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东吴证券研究所
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益丰药房（603939）
2026 年三季报点评：Q3 收入利润双提速， 净
利率持续提升，门店扩张重回快车道
2026 年 10 月 31 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
证券分析师 苏丰
执业证书：S0600525040005
suf@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 26.46
一年最低/最高价 17.68/26.84
市净率(倍) 2.71
流通 A 股市值(百万元) 32,079.91
总市值(百万元) 32,079.91
基础数据
每股净资产(元,LF) 9.78
资产负债率(%,LF) 51.23
总股本(百万股) 1,212.39
流通 A 股(百万股) 1,212.39
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 24,062 24,433 26,173 28,659 31,325
同比（%） 6.53 1.54 7.12 9.50 9.30
归母净利润（百万元） 1,529 1,678 1,869 2,140 2,430
同比（%） 8.26 9.81 11.35 14.49 13.55
EPS-最新摊薄（元/股） 1.26 1.38 1.54 1.76 2.00
P/E（现价&最新摊薄） 20.99 19.11 17.16 14.99 13.20
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 事件：2026 前三季度公司实现营业总收入 182.36 亿元 （+5.49%， 同比，
下同） ， 归母净利润13.62 亿元 （+10.36%） ， 扣非归母净利润12.88 亿元
（+13.54%）。Q3 单季收入 61.06 亿元 （+9.73%） 、 归母净利润3.92 亿元
（+12.89%） 、扣非归母净利润3.72 亿元（+18.90%） ，收入与利润增速
环比 Q2 分别提升 3.9pp、5.1pp，增长动能逐季增强。
◼ 门店扩张重回快车道，Q3 单季净增创年内新高。截至 2026Q3， 公司门
店总数达 15,452 家 （含加盟店4,691 家） ， 较年初净增621 家。1-9 月新
开门店 369 家、并购 11 家、新增加盟店 378 家、关闭 137 家；其中 Q3
新开 158 家、新增加盟 115 家、关闭 60 家，单季净增 213 家，较上半
年（新开 211 家、加盟 263 家、关闭 77 家）明显提速。公司于7 月、9
月分别签署协议，拟以 500 万元受让 A 公司 5 家药店资产、1,265 万元
收购 B 公司 100%股权（涉及 31 家门店） ，区域网络进一步加密。
◼ 毛利率阶段性承压， 费用率优化驱动净利率逆势提升。前三季度销售毛
利率 39.74%（-0.66pp），Q3 单季约 38.65%（-1.61pp） ， 主要系零售端成
本增速（+6.90%）快于收入（+5.28%） 、低毛利的加盟及分销占比升至
10.6%，以及非药品类主动去库存（毛利率-2.92pp）所致。费用端降本
增效持续兑现：销售费用同比下降 1.46%、费用率下降 1.65pp，主要系
降租关店带动房租物业、 水电及折旧等刚性费用下行； 财务费用同比下
降 27.02%，系租赁负债由年初 16.05 亿元降至 13.64 亿元、未确认融资
费用摊销减少；管理费用同比增长 5.12%。
◼ 加盟及分销提速增长， 中西成药稳健、 中药短期承压。前三季度主营业
务收入 176.96 亿元（+5.54%） ，毛利率38.04%（-0.72pp） 。分行业看，
零售收入 158.22 亿元（+5.28%） ，毛利率41.09%（-0.89pp） ，仍是核心
来源；加盟及分销收入 18.74 亿元（+7.83%） ，增速快于零售，毛利率
12.29%（+1.41pp） ， 占比提升至10.6%。 分产品看， 中西成药收入140.08
亿元 （+6.95%） ， 毛利率35.49%（-0.27pp） ； 中药收入14.79 亿元 （-9.31%），
毛利率 48.83%（-0.10pp） ， 仍处调整期； 非药品收入22.09 亿元 （+8.36%），
毛利率 46.95%（-2.92pp）。
◼ 盈利预测与投资评级：公司 2026 年收并购集中在下半年，故全年并表
部分利润，我们将公司 2026-2028 年归母净利润由 19.23/22.02/25.00 亿
元调整至 18.69/21.40/24.30 亿元。考虑公司账面现金充足，2027 年仍维
持高扩张预期，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险， 门店扩张或不及预期的风险， 加盟店
发展或不及预期的风险。
-25%
-21%
-17%
-13%
-9%
-5%
-1%
3%
7%
11%
2025/10/31 2026/3/1 2026/6/30 2026/10/29
益丰药房 沪深300
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公司点评报告
东吴证券研究所
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益丰药房三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 16,826 18,639 21,572 24,945 营业总收入 24,433 26,173 28,659 31,325
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 8,935 10,647 12,746 15,282 营业成本(含 金 融 类) 14,817 15,704 17,196 18,795
经 营 性 应 收 款 项 2,131 2,396 2,623 2,867 税 金 及 附 加 101 105 115 125
存货 4,637 4,362 4,777 5,221 销售费用 5,854 6,412 7,022 7,549
合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,187 1,309 1,290 1,410
其 他 流 动 资 产 1,124 1,233 1,427 1,575 研发费用 28 31 34 38
非流动资产 10,626 10,991 11,547 12,062 财务费用 142 84 84 81
长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 加:其 他 收 益 68 79 86 94
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 4,633 4,857 5,062 5,247 投 资 净 收 益 125 131 143 157
在建工程 84 84 84 84 公 允 价 值 变 动 0 0 0 0
无形资产 481 481 481 481 减值损失 (112) 0 0 0
商誉 4,765 4,915 5,065 5,215 资 产 处 置 收 益 68 39 29 29
长 期 待 摊 费 用 382 399 450 480 营业利润 2,454 2,777 3,178 3,608
其 他 非 流 动 资 产 281 256 406 556 营 业 外 净 收 支 3 (8) (8) (8)
资产总计 27,452 29,630 33,119 37,007 利润总额 2,456 2,769 3,170 3,600
流动负债 11,753 12,218 13,280 14,418 减:所 得 税 625 692 793 900
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 1,148 1,031 1,031 1,031 净利润 1,831 2,077 2,378 2,700
经 营 性 应 付 款 项 8,840 9,474 10,374 11,338 减:少 数 股 东 损 益 153 208 238 270
合同负债 229 131 143 157 归属母公司净利润 1,678 1,869 2,140 2,430
其 他 流 动 负 债 1,536 1,582 1,732 1,892
非流动负债 3,321 3,395 3,445 3,495 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 1.38 1.54 1.76 2.00
长期借款 0 0 0 0
应付债券 1,651 1,651 1,651 1,651 EBIT 2,417 2,853 3,254 3,680
租赁负债 1,605 1,655 1,705 1,755 EBITDA 4,380 3,388 3,810 4,255
其 他 非 流 动 负 债 65 89 89 89
负债合计 15,073 15,613 16,725 17,914 毛利率(%) 39.36 40.00 40.00 40.00
归 属 母 公 司 股 东 权 益 11,634 13,064 15,204 17,634 归 母 净 利 率(%) 6.87 7.14 7.47 7.76
少 数 股 东 权 益 744 952 1,190 1,460
所有者权益合计 12,379 14,016 16,394 19,094 收 入 增 长 率(%) 1.54 7.12 9.50 9.30
负债和股东权益 27,452 29,630 33,119 37,007 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 9.81 11.35 14.49 13.55
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 3,358 3,080 3,112 3,518 每 股 净 资 产(元) 9.41 10.64 12.41 14.41
投 资 活 动 现 金 流 (1,426) (2,247) (2,446) (2,412) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 1,212 1,212 1,212 1,212
筹 资 活 动 现 金 流 (2,480) (621) (67) (69) ROIC(%) 10.77 12.18 12.47 12.46
现 金 净 增 加 额 (548) 213 598 1,036 ROE-摊薄(%) 14.43 14.31 14.07 13.78
折 旧 和 摊 销 1,963 536 555 575 资 产 负 债 率(%) 54.91 52.69 50.50 48.41
资本开支 (299) (908) (889) (889) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 19.11 17.16 14.99 13.20
营 运 资 本 变 动 (506) 483 227 302 P/B（ 现 价 ） 2.81 2.49 2.13 1.84
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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