核心观点
家用电器·其他家电ⅡS0980520110004S0980520120004S0980523020001S098052508000355.89 元14410/11799 百万元62.26/23.79 元近3 个月日均成交额595.35 百万元相关研究报告《
安孚科技（603031.SH）-以南孚电池筑基，撬动硬科技第二曲线》——2026-02-26收入稳增，业绩符合预期。公司发布2025 年年报，2025 年实现营收47.7亿，同比+2.9%，净利润8.85 亿，同比+9.6%，归母净利润2.26 亿，同比+34.4%，扣非归母净利润2.15 亿，同比+30.5%；经测算，2025Q4 营收11.7 亿，同比+11.7%，归母净利润0.52 亿，同比+182.9%，扣非归母净利润0.47 亿，同比+173.7%。公司2025 年业绩基本符合预期（业绩预告归母净利润2.16-2.54亿），全年业绩同比增长较快，主要系控股子公司南孚电池经营稳定增长，公司持有南孚电池的权益比例进一步提升至46%，增加当期归母利润。出口OEM 贡献增长。分地区，2025 年境内收入36.3 亿，同比-5.5%；境外收入11.4 亿，同比+43.9%，2B 业务取得突破，业务规模与盈利能力大幅提升，成为公司核心增长引擎，公司计划2026 年再新建5 亿只产能，以缓解由于订单快速增长而导致的产能瓶颈问题。分产品，2025 年碱性电池收入39.4亿，同比+10.0%；碳性电池收入3.7 亿，同比+6.9%；其他电池收入2.1 亿，同比+3.6%；其他产品收入2.5 亿，同比-50.6%；代理业务由于暂停红牛系列产品代理而下滑69.8%。毛利率小幅增长，盈利能力提升。2025 年毛利率49.4%/+0.6pct，毛利率提升预计主要系规模效应与低毛利率的代理业务规模下滑；2025 年销售/管理/研发/ 财务费用率分别为18.6%/5.1%/2.6%/0.7% ，同比+0.1pct/-0.01pct/-0.4pct/+0.2pct，销售费率提升主要系推新品适当加大广告费投入，财务费率提升主要系人民币升值形成汇兑损失；2025 年公司净利率同比+1.1pct 至18.5%。在新质生产力方向积极培育第二增长曲线。公司战略投资高新技术企业易缆微和象帝先，未来将结合被投企业经营发展成效、行业发展态势及公司战略规划，适时通过增资等方式增加对被投企业的持股比例，深化产业协同与战略绑定，持续夯实公司在半导体与人工智能赛道的布局根基。风险提示：原材料价格波动；技术与产品替代；第二增长曲线开拓风险。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级安孚科技以南孚电池优异的现金流与盈利能力，积极撬动硬科技第二增长曲线。公司计划继续提升南孚电池的持股比例，有望增厚利润。维持2026 年、略下调2027 年、新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润4.21/5.83/6.47 亿（前值为4.21/5.94/-亿），增速为+86%/+39%/+11%，对应PE=34/25/22x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标2026E2027E2028E营业收入(百万元)4,6384,7755,2465,7506,260(+/-%)7.4%2.9%9.9%9.6%8.9%归母净利润(百万元)(+/-%)45.2%34.4%86.2%38.6%10.9%每股收益（元）0.800.881.632.262.51EBITMargin21.4%22.3%21.2%20.2%19.8%净资产收益率（ROE）9.2%8.2%16.3%23.7%25.6%市盈率（PE）70.263.834.224.722.3EV/EBITDA13.915.716.216.215.6市净率（PB）6.435.255.595.865.71注：摊薄每股收益按最新总股本计算图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况表1：可比公司估值表代码公司简称股价亿元EPSPEPEG24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）920627.BJ
力王股份22.020.80.3---77.0----无评级301222.SZ
浙江恒威33.433.51.3---19.9----无评级605378.SH
野马电池20.854.30.8---25.2----无评级603195.SH
公牛集团43.8791.33.32.22.42.621.219.718.417.2-2.4注：公牛集团盈利预测来自WIND 一致预期财务预测与估值资产负债表（百万元）2026E2027E2028E利润表（百万元）2026E2027E2028E现金及现金等价物营业收入应收款项营业成本存货净额营业税金及附加其他流动资产销售费用流动资产合计管理费用固定资产研发费用无形资产及其他财务费用投资性房地产投资收益长期股权投资资产减值及公允价值变(20)(4)(5)(5)(6)资产总计其他收入(130)(110)(134)(144)(150)短期借款及交易性金融负债营业利润应付款项营业外净收支(1)其他流动负债利润总额流动负债合计所得税费用长期借款及应付债券少数股东损益其他长期负债归属于母公司净利润长期负债合计现金流量表（百万元）2026E2027E2028E负债合计净利润少数股东权益资产减值准备(10)股东权益折旧摊销负债和股东权益总计公允价值变动损失财务费用关键财务与估值指标2026E2027E2028E营运资本变动(26)每股收益0.800.881.632.262.51其它(1786)(1207)(195)(72)每股红利3.012.502.292.712.26经营活动现金流(1050)(317)每股净资产8.7010.659.999.549.79资本开支(46)(100)(113)(116)ROIC14.65%15.46%15%14%14%其它投资现金流(83)(24)(21)(13)ROE9.16%8.23%16%24%26%投资活动现金流(88)(19)(125)(134)(127)毛利率49%49%48%47%46%权益性融资EBIT Margin21%22%21%20%20%负债净变化EBITDAMargin24%24%23%22%21%支付股利、利息(636)(644)(589)(700)(582)收入增长7%3%10%10%9%其它融资现金流净利润增长率45%34%86%39%11%融资活动现金流(9)(171)资产负债率74%62%67%71%73%现金净变动股息率4.4%4.5%4.1%4.9%4.0%货币资金的期初余额P/E70.263.834.224.722.3货币资金的期末余额P/B6.45.25.65.95.7企业自由现金流EV/EBITDA13.915.716.216.215.6权益自由现金流