图表15：北交所消费服务产业企业的市盈率中值由40.7X 升至41.6X（单位：家）... 11

投资要点：
我国聚氨酯产品消费规模位居全球首位，近期全球异氰酸酯头部企业提价动作频繁。参考中国化工信息周刊，自2019 年起中国已成为全球最大的聚氨酯生产国和消费国。2023 年中国聚氨酯产量高达1650 万吨，占全球总产量的近50%，2024 年中国聚氨酯市场规模攀升至约1650 亿元，同比增长10%。2025 年12 月以来，全球异氰酸酯龙头企业提价动作频繁。根据DT 新材料公众号信息，2026 年2 月17 日亨斯迈宣布对美国市场的MDI 产品涨价260 美元/吨，聚醚产品涨价110 美元/吨。此前，亨斯迈已经宣布自2025 年12 月2 日起，在欧洲、非洲和中东地区对所有MDI 产品提价350 欧元/吨，或按既定合同执行；2 月19 日，科思创宣布自2026 年3 月1 日起，或按既定合同执行，将针对北美所有细分市场的所有MDI 产品价格上调0.10 美元/磅；万华化学TDI 分销渠道2026 年3 月上旬一口价15700 元/吨，环比上调1200元/吨。2026 年春节过后，TPU 市场报价明显上移。据率捷咨询公众号，此轮TPU报价抬升，既有中东局势推高原油与能源价格后向化工链条传导的外因，也有过去一段时间行业利润被持续压缩后，厂家希望借节后窗口重新修复价格体系的内因。根据百川盈孚数据，2025 年11 月12 日山东地区TPU 薄膜为1.33 万元/吨，2026年3 月13 日已升至1.60 万元/吨，上涨幅度达20%。北交所一诺威是专业的聚氨酯原材料规模化生产企业，公司旗下CPU 产品为全国制造业单项冠军，在聚氨酯行业的细分领域具备一定领先优势，我们认为公司有望受益于聚氨酯产业链价格上涨。2025 年公司营收达75.00 亿元（yoy+9.37%），归母净利润达1.90 亿元（yoy+7.75%）。总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-3.09%。本周（2026 年3 月9 日至3 月13 日），北交所消费服务产业企业14%上涨，市值涨跌幅中值为-3.09%，农大科技（+7.94%）、视声智能（+5.00%）、爱舍伦（+2.58%）、康比特（+1.51%）、无锡晶海（+0.50%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-2.15%、+0.19%、-2.88%、+2.51%。本周44 家企业市盈率中值由40.7X 升至41.6X，总市值由1112.39 亿元降至1090.89 亿元，市值中值由19.62亿元降至19.29 亿元。行业：泛消费产业市盈率TTM 中值-4.55%至42.6X。泛消费PETTM 中值由44.6X降至42.6X，视声智能（+5.00%）、爱舍伦（+2.58%）、无锡晶海（+0.50%）市值涨跌幅居前。食饮和农业PETTM 中值由41.6X 降至41.1X，农大科技（+7.94%）、康比特（+1.51%）、颖泰生物（+0.00%）市值涨跌幅居前。专业技术服务PETTM中值由29.4X 降至28.1X，天纺标（-1.11%）、青矩技术（-1.63%）、广咨国际（-2.17%）市值涨跌幅居前。本周泛消费产业市盈率TTM 中值-4.55%至42.6X。公告：泰鹏智能泰国子公司获批设立保税区。公司在泰国投资设立的海外子公司泰鹏智能（泰国）有限公司获得泰国海关总署批准，准予设立“TAIPENG FREE TRADEZONE”保税区。该区域位于泰国子公司内部。风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。源引金融活水润泽中华大地第2页/ 共16页
图表4：截至2026 年3 月13 日，华东地区聚酯多元醇AA/BE 价格已升至1.25 万元/吨6
图表8：2026 年3 月6 日较2026 年2 月28 日中国大陆地区TPU 产业链重点原料价格
图表15：北交所消费服务产业企业的市盈率中值由40.7X 升至41.6X（单位：家）... 11
源引金融活水润泽中华大地第4页/ 共16页
1.我国聚氨酯产品消费规模位居全球首位，近期全
球异氰酸酯头部企业提价动作频繁参考华经产业研究院信息，聚氨酯全称为聚氨基甲酸酯，简称“PU”，是一种由异氰酸酯以及多元醇聚合物（聚醚或者聚酯）为主要原料，并在相关化学助剂作用下反应并具有多个硬段和多个软段以嵌段形式相结合而构成的高分子材料，是主链上含有重复氨基甲酸酯基团的大分子化合物统称。依据原料，一般可分为聚酯型和聚醚型。聚氨酯是高分子材料中品种较多、用途较广、发展较快的一种特种有机合成材料，上游主要为各类化工原料，中游主要为聚氨酯树脂，包括MDI、TDI、聚醚多元醇和聚酯多元醇，下游为聚氨酯制品，主要包括泡沫体系和CASE 体系两个体系。
图表1：聚氨酯产业链上游主要为各类化工原料，中游主要为聚氨酯树脂
2025 年12 月以来，全球异氰酸酯头部企业提价动作频繁。根据DT 新材料公众号信息，2026 年2 月17 日，亨斯迈宣布对美国市场的MDI 产品涨价260 美元/吨，聚醚产品涨价110美元/吨。此前，亨斯迈已经宣布自2025 年12 月2 日起，在欧洲、非洲和中东地区对所有MDI 产品提价350 欧元/吨，或按既定合同执行；2026 年2 月19 日，科思创宣布自2026 年3 月1 日起，或按既定合同执行，将针对北美所有细分市场的所有MDI 产品价格上调0.10美元/磅（折合220 美元/吨）。根据ChemNet 公众号和巴斯夫官网信息，2026 年3 月4 日，巴斯夫宣布上调全球范围内塑料用抗氧化剂、加工助剂及光稳定剂全系列产品价格，最高涨幅达20%。巴斯夫表示此次提价主要受关键原材料价格上涨、固定成本通胀及物流运费持续走高驱动。此前巴斯夫已经于2025 年12 月1 日上调东盟及南亚地区TDI 价格200 美元/吨；源引金融活水润泽中华大地第5页/ 共16页2026 年2 月4 日上调亚太（不含中国大陆）及中东非洲地区TDI 价格200 美元/吨；2026 年2 月末又上调东盟地区MDI 产品价格，涨幅为200 美元/吨。此外，参考DT 新材料公众号信息，万华化学TDI 分销渠道2026 年3 月上旬一口价15700 元/吨，环比上调1200 元/吨，限量供应；此前，万华化学宣布已从2025 年12 月1 日起，上调其东南亚及南亚地区的聚合MDI 与纯MDI 产品价格，调涨幅度为200 美元/吨。另外，沧州大化近期TDI 出口FOB 价格报于1950 美元/吨。关于MDI、TDI 的涨价，除了宏观因素，还有因海外装置低负荷运行及不可抗力等因素，供给端出现阶段性收紧。根据DT 新材料公众号，TDI（甲苯二异氰酸酯）方面，2026 年1月全球约有86 万吨的TDI 装置处于停车检修状态，占全球总产能的近四分之一。截至2026年2 月，全球TDI 总产能预计约368 万吨。其中，万华化学已跃升为全球最大的TDI 供应商，总产能已提升至147 万吨/年，占全球总产能比重超过40%。目前全球TDI 新增产能近乎处于停滞状态，除2026 年1 月科思创技改项目增加6 万吨之外，仅华鲁恒升有30 万吨/年拟在建项目（预计2027 年投产）。同时，全球TDI 产业重心加速向中国转移，中国已成为全球TDI 新增供应核心。2025 年我国TDI 全年累计出口量55.65 万吨，同比增加52.83%。MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）方面，产能同样高度集中，据百川盈孚，截至2026 年2 月12 日，全球MDI 产能1155 万吨，五大头部厂商（万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏）合计占据约90%的市场份额。万华化学MDI 产能约380 万吨/年，位列全球第一。根据wind 数据，2026 年年初以来，截至2026 年3 月13 日，中国甲苯二异氰酸酯和中国二苯基甲烷二异氰酸酯(PM200)价格分别上涨26%和17%。
图表2：中国二苯基甲烷二异氰酸酯(PM200)价格（单位：
元/吨）
图表3：中国甲苯二异氰酸酯价格（单位：元/吨）
聚酯多元醇是合成聚氨酯的重要原材料，在聚氨酯合成中充当柔性软链段的角色，据百川盈孚，以华东地区聚酯多元醇AA/BE 价格走势为例，2025 年12 月10 日至2026 年3 月13 日，价格从1 万元/吨升至1.25 万元/吨，阶段性上涨幅度较为明显。源引金融活水润泽中华大地第6页/ 共16页
图表4：截至2026 年3 月13 日，华东地区聚酯多元醇AA/BE 价格已升至1.25 万元/吨
根据Schemx 公众号，CPU（浇注型聚氨酯预聚体）与TPU（热塑性聚氨酯弹性体）同属聚氨酯弹性体。具体来看，CPU 先将异氰酸酯和多元醇反应制成“预聚体”，再加入扩链剂/交联剂，在模具内发生化学反应并形成三维网状结构；因此，其分子链之间靠“化学交联键”牢牢锁住，一旦固化成型，加热也不会变软，无法二次加工。而TPU 分子链靠“硬段”和“软段”形成物理交联的“海岛结构”，加热时“物理交联”被破坏，材料变软能流动，可通过注塑、挤出成各种形状，冷却后再恢复定型，且废料能够回收再加工。性能方面，CPU的特点在于硬度跨度大、耐磨性突出、耐油及机械强度高等优势，更适用于高强度工业场景；TPU 则具备耐寒性优、加工便利、透明有韧性及可回收再用等特点，更适合消费品及薄膜等应用领域。
图表5：CPU（浇注型聚氨酯预聚体）生产工艺
图表6：TPU（热塑性聚氨酯弹性体）生产工艺
图表7：CPU 与TPU 比较
选型维度浇注型聚氨酯预聚体（CPU）热塑性聚氨酯弹性体（TPU）核心需求耐磨、耐油、高强度、宽硬度范围（工业/重载场景）柔韧、耐寒、易加工、可回收（日常/轻量化场景）关键优势
1.耐磨性能好；
2.耐油、耐溶剂性能强；
3.硬度跨度大（邵氏A20~D85+）；
4.机械强度高（拉伸、撕裂、承载能力优）
1.耐寒性突出（-60℃仍保持弹性）；
2.加工灵活（注塑、挤出、吹塑）；
3.可回收再利用；
4.高透明性（部分型号）；
5.加工流动性好
适用场景工业：矿山机械衬里、输送带、重型胶辊、油封；汽车：减震垫、实心轮胎、悬挂缓冲件；生活：运动鞋底/鞋面、瑜伽垫、玩具配件；防护：手机保护膜、包装薄膜、电缆护套；源引金融活水润泽中华大地第7页/ 共16页参考中国化工信息周刊公众号，自2019 年起中国已成为全球最大的聚氨酯生产国和消费国。2023 年中国聚氨酯产量高达1650 万吨，占全球总产量的近50%，市场规模超过1000亿元。到2024 年，这一市场规模更是攀升至约1650 亿元，同比增长10%。这一方面得益于中国完整的工业体系和广阔的内需市场，另一方面也反映了中国企业在全球供应链中的崛起。中国聚氨酯工业协会秘书长吕国会指出，我国聚氨酯产品消费规模持续位居全球首位，2025年预计总消费量达1419 万吨，为下游家居家具、建筑节能、交通运输、新能源等产业提供了坚实的材料支撑。中国化信咨询观点认为，未来聚氨酯弹性体市场需求总体较为平稳，但呈现结构性分化。中低端产品应用较为广阔、客户分散，市场容量大但供应充足、竞争激烈。中高端市场参与者主要是外资龙头，以万华化学和美瑞新材为代表的国内企业初步在高端市场站稳脚跟。2026 年春节过后，TPU 市场报价明显上移。据率捷咨询公众号，此轮TPU 报价抬升，既有中东局势推高原油与能源价格后向化工链条传导的外因，也有过去一段时间行业利润被持续压缩后，厂家希望借节后窗口重新修复价格体系的内因。近期受美国、以色列与伊朗相关冲突升级影响，市场对中东供应扰动和霍尔木兹海峡运输风险的担忧上升。对于依赖石化原料的聚氨酯产业链而言，这种扰动很快会反映到成本预期和报盘心态上。从TPU 产业链视角看，不同原料路线、产品结构及客户结构下，企业实际承受的成本压力与经营影响并不相同。其中，以MDI 体系为主的企业更应关注异氰酸酯链条的稳定性，此轮MDI 价格上涨幅度并非最为激烈，但考虑到其绝对价格及成本占比较高，对TPU 成本端的影响仍较为明显，若后续苯胺、纯苯价格维持强势，MDI 端成本支撑或仍将延续；聚酯型TPU 企业则对原料波动更为敏感，由于聚酯型TPU 长期处于价格低位、盈利接近平衡点，在成本推动下，聚酯型TPU 占比较高且主要面向中低端市场的企业，利润修复诉求通常更强；此外，聚醚型TPU企业对市场份额变化更为敏感，春节前后（2026 年3 月6 日较2026 年2 月28 日）PTMEG价格上涨约6%，同时此前长期稳定的BDO 亦开始进入上涨趋势，表明原油价格上涨带来的影响已逐步传导至煤化工产业链，并推动化工产品价格整体上行。鞋材：专业运动鞋耐磨外底；其他：弹性体板材、液压密封件管材：消防水带、柔性输油管/输水管；其他：医疗器材、脚轮、耐寒密封件核心短板
1.加工复杂、周期长；
2.废料不可回收；
3.储存与操作要求高
1.耐热性一般（≤100℃）；
2.耐油、耐溶剂性弱于CPU；
3.多次回收后性能下降
源引金融活水润泽中华大地第8页/ 共16页
图表8：2026 年3 月6 日较2026 年2 月28 日中国大陆地区TPU 产业链重点原料价格普遍上
根据百川盈孚数据，以山东地区TPU 薄膜为例，其价格呈近期快速上行的趋势，2025年11 月12 日为1.33 万元/吨，截至2026 年3 月13 日已升至1.60 万元/吨，上涨幅度达20%。
图表9：截至2026 年3 月13 日，山东地区TPU 薄膜价格已升至1.60 万元/吨
北交所一诺威是专业的聚氨酯原材料及EO、PO 其他下游衍生物系列产品规模化生产企业，主要从事聚氨酯原材料及EO、PO 其他下游衍生物系列产品的研发、生产与销售。公司产品分为三大类，一类是聚氨酯弹性体类系列产品，包括浇注型聚氨酯弹性体（又称预聚体，CPU）、热塑性聚氨酯弹性体（TPU）、微孔弹性体、铺装材料及防水材料等；一类是聚酯多元醇、聚醚多元醇（PPG）及聚氨酯组合聚醚等；一类是EO、PO 其他下游衍生物，包括表活聚醚单体、减水剂聚醚单体等。公司旗下CPU 产品为全国制造业单项冠军，组合聚醚产品为山东省制造业单项冠军，铺装材料和防水材料（灌浆料）销售占比位居行业前列，在聚氨酯行业的细分领域具备一定领先优势。源引金融活水润泽中华大地第9页/ 共16页
图表10：公司旗下产品及下游应用示例
聚酯多元醇、聚醚多元醇(PPG)及聚氨酯组合聚醚是公司主要营收来源之一，2025H1 占总营收35.62%，营收同比基本持平，毛利率为8.8%（yoy+2.76pcts）。聚氨酯弹性体2025H1占总营收32.32%，营收同比增速为-0.9%，毛利率为10.74%（yoy+4.23pcts）。其他业务收入2025H1 占总营收25.81%，营收同比增幅32.84%，主要原因是加大市场开发力度，原材料聚醚多元醇、异氰酸酯贸易销售订单增加，毛利率2.64%。另外公司还有EO、PO 其他下游衍生精细化工材料业务，2025H1 占总营收6.26%，营收同比增长7.35%，毛利率为9.85%。
图表11：2025H1 聚氨酯弹性体占总营收32.32%
图表12：2025H1 聚氨酯弹性体毛利率10.74%
源引金融活水润泽中华大地第10页/ 共16页营收方面，2021-2025 年公司营收呈增长趋势，2025 年营收达75.00 亿元（yoy+9.37%），利润方面，公司归母净利润2025 年为1.90 亿元（yoy+7.75%）。2025 年营收和归母净利润增长主要系公司持续推进新产品研发，积极拓展新应用领域；强化客户服务体系，结合市场形势及时优化销售策略，有效提升市场占有率。
图表13：2025 年公司归母净利润为1.90 亿元，同比+7.75%
注：2025 年为一诺威业绩快报数据源引金融活水润泽中华大地第11页/ 共16页
2.总量：北交所消费服务股股价涨跌幅中值-3.09%
截至2026 年3 月13 日，经梳理后本期锁定了44 家核心标的池（持续更新）。从周度涨跌幅数据来看，2026 年3 月9 日至3 月13 日，北交所消费服务产业企业中14%上涨，市值涨跌幅中值为-3.09%，农大科技（+7.94%）、视声智能（+5.00%）、爱舍伦（+2.58%）、康比特（+1.51%）、无锡晶海（+0.50%）位列涨跌幅前五。北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-2.15%、+0.19%、-2.88%、+2.51%。
图表14：北交所消费服务产业企业市值涨跌幅中值为-3.09%
注：数据截至2026 年3 月13 日本周，北交所消费服务产业企业的市盈率中值由40.7X 升至41.6X。从分布区间来看，各市盈率区间的企业数量均保持不变。
图表15：北交所消费服务产业企业的市盈率中值由40.7X 升至41.6X（单位：家）
本周，北交所消费服务产业企业的市值整体有所下降，总市值由1112.39 亿元降至1090.89 亿元，市值中值由19.62 亿元降至19.29 亿元。从分布区间来看，市值位于10~20亿元的企业数量增加至23 家，市值位于20~30 亿元的企业数量减少至16 家，市值位于30~50亿元的企业数量减少至3 家，位于其它区间的企业数量保持不变。源引金融活水润泽中华大地第12页/ 共16页
图表16：北交所消费服务产业企业总市值降至1090.89 亿元（单位：家）
本周（2026 年3 月9 日至3 月13 日），前十大涨跌幅标的分别是农大科技、视声智能、爱舍伦、康比特、无锡晶海、锦波生物、颖泰生物、鸿智科技、天纺标、青矩技术。
图表17：农大科技、视声智能、爱舍伦涨跌幅位居前列
证券代码证券简称市值涨跌市值/亿元市盈率TTM
2024 年
营收/亿
2024 年归
母净利润/万元业务920159.BJ农大科技7.94%38.7628.4523.6314,528.27新型肥料及新型肥料中间体的研发、生产、销售和技术服务920976.BJ视声智能5.00%23.2741.622.494,767.95智能家居系统产品的研发、设计、生产、销售以及配套技术服务920050.BJ爱舍伦2.58%24.7525.636.928,071.11康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售920429.BJ康比特1.51%17.5745.8010.408,931.40运动营养食品、健康营养食品、数字化体育科技服务920547.BJ无锡晶海0.50%18.8835.793.394,285.10氨基酸原料药小巨人920982.BJ锦波生物0.41%214.3827.4614.4373,230.16重组人源化胶原蛋白产品，抗HPV 生物蛋白产品等920819.BJ颖泰生物0.00%48.79-12.2356.59-58,733.3农药原药、中间体及制剂产品的研发、生产、销售和GLP 登记注册技术服务及生物技术研究开发920926.BJ鸿智科技-0.67%14.3141.544.803,542.35电饭煲、慢炖锅、压力锅及烘烤产品等小家电产品920753.BJ天纺标-1.11%17.3556.292.172,874.54纺织品、服装、防护用品、鞋类、箱包、毛绒玩具等产品的质量检测和技术咨询920208.BJ青矩技术-1.63%32.3117.459.5918,409.58工程咨询、招标代理、工程项目管理、系统开发与集成注：数据截至20260313源引金融活水润泽中华大地第13页/ 共16页
3.行业：泛消费产业市盈率TTM 中值-4.55%至42.6X
泛消费（21 家）：市盈率TTM 中值由44.6X 降至42.6X本周，从估值表现看，北交所泛消费产业企业的市盈率TTM 中值由44.6X 降至42.6X。从本周个股市值表现来看，视声智能（+5.00%）、爱舍伦（+2.58%）、无锡晶海（+0.50%）分列市值涨跌幅前三甲。
图表18：北交所泛消费产业PETTM 中值降至42.6X
图表19：视声智能、爱舍伦等市值涨跌幅居前
食品饮料和农业（16 家）：市盈率TTM 中值由41.6X 降至41.1X本周，从估值表现看，北交所食品饮料和农业产业16 家企业的市盈率TTM 中值由41.6X降至41.1X。从本周个股市值表现来看，农大科技（+7.94%）、康比特（+1.51%）、颖泰生物（+0.00%）分列市值涨跌幅前三甲。
图表20：北证食品饮料&农业产业PETTM 中值降至41.1X
图表21：农大科技、康比特等市值涨跌幅居前
源引金融活水润泽中华大地第14页/ 共16页专业技术服务（7 家）：市盈率TTM 中值由29.4X 降至28.1X本周，从估值表现看，北交所专业技术服务产业企业的市盈率TTM 中值由29.4X 降至28.1X。从本周个股市值表现来看，天纺标（-1.11%）、青矩技术（-1.63%）、广咨国际（-2.17%）分列市值涨跌幅前三甲。
图表22：北交所专业技术服务产业PETTM 中值降至28.1X
图表23：天纺标、青矩技术等市值涨跌幅居前
源引金融活水润泽中华大地第15页/ 共16页
4.公告：泰鹏智能泰国子公司获批设立保税区
【公告】泰鹏智能：山东泰鹏智能家居股份有限公司在泰国投资设立的海外子公司泰鹏智能（泰国）有限公司获得泰国海关总署批准，准予设立“TAIPENG FREE TRADE ZONE”保税区。该区域位于泰国子公司内部，将用于开展工业经营活动。龙竹科技：龙竹科技集团股份有限公司参与起草的两项国家标准《竹家具通用技术条件》（GB/T32444—2026）及《竹制饮用吸管》（GB/T47057—2026），已由国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会予以批准发布，将于2026 年8 月1 日起正式实施。
图表24：泰鹏智能泰国子公司获批设立保税区
证券代码证券简称公告时间公告内容920132.BJ泰鹏智能山东泰鹏智能家居股份有限公司在泰国投资设立的海外子公司泰鹏智能（泰国）有限公司获得泰国海关总署批准，准予设立“TAIPENG FREE TRADE ZONE”保税区。该区域位于泰国子公司内部，将用于开展工业经营活动。920445.BJ龙竹科技龙竹科技集团股份有限公司参与起草的两项国家标准《竹家具通用技术条件》（GB/T32444—2026）及《竹制饮用吸管》（GB/T47057—2026），已由国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会予以批准发布，将于2026 年8 月1 日起正式实施。
5.风险提示
宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险源引金融活水润泽中华大地第16页/ 共16页本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。一般声明华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司销售人员、交易人员以及其他专业人员可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论或交易观点，本公司没有就此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。信息披露声明在法律许可的情况下，本公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司将会在知晓范围内依法合规的履行信息披露义务。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。本报告采用的基准指数：A 股市场（北交所除外）基准为沪深300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。