行适用关税税率基础上加征34%关税，
随后进一步宣布增加到 140%。2025/5/12 商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明指出
修改税委会公告 2025 年第 4 号规定， 其中，24%的关税在初始的 90 天内暂停实施、10%
关税保留，并取消第 5、6 号对这些商品的加征关税。美气进口关税税率由 140%降至
25%。2025/8/12 宣布继续维持 25%关税税率 90 天。2025/11/10 起继续维持 25%关税税
率一年。
参考入库报告《自 2/10 起对美 LNG 加征 15%关税，美 LNG 进口占比有限，加关
税后仍具成本优势》 ，2024 年美国 LNG 长协到达沿海地区终端用户的成本叠加 25%关
税将达 2.80 元/方，在沿海地区仍具 0.08~0.55 元/方的价格优势，价格优势显现。2024
年中国自美国进口 LNG 约 416 万吨，占 LNG 进口总量约 5.4%，占全国表观消费量约
1.4%；占比较小，对整体供给影响有限。
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表3：美国 LNG 长协价格测算（不含关税） 表4：美国 LNG 长协价格测算（含 25%关税）
数据来源：注：美国 LNG 到岸价格=1.15*HH+2.5+船
运费，1.15*HH+2.5 为美国资源离岸价格、包括生产商
合理利润以及液化费用，船运费为从美国运回国内的
运输费（根据 Fearnleys 数据，2021-2024 年 16 万方的
LNG 运输船平均租金为 10 万美元/日，按照美国至亚
洲的船运（往返）周期 60 天、一吨 LNG=52.6 百万英
热来计算，运费为 1.62 美元/百万英热）；美元兑人民
币汇率 7.2；到岸价格超过 0.99 元/方的部分可以退增
值税；接收站处理费采用 2022 年底完工的 24 个接收
站处理费平均值（不包含管输费）0.26 元/方；管输费
按照国家管网集团的加权价格标准 0.024 元/方/百公
里，距离按照沿海地区 300 公里测算。关税按照 0%测
算
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，
同花顺，东吴证券
研究所
注：关税按照 25%测算
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，同花顺，东吴证券
研究所
4.2. 《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意
见》印发，助力形成“全国一张网”
2025 年 8 月 1 日， 国家发展改革委、 国家能源局印发了 《关于完善省内天然气管道
运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》 。 该政策旨在加强自然垄断环节价格监
管，提升天然气管道运输效率，促进行业高质量发展。
《意见》提到，省内各级天然气管道（不含企业内部自用管道）运输价格由省级发
展改革部门制定， 原则上不再下放定价权限； 对于已纳入国家统一定价的跨省天然气管
道系统省内段及配套支线， 省级发展改革部门不再重复定价， 助力形成 “全国一张网” 。
有助于规范定价管理， 避免多头定价和价格混乱。 《意见》 统一规范定价模式， 按照 “准
许成本加合理收益”的方法核定省内天然气管道运输价格，通过严格成本监审，确定准
美国HH气价（美元/百万英热） 2.45
长协提货价（美元/百万英热） 5.32
运费（美元/百万英热） 1.62
港口杂费等（美元/百万英热） 0.51
美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热） 7.45
美国LNG长协到中国口岸价格（元/方） 1.91
进口税 0.17
关税（元/方） 0.00
关税税率 0.0%
消费税（元/方） 0.00
消费税税率 0.0%
增值税（元/方） 0.17
增值税税率 9.0%
实际应征增值税（元/方） 0.09
增值税返还（元/方） 0.08
进口税后成本（元/方） 2.00
接收站处理费（元/方） 0.26
管道运费（元/方） 0.07
到终端成本价（元/方） 2.33
美国HH气价（美元/百万英热） 2.45
长协提货价（美元/百万英热） 5.32
运费（美元/百万英热） 1.62
港口杂费等（美元/百万英热） 0.51
美国LNG长协到中国口岸价格（美元/百万英热） 7.45
美国LNG长协到中国口岸价格（元/方） 1.91
进口税 0.69
关税（元/方） 0.48
关税税率 25.0%
消费税（元/方） 0.00
消费税税率 0.0%
增值税（元/方） 0.21
增值税税率 9.0%
实际应征增值税（元/方） 0.09
增值税返还（元/方） 0.13
进口税后成本（元/方） 2.47
接收站处理费（元/方） 0.26
管道运费（元/方） 0.07
到终端成本价（元/方） 2.80
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许成本、 准许收益和输气量等因素来核定价格。明确天然气管道资产折旧年限原则上为
40 年，准许收益率不高于 10 年期国债收益率加 4 个百分点，核定输气量应设置不低于
50%的最低负荷率等定价参数。同时，价格监管周期原则上为3 年，若监管周期内相关
资产、成本、输气量等发生重大变化，可提前校核，使价格更能反映成本和市场情况，
既保障企业合理收益，又防止价格过高。 此前各省的定价原则为准许收益率不高于
7%/8%， 最低负荷率50%/60%， 按照2026 年 3 月 27 日的 10 年期国债收益率 （1.82%）
计算，新标准的准许收益率上限和最低负荷率均高于各省现有水平，体现出降管输费、
放低负荷率要求的趋势。
数据来源：https://www.ndrc.gov.cn/xwdt/tzgg/202508/t20250801_1399578.html
4.3. 重视资源价值首华燃气+具备长协成本优势企业新奥股份、新奥能源、
九丰能源
1） 事件：2026 年 2 月 28 日美伊冲突爆发导致霍尔木兹海峡封锁， 对三大天然气指
数的影响程度排序：JKM（亚洲）>TTF（欧洲）>HH（美国） 。 霍尔木兹海峡封锁对JKM
和 TTF 产生直接影响，影响亚洲 13%的供给，影响欧洲 3%的供给。对 HH 产生间接影
响（霍尔木兹海峡封锁后美气出口需求提升）。
复盘 2025 年 6.13-6.24 伊以冲突高强度互袭， 霍尔木兹海峡未被封锁， 仅短暂避险，
期间各气价大涨 （事件结束后回落） 。JKM： 冲突期间涨幅11.2%（1.4 美元/MMBtu）；
TTF：冲突期间涨幅 3.2%（0.4 美元/MMBtu）；HH：冲突期间涨幅 13.8%（0.4 美元
/MMBtu）；布油：冲突期间涨幅达 7%。
2026/10/9， 布油主连104.7 美元， 较2.27 冲突爆发前， 布油变动+44%，JKM/TTF/HH/
国内 LNG 市场价分别变动+136%/+136%/+1%/+78%；美-欧、 美-亚之间价差与冲突前相
比进一步扩大，布油上涨幅度小于 JKM、TTF，但大于 HH。
2）资源+技术驱动，深层煤层气先行者量利齐增【首华燃气】
弹性分析：自产气价每提升 0.1 元/方，26/27 年业绩将增加 0.62/0.78 亿元，业绩弹
性 16%/13%。盈利预测：气量假设 26 年 12 亿方、27 年 15 亿方。价差假设 26 年 0.44
元/方，27 年 0.54 元/方。我们预计 2026-2027 年公司归母净利润 3.81/5.96 亿元，同比
125%/56%，对应 PE24/16 倍（估值日期 2026/10/9），维持“买入”评级。
3）关注具备长协成本优势企业。具备海外长协的公司成本管控能力更优，地缘冲
突带来区域间转售套利机会。
挂钩美气长协：【新奥股份】2026/10/9 新奥股份美气长协转售亚洲价差达 4.25 元/
方，较 2.27 的价差 0.57 元/方，变动+3.68 元/方，较前一个交易日变动+0.0417 元/方。
20 亿方美气长协，26 年股权激励业绩目标 55 亿元，价差扩大税后（税率15%）业绩弹
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性 38%。【佛燃能源】。
挂钩油价长协： 【九丰能源】2026/10/9 九丰能源马来西亚长协转售亚洲价差达 1.76
元/方， 较2.27 的价差 0.34 元/方， 变动+1.42 元/方， 较前一个交易日变动-0.0039 元/方；
8 亿方马来西亚长协，26 年股权激励业绩目标 17.8 亿元， 价差扩大税后 （税率15%）业
绩弹性 25%。【深圳燃气】。
4.4. 2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同政策发布，销售价格同比持
平
事件：根据隆众资讯 2026 年 3 月 17 日消息，2026-2027 年度中石油管道天然气购
销合同政策已正式发布。
2026-2027 年度中石油管道天然气购销合同销售价格同比保持不变：中石油 2026-
2027 年度管道气价格政策发布， 对比2025-2026 年度， 各气量类型资源配置比例、 气价
上浮比例均无调整。1）管制气：在各省门站价基础上上浮 18.5%；淡季资源配置占比
60%、 旺季资源配置占比55%。2） 非管制气： ①固定量： 在各省门站价基础上上浮70%
（新甘青宁陕蒙黑吉云贵川渝上浮 80%） ； 淡季资源配置占比33%、 旺季资源配置占比
38%。 ②浮动量：联动 CLD（中国进口现货 LNG 到岸价格） ； 淡季&旺季资源配置占比
均为 7%。③调峰量：在各省门站价基础上上浮 90%。
中石油 2026-2027 年度管道天然气定价稳定国内气价大盘， 有望带动下游需求平稳
发展。2024 年中石油/中石化/中海油自产气占国内自产量的 57%/16%/11%； 凭借低成本
的自产气资源支撑，中石油在“美伊冲突”期间维持全年合同定价，有效稳定国内气价
大盘，有望带动下游需求平稳发展。中石油在国内天然气供应占据主导地位，其它气源
企业有望参照中石油合同方案进行定价。
5. 投资建议
地缘冲突导致气价上涨， 关注资源端投资机会； 城燃公司终端价格继续理顺、 单位
盈利修复。
1）城燃顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（26 年股息率 6.1%）；【华润燃
气】 （26 年股息率 5.9%） 【昆仑能源】 （26 年股息率 4.8%） 【中国燃气】 （26 年股息
率 8.7%） 【蓝天燃气】 （26 年股息率 7.4%） 【佛燃能源】 （26 年股息率 4.6%）；建议
关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。
2）关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。 重点推荐：重
视商业航天特燃特气价值长期提升 【九丰能源】 （26 年股息率 1.8%） 【新奥股份】 （26
年股息率 4.6%）【佛燃能源】（26 年股息率 4.6%）；建议关注：【深圳燃气】。
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3）地缘冲突导致气价上涨，能源自主可控重要性凸显。重点推荐具备气源生产能
力的【首华燃气】；建议关注【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2026/10/9）
图19：盈利预测表（估值日期 2026/10/9）
昆仑能源、新奥能源、中国燃气、华润燃气、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源、佛燃能源、首华燃气盈利预测来
自东吴证券研究所，其他公司盈利预测来自 Wind 一致预期（2026/10/9）。
数据来源：Wind，东吴证券研究所
6. 风险提示
经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关， 如未来经济增速不及
预期，将对国内天然气消费量增长产生不利影响。
极端天气/国际局势变化：如遇极端天气/国际局势变动，各地气价可能会产生较大
变动， 对国外转口业务以及国内天然气供应商盈利能力造成影响； 城燃终端价格调整仍
存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。
安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内
公司生产经营产生影响。
股息率预测
2025A 2026E 2027E 24-26两年
CAGR 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E
53.46 54.36 57.83
-10.3% 1.7% 6.4%
59.04 68.71 71.37
-1.4% 16.4% 3.9%
27.19 30.30 31.78
-16.4% 11.4% 4.9%
35.47 35.78 37.30
-13.2% 0.9% 4.3%
15.85 16.19 17.12
-1.3% 2.1% 5.8%
3.01 3.03 3.13
-40.2% 0.7% 3.3%
15.57 16.57 17.02
-7.5% 6.4% 2.7%
1.69 3.81 5.96
-123.8% 125.0% 56.4%
46.81 55.22 63.22
4.2% 18.0% 14.5%
10.30 10.71 11.17
20.8% 3.9% 4.4%
14.08 18.50 19.64
-3.4% 31.4% 6.2% / / /
/ / /
7.0% 4.6% 5.2%
5.0% 4.6% 4.8%
6.1% 5.9% 6.2%
/ / /
15.62
12.97
2.1% 7.4% 7.7%
1.7% 1.8% 2.3%
5.3% 4.8% 5.1%
7.2% 6.1% 6.1%
7.1% 8.7% 9.1%
24.46 15.64
12.89 10.92 9.54
14.02 13.43
13.26 10.09 9.50
PE归母净利润（亿元、亿港元） /yoy
14.18 13.32
16.13
11% 人民币
12% 人民币
10.23
7.16 7.01 6.62
16.24
10.36
10.76 10.67
9.74
8.13 6.98 6.72
10.48 9.41 8.97
归母净利
润货币单
位
-4% 人民币
7% 人民币
-3% 港元
-6% 港元
13% 人民币
10.53
14.57
0% 港元
-22% 人民币
-1% 人民币
—— 人民币 55.04
地方国有企业 11.56 150 人民币
601139.SH 深圳燃气 地方国有企业 6.49 187 人民币
002911.SZ 佛燃能源
民营企业 24.2 93 人民币
600803.SH 新奥股份 民营企业 19.49 603 人民币
民营企业 6.84 49 人民币
605090.SH 九丰能源 民营企业 31.24 221 人民币
中央国有企业 16.49 382 港元
1083.HK 港华智慧能源 外资企业 3 113 港元
民营企业 49.4 559 港元
0384.HK 中国燃气 公众企业 5.23 285 港元
企业性质
股价
（元/股、港
元/股）
市值
（亿元、亿
港元）
股价&市值
货币单位
0135.HK 昆仑能源 中央国有企业 7.62 656 港元
股票代码/简称
2688.HK 新奥能源
1193.HK 华润燃气
605368.SH 蓝天燃气
300483.SZ 首华燃气
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
对评级体系， 表示投资的相对比重建议。 投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况， 如具体投资目的、 财务状况以及特定需求等， 并完整理解和使用本报告内容， 不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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