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证券研究报告 | 2026年10月29日
优于大市
开润股份（300577.SZ）
第三季度收入下降 3%，箱包代工增速环比改善
核心观点 公司研究·财报点评
纺织服饰·服装家纺
证券分析师：丁诗洁 证券分析师：刘佳琪
0755-81981391 010-88005446
dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cn
S0980520040004 S0980523070003
基础数据
投资评级 优于大市(维持)
合理估值 20.20 - 21.80 元
收盘价 17.00 元
总市值/流通市值 4077/2424 百万元
52周最高价/最低价 26.53/14.23 元
近3 个月日均成交额 66.50 百万元
市场走势
资料来源：Wind、
国信证券经济研究所整理
相关研究报告
《开润股份（300577.SZ）-上半年收入增长 5%，服装代工引领增
长》 ——2026-08-30
《开润股份（300577.SZ）-2025 年箱包与服装代工双轮驱动增长，
服装代工盈利持续改善》 ——2026-04-29
《开润股份（300577.SZ）-第三季度收入增长 8%，盈利能力持续
改善》 ——2025-11-02
《开润股份（300577.SZ）-上半年收入增长33%，盈利能力持续
改善》 ——2025-09-01
《开润股份（300577.SZ）-2024 年箱包代工收入增长 20%，服装
代工并表嘉乐》 ——2025-04-28
前三季度收入增长2%，费用率优化与少数股东损益占比下降推动净利率提
升。公司主营业务包括箱包、服装代工和品牌经营业务。前三季度收入同比
+2.2%至38.0亿元，归母净利润同比+12.7%至3.13亿元，扣非归母净利润
同比+17.0%至3.00亿元。毛利率同比-0.5pct至23.8%，主因业务结构调整、
原材料价格影响及去年同期高毛利订单基数所致。销售/管理/研发/财务费
用率分别同比-0.3/-0.4/+0.1/-0.6pct至3.6%/5.7%/2.2%/1.3%，其中销售
费用率下降主因市场营销运营费下降，管理费用率下降主因折旧、摊销费用
下降，财务费用率下降主要受存款利息收入增加和汇兑损失减少带动。费用
率优化叠加嘉乐持股比例提升带动少数股东损益占比下降，归母净利率同比
+0.8pct至8.2%。经营活动现金流净额同比-8.3%至3.95亿元。
第三季度收入受高基数影响小幅下滑，毛利率小幅提升，财务费用率改善明
显。第三季度收入同比-3.1%至12.5亿元，主因去年同期高基数及品牌经营
业务下滑所致；归母净利润同比+11.9%至1.02亿元，扣非归母净利润同比
+18.8%至0.90亿元，扣非增速较快主因去年同期私募股权投资项目公允价
值收益基数较高所致。毛利率同比+0.1pct至23.9%，主因代工端客户结构
优化与生产效率提升所致。销售/管理/研发/财务费用率分别同比
+0.0/-0.4/+0.2/-0.6pct至4.0%/6.2%/2.4%/1.4%，财务费用率下降主因单
季汇兑损失降至约1200万元（去年同期近2000万元）。费用率优化叠加嘉
乐持股比例提升，归母净利率同比+1.1pct至8.1%。
箱包代工增速环比改善，服装代工受高基数拖累持平，90分单季度恢复正
增长。1）代工业务：第三季度制造收入约 11.1 亿元，同比低单位数增
长。其中，箱包代工收入约 6.7亿元，同比中低单位数增长，增速较上
半年略有提升，主因 VF 等休闲户外客户及阿迪达斯等新客户增量贡献；
服装代工收入同比基本持平，主因去年同期世界杯相关服装订单集中导
入抬高基数所致。2）品牌业务：第三季度收入约 1.5 亿元，同比下滑
约 20%，其中小米业务约 1 亿元、90 分约 0.4亿元；小米业务受小米自
身品牌流量影响，生态链品类收入普遍下滑；90分单季收入已恢复正增
长、全年有望同比持平，公司预计四季度增速环比继续改善。
风险提示：订单不及预期；关税政策不确定性；品牌消费需求不及预期。
投资建议：看好公司服装业务盈利能力持续提升及全球化产能布局优势。三
季度服装制造受去年同期世界杯订单影响，收入同比基本持平，优衣库、MUJI
等休闲客户订单稳健；箱包制造收入增速环比回升，VF等户外客户及Adidas
等新客户增量贡献，整体下半年有望进一步改善。公司在中国、印尼、印度
的产能布局具备差异化优势，若印尼、印度面向欧美市场的关税政策按预期
落地，将进一步拓宽订单承接空间，为中长期增长提供强劲动力。我们看好
公司凭借其稀缺的海外垂直一体化产能和卓越的运营管理能力，实现收入与
利润的持续增长。基于三季度收入不及预期，我们小幅下调盈利预测，预计
2026-2028年归母净利润分别为3.7/4.0/4.2亿元（前值为3.8/4.2/4.4亿
元），分别同比+12.8%/8.2%/5.1%，基于盈利预测下调，下调合理估值至
20.2~21.8元（前值为20.5~22.1元），对应2026年13-14x PE，维持“优
于大市”评级。
2026年10月30日
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证券研究报告
盈利预测和财务指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 4,240 4,892 5,048 5,275 5,498
(+/-%) 36.6% 15.4% 3.2% 4.5% 4.2%
净利润(百万元) 381 331 373 404 424
(+/-%) 229.5% -13.1% 12.8% 8.2% 5.1%
每股收益（元） 1.59 1.38 1.56 1.68 1.77
EBIT Margin 11.7% 13.7% 11.4% 11.6% 11.7%
净资产收益率（ROE） 17.8% 15.4% 15.9% 15.8% 15.3%
市盈率（PE） 10.7 12.3 10.9 10.1 9.6
EV/EBITDA 11.3 9.5 9.8 8.9 8.2
市净率（PB） 1.9 1.9 1.7 1.6 1.5
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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证券研究报告
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图1：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图3：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率 图4：公司分季度四项费用率变化情况
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
图5：公司分季度营运资金周转天数 图6：公司分季度资本开支（亿元）
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理
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投资建议：看好公司服装业务盈利能力持续提
升及全球化产能布局优势
三季度服装制造受去年同期世界杯订单影响，收入同比基本持平，优衣库、MUJI 等休
闲客户订单稳健；箱包制造收入增速环比回升，VF等户外客户及Adidas等新客户增
量贡献，整体下半年有望进一步改善。公司在中国、印尼、印度的产能布局具备差异
化优势，若印尼、印度面向欧美市场的关税政策按预期落地，将进一步拓宽订单承接
空间，为中长期增长提供强劲动力。我们看好公司凭借其稀缺的海外垂直一体化产能
和卓越的运营管理能力，实现收入与利润的持续增长。基于三季度收入不及预期，我
们小幅下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为3.7/4.0/4.2亿元（前值
为3.8/4.2/4.4亿元），分别同比+12.8%/8.2%/5.1%，基于盈利预测下调，下调合理
估值至20.2~21.8元（前值为20.5~22.1元），对应2026年13-14x PE，维持“优于
大市”评级。
表1：盈利预测和财务指标
2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 4,240 4,892 5,048 5,275 5,498
(+/-%) 36.6% 15.4% 3.2% 4.5% 4.2%
净利润(百万元) 381 331 373 404 424
(+/-%) 229.5% -13.1% 12.8% 8.2% 5.1%
每股收益（元） 1.59 1.38 1.56 1.68 1.77
EBITMargin 11.7% 13.7% 11.4% 11.6% 11.7%
净资产收益率（ROE） 17.8% 15.4% 15.9% 15.8% 15.3%
市盈率（PE） 10.7 12.3 10.9 10.1 9.6
EV/EBITDA 11.3 9.5 9.8 8.9 8.2
市净率（PB） 1.9 1.9 1.7 1.6 1.5
资料来源：wind，国信证券经济研究所预测
表2：可比公司估值表
公司 公司 投资 收盘价 EPS PE g PEG 总市值
代码 名称 评级 人民币 2025A 2026E 2027E 2025A 2026E 2027E 2025-2027 2026 人民币亿
元
300577.SZ 开润股份 优于大市 17.00 1.38 1.56 1.68 12.3 10.9 10.1 10.4% 0.97 41
可比公司
2313.HK 申洲国际 优于大市 31.08 3.88 3.04 3.67 8.0 10.2 8.5 -2.7% -3.11 467
300979.SZ
华利集团 优于大市 38.55 2.75 2.00 2.54 14.0 19.3 15.2 -3.9% -3.90 450
002003.SZ
伟星股份 优于大市 12.35 0.54 0.62 0.70 22.8 20.1 17.6 13.7% 1.29 147
资料来源：wind，国信证券经济研究所
风险提示
订单恢复不及预期、海外高通胀、品牌消费需求不及预期
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证券研究报告
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财务预测与估值
资产负债表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
现金及现金等价物 596 1195 1195 1195 1195 营业收入 4240 4892 5048 5275 5498
应收款项 1070 1012 1045 1092 1138 营业成本 3271 3721 3863 4027 4198
存货净额 868 870 901 936 973 营业税金及附加 15 18 18 18 19
其他流动资产 122 126 131 136 142 销售费用 223 209 202 211 220
流动资产合计 2697 3205 3271 3359 3449 管理费用 251 292 405 418 431
固定资产 1212 1225 726 774 806 财务费用 42 97 65 67 69
无形资产及其他 349 337 324 310 297 投资收益 117 22 (10) (11) (11)
投资性房地产 672 717 717 717 717
资产减值及公允价值变
动 57 54 (31) (33) (34)
长期股权投资 221 286 286 286 286 其他收入 (128) (163) 32 33 34
资产总计 5151 5770 5325 5447 5554 营业利润 485 468 485 522 548
短期借款及交易性金融
负债 1148 1729 1224 1009 763 营业外净收支 (5) (2) (2) (2) (2)
应付款项 883 819 847 880 916 利润总额 480 466 483 520 546
其他流动负债 266 700 458 476 495 所得税费用 79 88 80 86 90
流动负债合计 2297 3247 2530 2365 2173 少数股东损益 20 47 30 30 32
长期借款及应付债券 100 112 172 232 292 归属于母公司净利润 381 331 373 404 424
其他长期负债 153 180 180 180 180
长期负债合计 253 292 352 412 472 现金流量表（百万元） 2024 2025 2026E 2027E 2028E
负债合计 2550 3539 2882 2777 2645 净利润 381 331 373 404 424
少数股东权益 459 84 99 115 132 资产减值准备 (15) 41 592 25 24
股东权益 2142 2148 2343 2555 2777 折旧摊销 92 129 139 158 174
负债和股东权益总计 5151 5770 5325 5447 5554 公允价值变动损失 (57) (54) 31 33 34
财务费用 42 97 65 67 69
关键财务与估值指标 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营运资本变动 (830) 443 312 (12) (11)
每股收益 1.59 1.38 1.56 1.68 1.77 其它 30 (16) (576) (9) (8)
每股红利 0.40 0.66 0.74 0.80 0.84 经营活动现金流 (399) 875 872 598 638
每股净资产 8.93 8.95 9.77 10.65 11.58 资本开支 0 (219) (250) (250) (250)
ROIC 15% 15% 13% 14% 15% 其它投资现金流 52 40 0 0 0
ROE 18% 15% 16% 16% 15% 投资活动现金流 464 (243) (250) (250) (250)
毛利率 23% 24% 23% 24% 24% 权益性融资 (2) 0 0 0 0
EBIT Margin 12% 14% 11% 12% 12% 负债净变化 (121) 12 50 50 50
EBITDA Margin 14% 16% 14% 15% 15% 支付股利、利息 (96) (158) (178) (192) (202)
收入增长 37% 15% 3% 4% 4% 其它融资现金流 708 258 (504) (216) (246)
净利润增长率 230% -13% 13% 8% 5% 融资活动现金流 (122) (33) (622) (348) (388)
资产负债率 58% 63% 56% 53% 50% 现金净变动 (57) 599 0 0 0
息率 2.4% 3.9% 4.4% 4.7% 5.0% 货币资金的期初余额 653 596 1195 1195 1195
P/E 10.7 12.3 10.9 10.1 9.6 货币资金的期末余额 596 1195 1195 1195 1195
P/B 1.9 1.9 1.7 1.6 1.5 企业自由现金流 0 898 680 408 449
EV/EBITDA 11.3 9.5 9.8 8.9 8.2 权益自由现金流 0 1169 189 207 227
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
证券研究报告
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国信证券投资评级
投资评级标准 类别 级别 说明
报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评
级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报
告发布日后6到 12个月内的相对市场表现，也即报
告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）
相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基
准。A股市场以沪深 300指数（000300.SH）作为基
准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；
香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场
以标普 500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数
（IXIC.GI）为基准。
股票
投资评级
优于大市 股价表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数 10%以上
无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点
行业
投资评级
优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上
中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间
弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上
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