一、牧业：行业大反转预计在即，核心推荐华统股份、优然牧业、现代牧业等。

核心观点
行业研究·行业投资策略农林牧渔S0980520110002S0980523030001S0980524070003相关研究报告《农产品研究跟踪系列报告（208）-生猪产能政策调控预期强化，中期看好橡胶景气向上》——2026-06-07《农产品研究跟踪系列报告（207）-肉奶周期有望共振反转，生猪产能去化预期加速》——2026-05-27《海外肉牛产业观察-欧美专业育肥、乳肉兼营范式成熟，国内有望复刻》——2026-05-18《农产品研究跟踪系列报告（206）-生猪产能调控政策强化，看好牛周期反转上行》——2026-05-17《农林牧渔2026 年5 月投资策略-看好牧业大周期反转，关注养殖低估值修复》——2026-05-17月度重点推荐组合：华统股份（国内稀缺规模化布局肉牛养殖标的）、优然牧业（牧业大周期受益龙头）、现代牧业（国内牧业龙头企业）、牧原股份（生猪养殖龙头）、德康农牧（创新农户合作模式的生猪养殖标的）。各细分板块推荐逻辑：1）肉牛及原奶：牧业大周期反转预计在即，看好国内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。2）生猪：头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）宠物：宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的中期业绩增长确定性仍较强。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。农产品价格跟踪：1）生猪：5 月末生猪9.51 元/公斤，月环比下跌2%，7kg仔猪价格约233.3 元/头，月环比-1%。2）禽：5 月末白鸡毛鸡价格7.32 元/千克，月环比下跌1%。3）鸡蛋：在产父母代存栏仍处高位，供给压力仍大。4）豆粕：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强。5）玉米：行业库存处于低位，关注厄尔尼诺扰动。4 月市场行情：养殖/种植板块涨幅领先。2026 年5 月SW 农林牧渔指数下跌13.1%，沪深300 指数上涨1.8%，板块跑输大盘14.9%。涨幅排名前五的个股依次为安德利/国投中鲁/*ST 天山/*ST 景谷/晓鸣股份。投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：华统股份、优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等。3）宠物推荐：乖宝宠物等。4）饲料推荐：海大集团等。5）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。6）动保推荐：瑞普生物等。7）种植链推荐：海南橡胶、国投丰乐、隆平高科等。风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E9858.HK优然牧业2.9612,4080.360.671117.HK现代牧业1.108,7070.090.19002714.SZ 牧原股份35.06200,2540.612.972026年06月14日2026年06月16日投资建议：牧业周期大反转预计在即，推荐港股奶牛养殖标的表1：行业投资观点及大宗农产品观点总结核心看好细分行业排序：牧业、生猪、宠物。
一、牧业：行业大反转预计在即，核心推荐华统股份、优然牧业、现代牧业等。
具体逻辑：
1、牛肉与牛奶双品种有望反转：国内肉牛产能去化级别或及2019 年猪周期，2025 年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2028 年。国内原奶价格
已累计下跌近4 年，持续亏损带来产能出清压力，同时肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振”。
2、国内与国外两个市场协同涨价：海外牛肉价格在主产区减产推动下，已进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增。原奶进
口方面，全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，目前进口大包粉已失去性价比，后续在国内产能收缩和进口减量共同推动下，国内原奶供需格局预计改善，价格有望迎来修复。
3、对于奶牛养殖企业，原奶行情改善利好主业盈利修复，同时肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益，肉奶共振背景下同样具备
较高业绩修复弹性，推荐：优然牧业、现代牧业等。另外，华统股份作为国内规模化布局牛肉板块的稀缺上市标的，计划在东北、内蒙古及哈萨克斯坦等地布局肉牛养殖、屠宰、深加工及进出口业务，有望充分受益景气抬升。二、生猪：弱化周期，强化龙头，核心推荐：华统股份、牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等。具体逻辑：
1、产业趋势逐步明确，中长期猪价中枢获较强支撑：近期行业反内卷有序推进，当前板块估值处于历史底部位置，看好板块估值修复。
2、龙头超额盈利显著，现金分红回报预期可观：当前生猪养殖经营禀赋差异仍较大，低成本标的管理优势明显，资产负债表同步快速修复。部分头
部猪企负债规模与资本开支进入收缩阶段，同时中长期预期分红比例提升，未来有望凭借超额现金流实现更高的分红回报，应具有更高估值溢价。
3、核心推荐：华统股份、牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等。
三、宠物：新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起，核心推荐：乖宝宠物等。具体逻辑：
1、宠物作为提供陪伴和情感寄托的重要伙伴，受益国内情绪消费崛起，相关市场长期扩容空间巨大。
2、宠食龙头当前聚焦产品升级和直营转化，未来凭借精准渠道红利把握和领先产品迭代能力，有望继续实现作为，强者愈强。
3、双11 头部国牌表现亮眼，中高端品牌成长迅速。头部国牌继续维持霸榜，“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确。
3、核心推荐：乖宝宠物等。
四、其他板块重点覆盖标的：
1、动保板块：瑞普生物等。
2、禽板块：立华股份、圣农发展、益生股份等。
3、种植：海南橡胶等。
五、大宗农产品重点覆盖品种观点：
1、生猪：反内卷有序推进，低成本企业预计仍有较好盈利。
2、黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。
3、白鸡：供给小幅增加，关注中期消费修复。
4、鸡蛋：短期价格震荡，中期供给压力仍大。
5、玉米：价格底部支撑较强，中期供需平衡收紧。
6、豆粕：估值处于历史低位，关注天气及燃料政策变化。
7、油脂：短期受益原油涨价，中期关注产区政策。
8、白糖：短期供需宽松，关注全球天气及原油价格波动。
9、橡胶：全球供给产量见顶，看好长期景气向上。
10、棉花：供给较为充裕，需求有望修复。
表2：月度重点推荐组合行业名称股票名称股票代码投资逻辑牧业/养殖华统股份002840.SZ牧业周期反转确立，肉牛供给缺口预计持续扩大，2026-2028 年牛价有望加速上行。华统股份作为国内规模化布局牛肉板块的稀缺上市标的，计划在东北、内蒙古及哈萨克斯坦等地布局肉牛养殖、屠宰、深加工及进出口业务，有望充分受益景气抬升。牧业优然牧业9858.HK从永续经营来看，公司每年除了外销400-500 万吨的原奶外，还会销售约30 万头的淘汰奶牛（其中11 万大牛，接近20 万小牛），是牧业大周期的受益龙头。综合考虑未来国内肉奶行情共振上行，结合我们此前发布的深度报告，中性假设公司2026、2027 年原奶销售均价修复至4.20、4.30 元/kg，淘汰母牛均价达14000、18000 元/头，犊牛均价涨至2600、4000 元/头，我们预计公司未来2026-2027 两年利润增厚空间累计有望达60 亿元以上。牧业现代牧业1117.HK公司原奶业务直接受益原奶销售价格回暖，按中性预期测算，2026/2027年公司原奶分部盈利有望较2024 年增厚约12/17 亿元。另外公允价值计量模式下，原奶行情改善带动牛群公允价值修复预计较2024 年带来4 亿元业绩增厚；同时肉牛景气上行有望增加奶牛淘汰和犊牛外销收益，按中性价格预期测算，2026/2027 年有望较2024 年合计带来约8/13 亿元业绩增厚。综合来看，原奶业绩修复叠加公允价值调整增益预计在2026/2027 年将为公司利润带来合计约24/34 亿元增厚，周期弹性明显。养殖牧原股份002714.SZ牧原股份是国内的生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著，是行业确定性的首选标的，后续有望充分受益生猪产能去化带来的周期反转。同时，公司重视股东回报，2025 年现金分红总额达74.38 亿元，占归母净利润的48%，价值属性逐步凸显。当前牧原股份估值处于历史周期底部位置，看好公司未来估值修复空间。养殖德康农牧2419.HK公司创新践行“公司+母猪饲养及育肥场”的二号家庭农场养殖模式，将种猪直接交由农户饲养，实现更轻资产扩张、农户合作更稳定、且更有利于疾病防控等优势，2025 年出栏规模达1083 万头，同比增长23.3%，未来有望继续维持较快出栏增速，且单头盈利相比行业平均水平具备超额，看好后续估值修复空间。养殖：布局牧业大周期反转，关注生猪板块估值修复生猪板块：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复5 月生猪价格再度走弱、仔猪价格偏弱震荡。2026 年6 月5 日，生猪价格9.51元/公斤，月环比下跌2%。从供给来看，6 月初出栏体重达122.94 公斤，月环比-0.18%。需求方面，鲜销率月环比-0.91pct。短期猪肉在年内需求淡季，叠加生猪供应压力增加，预计猪价或维持震荡。中期来看，2026 年6 月5 日7kg 仔猪价格约233.3 元/头，月环比-1%。行业母猪补栏保持理性，据农业部监测，2026Q1 末全国能繁存栏降至3905 万头，季度环比减少1.41%，达正常保有量（3900 万头）100.1%，生猪产能综合调控稳步推进。表3：生猪基本面数据短期指标2026/6/52026/5/5环比同比数据来源价格生猪价格（元/kg）9.519.70-1.96%-33.33%钢联数据标肥价差（元/kg）-0.19-0.17-11.76%-400.00%钢联数据白条肉价格（元/kg）12.6412.80-1.25%-30.98%钢联数据屠宰月屠宰量（万头）426.52451.65-5.56%13.80%钢联数据鲜销率81.1482.05-0.91-7.22钢联数据库容率31.2728.352.9213.95钢联数据宰后均重（kg）92.5792.62-0.05%-0.24%钢联数据出栏出栏均重（kg）122.94123.16-0.18%-0.95%钢联数据样本出栏量（万头）2026-052026-04环比同比钢联1472.471522.84-3.31%14.13%钢联数据样本企业计划出栏量（万头）
6 月计划
5 月实际
环比同比钢联1447.911472.47-1.67%9.45%钢联数据存栏商品猪存栏量（万头）2026-052026-04环比同比钢联样本3840.143906.06-1.69%3.55%钢联数据90kg 以上大猪存栏占比（%）37.4537.58-0.35%2.41%钢联数据饲料2026-052026-04环比同比工业饲料产量（万吨）-16.43%3.40%饲料工业协会配合饲料产量（万吨）-15.16%4.00%饲料工业协会育肥猪配合饲料价格（元/kg）3.243.230.31%-0.10%饲料工业协会
5 月环比
4 月环比
3 月环比
2 月环比
育肥料销量0.50%-0.35%-1.08%0.18%钢联数据中期指标2026/6/52026/5/8环比同比价格7kg 仔猪价格（元/kg）233.33235.24-0.81%-52.01%钢联数据盈利自繁自养利润（元/头）-268.06-256.11-4.67%-382.23%钢联数据外购仔猪利润（元/头）-217.48-202.73-7.28%-650.58%钢联数据饲料
5 月环比
4 月环比
3 月环比
2 月环比
仔猪料销量-0.35%-1.08%-1.58%2.66%钢联数据长期指标2026/6/52026/5/8环比同比价格二元后备母猪价格（元/头）1297.621278.571.49%-20.95%钢联数据淘汰母猪价格（元/千克）7.387.41-0.40%-30.77%钢联数据盈利2026/6/52026/5/8环比同比15kg 仔猪出售毛利（元/头）-83.71-81.90-2.21%-228.41%博亚和讯存栏能繁母猪存栏（万头）2026-052026-04环比同比钢联-1.32%-3.84%钢联数据2026-032025-12环比同比农业农村部3904.003961.00-1.50%-3.30%农业农村部饲料
5 月环比
4 月环比
3 月环比
2 月环比
母猪料销量-1.08%-1.58%2.66%-2.46%钢联数据禽板块：供给有所增加，看好需求修复白羽鸡：父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移本月毛鸡价格温和修复。2026 年6 月2 日，鸡苗价格1.92 元/羽，月环比上涨4%；毛鸡价格7.32 元/千克，月环比下跌1%。短期来看，肉类进入消费淡季，毛鸡价格预计回调，而种苗价格受父母代产能增加，预计随毛鸡偏弱运行。中期来看，受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏目前维持扩张，国内供给侧预计保持温和增长，但考虑到需求侧有望随内需企稳改善，我们认为白羽肉鸡产业价格景气仍具备修复潜力。表4：白羽肉鸡基本面数据汇总商品代2026/6/22026/5/3环比同比数据来源种蛋价格（元/枚）1.921.844.35%50.00%钢联数据鸡苗价格（元/羽）3.113.003.67%16.92%钢联数据毛鸡价格（元/kg）7.327.42-1.35%0.55%钢联数据分割品-琵琶腿（元/kg）7.307.50-2.67%-23.16%钢联数据分割品-鸡大胸（元/kg）8.608.501.18%15.44%钢联数据2026-052026-04环比同比肉大鸡饲料价格（元/kg）3.533.54-0.28%-0.28%饲料工业协会父母代2026-042026-03环比同比在产父母代存栏（万套）5351.555167.003.57%3.40%钢联数据后备父母代存栏（万套）3845.613722.583.30%19.69%钢联数据2026-042026-03环比同比父母代鸡苗销量（万套）700.68690.131.53%8.44%钢联数据父母代鸡苗价格（元/套）51.8951.830.12%40.43%钢联数据祖代2026-042026-03环比同比在产祖代存栏（万套）149.67130.6714.54%1.16%钢联数据后备祖代存栏（万套）80.69101.09-20.18%26.06%钢联数据2026-052026-04环比同比引种及自繁更新总量（万套）6.557.45-12.08%-28.80%钢联数据黄羽鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善本月毛鸡价格企稳。据新牧网统计，2026 年6 月24 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.6/4.5/6.3 元，周环比分别+10%/+0%/-5%。短期行业供给有所恢复，1-4 月份累计出栏量同比增13.2%，叠加需求进入淡季，价格预计偏弱运行；中期黄鸡上游补栏谨慎，截至2026 年4 月末在产父母代存栏环比+2.1%，同比-3.4%，产能仍处于历史底部区间。同时黄鸡作为中式餐饮消费品种，需求有望率先受益内需刺激政策及宏观景气改善，价格预计具备更大修复弹性。表5：黄羽肉鸡基本面数据汇总价格2026/6/42026/5/28环比同比数据来源浙江:快大三黄鸡（元/斤）4.604.209.52%0.00%新牧网浙江:青脚麻鸡（元/斤）4.504.500.00%-10.00%新牧网浙江:雪山草鸡（元/斤）6.306.60-4.55%-7.35%新牧网商品代2025/6/12025/5/4环比同比数据来源商品代毛鸡售价（元/公斤）13.8513.95-0.70%-15.95%中国畜牧业协会商品代雏鸡售价（元/羽）2.102.14-1.95%-14.91%中国畜牧业协会商品代雏鸡销量（万羽）3393.713288.883.19%11.88%中国畜牧业协会父母代2025/6/12025/5/4环比同比在产父母代存栏（万套）1395.561387.830.56%4.84%中国畜牧业协会后备父母代存栏（万套）873.06858.851.65%6.61%中国畜牧业协会父母代雏鸡销售价格（元/套）10.269.745.35%15.21%中国畜牧业协会祖代2025/6/12025/5/4环比同比在产祖代存栏（万套）158.05159.32-0.80%5.83%中国畜牧业协会后备祖代存栏（万套）119.34118.350.84%3.06%中国畜牧业协会图1：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）图2：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）图3：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整图4：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况牧业板块：肉牛大周期或迎拐点，看好海内外肉奶景气共振上行牛肉行情展望：看好肉牛大周期反转，肉价上涨预计持续到2028 年供给收缩开始显现，国内肉牛行情稳步上行。据钢联数据统计，截至截至6 月5日，国内育肥公牛出栏价为27.20 元/kg，周环比持平；牛肉市场价为63.59 元/kg，周环比-0.03%。同时，政策保护国内肉牛产业的信号明确，商务部决定自2026年1 月1 日起以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3 年。我们认为未来国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，进口牛肉有望呈现量减价增趋势。受国内供给扩张以及进口牛肉冲击影响，2023-2024 年国内牛肉产业呈供需过剩局面，牛肉价格自2023 年6 月已连续下跌近20 个月，累计跌幅接近25%。出栏方面，国内肉牛出栏体重明显低于正常水平；存栏方面，2024 年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上；产能方面，国内基础母牛自2023 年下半年呈调减趋势，且于2024 年明显加速。此外，受海外牛肉价格回暖，以及国内进口牛肉调整政策加码影响，国内牛肉进口预计量减价增，牛肉产业来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱。综合来看，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。表6：肉牛基本面数据汇总价格2026/6/52026/5/29环比同比全国牛肉主产区平均价（元/公斤）63.5963.61-0.03%7.09%钢联数据育肥公牛（元/公斤）27.2027.200.00%5.43%钢联数据犊牛（元/公斤）39.2039.200.00%25.44%钢联数据能繁母牛（元/头）9800.009733.330.68%-4.08%钢联数据淘汰母牛（元/公斤）22.7522.750.00%17.88%钢联数据供给2026/6/12026/5/15环比同比肉牛出栏均重（公斤）671.60672.60-0.15%1.48%钢联数据2026/4/302026/3/31环比同比肉牛存栏（头）1073971065500.79%-5.42%钢联数据进口2026/4/302026/3/31环比同比中国牛肉进口均价（元/公斤）42.1639.676.29%15.66%钢联数据中国牛肉进口数量（万吨）21.0024.00-12.50%0.00%钢联数据需求2026/5/292026/5/22环比同比近7 日肉牛屠宰量（头）10677105411.29%2.89%钢联数据深亏驱动去化，国内供给出清级别或及2019 年猪周期。供给过剩导致国内牛肉价格自2023 年6 月份开始累计下跌近20 个月，较2023 年高点价格的累计最大跌幅接近25%。按畜牧业协会报道口径，截至2024 年11 月国内出栏肉牛单头亏损高达1600 元，且连续8 个月亏损超过1000 元。考虑到国内肉牛养殖高度分散（90%以上养户的养殖规模不足10 头），实际养殖成本分布高度离散，部分成本管理能力较差的中尾部养殖户的单头亏损幅度预计更高。国内肉牛养殖行业类似于20 年前的生猪养殖行业，目前国内肉牛养殖仍以散户为主，养殖格局高度分散，养殖环节信息高度不对称，且出栏滞后时间明显长于生猪，因此在长期深亏状态下，行业产能及存栏大概率出现超调情况，供给出清级别或及2019 年猪周期。图5：2025 年国内牛肉价格淡季不淡开启上行图6：2024 年国内肉牛养殖陷入深度亏损海外牛价景气先行，后续国内进口预计量减价增。在主产区减产，主销区需求强劲带动下，全球牛肉供给趋紧，景气已重回上行趋势。（1）存栏方面，据USDA预测，2025 年全球新生牛犊量预计同比-0.60%至2.84 亿头，活牛屠宰量预计同比-0.61%至2.46 亿头，期末活牛存栏量预计同比-0.96%至9.15 亿头。（2）牛肉方面，据USDA 预测，受存栏及出栏减少影响，2025 年全球牛肉产量预计同比-0.17%至6155 万吨；出口量预计同比+0.58%至1307 万吨；消费量预计同比+0.32%至6030万吨。（3）价格方面，在供给调减、需求增长带动下，全球牛肉价格已重回上行趋势。截至2026 年4 月，全球牛肉销售均价为8.21 美元/kg，较2023 年末低点已累计上涨近74%。本轮国内肉牛价格景气启动明显慢于海外市场，受内外景气差影响，2025 年以来巴西出口至中国的牛肉数量环比下滑明显，与出口至美国的情况形成鲜明对比。同时考虑到国内进口调控政策有望落地，我们认为2026 年国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，呈量减价增趋势。图7：截至2026 年4 月，全球牛肉月均价自底部已累计上涨约74%（美元/kg)图8：2025 年巴西出口至美国的冻牛肉量大幅增加原奶行情展望：肉奶共振、进口减量有望推动国内原奶景气修复2023 年下半年国内原奶价格跌至完全成本以内，此后一直处于亏损状态。2024年下半年，国内原奶价格加速下滑，最终跌破现金成本。截至5 月28 日，国内主产区原奶均价为3.03 元/kg，周度环比持平，同比-1%，即使考虑到饲料原料价格下降影响（2025 年成本参考2020 年成本），目前国内奶牛养殖仍处于现金亏损边缘，成本控制能力弱的小规模养殖户预计仍面临较大的出清压力。参考USDA最新预估，2025 年期初我国奶牛总存栏预计将降至1300 万头，预计较2024 年期初减少100 万头，重回2019 年同期水平。图9：国内原奶价格目前处于现金成本附近2025 年饲料原料价格回落，完全成本分别参考2021 年和2020 年水平）图10：USDA 预计中国2025 年期初奶牛总存栏将重回2019年同期水平图11：国内仍存在较多的小规模奶牛养殖户淘汰奶牛是国内牛肉市场的补充肉源，历史上国内肉奶价格高度联动。一方面，目前国内西门塔尔及相关杂交牛在我国目前肉牛存栏中的占比达60-70%，其可以实现乳肉兼用，即母牛可用于产奶，而公牛除去留种和死淘，主要用于肉牛养殖屠宰；另一方面，国内奶牛淘汰后也会进入肉牛屠宰渠道，成为低价肉源补充。上述特征决定了牛肉和原奶行情的高度相关性，即当肉牛行情相对更好时，奶牛淘汰增加，且乳用母牛比例减少，进而导致原奶供给减少，同步带动原奶行情。目前国内牛肉价格已重回上行趋势，肉奶比攀升至历史高位，后续“肉奶共振”可期。受前期产能和库存出清影响，国内牛肉价格在2025 年春节后淡季不淡，持续上行。2025 年以来国内牛肉价格与原奶价格走势明显背离，导致肉奶比快速攀，达到历史新高（最新值20.97，偏离均值2.38）。我们认为，后续国内肉牛大周期有望开启，届时有望带动奶牛淘汰节奏加快，同步提振原奶行情。图12：2025 年春节后，国内原奶和牛肉价格走势背离明显，历史罕见图13：“肉奶比”在2025 年春节后快速攀升至历史高位，后续奶牛淘汰或加速海外奶粉进入去库周期，目前进口大包粉已不具备性价比。受产区减产和海外消费共同驱动，海外大包粉价格自2023 年开启反转上行。以全脂奶粉为例，截至2025 年5 月30 日，全球全脂奶粉均价为4173 美元/吨，已较2023 年最低价格累计上涨64%。而据海关总署统计，2024 年4 月我国大包粉进口均价已达29.37 元/kg（折原奶价格3.67 元/kg），已明显高于国内原奶均价，不具备进口性价比。后续国内大包粉进口预计仍将呈量减价增趋势，进而支撑国内原奶价格景气修复。图14：海外全脂奶粉价格自2023 年底部已累计上涨60%+图15：进口大包粉目前已不具备性价比综合上述分析我们认为，国内奶牛产能自2023 年中开始去化，结合2 年滞后传导推断，后续在产量收缩、肉奶共振和进口大包粉减量涨价共同推动下，国内原奶价格有望在2026 年迎来向上修复。投资建议：布局牧业大周期反转，看好生猪低估值修复肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。推荐：华统股份、优然牧业、现代牧业等。生猪养殖方面，我们认为官方产能调控会加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强，推荐：华统股份、牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物、神农集团等。禽养殖方面，行情有望随需求复苏，龙头企业单羽盈利领先，推荐：立华股份、圣农发展、益生股份等。饲料方面，畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势，推荐：海大集团。宠物：从重营销到重研发，看好本土优质龙头成长代工出口：宠物食品出口量环比+25%，出口金额环比+24%根据海关总署统计，2026 年4 月国内宠物食品出口量为3.79 万吨，环比+25%，同比+36%；出口金额为137.02 百万美元，环比环比+24%，同比+22%。受美国关税政策缓和影响，国内宠物食品出口量及出口金额同环比回暖明显。图16：国内2026 年4 月宠食出口量环比+25%，同比+36%图17：国内2026 年4 月宠食出口金额环比+24%，同比+22%自主品牌：功能粮消费兴起，品牌增速分化加剧功能粮消费兴起，外资品牌增速亮眼，内资品牌整体承压。根据久谦中台统计，2026 年4 月国内三平台（天猫+京东+抖音）猫狗食品合计销售额同比+1%，内资品牌中中麦富迪/ 弗列加特/ 领先/ 顽皮/ 爵宴的合计销售额分别同比-2%/-3%/+43%/+31%/-5%，部分品牌增速承压原因一方面系2026 年费用投放力度下降；另一方面系功能粮产品储备较外资品牌存在劣势，市场竞争力减弱。外资品牌依靠充足的研发积累和完善的功能性产品体系重回高速增长，其中皇家/渴望2026 年4 月国内三平台（天猫+京东+抖音）猫狗食品合计销售额分别同比+44%/27%。图18：主要宠食品牌线上GMV 月度同比变化情况投资建议：国牌后发崛起，看好本土龙头发展我们认为，宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，2026 年头部宠食标的业绩增长确定性仍较强。重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物。种植：聚焦具备研发与整合优势的头部企业粮价：饲料粮处于周期底部，有望维持温和修复趋势玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩2026 年6 月5 日国内玉米现货价2363 元/吨，周环比-0.34%。短期，深加工企业库存同比偏低，存在补库需求，玉米价格底部支撑较强。中长期，国内新季维持丰产，25/26 年供需基本平衡，预计价格以稳为主。海外玉米期货盘面价格近期震荡走强，全球产需预期26/27 年同比双增，但供需格局同比收紧，期末库存预计同比下降。表7：玉米基本面数据汇总价格2026/6/52026/5/29环比同比数据来源现货价（元/吨）2363.002371.00-0.34%-0.21%钢联数据供需2026/6/52026/5/29环比同比售粮进度(%)97.0097.000.00-1.00钢联数据东北地区98.0098.000.00-1.00钢联数据华北地区95.0094.001.00-2.00钢联数据2025/12/122025/12/5环比同比饲料企业库存天数（天）181.00152.0019.08%-62.83%同花顺金融深加工企业开工率（%）2026/6/52026/5/29环比同比深加工企业库存量（万吨）27.4527.440.04%-22.35%钢联数据深加工企业消耗量（万吨）65.0764.510.87%20.81%钢联数据图19：国内玉米现货价(元/吨)近期筑底反弹图20：近期国际玉米期货收盘价底部震荡表8：全球玉米供需平衡表百万吨2023/242024/252025/26（4 月预估）2025/26（5 月预估）2026/27（4 月预估）2026/27（5 月预估）期初库存305.36313.98296.28294.8NA296.95产量1231.131232.071301.071312.68NA1295.38进口197.6186.11193.1195.86NA198.59饲用消费量769.93784.33815.75819.2NA829.26总使用量1221.241251.261302.551310.53NA1314.79出口量192.65187.32207.29213.61NA206.91期末库存315.25294.8294.81296.95NA277.54库销比25.81%23.56%22.63%22.66%NA21.11%表9：中国玉米供需平衡表百万吨2023/242024/252025/26（4 月预估）2025/26（5 月预估）2026/27（4 月预估）2026/27（5 月预估）期初库存206.02211.19191.93191.93NA178.15产量288.84294.92301.24301.24NA进口23.331.82NA饲用消费量NA总使用量NA出口量0.020.02NA0.02期末库存211.19191.93180.15178.15NA166.13库销比68.79%60.74%56.12%55.50%NA51.12%投资建议：看好种业与种植板块，或迎粮价周期与转基因变革共从周期角度，种子具有粮价后周期的特性，后续玉米价格有望维持温和上涨，将从周期景气上提振种业。从种业基本面来看，此前种业库存压力较大，已处于周期底部。其次，种业也是自主可控的重要一环，振兴种业也是国家重要战略，2025年中央一号文对种业重视程度亦升温。另外，具备土地资源的种植类上市公司也将受益粮价上涨。农产品：豆粕中长期供需收紧，鸡蛋增产趋势确定豆粕：估值处于历史低位，静待大周期反转2026 年6 月5 日，国内大豆现货价为4273 元/吨，周环比+0.0%，国内豆粕现货价为2864 元/吨，周环比-1.9%。短期，国内大豆及豆粕现货供应宽松，价格预计表现震荡，中长期，预计巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化。图21：国产大豆市场价(元/斤)底部支撑较强图22：美豆期货收盘价走势偏强表10：大豆、豆粕基本面数据汇总大豆2026/6/52026/5/29环比同比数据来源现货价（元/吨）4273.164273.160.00%8.79%汇易网库存2026/5/292026/5/22环比同比港口库存（万吨）787.90747.705.38%11.70%钢联数据油厂库存（万吨）614.28573.897.04%13.51%钢联数据豆粕2026/6/52026/5/29环比同比现货价（元/吨）2864.002918.00-1.85%-1.24%生意社供给2026/5/292026/5/22环比同比本周产量（万吨）148.05150.07-1.34%-6.63%钢联数据库存2026/6/52026/5/29环比同比饲料企业库存天数（天）6.947.02-1.14%15.86%钢联数据2026/5/292026/5/22环比同比压榨厂库存（万吨）32.4228.0815.46%84.31%钢联数据表11：全球大豆供需平衡表百万吨2023/242024/252025/26（4 月预估）2025/26（5 月预估）2026/27（4 月预估）2026/27（5 月预估）期初库存101.82115.13124.81125.91NA125.13产量396.4427.89427.41427.6NA441.54进口178.54179.19185.63184.77NA188.02压榨量331.25359.09369.35369.53NA383.14总使用量383.87412.13425.88426.58NA440.69出口量177.76184.17187.17186.57NA189.22期末库存115.13125.91124.79125.13NA124.78库销比29.99%30.55%29.30%29.33%NA28.31%鸡蛋：短期价格震荡，中期供给压力仍大2026 年6 月5 日，鸡蛋主产区价格5.19 元/斤，周环比+6.4%，同比+47.0%。短期，库存同比偏低，支撑价格。中期来看，在产父母代存栏仍处于高位，鸡蛋供应压力仍大，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态，鸡蛋价格或冲高回落。表12：鸡蛋基本面数据汇总价格2026/6/52026/5/29环比同比数据来源主产区价格（元/斤）5.194.886.35%47.03%钢联数据主销区价格（元/斤）5.164.729.32%48.70%钢联数据供应2026/6/52026/5/29环比同比淘汰鸡出栏量（万只）34.9235.03-0.31%-35.23%钢联数据淘汰鸡日龄（天）514.00513.000.19%1.78%钢联数据需求2026/6/52026/5/29环比同比北京市场到车量（车）62.0059.005.08%-10.14%钢联数据广东市场到车量（车）298.00314.00-5.10%5.67%钢联数据销区销量（吨）6052.736467.55-6.41%3.26%钢联数据库存2026/6/52026/5/29环比同比生产环节（天）0.600.600.00%-44.44%钢联数据流通环节（天）0.650.73-10.96%-58.33%钢联数据养殖盈利2026/6/52026/5/29环比同比蛋鸡养殖成本（元/只）132.94133.67-0.55%-1.42%钢联数据蛋鸡养殖利润（元/只）84.5471.2518.65%0.00%钢联数据图23：鸡蛋价格近期震荡运行（元/kg）图24：近期蛋鸡盈利触底回升（元/只）2026 年5 月市场行情：养殖/种植板块涨幅领板块行情截至2026 年5 月31 日，2026 年5 月SW 农林牧渔指数下跌13.1%，沪深300 指数上涨1.8%，板块跑输大盘14.9%。分SW 二级行业指数看，5 月动物保健/种植业板块跌幅较大，分别为15.5%/14.6%。三级子板块方面，5 月其他种植业/动物保健板块跌幅较大，分别为15.7%/15.5%。图25：2026 年5 月SW 一级行业指数区间涨跌幅对比(%)图26：2026 年5 月SW 二级行业指数区间涨跌幅对比(%)图27：2026 年5 月SW 三级行业指数区间涨跌幅对比(%)个股行情截至2026 年5 月31 日，5 月农林牧渔板块中，涨幅排名前五的个股依次为安德利/国投中鲁/*ST 天山/*ST 景谷/晓鸣股份；跌幅排名前五的个股依次为ST 龙大/华统股份/绿康生化/雪榕生物/金新农。表13：农林牧渔板块2026 年5 月个股涨跌幅排行榜（截至5 月31 日）涨幅前十证券代码证券简称月涨跌幅%跌幅前十证券代码证券简称月涨跌幅%605198.SH安德利23.7565002726.SZST 龙大-40.2098600962.SH国投中鲁15.7701002840.SZ华统股份-27.8302300313.SZ*ST 天山12.3384002868.SZ绿康生化-26.6615600265.SH*ST 景谷11.0354300511.SZ雪榕生物-25.9029300967.SZ晓鸣股份9.0545002548.SZ金新农-23.9332003030.SZ祖名股份5.5957600251.SH冠农股份-23.62931432.HK中国圣牧3.12509858.HK优然牧业-23.5751300175.SZ朗源股份2.7732002772.SZ众兴菌业-20.4888001313.SZ粤海饲料-1.1806000592.SZ平潭发展-20.2602002124.SZ天邦食品-1.5326300871.SZ回盛生物-20.0533附表：重点公司盈利预测及估值公司代码公司名称投资评级
6 月5 日
EPSPE2025A2026E2027E2025A2026E2027E9858.HK优然牧业2.96-0.110.360.67-271117.HK现代牧业1.10-0.140.090.19-8600073.SH光明肉业5.11-0.140.590.69-37002840.SZ华统股份8.02-0.180.120.09-45300498.SZ温氏股份12.890.790.160.81002714.SZ牧原股份35.062.880.612.972419.HK德康农牧50.453.697.747.37603477.SH巨星农牧14.520.06-0.850.36-17600975.SH新五丰4.82-0.700.030.01-7002100.SZ天康生物6.400.150.460.42603151.SH邦基科技12.730.650.931.08605296.SH神农集团25.400.651.100.97000895.SZ双汇发展24.761.471.621.70002311.SZ海大集团44.092.583.534.01300119.SZ瑞普生物15.810.881.081.11301498.SZ乖宝宠物41.901.682.362.97601118.SH海南橡胶6.60-0.020.060.11-274000998.SZ隆平高科7.14-0.220.250.29-32000713.SZ国投丰乐8.380.120.360.48300761.SZ立华股份5.960.110.190.23002458.SZ益生股份18.110.691.831.96002299.SZ圣农发展7.810.150.480.54数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。