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业绩简评
2026年 10月 26 日，
中兴通讯发布2026年三季度业绩：前三季度
实现营收1168.38亿元，同比+16.23%；归母净利润40.60亿元，
同比-23.71%；扣非归母净利润28.14亿元，同比-27.46%。其中，
单三季度实现营收388.13亿元，同比+33.99%；归母净利润13.07
亿元，同比+394.46%；扣非归母净利润5.93亿元，同比+363.65%。
经营分析
单 Q3：收入放量与费用摊薄共振，利润弹性开始释放。 单三季度
归母净利率 3.37%，同比提升 2.46pp。三季度利润改善主要系：
1）收入高增带来显著规模摊薄效应，单季研发费用率15.49%（同
比-2.29pp） 、销售费用率5.49%（同比-0.96pp） ，两项合计释放约
3.2pp的费用空间；2）单季信用减值损失转回1.47亿元、资产减
值损失转回1.18亿元，与上半年计提方向相反，合计增厚利润约
2.7 亿元；3）非经常性损益7.15亿元，其中金融资产公允价值变
动及处置收益贡献6.91亿元。
结构切换：算力接棒运营商，成为收入增长主引擎。 前三季度算
力业务收入同比增长超70%， 占营收比重升至38%， 较上半年约55%
的增速进一步提速，其中数据中心收入同比增长约130%，服务器
及存储增速超过70%； 运营商网络业务受国内电信资本开支收缩影
响收入承压，但基数压力逐季减轻。按区域来看，国内和国际市场
营收均实现同比增长，其中国际市场把握5G建设、光纤化升级与
AI算力需求机遇， 深化与中资企业协同出海， 营收同比增长超30%。
毛利率结构性承压，自研芯片有望构成中期利润率修复期权。单
三季度综合毛利率约24.56%，同比回落约1.29pp，主要系低毛利
算力硬件占比提升。公司卡位国内超节点建设浪潮，中兴 OEX 超
节点采用正交无背板互联架构，单机柜可部署128 个 GPU，集群
可支持十万卡级弹性扩展；多款自研芯片实现规模商用，我们认为
有望成为中期利润率中枢回升的核心变量。
盈利预测、估值与评级
我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为
1505.21/1705.89/1952.42 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为
52.60/67.79/76.25 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为
25.49/19.78/17.58倍，维持“买入”评级。
风险提示
AI 发展不及预期风险；运营商网络投资承压收入下降风险；宏观
贸易环境潜在风险 。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 121,299 133,895 150,521 170,589 195,242
营业收入增长率 -2.38% 10.38% 12.42% 13.33% 14.45%
归母净利润(百万元) 8,425 5,618 5,260 6,779 7,625
归母净利润增长率 -9.66% -33.32% -6.36% 28.87% 12.48%
摊薄每股收益(元) 1.761 1.174 1.100 1.417 1.594
每股经营性现金流净额 2.59 0.57 1.44 2.68 2.56
ROE(归属母公司)(摊薄) 11.57% 7.45% 6.65% 8.08% 8.51%
P/E 22.94 32.22 25.49 19.78 17.58
P/B 2.65 2.40 1.70 1.60 1.50
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额 中兴通讯 沪深300
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 124,251 121,299 133,895 150,521 170,589 195,242 货币资金 78,543 43,885 33,751 104,539 121,940 145,071
增长率 -2.4% 10.4% 12.4% 13.3% 14.5% 应收款项 26,042 28,129 27,103 31,415 36,293 35,489
主营业务成本 -72,650 -75,311 -93,391 -108,651 -122,416 -140,576 存货 41,131 41,258 47,017 58,344 58,558 62,855
%销售收入 58.5% 62.1% 69.7% 72.2% 71.8% 72.0% 其他流动资产 12,788 28,515 36,063 34,281 36,446 38,248
毛利 51,601 45,988 40,504 41,870 48,173 54,666 流动资产 158,505 141,787 143,934 228,580 253,237 281,663
%销售收入 41.5% 37.9% 30.3% 27.8% 28.2% 28.0% %总资产 78.9% 68.4% 66.1% 84.6% 85.5% 86.4%
营业税金及附加 -1,336 -1,176 -1,090 -1,054 -1,194 -1,367 长期投资 6,477 29,051 36,745 6,915 7,078 7,754
%销售收入 1.1% 1.0% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 14,371 14,872 14,224 14,397 14,738 15,094
销售费用 -10,172 -8,901 -9,223 -9,332 -11,088 -12,495 %总资产 7.2% 7.2% 6.5% 5.3% 5.0% 4.6%
%销售收入 8.2% 7.3% 6.9% 6.2% 6.5% 6.4% 无形资产 8,999 8,768 8,129 6,976 7,511 7,892
管理费用 -5,632 -4,477 -4,220 -4,516 -5,118 -5,857 非流动资产 42,454 65,536 73,806 41,585 42,814 44,427
%销售收入 4.5% 3.7% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% %总资产 21.1% 31.6% 33.9% 15.4% 14.5% 13.6%
研发费用 -25,289 -24,031 -22,755 -23,331 -26,100 -29,286 资产总计 200,958 207,323 217,739 270,165 296,051 326,089
%销售收入 20.4% 19.8% 17.0% 15.5% 15.3% 15.0% 短期借款 10,562 12,620 11,529 41,413 51,625 67,935
息税前利润（EBIT） 9,172 7,403 3,215 3,638 4,673 5,661 应付款项 32,219 36,568 36,866 46,480 51,904 60,684
%销售收入 7.4% 6.1% 2.4% 2.4% 2.7% 2.9% 其他流动负债 40,250 33,448 33,586 41,902 47,358 46,427
财务费用 1,101 265 227 452 512 586 流动负债 83,030 82,635 81,981 129,795 150,887 175,046
%销售收入 -0.9% -0.2% -0.2% -0.3% -0.3% -0.3% 长期贷款 42,576 44,059 45,713 45,713 45,713 45,713
资产减值损失 -934 -841 -526 -1,191 -620 -808 其他长期负债 7,020 7,519 14,405 15,464 15,424 15,708
公允价值变动收益 -702 -625 102 -159 0 0 负债 132,627 134,213 142,098 190,971 212,024 236,467
投资收益 -483 -229 110 500 127 246 普通股股东权益 68,008 72,808 75,426 79,047 83,945 89,601
%税前利润 n.a n.a 1.7% 8.6% 1.7% 2.9% 其中：股本 4,783 4,784 4,784 4,784 4,784 4,784
营业利润 10,258 9,342 6,362 5,781 7,478 8,423 未分配利润 34,715 39,873 42,539 45,833 50,647 56,306
营业利润率 8.3% 7.7% 4.8% 3.8% 4.4% 4.3% 少数股东权益 323 302 216 147 83 21
营业外收支 -55 -113 -59 0 0 0 负债股东权益合计 200,958 207,323 217,739 270,165 296,051 326,089
税前利润 10,203 9,230 6,303 5,781 7,478 8,423
利润率 8.2% 7.6% 4.7% 3.8% 4.4% 4.3% 比率分析
所得税 -962 -874 -738 -590 -763 -859 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 9.4% 9.5% 11.7% 10.2% 10.2% 10.2% 每股指标
净利润 9,241 8,356 5,565 5,191 6,716 7,564 每股收益 1.950 1.761 1.174 1.100 1.417 1.594
少数股东损益 -85 -69 -53 -69 -64 -62 每股净资产 14.218 15.221 15.768 16.525 17.549 18.731
归属于母公司的净利润 9,326 8,425 5,618 5,260 6,779 7,625 每股经营现金净流 3.686 2.588 0.574 1.438 2.676 2.561
净利率 7.5% 6.9% 4.2% 3.5% 4.0% 3.9% 每股股利 0.683 0.617 0.411 0.411 0.411 0.411
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.71% 11.57% 7.45% 6.65% 8.08% 8.51%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.64% 4.06% 2.58% 1.95% 2.29% 2.34%
净利润 9,241 8,356 5,565 5,191 6,716 7,564 投入资本收益率 6.83% 5.12% 2.02% 1.87% 2.22% 2.41%
少数股东损益 -85 -69 -53 -69 -64 -62 增长率
非现金支出 5,860 5,809 5,284 3,549 2,588 2,914 主营业务收入增长率 1.05% -2.38% 10.38% 12.42% 13.33% 14.45%
非经营收益 2,854 721 -1,086 240 -263 -348 EBIT 增长率 5.82% -19.29% -56.56% 13.13% 28.46% 21.13%
营运资金变动 -324 -2,505 -7,017 -2,100 3,761 2,120 净利润增长率 15.41% -9.66% -33.32% -6.36% 28.87% 12.48%
经营活动现金净流 17,631 12,381 2,747 6,879 12,801 12,250 总资产增长率 11.06% 3.17% 5.02% 24.08% 9.58% 10.15%
资本开支 -3,900 -3,479 -3,816 -224 -2,949 -3,013 资产管理能力
投资 -18,288 -27,286 -5,056 28,970 -663 -976 应收账款周转天数 56.7 63.4 58.6 59.5 60.5 51.0
其他 1,287 2,093 1,996 500 127 246 存货周转天数 217.0 199.7 172.5 200.0 180.0 170.0
投资活动现金净流 -20,901 -28,672 -6,876 29,247 -3,485 -3,744 应付账款周转天数 95.5 100.1 80.4 92.0 90.8 94.0
股权募资 1,676 374 0 448 85 -3 固定资产周转天数 39.3 42.7 36.6 33.1 30.1 27.0
债权募资 11,164 -253 5,473 36,479 10,112 16,710 偿债能力
其他 -5,469 -5,940 -4,943 -2,087 -1,966 -1,966 净负债/股东权益 -37.53% -0.20% 18.07% -35.27% -42.40% -47.69%
筹资活动现金净流 7,372 -5,818 530 34,840 8,231 14,741 EBIT 利息保障倍数 -8.3 -28.0 -14.2 -8.1 -9.1 -9.7
现金净流量 4,167 -22,086 -3,716 70,966 17,546 23,248 资产负债率 66.00% 64.74% 65.26% 70.69% 71.62% 72.52%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 0 7 12 24
增持 0 0 2 2 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 0.00 1.22 1.14 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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