投资要点
贵金属：CPI 数据超预期下降，但中东局势增加通胀风险。本周贵金属市场等待美国CPI 数据，虽然CPI 超预期下降，但沃什众议院发言较为鹰派。同时中东风险累计，美国袭击伊朗水厂和电厂，战争局面开始扩大化。目前霍尔木兹海峡已经封闭，且伊朗打击油轮后，原油供应风险开始快速提升。目前2 年美债利率持续运行在4%以上，收回CPI 数据公布后的部分跌幅，年内存在加息50BP 的概率。总体来看，黄金最悲观的时刻已经过去，配置盘资金依然坚定。虽然9 月前或有最后一跌，但配置性价比已经出现，逢低布局优质权益以及商品。铜：基本面支撑，受宏观博弈高位震荡。本周铜价继续高位震荡。地缘扰动再起，海峡通行受限令原油与运输承压，通胀交易升温、政策转鹰之忧重燃；但美国6 月CPI、PPI 数据低于预期，通胀压力边际缓解。基本面方面，矿端紧缺延续，进口铜精矿现货TC 维持历史低位，全球库存整体持续去化。整体看，铜价短期处于上有宏观压制、下有紧供托底的高位区间震荡格局，后续关注美伊局势、美联储政策、美国关税决策及库存动态。铝：库存去化支撑铝价。本周沪铝有所反弹，国内库存快速去化形成一定支撑，虽然越南部分新产能开始逐步释放，但海外复产担忧由于海峡封禁而有所缓解，印尼铝镍用电转换虽然可以释放供给，但相对有限，总体来看铝价有望在9-10 月迎来一定反弹。之前我们提示铝企稳定的半年报或为权益减仓点，现在我们建议半年报后逢低布局。锡：短期或维持震荡格局。本周锡价小幅小跌，社会库存小幅去库，但整体水平处于三年来底部区域，美伊局势再度趋紧，此前市场普遍预期该事件影响短期可控，但周五美国再次打击伊朗，黄金等下跌，通胀预期反复。我们认为未来美联储表态、海峡局势仍有反复可能，锡价短期处于上有宏观压制、下有供应支撑的震荡格局，但低库存下易涨难跌，建议逢低布局。锂：锂价下跌后企稳，基本面紧平衡主导。供需层面，前期枧下窝复产利空渐被消化，其采矿证情况待核实；津巴布韦锂矿到港及月底仓单注销施压。周内产量下降、去库加快，叠加7 月锂电排产增加、储能强劲，共筑下方支撑。矿端趋松限制上行，预计短期区间波动。
后续关注复产落地、到港节奏与排产兑现。钨：钨价跌至40 万元/吨，底部支撑明显。本周钨价再度跌至40万元/吨，但价格趋于稳定，矿端惜售情绪显著增加，市面低价货源流通稀缺，需求端下游加工行业处于传统淡季，终端订单释放缓慢，APT 价格接近成本线，补库需求有所释放，但尚未传导至矿端。供给侧，国内供给维持紧缺，海外桑东钨矿等预计26 年提供3500 标吨增量，国内外价差依旧达100 万元/以上。综合看，钨供需全年预计仍然维持紧平衡，向上关注存储等AI 需求落地情况。钼：钼价持续偏好运行，短期或维持高位震荡格局。供给延续偏紧：河南安全检查扰动生产，同时部分厂商因暴雨、高成本检修减产。需求向好：本月钢招量已破万吨（含长单），提振信心；同时AI 算力相关材料需求持续强化，钼在3D NAND/DRAM-HBM“以钼代钨”互连、服务器散热用钼铜复合、以及钼靶材等环节的渗透提升，成为中期增量重要来源。在“上有宏观与利润倒挂压制、下有供给偏紧与AI 新需托底”的框架下，钼价短期大概率维持高位震荡，基本面重心偏强，重点关注钢招放量与半导体材料订单兑现节奏。投资建议：建议关注
新金路、
西部矿业、
神火股份、
中稀有色等。风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
1 板块行情
根据长江一级行业划分，有色金属行业本周跌幅为7.6%，排名第24。
图表1：本周长江一级行业指数涨跌幅
本周有色板块涨幅排名前5 为宏创控股、
贵绳股份、
首钢股份、
云铝股份、
新钢股份；跌幅排名前5 为
黄河旋风、
和胜股份、
五矿发展、
西部材料、
四方达。
图表2：本周涨幅前10 只股票
图表3：本周跌幅前10 只股票
2 价格
基本金属方面：本周LME 铜上涨0.32%、铝上涨0.72%、锌下跌2.31%、铅下跌0.58%、锡下跌0.35%。贵金属方面：本周COMEX 黄金下跌2.56%、白银下跌6.77%、NYMEX 钯金下跌2.38%、铂下跌23.72%。新能源金属方面：本周LME 镍上涨2.73%、钴下跌2.92%、碳酸锂下跌1.94%。
图表4：LME 铜价格(美元/吨)
图表5：LME 铝价格(美元/吨)
图表6：LME 锌价格(美元/吨)
图表7：LME 铅价格(美元/吨)
图表10：COMEX 白银价格(美元/盎司)
图表11：NYMEX 铂价格(美元/盎司)
图表12：NYMEX 钯价格(美元/盎司)
图表13：LME 镍价格(美元/吨)
图表8：LME 锡价格(美元/吨)
图表9：COMEX 黄金价格(美元/盎司)
图表14：钴价格(元/吨)
图表15：碳酸锂价格（元/吨）
3 库存
基本金属方面：本周全球显性库存铜去库11009 吨、铝去库24962 吨、锌累库756 吨、铅累库161862 吨、锡去库905 吨、镍累库833 吨。
图表16：全球交易所铜库存(吨)
图表17：全球交易所铝库存(吨)
图表18：全球交易所锌库存(吨)
图表19：全球交易所铅库存(吨)
4 风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
图表20：全球交易所锡库存(吨)
图表21：全球交易所镍库存(吨)