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[Tabl e_StockInfo] 2026 年 08 月 31 日
证 券研究报告 •2026 年 半年报点评
买入 （ 首次）
当前价： 41.78 元
利 安 隆（300596） 基 础化工 目标价： 57.33 元（ 6 个月）
2026 年上半年业绩稳健增长， 新兴业务打开成长空间
投资要点
西 南证券研究 院
[Table_Author] 分析师：钱伟伦
执业证号：S1250525070005
邮箱： qwl@swsc.com.cn
联系人：高望集
邮箱： gaowj@swsc.com.cn
[Table_QuotePic] 相 对指数表现
数据来源：聚源数据
基 础数据
[Table_BaseData] 总股本 (亿股) 2.30
流通 A 股(亿股) 2.30
52 周内股价区间(元) 33.43-54.5
总市值 (亿元) 95.94
总资产 (亿元) 108.87
每股净资产(元) 21.71
相关 研究
[T able_Report]
[T able_Summary] 事件：
利安隆发布 2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入 33.90 亿
元，同比增长 13.17%，实现归母净利润 2.97 亿元，同比增长 23.24%；2026
年二季度实现营业收入17.97 亿元，同比增长 18.72%，环比增长 12.88%，实
现归母净利润 1.65 亿元，同比增长23.97%，环比增长25.24%。
二十余年积累，稳坐抗老化剂龙头地位。经过二十余年的发展，公司建立了包
含抗氧化剂、光稳定剂、U-pack 复配定制等产品的完整产品矩阵。公司凭借全
系列产品配套、双基地保供、优质稳定的产品品质、快速反应的营销网络以及
紧贴客户需求的应用技术等综合优势，稳坐中国抗老化剂行业龙头。公司积极
推动出海，除搭建了完善的全球营销网络外，也规划投资马来西亚研发生产基
地项目，国际产能建设的推进有利于公司扩大国际市场份额。2026 年上半年公
司抗老化剂稳健运营，是公司业绩的基本盘。
产品持续放量，公司业绩快速增长。近年公司营收和利润主要来自于抗老化剂
和润滑油添加剂业务；2020-2022 年，公司抗老化剂业务实现了快速增长，营
收同比分别+26.0%、+38.8%、+22.9%， 同时毛利率维持在24%以上， 但2023
年后抗老化剂业务发展相对较为稳定，营收增速降低至个位数水平。2022年公
司拓展润滑油添加剂业务后，此业务保持快速增长状态。2026年上半年公司延
续经营向好的势头，实现营业收入33.90亿元，同比增长13.17%，实现归母净
利润 2.97亿元，同比增长 23.24%；2026年二季度实现营业收入17.97 亿元，
同比增长 18.72%，环比增长 12.88%，实现归母净利润 1.65 亿元，同比增长
23.97%，环比增长 25.24%。
生命科学、PI 新材料等新兴业务打开公司长期发展空间。公司依托自身精细化
学品的研发和生产管理经验，积极拓展成长曲线。生命科学方面，公司布局了
生物砌块和合成生物学两大产业方向，实现了包括修饰核苷、亚磷酰胺单体、
合成载体等小核酸药物原料系列产品以及NTP、dNTP等 mRNA 核酸药物原料
等生物砌块系列产品，同时在合成生物学方向积极与科研院所开展产学研合作。
PI 新材料方面， 2024 年公司并购了 PI 材料领域处于技术前沿的韩国企业
IPITECH INC.，切入电子级 PI 材料业务，公司以控股子公司宜兴创聚为总部，
协同并购的韩国 IPI公司的两家生产工厂，新建PI 工厂项目稳定推进，随着 PI
新材料产能布局的完善，公司有望率先占据PI 新材料潜在市场。
盈利预测与投资建议。公司是抗老化剂龙头，润滑油添加剂持续放量，生命科
学和 PI 新材料业务拓宽成长空间。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为
23.7%， 给予2026年 21 倍 PE， 目标价57.33 元， 首次覆盖给予 “买入” 评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；项目建设不及预期风险；原材料价格波动风险。
[Table_MainProfit] 指标 /年度 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（亿元） 60.23 66.13 70.57 76.70
增长率 5.91% 9.79% 6.72% 8.69%
归属母公司净利润（亿元） 4.97 6.27 7.42 9.41
增长率 16.48% 26.21% 18.32% 26.87%
每股收益 EPS（元） 2.16 2.73 3.23 4.10
净资产收益率 ROE 10.29% 11.34% 11.67% 12.76%
PE 20 16 13 10
PB 1.99 1.74 1.51 1.30
数据来源：Wind ，
西南证券
-4%
8%
21%
33%
46%
58%
25/9 25/11 26/1 26/3 26/5 26/7
利安隆 沪深300
58784
利 安隆（ 300596） 2026 年 半年报点评
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目 录
1 利安隆： 2026 年上半年业绩稳健增长，新兴业务打开成长空间 ................................................................................................. 1
1.1 抗老化剂龙头，润滑油添加剂业务持续放量 .............................................................................................................................. 1
1.2 业务放量 +费用改善， 2026 上半年业绩稳健增长 ...................................................................................................................... 4
2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 5
2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 5
2.2 相对估值................................................................................................................................................................................................. 6
3 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 6
利 安隆（ 300596） 2026 年 半年报点评
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图 目 录
图 1：公司抗老化剂产品及生产基地 .......................................................................................................................................................... 1
图 2：公司润滑油添加剂业务及下游应用领域 ........................................................................................................................................ 2
图 3：公司生命科学业务示意图 .................................................................................................................................................................. 2
图 4：公司 PI 新材料业务示意图 ................................................................................................................................................................. 3
图 5：股权结构图（截至 2026 年中报）................................................................................................................................................... 3
图 6：公司营业收入 ......................................................................................................................................................................................... 4
图 7：公司归母净利润 .................................................................................................................................................................................... 4
图 8：公司费用率维持低位 ........................................................................................................................................................................... 4
图 9：公司盈利能力回升修复 ....................................................................................................................................................................... 4
表 目 录
表 1：业务拆分.................................................................................................................................................................................................. 5
表 2：可比公司估值 ......................................................................................................................................................................................... 6
附表：财务预测与估值 ................................................................................................................................................................................... 7
利 安隆（ 300596） 2026 年 半年报点评
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1
1 利安隆 ：2026 年上半年业绩稳健增长，新兴业务打开
成长空间
1.1 抗 老化剂龙头，润滑油添加剂业务持续放量
二十余年积累，稳坐 抗老化剂龙头 地位。公司 1994 年开始抗老化剂产品的研发、生产
和销售，经过二十余年的发展，全面掌握抗老化剂产品核心技术，建立了包含抗氧化剂、光
稳定剂、U-pack 复配定制等产品的完整产品矩阵 。目前公司抗老化剂业务 拥有天津、宁夏、
常山、衡水、 内蒙古、 珠海六大生产基地，实现了每个产品系列双基地生产布局， 截至 2025
年底，公司抗老化剂总 产能 24.21 万吨。 公司凭借全系列产品配套、双基地保供、优质稳定
的产品品质、快速反应的营销网络以及紧贴客户需求的应用技术等综合优势，稳坐中国抗老
化剂行业龙头地位。 公司积极推动业务出海， 除了搭建了完善的全球营销网络外，也规划 投
资建设马来西亚 研发生产基地项目，项目建成后可实现年产量可观的抗老化剂、个人护理防
晒两大系列产品，并为客户提供 U-pack 产品，国际产能建设的推进有利于公司扩大国际市
场份额 。2026 年上半年 公司抗老化剂业务稳健运营，是公司业绩的基本盘 。
图 1：公司抗老化剂产品及生产基地
数据来源：公司公告，西南证券整理
润滑油添加剂 产品放量叠加毛利修复，带动利润增长 。润滑油添加剂业务是公司打造的
第二成长曲线， 2022 年公司战略并购锦州康泰，并 推动锦州康泰二期产能扩产 ，新项目的
陆续投产以及产品销售的持续放量 推动公司润滑油添加剂业务快速发展。 截至 2025 年底，
公司润滑油添加剂总产能 16.3 万吨。 2026 年上半年 ，公司润滑油添加剂新产能稼动率持续
提升，同时积极开发国内外市场，通过研、产、供、销、运营协同努力实现快速降本，毛利
率持续上行，推动了公司业绩快速增长。
利 安隆（ 300596） 2026 年 半年报点评
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2
图 2：公司润滑油添加剂业务及下游应用领域
数据来源：公司公告，西南证券整理
新兴业务打开公司成长空间 —生命科学 业务产业化稳步推进 。公司利用自身在精细化学
品研发产业化和生产精细化管理的经验，积极拓展生命科学领域，布局了生物砌块和合成生
物学两大产业方向。生物砌块方面，公司先后投资设立了奥瑞芙和奥利芙两家企业，实现了
包括修饰核苷、亚磷酰胺单体、合成载体等小核酸药物原料系列产品以及 NTP、dNTP 等
mRNA 核酸药物原料等生物砌块系列产品， 形成了完整的生物砌块产品布局。合成生物学领
域，公司成立合成生物学研究所，积极与天津大学、天津科技大学等科研院所开展产学研合
作，积极进行产品应用攻关，目前公司生命科学业务已实现销售， 未来有望作为公司第三成
长曲线 实现 快速增长。
图 3：公司生命科学业务示意图
数据来源：公司公告，西南证券整理
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新兴业务打开公司成长空间 —并购加速 PI 新材料业务国内落地 。高端电子级聚酰亚胺
（PI）材料是我国卡脖子领域， 2024 年公司并购了 PI 材料领域处于技术前沿的韩国企业
IPITECH INC.，切入电子级 PI 材料业务，并向柔性 OLED 显示屏、柔性电路板（ FPC） 、芯
片封装、新能源汽车制造等核心材料产业延伸，目前韩国 IPI 公司的柔性显示材料、柔性线
路板材料以及半导体先进封装材料等产品已经实现量产及销售，公司以控股子公司宜兴创聚
为总部，协同并购的韩国 IPI 公司的两家生产工厂，再投资 10.5 亿元，新建一家 PI 新材料
工厂，其中一期投资 4 亿元，新建浆料生产线 3000 吨/年、 TPI 膜生产线；二期投资 6.5 亿
元，新建浆料生产线 2000 吨/年、 TPI 膜生产线，形成三家工厂的完善生产布局 。随着 PI
新材料业 务产能布局的完善，公司有望率先占据 PI 新材料潜在市场。
图 4：公司 PI 新材料业务示意图
数据来源：公司公告，西南证券整理
公司第一大股东为 天津利安隆科技集团 ，持有公司 14.14%股权 ，第二大股东为利安隆
国际集团，持有公司 10.91%股权，与天津利安隆科技集团为一致行动人关系 。利安隆董事
长、 总裁李海平持有天津利安隆科技集团 100%股份， 此外， 公司另有鹏华基金等机构股东。
图 5：股权结构图 （截至 2026 年中报）
数据来源：Wind，西南证券整理
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1.2 业务 放量+费用改善，2026 上半年业绩稳健增长
产品持续放量 ，公司业绩快速增长。近年公司营收和利润主要来自于抗老化剂和润滑油
添加剂业务； 2020-2022 年，公司抗老化剂业务实现了快速增长，营收同比分别 +26.0%、
+38.8%、+22.9%，同时毛利率维持在 24%以上，但 2023 年后抗老化剂业务发展相对较为
稳定，营收增速降低至个位数水平 。2022 年公司拓展润滑油添加剂业务后，此业务保持快
速增长状态 。2026 年上半年公司延续经营向好的势头，实现营业收入 33.90 亿元，同比增
长 13.17%，实现归母净利润 2.97 亿元，同比增长 23.24%；2026 年二季度实现营业收入
17.97 亿元，同比增长 18.72%，环比增长 12.88%，实现归母净利润 1.65 亿元，同比增长
23.97%，环比增长 25.24%。
图 6：公司营业收入 图 7：公司归母净利润
数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
费用率维持低位 ，盈利能力逐渐修复 。一方面，2026H1 公司销售、管理、财务费率分
别为 2.71%、3.62%、2.27%，公司 费用率维持低位，另一方面，公司新投建产能稼动率逐
步提升，带动规模效应成本改善，公司 盈利能力 逐步修复，公司润滑油添加剂业务毛利率稳
步提高， 2026H1 已达 15.67%，抗老化剂业务毛利 率 2026H1 提高至 25.86%，2026H1 毛
利率和净利率分别 为 23.72%、8.41%。
图 8：公司费用率维持低位 图 9：公司盈利能力回升修复
数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0
10
20
30
40
50
营业收入（亿元） 营业收入同比（右轴）
-40%
-20%
0%
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40%
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0
1
2
3
4
5
6
归母净利润（亿元） 归母净利润同比（右轴）
(2)
0
2
4
6
8
10
销售费用率(%) 管理费用率(%)
财务费用率(%)
0
5
10
15
20
25
30
35
销售毛利率(%) 销售净利率(%)
利 安隆（ 300596） 2026 年 半年报点评
请务必阅读正文后的重要声明部分
5
2 盈利预测 与估值
2.1 盈 利预测
关 键假设：
假设 1：公司抗老化剂业务稳定发展，价格保持稳定，销量每年小幅增长， 预计公司
2026-2028 年抗老化剂业务 营收分别为 49.99 亿元、50.70 亿元、53.24 亿元，分别同比 +4.7%、
+1.4%、+5.0%；毛利率分别为 24.2%、24.2%、24.2%。
假设 2：公司润滑油添加剂业务持续放量，价格保持稳定，同时规模效应带动毛利率每
年小幅增长，预计公司 2026-2028 年润滑油添加剂业务 营收分别为 15.39 亿元、18.58 亿元、
21.36 亿元，分别同比 +27.5%、+20.7%、+15.0%；毛利率分别为 17.0%、18.0%、20.7%。
假设 3：预计 2026-2028 年公司生命科学 和 PI 新材料业务将 快速增长，但由于基数较
小，对公司业绩贡献 短期有限。
表 1：业务拆分
2025A 2026E 2027E 2028E
合计
营业收入（亿元） 60.23 66.13 70.57 76.71
yoy 5.91% 9.79% 6.72% 8.69%
营业成本（亿元） 46.78 51.34 54.86 59.22
毛利率 22.33% 22.36% 22.27% 22.80%
抗老化剂
收入（亿元） 47.74 49.99 50.70 53.24
yoy 3.85% 4.72% 1.42% 5.00%
成本（亿元） 36.11 37.89 38.43 40.35
毛利率 24.36% 24.20% 24.20% 24.20%
润滑油添加剂
收入（亿元） 12.07 15.39 18.58 21.36
yoy 13.44% 27.54% 20.68% 15.00%
成本（亿元） 10.37 12.78 15.23 16.94
毛利率 14.12% 17.00% 18.00% 20.70%
其他
收入（亿元） 2.09 0.74 1.29 2.11
yoy 622.31% -64.48% 73.87% 62.89%
成本（亿元） 1.98 0.67 1.19 1.93
毛利率 5.52% 9.73% 7.68% 8.58%
数据来源：Wind，西南证券
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2.2 相 对估值
我们选取
瑞丰新材和
呈和科技作为可比公司 进行对比， 2025 年平均 PE 为 23 倍，根据
wind 一致预期， 2026 年平均 PE 为 26 倍。
表 2：可比公司估值
证券代码 可比公司 股价（ 元 ）
EPS（元） PE（倍）
2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E
300910 瑞丰新材 25.26 2.50 2.26 2.74 3.29 10.10 11.18 9.22 7.68
688625 呈和科技 52.95 1.49 1.31 1.69 2.12 35.54 40.42 31.33 24.98
平均值 22.82 25.80 20.28 16.33
300596 利安隆 42.62 2.16 2.73 3.23 4.10 19.71 15.62 13.20 10.40
数据来源：Wind，截至 2026/8/24，瑞丰新材、呈和科技参考 Wind 一致预期，西南证券整理
公司是抗老化剂龙头，润滑油添加剂持续放量，生命科学和 PI 新材料业务拓宽成长空
间。 我们预计未来三年归母净利润复合增长率为23.7%， 给予2026 年 21 倍 PE， 目标价57.33
元，首次覆盖给予“买入”评级。
3 风险提示
行 业竞争加剧风险： 如行业竞争加剧，可能会影响公司市场份额或盈利能力。
项目建设不及预期风险： 公司新建项目如因政策、施工等原因导致建设进度不及预期，
可能会影响未来公司利润水平。
原材料价格波动风险： 公司生产经营所用原材料价格波动对公司生产成本影响较大。如
果未来原材料价格产生大幅波动，而公司不能适时采取有效措施，可能会影响公司产品的市
场竞争力，公司将面临利润下降的风险。
利 安隆（ 300596） 2026 年 半年报点评
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7
附表：财务预测与估值
[Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
现金流量表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 60.23 66.13 70.57 76.70 净利润 4.73 6.08 7.16 9.06
营业成本 46.78 51.34 54.86 59.22 折旧与摊销 3.89 2.32 2.32 2.32
营业税金及附加 0.40 0.43 0.42 0.46 财务费用 0.53 1.22 1.22 0.98
销售费用 1.75 1.98 1.91 1.92 资产减值损失 0.81 0.00 0.00 0.00
管理费用 2.29 2.38 2.40 2.45 经营营运资本变动 -5.97 -0.31 -3.06 -1.47
财务费用 0.53 1.22 1.22 0.98 其他 -0.22 0.00 0.00 0.00
资产减值损失 0.71 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 3.78 9.35 7.64 10.84
投资收益 0.06 0.63 0.88 1.23 资本支出 -13.32 -1.00 -1.00 -1.00
公允价值变动损益 0.01 0.00 0.00 0.00 其他 11.33 8.65 2.54 2.76
其他经营损益 0.00 -0.16 -0.16 -0.14 投资活动现金流净额 -1.99 7.65 1.54 1.76
营业利润 5.63 6.47 7.66 9.86 短期借款 0.00 -0.50 -0.50 -0.50
其他非经营损益 0.19 0.38 0.39 0.33 长期借款 10.62 -0.50 -0.50 -0.50
利润总额 5.44 6.86 8.05 10.19 股权融资 0.28 0.00 0.00 0.00
所得税 0.70 0.77 0.89 1.13 支付股利 1.51 1.20 1.35 1.71
净利润 4.73 6.08 7.16 9.06 其他 -1.40 0.00 0.00 0.00
少数股东损益 -0.23 -0.19 -0.26 -0.35 筹资活动现金流净额 7.98 -3.45 -3.58 -3.64
归属母公司股东净利润 4.97 6.27 7.42 9.41 现金流量净额 9.65 13.54 5.60 8.96
资产负债表（亿元） 2025A 2026E 2027E 2028E 财务分析指标 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 19.94 31.43 35.81 43.25 成长能力
应收和预付款项 18.70 20.00 23.05 23.72 销售收入增长率 5.91% 9.79% 6.72% 8.69%
存货 13.62 15.92 15.64 18.43 营业利润增长率 18.02% 24.14% 18.37% 28.63%
其他流动资产 0.39 2.32 2.32 2.32 净利润增长率 14.31% 28.44% 17.68% 26.58%
长期股权投资 0.50 1.13 2.01 3.24 EBITDA 增长率 13.29% 7.49% 11.13% 15.92%
投资性房地产 0.05 0.05 0.05 0.05 获利能力
固定资产和在建工程 36.41 35.63 34.84 34.02 毛利率 22.33% 22.36% 22.27% 22.80%
无形资产和开发支出 3.94 3.44 2.94 2.44 三费率 7.59% 8.44% 7.82% 6.97%
其他非流动资产 0.45 0.59 0.56 0.56 净利率 7.86% 9.20% 10.14% 11.81%
资产总计 105.17 110.52 117.24 128.04 ROE 10.29% 11.34% 11.67% 12.76%
短期借款 22.15 21.65 21.15 20.65 ROA 5.64% 7.34% 7.91% 8.68%
应付和预收款项 12.16 13.71 13.43 15.41 ROIC 7.78% 9.73% 12.28% 14.03%
长期借款 11.00 10.84 10.34 9.84 EBITDA/销售收入 16.11% 15.77% 16.43% 17.52%
其他负债 10.02 7.65 7.65 7.65 营运能力
负债合计 55.33 53.86 52.57 53.55 总资产周转率 0.63 0.62 0.62 0.63
股本 2.30 2.30 2.30 2.30 固定资产周转率 1.77 1.93 2.09 2.37
资本公积 16.70 18.65 20.85 23.32 应收账款周转率 3.57 3.57 3.57 3.57
留存收益 29.14 34.33 40.40 48.09 存货周转率 3.48 3.48 3.48 3.48
归属母公司股东权益 48.27 55.28 63.54 73.71 销售商品提供劳务收到现金 /营业收 入 53.40% —— —— ——
少数股东权益 1.57 1.38 1.13 0.78 资本结构
股东权益合计 49.84 56.66 64.66 74.49 资产负债率 51.64% 48.73% 44.84% 41.82%
负债和股东权益合计 105.17 110.52 117.24 128.04 带息债务 /总负债 62.28% 59.68% 59.24% 56.29%
流动比率 1.32 1.62 1.82 2.01
业绩和估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E 速动比率 0.99 1.25 1.45 1.59
EBITDA 9.70 10.43 11.59 13.44 股利支付率 20.81% 19.14% 18.26% 18.17%
PE 19.71 15.62 13.20 10.40 每股指标
PB 1.99 1.74 1.51 1.30 每股收益 2.16 2.73 3.23 4.10
PS 1.59 1.45 1.36 1.25 每股净资产 21.02 24.07 27.67 32.10
EV/EBITDA 11.57 9.45 8.02 6.27 每股经营现金 1.63 4.07 3.33 4.72
股息率 1.07% 1.25% 1.41% 1.78% 每股股利 0.45 0.53 0.60 0.76
数据来源：Wind，西南证券
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诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后 6 个月内
的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌 幅
作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准， 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针
对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。
公司评级
买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间
中性：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%与 10%之间
回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -20%与-10%之间
卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 -20%以下
行业评级
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上
跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数 -5%与 5%之间
弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数 -5%以下
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简 称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默
措施的利益冲突。
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