基础化工/农化制品
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华鲁恒升（600426.SH）
2026年 11月 03日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/11/2
当前股价(元) 19.42
一年最高最低(元) 44.10/17.88
总市值(亿元) 534.04
流通市值(亿元) 534.04
总股本(亿股) 27.50
流通股本(亿股) 27.50
近 3个月换手率(%) 76.22
股价走势图
数据来源：聚源
《Q2业绩环比上涨，拟投技改项目或
抬升底部利润 —公司信息更新报告》
-2026.8.24
《煤化工战略安全与成本优势尽显，
公司 Q1业绩大增 —公司信息更新报
告》-2026.4.28
《周期底部逆势扩张，高油价下公司
或迎来量价齐升 —公司信息更新报
告》-2026.4.1
周期底部业绩坚挺，多个新项目或打开成长空间
——公司信息更新报告
金益腾（分析师） 张晓锋（分析师） 李婷（联系人）
jinyiteng@kysec.cn
证书编号：S0790520020002
zhangxiaofeng@kysec.cn
证书编号：S0790522080003
liting1@kysec.cn
证书编号：S0790126040022
⚫ 周期底部业绩坚挺，多个新项目或打开成长空间，维持“买入”评级
2026年前三季度公司实现营收 262.63亿元，同比+11.51%；实现归母净利 31.71
亿元，同比+33.58%。Q3单季度，公司实现营业收入 91.00亿元，环比+3.19%；
实现归母净利润 8.18亿元，环比-33.82%。2026 年 Q3，油价大幅波动下下游补
库意愿较弱，叠加煤价环比上涨，拖累公司业绩。行业结构性产能过剩、原料价
格上涨等问题严峻，我们下调公司 2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分
别为 42.23（-8.17）、53.89（-6.20）、63.09（-5.18）亿元，EPS分别为 1.54（-0.29）、
1.96（-0.22）、2.29（-0.19）元/股，当前股价对应 PE分别为 12.6、9.9、8.5倍。
公司拟建多个项目，进一步打开成长空间，维持“买入”评级。
⚫ 2026年 Q3多产品价差环比下行，公司归母净利润环比下跌
据 Wind数据及我们测算，2026年 Q3，动力煤均价 882元/吨，环比+7.69%，同
比+31.05%；产品方面，主营产品尿素、醋酸、己二酸、草酸、DMC、辛醇、CPL、
BDO等产品平均价格分别为 1,744、3,478、8,483、3,405、4,501、8,207、13,050、
8,286元/吨，环比分别-5.83%、+1.12%、-5.66%、-22.31%、+24.17%、-2.65%、
+3.87%、+1.46%；平均价差环比分别 -34.85%、-6.96%、-52.56%、-35.58%、
+31.62%、-23.30%、-0.21%、+5.47%，同比分别-41.55%、+56.34%、-45.43%、
+10.90%、+19.94%、-46.35%、+83.22%、-17.32%。2026Q3，煤价环比上涨，下
游在油价剧烈波动下补库意愿较弱，公司多产品价差环比下跌，拖累业绩。
⚫ 公司技改项目或于 Q4贡献业绩，拟建二元酸、TDI项目打开成长空间
德州基地方面，公司拟建气化平台升级改造项目，项目于 9月 15日左右投产，
项目建成投产将促进公司进一步节能减排，降低综合能耗，提高生产能效和运营
效益，在煤价较高的背景下，预计对公司Q4业绩产生正向贡献。公司拟在德州
基地建设 20万吨二元酸项目；同时在荆州基地建设 TDI项目，预计项目总投资
为 54.88亿元，主要建设 30 万吨/年 TDI装置等产能及配套装置，进一步打开
未来成长空间。
⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 34,226 30,969 35,539 36,554 37,885
YOY(%) 25.6 -9.5 14.8 2.9 3.6
归母净利润(百万元) 3,903 3,315 4,223 5,389 6,309
YOY(%) 9.1 -15.0 27.4 27.6 17.1
毛利率(%) 18.7 19.2 19.8 23.4 25.9
净利率(%) 12.2 11.8 12.4 15.6 17.8
ROE(%) 12.7 10.4 11.3 13.1 13.8
EPS(摊薄/元) 1.42 1.21 1.54 1.96 2.29
P/E(倍) 13.7 16.1 12.6 9.9 8.5
P/B(倍) 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2
数据来源：聚源、
开源证券研究所
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
2025-11 2026-03 2026-07
华鲁恒升 沪深300
相关研究报告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公
司
信
息
更
新
报
告
公
司
研
究
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 7374 8885 11262 12781 20072 营业收入 34226 30969 35539 36554 37885
现金 1398 2085 4140 5981 12870 营业成本 27821 25037 28497 28011 28073
应收票据及应收账款 134 49 161 55 168 营业税金及附加 201 219 241 244 250
其他应收款 2 4 3 4 4 营业费用 89 93 107 110 114
预付账款 641 865 863 915 928 管理费用 335 310 356 366 379
存货 1319 1493 1707 1438 1714 研发费用 661 886 794 836 882
其他流动资产 3881 4388 4388 4388 4388 财务费用 220 263 335 292 296
非流动资产 39283 40292 42380 40906 39648 资产减值损失 -28 -25 0 0 0
长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 197 153 99 115 141
固定资产 30057 32994 34728 33288 32034 公允价值变动收益 0 0 -1 -2 -1
无形资产 2367 2857 3120 3391 3674 投资净收益 -32 -20 -1 -11 -16
其他非流动资产 6859 4442 4531 4227 3941 资产处置收益 0.06 0.00 0.05 0.02 0.03
资产总计 46658 49177 53642 53687 59721 营业利润 5008 4251 5294 6785 7998
流动负债 5526 5765 7711 5366 7724 营业外收入 7 14 14 11 12
短期借款 0 776 776 776 776 营业外支出 1 2 95 64 40
应付票据及应付账款 3149 1615 3807 1522 3819 利润总额 5015 4262 5213 6732 7969
其他流动负债 2377 3374 3128 3067 3129 所得税 836 607 801 1038 1229
非流动负债 8305 8262 6909 4946 3007 净利润 4178 3656 4412 5694 6740
长期借款 8224 8139 6787 4823 2885 少数股东损益 276 340 189 306 431
其他非流动负债 80 122 122 122 122 归属母公司净利润 3903 3315 4223 5389 6309
负债合计 13830 14027 14620 10311 10731 EBITDA 8315 8010 8237 9886 11075
少数股东权益 1810 2070 2260 2565 2996 EPS(元) 1.42 1.21 1.54 1.96 2.29
股本 2123 2123 2750 2750 2750
资本公积 2425 2442 1805 1805 1805 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 26573 28723 32088 36477 41885 成长能力
归属母公司股东权益 31018 33080 36762 40810 45994 营业收入(%) 25.6 -9.5 14.8 2.9 3.6
负债和股东权益 46658 49177 53642 53687 59721 营业利润(%) 13.1 -15.1 24.5 28.2 17.9
归属于母公司净利润(%) 9.1 -15.0 27.4 27.6 17.1
获利能力
毛利率(%) 18.7 19.2 19.8 23.4 25.9
净利率(%) 12.2 11.8 12.4 15.6 17.8
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 12.7 10.4 11.3 13.1 13.8
经营活动现金流 4968 4198 9492 7038 12219 ROIC(%) 12.1 10.2 11.4 14.2 18.0
净利润 4178 3656 4412 5694 6740 偿债能力
折旧摊销 2800 3226 2819 3063 3210 资产负债率(%) 29.6 28.5 27.3 19.2 18.0
财务费用 220 263 335 292 296 净负债比率(%) 24.5 25.3 13.3 3.2 -15.2
投资损失 32 20 1 11 16 流动比率 1.3 1.5 1.5 2.4 2.6
营运资金变动 -2369 -3030 1934 -2012 1973 速动比率 0.6 0.7 0.8 1.5 1.9
其他经营现金流 106 63 -10 -10 -15 营运能力
投资活动现金流 -5075 -3646 -4909 -1602 -1970 总资产周转率 0.8 0.6 0.7 0.7 0.7
资本支出 5081 3650 4906 1589 1953 应收账款周转率 486.9 540.8 540.8 540.8 540.8
长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.9 13.8 13.8 13.8 13.8
其他投资现金流 6 4 -2 -13 -17 每股指标（元）
筹资活动现金流 -388 80 -2529 -3596 -3361 每股收益(最新摊薄) 1.42 1.21 1.54 1.96 2.29
短期借款 -200 776 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.81 1.53 3.45 2.56 4.44
长期借款 876 -85 -1353 -1963 -1939 每股净资产(最新摊薄) 11.28 12.03 13.37 14.84 16.73
普通股增加 -0 -0 627 0 0 估值比率
资本公积增加 40 17 -637 0 0 P/E 13.7 16.1 12.6 9.9 8.5
其他筹资现金流 -1104 -628 -1166 -1632 -1422 P/B 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2
现金净增加额 -476 639 2055 1841 6889 EV/EBITDA 7.6 8.0 7.4 5.8 4.4
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深 300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同
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分析、估值方法的局限性说明
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公司信息更新报告
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