北交所信息更新
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海昇药业（920656.BJ）
2026 年 08 月 29 日
投资评级：增持（维持）
日期 2026/8/28
当前股价(元) 14.65
一年最高最低(元) 22.50/12.70
总市值(亿元) 14.65
流通市值(亿元) 11.96
总股本(亿股) 1.00
流通股本(亿股) 0.82
近 3 个月换手率(%) 46.43
《从单一磺胺到特色赛道， “原料药+
人用药赛道拓展”双轮驱动新成长 —
北交所信息更新》-2026.4.22
《磺胺链原料药龙头优势稳固，获
CEP/PMDA 认证打开高端市场空间
—北交所首次覆盖报告》-2025.11.18
原料药业务高速成长，兽药与原料药行业持续扩容，2026H1 归母净利润同比+55.05%
——北交所信息更新
诸海滨（分析师）
zhuhaibin@kysec.cn
证书编号：S0790522080007
⚫ 2026H1 营收 1.41 亿元，同比+39.96%；归母净利润 0.47 亿元，同比+55.05%
公司 2026H1 实现总营业收入 1.41 亿元，同比增长 39.96%；利润总额达到 0.55
亿元，同比增长 55.92%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 55.05%。我们看
好公司募投项目发挥产业链深度与由此积攒的毛利率优势，轻微上调 2026-2028
年 盈 利 预 测 ， 预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润 分 别 为 0.81/0.93/1.06 （原
0.76/0.87/1.01）亿元，对应 EPS 分别为 0.81/0.93/1.06（原 0.76/0.87/1.01）元/股，
当前股价对应 PE 为 18.1/15.8/13.9X，维持“增持”评级。
⚫ 原料药业务高速增长，产品注册与募投打开增长空间
2026H1 公司产品结构稳定，下游客户需求增加带动公司主要产品销量均同比有
所增长。其中， 原料药销售收入占主营业务收入比例保持 70%以上， 是公司营收
的核心增长引擎，2026H1 营收约 1.09 亿元，同比增长 39.22%；毛利率为 45.45%，
同比提升 3.6 个百分点。分地域来看，公司海外营收同比增长 55.46%，毛利率
同比提升 6.78 个百分点，海外业务开拓取得良好效果。公司持续推进海内外产
品注册工作与募投项目落地，为后续营业收入增长筑牢基础。
⚫ 政策支持叠加需求提升，兽药及原料药行业扩容
近年来， 随着居民生活水平不断提高， 国家越发重视人民的生命安全、 食品安全、
倡导科学饲养， 我国政府出台了一系列相关政策以支持兽药和医药产业发展。 受
益于国家政策及行业自身发展， 公司所处行业快速发展。 根据中国兽药协会 《2024
年度兽药产业发展报告》 ，中国兽药产业总销售额为679.96 亿元，平均毛利率
28.21%。根据 Fortune Business Insights 相关研究报告，2025 年全球原料药市场
规模约为 2,452.60 亿美元，预计到 2034 年将增长至 4,577.50 亿美元，年均复合
增长率达 7.26%。
⚫ 风险提示：市场竞争风险、客户集中风险、原材料价格波动风险
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 166 221 268 324 373
YOY(%) -22.7 32.7 21.4 21.0 15.3
归母净利润(百万元) 51 69 81 93 106
YOY(%) -40.1 36.9 16.4 14.6 14.1
毛利率(%) 40.0 42.9 44.4 44.0 43.5
净利率(%) 30.5 31.5 30.2 28.6 28.3
ROE(%) 7.8 9.9 10.9 11.6 12.3
EPS(摊薄/元) 0.51 0.69 0.81 0.93 1.06
P/E(倍) 28.9 21.1 18.1 15.8 13.9
P/B(倍) 2.2 2.1 2.0 1.8 1.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
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北交所研究团队
北
交
所
研
究
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 506 504 440 353 475 营业收入 166 221 268 324 373
现金 447 381 283 167 276 营业成本 100 126 149 182 211
应收票据及应收账款 19 26 52 71 78 营业税金及附加 2 2 3 3 4
其他应收款 0 0 0 0 1 营业费用 2 3 4 5 5
预付账款 2 2 2 2 3 管理费用 10 9 12 14 15
存货 24 34 41 50 55 研发费用 10 11 13 16 18
其他流动资产 14 61 61 61 61 财务费用 -6 -1 2 5 6
非流动资产 198 233 368 498 467 资产减值损失 -0 -0 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 2 3 3 3
固定资产 126 130 159 202 225 公允价值变动收益 0 0 0 0 0
无形资产 23 22 24 27 27 投资净收益 5 7 5 5 5
其他非流动资产 49 81 186 269 216 资产处置收益 0 0 0 0 0
资产总计 703 737 808 850 942 营业利润 58 80 94 107 122
流动负债 50 28 58 48 74 营业外收入 0 0 0 0 0
短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0
应付票据及应付账款 22 19 25 33 35 利润总额 58 80 94 107 122
其他流动负债 28 9 33 15 39 所得税 8 11 13 14 16
非流动负债 0 5 5 5 5 净利润 51 69 81 93 106
长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0
其他非流动负债 0 5 5 5 5 归属母公司净利润 51 69 81 93 106
负债合计 51 33 63 54 79 EBITDA 61 90 105 127 149
少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.51 0.69 0.81 0.93 1.06
股本 80 100 100 100 100
资本公积 344 326 326 326 326 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 228 278 358 451 557 成长能力
归属母公司股东权益 653 703 744 797 863 营业收入(%) -22.7 32.7 21.4 21.0 15.3
负债和股东权益 703 737 808 850 942 营业利润(%) -40.8 37.5 16.7 14.4 13.9
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) -40.1 36.9 16.4 14.6 14.1
获利能力
毛利率(%) 40.0 42.9 44.4 44.0 43.5
净利率(%) 30.5 31.5 30.2 28.6 28.3
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 7.8 9.9 10.9 11.6 12.3
经营活动现金流 25 35 92 78 151 ROIC(%) 6.6 8.9 10.0 11.1 11.7
净利润 51 69 81 93 106 偿债能力
折旧摊销 11 18 18 24 31 资产负债率(%) 7.2 4.5 7.9 6.3 8.4
财务费用 -6 -1 2 5 6 净负债比率(%) -68.4 -53.3 -37.3 -20.3 -31.4
投资损失 -5 -7 -5 -5 -5 流动比率 10.1 18.0 7.6 7.3 6.4
营运资金变动 -32 -47 -4 -39 13 速动比率 9.5 16.7 6.8 6.2 5.6
其他经营现金流 5 3 0 0 0 营运能力
投资活动现金流 -19 -61 -148 -149 4 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4
资本支出 24 13 153 154 1 应收账款周转率 6.6 9.8 8.0 6.0 6.0
长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.0 6.2 10.0 9.0 9.0
其他投资现金流 5 -48 5 5 5 每股指标（元）
筹资活动现金流 341 -40 -42 -45 -46 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.69 0.81 0.93 1.06
短期借款 0 0 0 0 0 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 0.25 0.35 0.92 0.78 1.51
长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.53 7.03 7.44 7.97 8.63
普通股增加 20 20 0 0 0 估值比率
资本公积增加 337 -19 0 0 0 P/E 28.9 21.1 18.1 15.8 13.9
其他筹资现金流 -17 -41 -42 -45 -46 P/B 2.2 2.1 2.0 1.8 1.7
现金净增加额 348 -66 -98 -116 109 EV/EBITDA 16.8 11.4 10.8 9.8 7.7
数据来源：聚源、开源证券研究所
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析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
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