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业绩简评
2026年 10月 19日，公司披露2026年三季报。26Q1-Q3实现营收
130.49亿元，同比-0.82%；归母净利润11.57亿元，同比-4.30%；
扣除股权支付影响后的归母净利润 12.5 亿元，同比+3.3%。26Q3
实现营收48.35亿元，同比-2.55%；归母净利润5.82亿元，同比
-9.10%；扣除股权支付影响后的归母净利润6.1亿元， 同比-4.3%。
经营分析
收购威铂驰热 60%股权，N业务加速推进。2026年9月，公司收购
威铂驰热60%股权。威铂驰热主要从事热管理技术、热管理方案和
相关热管理产品的研发量产,液冷板、超薄 VC 等多个热管理产品
已经在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产。本
次收购进一步提升了公司在热管理领域的能力。 此外，华研科技借
助公司多年来积瓒的海外头部科技客户资源及渠道，液冷业务正
从验证期全面进入业绩兑现期。
拟回购 2-4 亿元股份回馈股东。公司发布上市以来第八次回购提
案，拟使用2-4 亿元回购股份，回购价格不超过41.13元/股，回
购股份比例约0.38%-0.75%，回购期限为通过提案起1 年，此前公
司累计回购金额约 10.7亿元。本次回购彰显公司对未来发展的信
心，给予股东更好的回报。
包装主业表现相对稳健，大客户非包装业务值得期待。尽管受下
游消费电子需求波动影响，但公司传统包装业务具备较强的客户
基础与全球化交付能力，仍体现一定的经营韧性。 随着消费电子新
品周期推进、海外产能布局逐步完善，预计2027年包装主业有望
修复，为公司整体业绩提供基本盘支撑。此外，公司有望与Apple
等大客户深化合作，探索更多领域的突破，为客户创造更大价值。
毛利率稍下滑，汇兑影响财务费用率。26Q3毛利率为27.34%，同
比-1.4pct，主要受到需求偏弱产能利用率不足影响。26Q3 销售/
管理/研发/财务费用率分别-0.02/持平/+0.37/-0.03pct。26Q3扣
除股份支付影响后的归母净利率为 12.7%，同比-0.2pct。
盈利预测、估值与评级
公司包装主业展现经营韧性，液冷等新业务作为第二成长曲线增
长明确。预计 26-28 年归母净利润分别为 16.10/23.02/28.24 亿
元，同比 +1.10%/+42.97%/+22.68%,当前股价对应 PE 分别为
20/14/11X，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧；宏观消费环境承压；新业务发展不及预期。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 17,157 17,238 17,968 24,017 30,004
营业收入增长率 12.71% 0.47% 4.23% 33.67% 24.93%
归母净利润(百万元) 1,409 1,592 1,610 2,302 2,824
归母净利润增长率 -2.05% 13.05% 1.10% 42.97% 22.68%
摊薄每股收益(元) 1.514 1.730 1.250 1.787 2.192
每股经营性现金流净额 2.13 2.97 2.14 2.29 2.67
ROE(归属母公司)(摊薄) 12.27% 13.14% 12.79% 17.38% 20.09%
P/E 17.90 16.48 20.12 14.07 11.47
P/B 2.20 2.16 2.57 2.45 2.30
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
裕同科技 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 15,223 17,157 17,238 17,968 24,017 30,004 货币资金 3,496 2,879 2,142 3,634 4,505 5,486
增长率 -7.0% 12.7% 0.5% 4.2% 33.7% 24.9% 应收款项 5,964 6,759 6,581 6,994 9,206 11,597
主营业务成本 -11,230 -12,903 -12,840 -13,140 -17,407 -21,709 存货 1,619 1,749 1,593 1,766 2,262 2,835
%销售收入 73.8% 75.2% 74.5% 73.1% 72.5% 72.4% 其他流动资产 1,369 1,757 2,844 2,993 3,059 3,145
毛利 3,993 4,254 4,398 4,828 6,609 8,295 流动资产 12,448 13,143 13,161 15,387 19,031 23,063
%销售收入 26.2% 24.8% 25.5% 26.9% 27.5% 27.6% %总资产 56.1% 58.4% 58.3% 63.9% 69.5% 74.4%
营业税金及附加 -91 -112 -95 -108 -144 -175 长期投资 717 451 51 51 51 51
%销售收入 0.6% 0.7% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 6,842 6,818 7,105 6,801 6,472 6,106
销售费用 -417 -505 -512 -518 -704 -879 %总资产 30.8% 30.3% 31.5% 28.3% 23.6% 19.7%
%销售收入 2.7% 2.9% 3.0% 2.9% 2.9% 2.9% 无形资产 1,517 1,210 1,186 1,206 1,214 1,231
管理费用 -970 -1,089 -1,120 -1,258 -1,561 -1,920 非流动资产 9,738 9,378 9,413 8,688 8,335 7,956
%销售收入 6.4% 6.3% 6.5% 7.0% 6.5% 6.4% %总资产 43.9% 41.6% 41.7% 36.1% 30.5% 25.6%
研发费用 -696 -744 -737 -827 -1,093 -1,350 资产总计 22,186 22,522 22,574 24,075 27,366 31,019
%销售收入 4.6% 4.3% 4.3% 4.6% 4.6% 4.5% 短期借款 4,588 4,868 4,510 5,833 6,964 8,270
息税前利润（EBIT） 1,818 1,805 1,935 2,118 3,107 3,971 应付款项 4,039 4,031 3,764 3,987 5,338 6,611
%销售收入 11.9% 10.5% 11.2% 11.8% 12.9% 13.2% 其他流动负债 538 589 584 590 773 990
财务费用 -28 32 -100 -221 -382 -485 流动负债 9,165 9,488 8,858 10,410 13,074 15,871
%销售收入 0.2% -0.2% 0.6% 1.2% 1.6% 1.6% 长期贷款 739 485 426 426 426 426
资产减值损失 -41 -73 -66 -36 -10 -12 其他长期负债 691 786 913 382 285 217
公允价值变动收益 31 26 66 -10 -5 -5 负债 10,595 10,760 10,197 11,218 13,785 16,514
投资收益 -103 -138 13 40 50 30 普通股股东权益 11,052 11,483 12,122 12,585 13,245 14,055
%税前利润 n.a n.a 0.7% 2.0% 1.8% 0.8% 其中：股本 931 931 921 921 921 921
营业利润 1,790 1,766 1,940 2,015 2,887 3,620 未分配利润 8,076 8,616 9,273 9,735 10,395 11,205
营业利润率 11.8% 10.3% 11.3% 11.2% 12.0% 12.1% 少数股东权益 540 279 255 271 336 450
营业外收支 -21 -30 -45 -32 -36 -38 负债股东权益合计 22,186 22,522 22,574 24,075 27,366 31,019
税前利润 1,769 1,736 1,895 1,983 2,851 3,583
利润率 11.6% 10.1% 11.0% 11.0% 11.9% 11.9% 比率分析
所得税 -275 -285 -315 -357 -485 -645 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 15.5% 16.4% 16.6% 18.0% 17.0% 18.0% 每股指标
净利润 1,494 1,451 1,580 1,626 2,367 2,938 每股收益 1.545 1.514 1.730 1.250 1.787 2.192
少数股东损益 56 42 -12 16 65 114 每股净资产 11.877 12.340 13.169 9.769 10.281 10.910
归属于母公司的净利润 1,438 1,409 1,592 1,610 2,302 2,824 每股经营现金净流 3.948 2.128 2.974 2.139 2.293 2.670
净利率 9.4% 8.2% 9.2% 9.0% 9.6% 9.4% 每股股利 1.601 1.595 1.234 1.247 1.783 2.188
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.01% 12.27% 13.14% 12.79% 17.38% 20.09%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 6.48% 6.25% 7.05% 6.69% 8.41% 9.10%
净利润 1,494 1,451 1,580 1,626 2,367 2,938 投入资本收益率 8.94% 8.69% 9.19% 9.08% 12.30% 14.03%
少数股东损益 56 42 -12 16 65 114 增长率
非现金支出 905 978 1,074 789 796 838 主营业务收入增长率 -6.96% 12.71% 0.47% 4.23% 33.67% 24.93%
非经营收益 150 232 32 95 199 254 EBIT 增长率 -1.13% -0.74% 7.22% 9.45% 46.73% 27.80%
营运资金变动 1,123 -681 51 -541 -1,251 -1,572 净利润增长率 -3.35% -2.05% 13.05% 1.10% 42.97% 22.68%
经营活动现金净流 3,673 1,980 2,737 1,969 2,110 2,457 总资产增长率 5.32% 1.51% 0.23% 6.65% 13.67% 13.35%
资本开支 -1,112 -941 -727 -201 -458 -474 资产管理能力
投资 -173 25 -34 -10 -5 -5 应收账款周转天数 141.0 128.6 132.5 134.1 131.7 132.8
其他 -642 355 -804 40 50 30 存货周转天数 55.0 47.6 47.5 50.1 48.4 48.6
投资活动现金净流 -1,927 -560 -1,564 -171 -413 -449 应付账款周转天数 85.5 80.7 77.9 77.0 78.5 77.8
股权募资 4 14 0 1 0 0 固定资产周转天数 156.0 143.3 149.6 136.3 96.2 72.0
债权募资 -703 -401 -421 1,162 1,131 1,306 偿债能力
其他 -898 -1,025 -1,241 -1,331 -1,860 -2,266 净负债/股东权益 8.23% 10.99% 4.55% 3.07% 4.82% 6.76%
筹资活动现金净流 -1,597 -1,412 -1,662 -167 -729 -959 EBIT 利息保障倍数 65.5 -56.7 19.4 9.6 8.1 8.2
现金净流量 168 61 -512 1,630 968 1,049 资产负债率 47.75% 47.77% 45.17% 46.60% 50.37% 53.24%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 6 10 23 27 53
增持 0 0 0 2 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.00 1.07 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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