1、 翰博高新：背光显示模组龙头，看好主营业绩反转回升

电子/光学光电子翰博高新（301321.SZ）日期2026/6/26当前股价(元)42.74一年最高最低(元)43.38/14.8679.6863.09总股本(亿股)1.86流通股本(亿股)1.48近3 个月换手率(%)302.67股价走势图数据来源：聚源背光显示模组龙头，拟收购切入湿电子化学品领域——公司首次覆盖报告陈蓉芳（分析师）张威震（分析师）祁海超（联系人）证书编号：S0790524120002证书编号：S0790525020002证书编号：S0790125070022 背光显示模组龙头，参股公司拟收购布局湿电子化学品业务翰博高新主业包括背光显示模组及相关核心零部件，产品覆盖TFT-LCD 与Mini-LED背光显示模组等。2025 年公司实现营收32.77 亿元/yoy+39.6%，归母净利润-0.97 亿元，亏损同比收窄；2026 年Q1 实现营收9.27 亿元/yoy+27.2%，归母净利润0.05 亿元，单季度扭亏为盈。随传统消费电子回温，车载显示业务稳步推进，公司新建工厂产能利用率提升，在产品结构优化与费用控制下，公司盈利能力有望持续修复。与此同时，公司参股公司芯东进拟收购切入湿电子化学品领域，发展前景广阔。我们预计2026-2028 年公司实现营收41.40/54.25/71.33 亿元，实现归母净利润0.98/2.18/3.46 亿元，当前股价对应PE 81.2/36.5/23.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 主业：显示技术升级/AI PC 换机需求/车载新业务打开背光显示模组成长空间翰博高新主业产品广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、显示器及汽车等终端场景。随消费电子市场逐步回暖，Mini-LED 等新兴显示技术渗透提升，个人Agent 场景带动AI PC 换机潮，面板模组行业景气度或回升。同时智能汽车发展带动全球车载智能显示市场规模提升，Precedence Research 预计该市场将由2025 年的136.3 亿美元提升至2035 年的210.9 亿美元。公司客户覆盖京东方、TCL 华星等全球主流面板厂、以及全球主流Tier1 及整车厂，终端品牌丰富，技术水平先进。 外延：参股公司拟收购东进在华资产切入湿化学品领域2026 年2 月12 日，翰博高新发布关于参股公司收购资产的公告，公司董事会审议通过参股公司合肥芯东进新材料科技有限公司收购韩国东进及其子公司设立的特殊目的公司（SPV）70%股权的议案。公司于2025 年12 月参股设立合肥芯东进（持股45%），拟以1.42 亿美元收购韩国东进在华湿化学品资产70%股权。根据中国电子材料行业协会的数据，中国显示面板用湿化学品需求量预计由2024 年的102.8 万吨提升至2028 年的151.7 万吨。未来翰博高新将依托参股公司平台，持续推进高端电子材料的研发与产业化储备，逐步构建覆盖高端显示至半导体领域的材料产品体系，有望形成材料业务的新增长极，为中长期发展增添新动能。 风险提示：新增产能消化风险、客户集中风险、显示技术迭代带来的风险。指标2024A2025A2026E2027E2028E营业收入(百万元)2,3473,2774,1405,4257,133YOY(%)8.539.626.331.031.5归母净利润(百万元)-215-97YOY(%)-505.754.9201.3122.558.5毛利率(%)10.110.015.916.717.6净利率(%)-9.2-3.02.44.04.8ROE(%)-15.8-12.68.616.220.3EPS(摊薄/元)-1.15-0.520.531.171.85P/E(倍)-37.1-82.381.236.523.0P/B(倍)7.68.67.86.45.0数据来源：聚源、开源证券研究所-50%0%50%100%150%200%2025-062025-102026-02翰博高新沪深300公司首次覆盖报告目 录1.1、 发展历程：内生外延双轮驱动，十余年成就背光显示模组龙头 .............................................................................. 41.2、 主营业务：纵向一体化产品体系，背光模组贡献核心收入 ...................................................................................... 41.3、 股权架构：实控人控制权稳定，核心股东持股结构清晰 .......................................................................................... 61.4、 财务状况：营收增长势头强劲，盈利修复进行中 ...................................................................................................... 62.1、 显示技术迭代，背光显示模组同步升级 ...................................................................................................................... 92.1.1、 背光显示模组：显示面板制造核心工艺 ........................................................................................................... 92.1.2、 TFT-LCD 背光显示技术路线相对成熟， ....................................................................................................... 102.1.3、 Mini LED 背光显示技术广泛应用于新型显示面板 ....................................................................................... 112.2、 半导体显示稳步升级，车载显示打开增量空间 ........................................................................................................ 122.2.1、 半导体显示面板：受益于消费电子行业回暖 ................................................................................................. 122.2.2、 车载显示面板：受益于智能车载显示需求上行 ............................................................................................. 142.3、 智能制造提效降本，全球化布局加速放量 ................................................................................................................ 163.1、 参股公司拟收购东进在华资产，加速布局高端电子材料 ........................................................................................ 183.2、 湿化学品应用：集成电路、面板与光伏协同驱动需求增长 .................................................................................... 184.1、 盈利预测 ....................................................................................................................................................................... 234.2、 可比公司估值 ............................................................................................................................................................... 23附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 25图表目录图1： 翰博高新起步于2009 年，资本运作与产业扩建同步推进 .............................................................................................. 4图2： 公司核心产品聚焦背光显示模组（标红部分为公司产品） ............................................................................................ 5图3： 翰博高新精密结构件产品种类丰富 ................................................................................................................................... 5图4： 翰博高新2025 年背光显示模组与零部件业务占比超九成 .............................................................................................. 5图5： 翰博高新核心股东持股结构稳定 ....................................................................................................................................... 6图6： 翰博高新2025 年营业收入持续增长（亿元） .................................................................................................................. 7图7： 翰博高新2025 年归母净利润亏损同比收窄（亿元） ...................................................................................................... 7图8： 翰博高新2025 年主营业务盈利能力修复 .......................................................................................................................... 7图9： 翰博高新经营性现金流水平可控（亿元） ........................................................................................................................ 7图10： 翰博高新2025 年整体盈利水平提升................................................................................................................................ 7图11： 翰博高新2021-2025 年期间费用率控制良好 .................................................................................................................. 7图12： 背光技术发展历史悠久 ..................................................................................................................................................... 9图13： 背光模组处于显示面板产业关键环节.............................................................................................................................. 9图14： 全球背光显示模组市场规模预计稳步增长（亿美元） ................................................................................................ 10图15： 翰博高新背光模组行业竞争力国内前列 ........................................................................................................................ 10图16： TFT-LCD 属于被动发光式显示面板 .............................................................................................................................. 11图17： TFT-LCD 技术工艺制程主要分为前、中、后三段 ...................................................................................................... 11公司首次覆盖报告图18： Mini LED 背光显示效果优于传统背光 .......................................................................................................................... 11图19： 不同显示技术产品参数差距较大 ................................................................................................................................... 11图20： Mini LED 背光模组相较于传统显示模组工艺更加复杂 .............................................................................................. 12图21： 半导体显示面板主要有LCD 和OLED 两类（亿美元） ............................................................................................. 13图22： Mini LED 背光产品产值有望快速增长（亿美元） ...................................................................................................... 13图23： 电视与智能手机为LCD 面板下游主要应用 .................................................................................................................. 13图24： 智能手机为OLED 面板下游主要应用 ........................................................................................................................... 13图25： NVIDIA RTX Spark 笔电产品发布 ................................................................................................................................. 14图26： 全球AI PC 市场渗透率有望进一步提升 ....................................................................................................................... 14图27： 智能车载显示面板应用场景广泛 ................................................................................................................................... 15图28： 中国乘用车主要智能座舱显示产品仍处于导入和渗透提升阶段 ................................................................................ 15图29： 全球智能汽车显示市场规模稳步增长（亿美元） ........................................................................................................ 15图30： 翰博高新车载客户全球显示市场份额较大 .................................................................................................................... 16图31： 翰博高新与下游车载应用客户建立广泛合作关系 ........................................................................................................ 16图32： 翰博高新主要产品的产能存在进一步释放空间（kpcs） ............................................................................................ 17图33： 2025 年标的公司与东进集团营收与净利润对比（亿元人民币） ............................................................................... 18图34： 湿电子化学品处于半导体制造关键产业链 .................................................................................................................... 19图35： 湿化学品主要用于集成电路、显示面板和光伏领域（2024 年，万吨） ................................................................... 19图36： 湿电子化学品三大应用场景需求量持续增长（万吨） ................................................................................................ 19图37： 湿电子化学品在集成电路制造中的应用广泛 ................................................................................................................ 20图38： 中国集成电路用湿电子化学品市场规模稳步增长（亿元） ........................................................................................ 20图39： 集成电路用湿电子化学品细分种类丰富 ........................................................................................................................ 21图40： 中国大陆集成电路用湿电子化学品市场份额有进一步提升空间 ................................................................................ 21图41： 湿电子化学品广泛用于显示面板制造环节 .................................................................................................................... 21图42： 中国显示面板用湿电子化学品需求量有望稳步增长（万吨） .................................................................................... 22图43： TFT-LCD 面板用湿化学品种类繁多（万吨） .............................................................................................................. 22图44： OLED 面板用湿化学品需求量快速增长（万吨） ........................................................................................................ 22表1： 不同显示技术路线对比 ....................................................................................................................................................... 9表2： 不同应用领域湿电子化学品等级要求不同 ...................................................................................................................... 20表3： 翰博高新业务拆分（单位：百万元）.............................................................................................................................. 23表4： 翰博高新可比公司（截止2026 年6 月26 日） .............................................................................................................. 24公司首次覆盖报告
1、 翰博高新：背光显示模组龙头，看好主营业绩反转回升
1.1、 发展历程：内生外延双轮驱动，十余年成就背光显示模组龙头公司深耕背光显示模组，内生外延完善产品布局。翰博高新成立于2009 年，早期以光学及导光板相关业务切入显示产业链，并逐步完成背光模组核心制造能力建设。2010 年，公司实现光学膜量产，并获评高新技术企业及最佳企业贡献奖；2011年偏光片量产，2013 年导光板量产，产品体系从单一光学材料逐步延伸至背光模组关键部件，为后续一体化配套能力奠定基础。2015 年，公司背光事业部成立，并通过合肥工业设计中心认证，同年成功登陆新三板，进入规范化资本运作阶段，后续业绩快速增长，营收和员工规模显著扩大。2017 年，公司进一步成立手机背光事业部，切入手机终端显示配套领域；2018 年，成都OLED 项目奠基，显示业务布局进一步向新型显示方向延伸。2019 年，博讯工厂投产，公司产能规模继续扩张，制造交付能力持续增强。2022 年，公司正式登陆深交所，同年滁州产业园建成，资本平台与产业基地建设同步推进；2024 年，苏州工厂及芜湖工厂相继投产，公司在长三角区域的生产布局进一步完善。2025 年，公司继续推进海外产能建设，越南工厂投产，同时合肥芯达成立，全球制造配套能力增强。2026 年，公司发布关于参股公司收购资产公告，通过参股公司合肥芯东进收购韩国东进及其子公司设立的特殊目的公司（SPV）70%股权，外延切入湿电子化学品领域。整体来看，公司主业发展路径：“关键部件切入—背光模组扩张—新型显示布局—国内外产能协同”，经过十余年发展，已经成长为半导体显示面板重要背光显示模组一站式综合方案提供商。图1：翰博高新起步于2009 年，资本运作与产业扩建同步推进1.2、 主营业务：纵向一体化产品体系，背光模组贡献核心收入公司主业以背光显示模组和零部件为核心。翰博高新主营业务围绕背光显示模组及相关核心零部件展开，产品体系覆盖TFT-LCD 背光显示模组、Mini-LED 背光显示模组、导光板、精密结构件及光学膜材等。背光显示模组是液晶显示面板的重要组成部分，主要承担提供均匀面光源的功能，与液晶屏幕共同完成偏振、明暗调节和颜色混合，最终形成显示图像。公司早期以导光板、光学膜等背光关键部件切合肥翰博成立光学膜量产荣获高新技术企业最佳企业贡献奖偏光片量产胶带量产导光板量产被评为合肥市优秀民营企业背光事业部成立合肥工业设计中心认证成功登陆新三板手机背光事业部成立成都OLED项目奠基博讯工厂投产深交所上市滁州产业园点亮苏州工厂投产芜湖工厂投产布局海外工厂越南工厂投产合肥芯东进成立公司首次覆盖报告入产业链，并逐步向背光显示模组整机配套延伸，形成了从核心零部件到模组产品的纵向一体化能力。从产品结构看，传统TFT-LCD 背光显示模组仍是公司业务基本盘，主要应用于消费电子、车载显示、工业控制等终端领域。其中，导光板作为背光模组的核心部件，直接影响产品的辉度、均匀度及显示画面质量，是体现公司光学设计和制造工艺能力的重要环节；精密结构件、反射片、扩散片、棱镜片及胶粘类产品则共同承担遮光、反射、扩散、增亮、固定和轻薄化等功能，是公司实现背光模组性能优化和稳定交付的重要支撑。图2：公司核心产品聚焦背光显示模组（标红部分为公司产品）图3：翰博高新精密结构件产品种类丰富从收入结构看，公司收入主要由背光模组业务贡献。2025 年公司背光模组收入为25.05 亿元，占比约76%，仍是公司最核心的业务基本盘；背光显示模组零部件收入为6.20 亿元，占比约19%，其他业务收入为1.51 亿元，占比约5%。整体来看，公司业务结构较为清晰，背光模组与相关零部件合计贡献收入超过九成。图4：翰博高新2025 年背光显示模组与零部件业务占比超九成数据来源：Wind、开源证券研究所背光模组, 76%背光显示模组零部件,19%其他业务, 5%公司首次覆盖报告1.3、 股权架构：实控人控制权稳定，核心股东持股结构清晰王照忠先生为公司实际控制人，并通过直接持股及间接持股方式对公司形成稳定控制。截至2026 年3 月31 日，王照忠先生直接持有公司27.58%股权；同时，其持有翰博控股与王氏翰博各90%股权，而翰博控股持有翰博高新10.52%股权，王氏翰博持有翰博高新8.91%股权并额外持有翰博控股10%股权。综合计算，王照忠通过直接及间接方式累计持有公司46.01%股权，形成较为集中的一致行动控制结构。图5：翰博高新核心股东持股结构稳定1.4、 财务状况：营收增长势头强劲，盈利修复进行中营收增长势头强劲，新建产能爬坡期固定成本折旧拖累盈利。2023—2025 年，公司营业收入分别为21.63 亿元、23.47 亿元和32.77 亿元，同比增速分别为-2%、8%和40%。2025 年收入规模已超过2021 年水平，主要得益于背光模组主业的复苏与新增产能的释放。同一时期，随新建生产基地持续产能爬坡，固定成本分摊压力较大，在营收增长的同时，盈利指标结构性承压。2023-2025 年，公司毛利率/净利率由15%/2%下行至约10%/-4%；归母净利润分别为0.53 亿元、-2.15 亿元和-0.97 亿元。核心原因在于：新建项目折旧增加导致制造费用上升，订单向量产转化过程中固定成本与人工成本相对偏高，规模效应尚未充分释放。我们认为，这一现象反映的是典型的产能建设周期特征——短期盈利承压，但长期潜力明确。费用控制力度强化，经营情况明显改善。亏损收窄背后，费用管理的优化效果逐步显现：2025 年管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为6.74%、3.79%和1.65%，均较2024 年有所下降。同时，公司客户订单稳步增加，毛利额同比增加约1 亿元，降本增效推进下期间费用增幅远低于收入增幅，形成了对净利润的有力支撑。经营情况方面，逐季来看，2025 年公司营收稳定进入上行通道，2026 年Q1 营收同比增长27.2%，环比增长8.7%，盈利方面已实现扭亏。公司首次覆盖报告图6：翰博高新2025 年营业收入持续增长（亿元）图7：翰博高新2025 年归母净利润亏损同比收窄（亿元）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图8：翰博高新2025 年主营业务盈利能力修复图9：翰博高新经营性现金流水平可控（亿元）数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所图10：翰博高新2025 年整体盈利水平提升图11：翰博高新2021-2025 年期间费用率控制良好数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所主业修复路径明确，多因素共振下盈利弹性有望加速释放往后看，公司盈利能力进一步修复的逻辑清晰：一是外部需求端的回暖。消费电子市场逐步回温，新能源车业务稳步推进，将为传统背光模组与车载显示业务提供增量空间。-40%-20%0%20%40%60%营业收入yoy-600%-400%-200%0%200%400%-3-2-1归母净利润yoy0%5%10%15%20%25%30%35%背光模组背光显示模组零部件其他业务-2营业总收入经营活动现金净流量净利润-15%-10%-5%0%5%10%15%20%销售毛利率销售净利率0%2%4%6%8%10%销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率公司首次覆盖报告二是产能利用率的提升。新建工厂（苏州、芜湖、越南）正处于爬坡初期，随着订单饱和度上升，单位固定成本将快速下降，规模效应释放空间充足。三是产品结构的优化。Mini-LED 及车载显示等高附加值产品的放量，将逐步改善整体毛利率水平；同时背光模组主业毛利率已呈回升态势，从2024 年的5%提升到2025 年的8%，主业定价权与成本控制均在向好。四是费用率的持续优化。在收入规模扩大的基础上，期间费用率仍有进一步压缩空间。综合上述因素，我们认为公司主业盈利能力有望迎来加速修复。公司首次覆盖报告
2、 背光模组：面板关键组件，受益于IT 与车载显示需求增长
2.1、 显示技术迭代，背光显示模组同步升级2.1.1、 背光显示模组：显示面板制造核心工艺背光模组是LCD 显示关键组件，Mini-LED 技术推动产品升级。背光模组的发展可以追溯到二战时期，超小型钨丝灯作为飞机仪表的背光源，这是背光模组发展的初始阶段。经过半个世纪的发展，如今背光模组已经成为电子领域的独立学科，并逐步成为研发热点。背光模组发展进程中，从光源分类主要有CCFL、LED、MiniLED 等技术类型。CCFL 即冷阴极荧光灯，在20 世纪末21 世纪初处于市场主流地位，但CCFL 背光源存在使用寿命较短、色阶表现不佳、发光效率低、耗电高及亮度均一性低等缺陷，逐渐被具备色域宽、亮度高及节能环保等特点的LED 背光源所替代。背光显示模组位于显示产业链中游，是连接上游材料与下游终端应用的关键环节。从产业链结构看，上游主要包括 LED、印刷电路板、驱动 IC、光学膜片及其他结构件等原材料和核心部件；中游企业通过封装、组装、光学设计和制程整合，将各类零部件加工形成背光显示模组；下游则广泛应用于消费类显示和专业显示领域。其中，消费类显示主要覆盖笔记本电脑、平板电脑、智能手机等终端，专业显示则包括车载显示、工控显示、医疗设备及公共显示设备等场景。图12：背光技术发展历史悠久图13：背光模组处于显示面板产业关键环节从显示技术路线看，LCD、Mini LED、Micro LED 与OLED 在显示效果、成本水平和应用上存在明显差异。LCD 由于产业链成熟、成本较低、寿命较长，目前仍是消费电子、车载显示、工控及医疗显示等领域的主流方案；在此基础上，Mini LED背光通过更精细的分区控光提升亮度、对比度和动态显示效果，相比传统LCD 背光具备更优的画质表现，同时又保留了LCD 产业链成熟、寿命较长的优势，因此成为中高端显示产品升级的重要方向。表1：不同显示技术路线对比显示技术LCD（传统背光）LCD（Mini LED 背光） Mini LED（直显）Micro LED（直显）OLED对比度1000:11000000:1理论极高理论极高理论极高亮度（nits）100000100000功耗寿命公司首次覆盖报告显示技术LCD（传统背光）LCD（Mini LED 背光） Mini LED（直显）Micro LED（直显）OLED成本产业成熟度主要应用领域VR、手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等电视、VR、笔记本、平板电脑、车载显示器、商用显示、医用显示仪、工控显示器等商用显示等少量应用于AR、穿戴中高端智能手机等小尺寸屏幕市场、中大尺寸市场无优势背光显示模组市场规模稳步上升，翰博高新市场竞争力国内前列。根据QYResearch 的数据，2024 年全球背光模组市场销售额达到44.28 亿美元，预计2030 年将达到55.19 亿美元，2024-2030 年复合增长率为3.7%。在全球背光模组产业发展初期，日韩系企业发展较为领先，背光模组厂商主要集中在日本、韩国、中国台湾等地。近年来，在液晶显示面板产能向中国大陆转移的带动下，中国大陆背光模组行业加速发展，一批涉及背光模组业务的中国本土厂商涌现，如专注中小尺寸领域的伟时电子、隆利科技及宝明科技等，兼顾大中小尺寸领域的翰博高新和聚飞光电等。现阶段，中国大陆背光模组行业呈现梯队分化格局，行业集中度日渐提高，翰博高新凭借强劲的研发、设计和生产能力，通过具有竞争力的产品和服务，顺利进入下游高端应用领域，在产品、技术、服务和客户等方面建立了竞争优势，在行业竞争中处于有利地位。图14：全球背光显示模组市场规模预计稳步增长（亿美元）图15：翰博高新背光模组行业竞争力国内前列数据来源：QY Research、开源证券研究所2.1.2、 TFT-LCD 背光显示技术路线相对成熟，显示面板一般可分为主动发光式和被动发光式，而液晶显示器（LCD）则属于其中的被动发光式，主要由彩色滤光片、背光模组、驱动电路板、偏光片、玻璃基板、液晶和控制电路等零部件组成。液晶显示面板主要采用TFT-LCD 技术，其工艺制程主要分前、中、后三段。前段制程为阵列段（Array），主要负责制造TFT 基板与彩色滤光片（CF 基板），其主要工序有基板清洗、镀膜、曝光、显影、刻蚀、剥离等环节，上述工序一般需重复 4至 5 遍，并最终在玻璃基板上形成复杂精密的电极图形；中段制程为成盒段（Cell），是将TFT 基板与彩色滤光片（CF 基板）经配向处理、灌注液晶后对位压合，并根据42.57 44.2855.192030E公司首次覆盖报告设计尺寸进行切割等工序；后段制程为模组段（Module），主要负责将液晶基板的驱动IC 压合，将印刷电路板整合，同时将液晶基板与背光显示模组进行组合。翰博高新为背光显示模组一站式综合方案提供商，主要参与液晶显示面板的后段制程。图16：TFT-LCD 属于被动发光式显示面板图17：TFT-LCD 技术工艺制程主要分为前、中、后三段2.1.3、 Mini LED 背光显示技术广泛应用于新型显示面板Mini LED，又名―次毫米发光二极管，是指芯片尺寸约在50-200μm 的LED，其芯片尺寸和点间距介于一般的小间距LED 和Micro LED 之间。小间距LED 意指点间距在2.5mm 以下的LED 产品；Micro LED 芯片尺寸在50μm 以下，一般为1-10μm级别。自LED 实现全彩化以来，从传统LED 到Micro LED，芯片尺寸和点间距微缩化成为LED 显示技术发展确定趋势。Mini LED 背光模组在电视、笔记本电脑、车载及室内大屏等多个领域应用前景广阔，包括苹果、TCL、海信、华硕、群创光电、友达光电、京东方等巨头纷纷推出Mini LED 背光或类似技术的电视、显示器、VR 和车载显示等终端产品。Mini LED背光作为传统LCD 面板的一项赋能式的技术，其多元的应用场景、相对较低的产业化难度、较好的使用寿命、可靠性及产品经济性，吸引了产业链上中下游及众多厂商争相布局Mini LED 产业。图18：Mini LED 背光显示效果优于传统背光图19：不同显示技术产品参数差距较大Mini LED 背光模组采用先进的区域调光技术，将背光灯板划分成几百到上万分区，相应分区可以独立打开或关闭，以改善LCD 固有的暗态漏光问题，从而提升LCD 对比度。因此，Mini LED 背光模组所需LED 灯珠数量、驱动IC 数量大量增加，由传统背光下的几十颗提升到数千颗、乃至上万颗，对固晶、刷锡、点胶等设备的公司首次覆盖报告速度和精度要求大幅提升。因此，Mini LED 背光模组的生产工艺、生产工序与传统LED 背光模组不同，所需机器设备也有显著差异Mini LED 背光模组核心技术要求包括灯板电路设计、线路布局、信号处理、光机设计等领域的全面技术开发能力。翰博高新已积累了包括“Mini LED 灯板生产工艺”、“Mini LED 灯板驱动设计”、“Mini LED 背光光学设计”等在内的多项核心技术，独立设计并自主打件组装的Mini LED 背光产品已能够实现超高色域显示、百万级别对比度。图20：Mini LED 背光模组相较于传统显示模组工艺更加复杂2.2、 半导体显示稳步升级，车载显示打开增量空间2.2.1、 半导体显示面板：受益于消费电子行业回暖LCD 是全球半导体显示面板产业的主要技术路线。从显示面板产值结构看，根据群智咨询的数据，2024 年全球半导体显示面板产业产值中，LCD 产值约675 亿美元，占比约62%；OLED 产值约417 亿美元，占比约38%。OLED 占比近年来持续提升，而LCD 依托成熟的产业链、较低的成本、较长的使用寿命及中大尺寸应用优势，在全球显示面板市场中占据主导地位。预计到2027 年，全球半导体显示面板产值将达到约1203 亿美元，其中LCD 产值预计达到703 亿美元，占比58%，显示出较强的市场韧性。近两年全球Mini LED 背光产品产值进入加速增长阶段。根据群智咨询的数据，2024 年全球Mini LED 背光产品产值为25 亿美元，预计2027 年提升至45 亿美元，2024-2027 年复合增长率21.6%，规模持续稳步扩张。公司首次覆盖报告图21：半导体显示面板主要有LCD 和OLED 两类（亿美元）图22：Mini LED 背光产品产值有望快速增长（亿美元）数据来源：群智咨询、开源证券研究所数据来源：群智咨询、开源证券研究所从下游应用结构看，电视、智能手机和笔记本电脑是LCD 和OLED 显示面板主要应用领域。根据群智咨询的数据，2024 年全球LCD 显示面板产值中，电视占比34%，为最大应用场景；智能手机占比17%，笔记本电脑和汽车电子分别占比15%，显示器占比11%，平板电脑占比6%。其中，笔记本电脑、显示器和平板电脑是LCD显示需求基础，汽车电子则是近年来成长性较强的增量方向。OLED 显示面板方面，智能手机为核心应用场景，占比达到81%，在OLED 面板产值中占据主导地位。电视占比8%，为第二大应用方向；平板电脑、笔记本电脑和显示器占比分别为4%、3%和2%，汽车电子及其他应用占比均为1%。整体来看，OLED 显示面板产值结构以手机为绝对主力，电视与IT 类产品形成补充，车载等新兴场景当前占比较低。图23：电视与智能手机为LCD 面板下游主要应用图24：智能手机为OLED 面板下游主要应用数据来源：群智咨询、开源证券研究所数据来源：群智咨询、开源证券研究所全球AI PC 市场呈现快速增长态势，个人Agent 场景推动AI PC 换机潮，有望带动IT 显示及背光模组需求释放。2026 年6 月，NVIDIA 在台北GTC/Computex 期间展示RTX AI PC 相关产品，并联合Acer、ASUS、Dell、HP、Lenovo、Microsoft、MSI等主流PC品牌推进AI PC生态落地，AI PC已由芯片平台逐步向整机终端扩散。随着头部芯片厂商和PC 品牌共同推动，AI PC 有望带动新一轮笔电换机需求，并进一步拉动IT 显示面板及背光模组需求。根据Gartner 的数据，全球AI PC 出货量预计由2024 年的3,814.5 万台提升至2026 年的14,311.3 万台，占整体PC 市场比例由15.6%提升至54.7%；其中AI Laptop 占整体笔记本电脑市场比例预计由19.4%提升至58.7%，笔记本电脑或成为AI PC 渗透最快的终端形态之一。LCDOLED2024 2025E 2026E 2027E电视, 34%智能手机,17%笔记本电脑, 15%汽车电子,15%显示器,11%平板电脑,6%功能手机,1%其他, 2%智能手机,81%电视, 8%平板电脑,4%笔记本电脑, 3%显示器,2%汽车电子,1%其他, 1%公司首次覆盖报告图25：NVIDIA RTX Spark 笔电产品发布图26：全球AI PC 市场渗透率有望进一步提升数据来源：Gartner、开源证券研究所翰博高新深耕半导体显示领域十余年，具备光学设计、导光板设计、精密制造、全流程定制化及垂直整合能力，已成为国内背光显示模组及核心零部件领域的一站式综合方案提供商。公司与京东方（BOE）、TCL 华星（CSOT）、群创光电、深天马、惠科等知名面板企业客户建立了紧密的合作关系，这些企业在全球显示面板市场占据重要份额。同时，其产品还获得了华为、联想、惠普、戴尔、华硕及小米等境内外知名消费电子生产企业等终端客户认可，优质的客户为公司业务稳定增长提供了有效保障。在新型显示领域，公司具有突出的开发技术能力，覆盖灯板电路设计、线路布局、信号处理、光机设计等，已掌握轻薄化、窄边框、异形屏及高亮度背光显示模组的相关技术并实现量产，是国内同时具备背光显示模组设计、光学开发、精密结构件、光学材料及胶粘制品等材料精加工及自动化生产能力的背光显示模组、LCM模组厂商，实现了从高端消费电子到车载显示的全场景覆盖，多款产品实现批量交付，光学性能、功耗控制等核心技术指标达到行业领先水平。2.2.2、 车载显示面板：受益于智能车载显示需求上行随着新能源汽车、智能汽车等新技术的发展，以及消费者对于车内人机交互需求的不断增加，车载屏幕已成为重要的背光显示模组终端产品之一。智能座舱显示是指安装在汽车内部、用于呈现各种信息的显示设备和技术的总称。它通过视觉化的方式向驾驶员和乘客传递车辆状态、导航指引、娱乐内容以及其他相关信息。目前在车载显示器领域，主要覆盖中控屏、仪表屏、HUD、副驾屏、后排娱乐屏、流媒体后视镜等产品形态。从中国乘用车前装市场来看，根据头豹研究院的数据，中控屏和全液晶仪表屏等传统车载显示配置已基本实现较高普及，2024 年渗透率分别达到95.5%和76.2%；相比之下，HUD、副驾屏、后排娱乐屏及流媒体后视镜等新兴显示配置仍处于导入和渗透提升阶段。未来，随着车联网和汽车智能化技术的进一步发展，汽车内显示屏数量预计还将进一步增加，进而带动背光显示模组的市场需求。根据Precedence Research 的数据，全球车载智能显示市场规模预计由2025 年的136.3 亿美元提升至2035 年的210.9 亿美元，2026-2035 年CAGR 约为4.46%。整体增速稳定持续，车载显示具备产品生命周期长、验证壁垒高、客户粘性强等特征，对进入头部车企供应链的显示模组企业而言，业务稳定性和盈利质量相对较高。0%20%40%60%80%50,000100,000150,000200,000AI PC 出货量（千台）AI PC 占整体PC 市场比例AI Laptop 占整体笔记本市场比例AI Desktop 占整体台式机市场比例公司首次覆盖报告图27：智能车载显示面板应用场景广泛图28：中国乘用车主要智能座舱显示产品仍处于导入和渗透提升阶段数据来源：头豹研究院、开源证券研究所车载显示竞争格局呈现国产替代加速的态势。根据Omdia 数据，全球车载显示面板市场竞争激烈且格局发生显著变化。2024 年全球出货量达2.3 亿片，同比增长8.5%。从厂商格局看，中国大陆面板厂商表现亮眼，出货量占全球市场份额超半数，达50.5%，打破原有竞争态势。京东方出货量4090 万片，市场份额17.6%，凭借研发投入和产能布局，技术创新走在前列。图29：全球智能汽车显示市场规模稳步增长（亿美元）数据来源：Precedence Research、开源证券研究所翰博高新车载显示技术创新与客户深度拓展，带动主业稳步增长。公司车载客户覆盖京东方、华星光电、群创光电、航盛电子、海微科技、诺博汽车、华阳通用等Tier1 及整车厂，终端品牌涉及蔚来、奇瑞、一汽、广汽、吉利、福特、阿斯顿马丁等。2025 年，公司在车载TLCM 及Mini 领域实现突破，行业首创将压铸、Mini灯板、背光源、模组贴合、PCBA SMT 等核心制程融合于同一工业园区。目前，公司正全力投入新项目开发中，与各大车企保持紧密沟通，深度参与方案设计与制定，发挥公司在产业链相关环节中的关键作用。新兴业务拓展方面，智能车舱业务成功进入多个Tier1 供应链体系，车载显示领域市场竞争力持续提升，符合GB15084-2022标准的流媒体后视镜技术已完成全系统方案研发并获得多家主流整车厂设计认可。技术层面，公司将持续投入流媒体后视镜下一代技术研发，升级HDR 与强光抑制算法，融合车载CAN 信号，前瞻布局欧洲ECE R46 标准。加速车载连屏、异形屏等创新形态落地，扩大Mini-LED 背光在中高端车型的应用份额，重点突破精细控光、窄边框设计、量子点高色域、巨量转移及良率提升等关键工艺。2025 年，公司0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%公司首次覆盖报告车载显示模组技术创新取得系列突破，完成新型车用背板方案、满足高端车载显示需求的防窥背光设计、新一代超亮导光板技术、量子点高色域侧入式背光方案以及搭配One-Film 超轻超薄背光方案等一系列核心技术成果，进一步巩固了公司在车载背光显示模组领域的技术领先地位。图30：翰博高新车载客户全球显示市场份额较大图31：翰博高新与下游车载应用客户建立广泛合作关系数据来源：Omdia、开源证券研究所整体来看，翰博高新聚焦消费电子、车载业务两大核心领域，已构建系统化研发矩阵，凭借差异化技术优势巩固背光显示领域领先地位，同时依托技术与工艺延伸布局新能源储能业务，不断拓宽技术开发的护城河。2.3、 智能制造提效降本，全球化布局加速放量往后看，智能制造提效降本，越南显示模组关键零部件工厂开工放量，新兴业务协同布局，带动翰博高新发展走向新阶段。其一，智能制造：全自动化生产夯实效率基础，数智化转型持续降本增效。公司已实现笔记本、车载、平板等背光模组全自动化生产，自动化率超90%，大幅提升良率与生产效率。未来将加速“急速切拉”智能检测、多模态视觉算法及智能排产机器人等工程化落地，推动从传统制造向数智制造全面转型，持续巩固成本与品质优势。其二，全球化布局：越南双基地建成投产，携手LGD 拓展高端显示模组国际业务。公司于2025 年7 月启动越南北江与胡志明双基地战略，2026 年1 月胡志明工厂（峰诺材料）正式开业，承担精密结构件、光学材料等显示模组关键零部件的本地化生产与供应链支持，覆盖笔记本、车载电子、工业条形屏及通信终端等领域。北江工厂聚焦背光模组与LCM 智能化生产，规划NB/MNT 背光源产能1400K/月、LCM产能500K/月。双基地的落成实现了材料本地化，形成冲压、注塑等自主能力。2025年11 月，公司与LG Display 达成合作，为其提供涵盖切裂、偏贴、Bonding、BLU、LCM 及二级材料的全制程一体化生产服务。该合作进一步增强了公司在东南亚地区的业务覆盖与客户服务能力，向全球化供应满开坚实一步。截至2025 年12 月31 日，公司背光显示模组产能为8,648 万pcs，产量为4,800万pcs，产能利用率为55.5%，同时规划453 万pcs 背光显示模组在建产能；背光显示模组零部件现有产能为62,688 万pcs，产量为39,867 万pcs，产能利用率为63.6%。整体来看，公司现有产能仍有一定释放空间，短期可支撑订单增长与收入扩张；同京东方（BOE）,17.60%天马（Tianma）,15.90%友达光电（AUO）,10.50%日本显示（JDI）,8.60%LG 显示（LGD）,7.70%龙腾光电（IVO）,6.50%信利光电（Truly）,5.30%其他,27.90%公司首次覆盖报告时，在建产能延续对背光显示模组环节的投入，有助于进一步完善核心产品交付能力。结合收入端高增与毛利率改善趋势，公司背光业务由规模扩张向产品结构优化和盈利质量提升过渡，后续Mini LED、车载显示等高附加值应用有望进一步提升产能利用率和毛利率。图32：翰博高新主要产品的产能存在进一步释放空间（kpcs）数据来源：公司公告、开源证券研究所50%55%60%65%100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000背光显示模组背光显示模组零部件产能产量产能利用率公司首次覆盖报告
3、 拟收购切入湿化学品领域，打开材料业务第二增长曲线
3.1、 参股公司拟收购东进在华资产，加速布局高端电子材料2026 年2 月12 日，翰博高新发布关于参股公司收购资产公告，公司董事会审议通过参股公司合肥芯东进新材料科技有限公司收购韩国东进及其子公司设立的特殊目的公司（SPV）70%股权的议案。翰博高新于2025 年12 月参股设立合肥芯东进新材料科技有限公司（以下简称“芯东进”），注册资本4.4 亿元，其中公司持股45%。芯东进作为收购韩国东进在华资产的主体平台，拟以1.421 亿美元收购韩国东进及其全资子公司香港东进共同设立的特殊目的公司70%股权，标的核心资产包含韩国东进境内9 家目标公司100%股权及24 项相关专利。财务数据方面，9 家目标公司2024 年实现营业收入14.73 亿元、净利润0.93 亿元。2025 年1-10 月实现营业收入13.03 亿元、净利润1.08 亿元。据翰博高新2026 年5 月的投资者关系活动记录表，截止目前，东进世美肯（上海）新材料有限公司已设立并拟作为项目公司归集持有本次收购的资产。芯东进收购韩国东进在华湿电子化学品资产正按收购协议约定有序推进相关交割事项。依托参股公司在电子材料领域的战略布局，未来，翰博高新或将持续推进高端电子材料研发与产业化储备，一方面聚焦超高纯湿电子化学品纯化技术，另一方面，稳步推进有机绝缘膜、CMP 研磨液及清洗液等功能性电子材料的研发与成果转化，逐步构建覆盖高端显示至半导体领域的材料产品体系。图33：2025 年标的公司与东进集团营收与净利润对比（亿元人民币）数据来源：公司公告、Wind、开源证券研究所（注：东进集团(DONGJIN)为韩股上市公司，股票代码005290.KS，上述对比以标的资产披露2025 年1-10 月数据对比东进集团2025 年度财务数据）3.2、 湿化学品应用：集成电路、面板与光伏协同驱动需求增长湿电子化学品位于基础化工材料与电子制造产业之间。上游主要包括酸类、碱类、有机物等基础化工原料，经过提纯、配方开发和品质控制，可分别制得通用电子化学品及功能型电子化学品。其中，通用类产品包括硫酸、硝酸、磷酸、氢氟酸、盐酸、氨水、双氧水、异丙醇等；功能类产品则包括显影液、剥离液、蚀刻液、清洗剂、再生剂等。从下游应用看，湿电子化学品广泛用于集成电路、显示面板和太0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00营业收入净利润标的公司东进集团公司首次覆盖报告阳能光伏等领域，是清洗、刻蚀、显影、剥离、电镀等湿法工艺中的基础耗材。其最终应用覆盖芯片、电脑、智能终端、家电、照明及太阳能电池等电子产品。图34：湿电子化学品处于半导体制造关键产业链从全球湿化学品市场看，集成电路用湿化学品市场规模较大，光伏行业用湿化学品用量最高。从市场规模看，根据中国电子材料行业协会统计和测算，2024 年全球湿化学品总市场规模达到101.02 亿美元，其中集成电路是湿电子化学品最主要的需求来源，占比约70.2%，新型显示占比约19.3%，晶硅太阳能占比约10.5%。从需求量看，在中国，太阳能领域是湿电子化学品需求量最大的应用方向，2024年需求量约222.8 万吨。显示面板领域需求基本保持稳健，2024 年需求量约102.8万吨。集成电路领域需求量约125.4 万吨，绝对用量低于光伏，但对产品纯度、金属离子控制和工艺稳定性要求更高。随着全球半导体制造进入新一轮上行周期，集成电路用湿化学品的需求有望持续提升，进一步带动整体市场规模增长。图35：湿化学品主要用于集成电路、显示面板和光伏领域（2024 年，万吨）图36：湿电子化学品三大应用场景需求量持续增长（万吨）数据来源：CEMIA、开源证券研究所数据来源：中国电子材料行业协会、开源证券研究所不同应用领域对湿电子化学品等级要求存在明显差异。根据SEMI 标准，低等级产品主要用于分立器件、太阳能光伏等领域；中等级产品可用于显示面板、LED等领域；高等级产品则主要用于集成电路制造。随着等级从G1 提升至G5，产品在适应IC 线宽、金属杂质含量、控制粒径、颗粒数量等指标上要求持续提高，尤其G4、G5 等级主要面向集成电路，对纯度、洁净度和稳定性要求更为严格。集成电路,70.9，70.2%新型显示,19.48，19.3%晶硅太阳能,10.64，10.5%集成电路新型显示晶硅太阳能0.0%10.0%20.0%30.0%2025F 2026F 2027F 2028F集成电路显示面板太阳能合计yoy公司首次覆盖报告表2：不同应用领域湿电子化学品等级要求不同SEMI 标准 适应IC 线宽/μm 金属杂质/μg/L 控制粒径/μm 颗粒/颗/ml主要应用G1>1.2≤100≤1.0≤25分立器件、太阳能光伏G20.8~1.2≤10≤0.5≤25分立器件、显示面板、LEDG30.2~0.6≤1.0≤0.5≤5显示面板、LED、集成电G40.09~0.2≤0.1≤0.2需双方协商集成电路G5<0.09≤0.01需双方协商 需双方协商集成电路集成电路制造是湿电子化学品的重要应用领域，相关产品广泛用于晶圆制造和封装测试环节。硅片、晶圆制造主要湿法工艺包括：扩散前/刻蚀后/离子注入后/光阻灰化后/成膜前后清洗、晶背和晶边清洗、湿法刻蚀、化学机械抛光后清洗等；封装主要湿法工艺包含：TSV 清洗、UBM/RDL 清洗、键合清洗等。晶圆制造用湿电子化学品占比集成电路领域预计约80%左右。以中国市场为例，根据中国电子材料行业协会数据，集成电路用湿电子化学品需求整体保持增长，2021年至2025 市场规模由68.4 亿元增长至86.0 亿元，其中前道晶圆制造用湿电子化学品占比长期维持在80%左右，主因前道工艺对湿电子化学品的使用场景更为密集，广泛覆盖晶圆清洗、湿法刻蚀、光刻配套、CMP 后清洗、电镀等多个制程步骤。同时，前道制造涉及更高精度的图形转移与更严格的污染控制，对产品的纯度、金属离子含量、颗粒控制及批次一致性要求更高，因此也成为高等级湿电子化学品的主要应用方向。后道封装规模相对较小，但受益于先进封装工艺的发展，同样保持稳步增长。图37：湿电子化学品在集成电路制造中的应用广泛图38：中国集成电路用湿电子化学品市场规模稳步增长（亿元）数据来源：CEMIA、开源证券研究所从产品结构看，据TECHCET 测算2023 年数据，在诸多湿化学品品类中，硫酸、双氧水、CMP 抛光液、铜刻蚀液、氨水等品类占比较高。其中硫酸占比约23%，双氧水占比约20%，CMP 抛光液和铜刻蚀液各占约14%。上述结构表明，清洗、氧化、刻蚀及平坦化相关材料或构成了集成电路制造中最主要的湿化学品需求。从地区格局来看，在湿化学品领域，欧美、日本、中国台湾仍占据全球主要份额，分别约为30%、27%和18%；中国大陆市场份额约14%，具备一定产业规模，-5%0%5%10%15%2025E前道晶圆制造用后道封装用制造封装合计湿化学品规模yoy公司首次覆盖报告但仍存在提升空间。我们认为，结合中国晶圆制造产能扩张和高等级材料国产替代推进，国内集成电路用湿电子化学品市场仍具备较大的结构性增长空间。图39：集成电路用湿电子化学品细分种类丰富图40：中国大陆集成电路用湿电子化学品市场份额有进一步提升空间数据来源：TECHCET、开源证券研究所数据来源：CEMIA、开源证券研究所显示面板制造是湿电子化学品的重要应用场景。相关材料用于阵列制程、成盒制程和模组制程等多个环节。从面板制造流程看，清洗、显影、刻蚀、剥离等湿法工艺是形成TFT 电路、像素结构和电极图形的关键步骤。图41：湿电子化学品广泛用于显示面板制造环节根据中国电子材料行业协会的预测，显示面板领域湿电子化学品需求量将由2024 年的102.8 万吨提升至2028 年的151.7 万吨，期间CAGR 约10.2%；其中2024年同比增长19%，主要受面板行业稼动率修复及下游需求回暖带动。不同面板用湿化学品用量和种类不同。根据中国电子材料行业协会的数据，TFT-LCD 以剥离液和金属蚀刻液为主，其中剥离液2025 年需求量预计为24.97 万吨，占比约28.6%，为第一大品类；铜蚀刻液、铝蚀刻液需求量分别为18.04 万吨、15.50万吨，三者合计占比约67.0%，整体来看LCD 行业相对成熟，大尺寸化、高世代线产能释放以及高良率要求，支撑湿电子化学品的稳定需求。OLED 需求结构更集中于银蚀刻液、显影液和剥离液，2025 年需求量预计分别为21.17 万吨、20.51 万吨、12.78 万吨，合计占比约88.2%。OLED 在像素结构、精细金属掩膜、薄膜封装、柔性基板等方面工艺复杂度更高，因此对精细刻蚀、残留控制、洁净度和材料兼容性硫酸,23.0%双氧水,20.0%氨水,8.0%氢氟酸,3.0%盐酸,2.0%异丙醇,3.0%磷酸,7.0%硝酸,1.0%铝刻蚀液,5.0%铜刻蚀液,14.0%CMP抛光液, 14.0%欧美,30%日本,27%中国台湾, 18%中国大陆, 14%韩国,10%其他地区, 1%公司首次覆盖报告提出更高要求，对高品质湿电子化学品的需求较强。图42：中国显示面板用湿电子化学品需求量有望稳步增长（万吨）数据来源：CEMIA、开源证券研究所图43：TFT-LCD 面板用湿化学品种类繁多（万吨）图44：OLED 面板用湿化学品需求量快速增长（万吨）数据来源：CEMIA、开源证券研究所数据来源：CEMIA、开源证券研究所0%5%10%15%20%2025F2026F2027F2028F显示面板yoy2020年2021年2022年E 2023年E 2024年E 2025年E剥离液铝蚀刻液铜蚀刻液CF显影液TMAH显影液ThinnerITO蚀刻液醋酸BOE蚀刻液硝酸清洗液2020年2021年2022年E 2023年E 2024年E 2025年E剥离液显影液银蚀刻液BOE蚀刻液Thinner清洗液公司首次覆盖报告
4、 盈利预测与估值
4.1、 盈利预测受益于车载显示产线加速放量，以及显示面板行业周期性复苏行情的提振，预计2026-2028 年翰博高新显示面板模组业务实现营收32.57/43.97/59.35 亿元，同比增长30.0%/35.0%/35.0%，受益于产能利用率的持续爬坡、产品结构升级以及产线智能化优化带来的降本增效，该板块毛利率或呈逐渐修复态势，2026-2028 年预计分别为15.0%/16.0%/17.0%。背光显示模组零部件作为公司高毛利业务，或将继续保持稳定增长的态势，预计2026-2028 年公司背光显示模组零部件业务实现营收7.13/8.38/9.85 亿元，同比增长15.0%/17.5%/17.5%，毛利率同样受益于产能利用率提升及产品高端化，预计2026-2028 年分别为20.0%/21.0%/22.0%%。假设2026-2028 年，其他业务营收规模稳步提升，毛利率水平持平。表3：翰博高新业务拆分（单位：百万元）业务拆分2025A2026E2027E2028E合计营业收入3,276.884139.645424.677132.93yoy39.64%26.33%31.04%31.49%毛利率10.00%15.86%16.74%17.63%归母净利润-96.8098.08218.19345.74背光显示模组营业收入2,505.143,256.684,396.525,935.30yoy49.71%30.00%35.00%35.00%毛利率7.67%15.00%16.00%17.00%背光显示模组零部件营业收入620.34713.39838.23984.93yoy10.48%15.00%17.50%17.50%毛利率18.13%20.00%21.00%22.00%其他营业收入151.40169.57189.92212.71yoy35.48%12.00%12.00%12.00%毛利率15.18%15.00%15.00%15.00%数据来源：Wind、开源证券研究所4.2、 可比公司估值基于上述假设及盈利预测，我们预计翰博高新2026-2028 年实现营业收入41.40/54.25/71.33 亿元，同比增长26.3%/31.0%/31.5%；2026 年预计扭亏，2026-2028年预计实现归母净利润0.98/2.18/3.46 亿元。考虑到业务的相似性，我们选取隆利科技，南极光和聚飞光电三家公司作为估值参考。隆利科技是一家专注于整体背光显示模组解决方案的提供商，以手机/平板/NB 等消费电子作为基本业务，同时覆盖车载显示和智能硬件终端相关的AR/VR 显示领域；南极光专业从事背光显示模组的研发、生产和销售，产品主要应用于平板电脑、笔记本电脑、游戏电竞等消费电子显示领域；聚飞光电是国内背光LED 封装核心企业，产品覆盖背光LED、照明LED、车用LED 等领域。从PS 角度看，当前隆利科技、南极光和聚飞光电2026 年PS 分别为1.6、1.7和3.5 倍，平均PS 为2.3 倍（根据Wind 一致预期），翰博高新2026 年PS 为1.9 倍公司首次覆盖报告（总市值/2026 年预测营业收入）。从PE 角度，当前股价对应2026-2028 年可比公司平均PE 为23.9/17.9/28.2，翰博高新PE 为81.2/36.5/23.0 倍。公司当前估值或已部分反应翰博高新主业恢复及切入发力湿化学品业务的预期。往后看，我们认为：一方面，随着翰博高新新增产能的利用率逐步提升，背光显示模组业务有望实现收入增长与盈利修复，固定成本摊薄及规模效应释放或将推动利润增速高于收入增速；同时，随公司在车载显示、Mini-LED 及AI PC 等成长性应用领域持续拓展，产品结构优化有望进一步改善主业盈利能力。另一方面，公司依托参股公司布局湿电子材料赛道，未来将构建从半导体显示到半导体材料的产品体系；考虑到湿电子化学品行业具备较高的技术、客户认证及供应链壁垒，若相关收购顺利落地并实现业务整合，将为公司中长期发展打造新的增长引擎。我们认为，考虑到公司主业恢复及湿电子化学品业务布局，应适当给予估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。表4：翰博高新可比公司（截止2026 年6 月26 日）公司名称证券代码EPS（元）PE2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E隆利科技300752.SZ13.130.190.961.92-69.6313.726.85-南极光300940.SZ14.690.401.161.33-36.9412.6311.01-聚飞光电300303.SZ10.220.220.220.290.3647.4845.4635.7128.20可比公司平均51.3523.9417.8628.20翰博高新301321.SZ42.74-0.520.531.171.85-81.2436.5223.05数据来源：Wind、开源证券研究所（翰博高新数据采用开源研究所预测，其余公司数据采用Wind 一致预期）
5、 风险提示
新增产能消化风险。公司在合肥、重庆、滁州、广州、越南等均设有生产基地，有多个在建项目。在项目实施及后续经营过程中，若市场需求、市场趋势发生重大不利变化，或者公司市场开拓进度滞后或效果不及预期，将导致公司新增产能存在无法及时消化的风险，进而将直接影响投资项目的经济效益和公司的整体经营业绩。客户集中风险。截止2025 年末，公司与京东方、群创光电、华星光电等国内知名的液晶显示面板厂商建立了密切的合作关系。如果上述客户因自身经营状况改变、战略调整、业务收缩，导致其自身需求降低或者对公司的采购量降低；或公司因技术不具有竞争力、产品不能满足客户定制化需求、品质事故及其他原因，导致主要客户将公司从合格供应商名单中淘汰或转向其他供应商，则公司对相关客户的销售收入将下降，并对公司的经营业绩产生较大不利影响。因此，客户构成相对集中可能给公司的经营带来一定风险。显示技术迭代带来的风险。公司背光显示模组产品主要应用于LCD 显示领域。目前，产业链成熟、具备高良率及低成本优势的液晶显示LCD 仍然是主流显示技术。未来，如果OLED、Mini-LED 直显、Micro-LED 等显示技术实现突破，良品率提升，生产成本大幅降低，在与LCD 显示技术的市场竞争中不断缩小差异或取得优势，将冲击现有的LCD 显示技术的主流地位。未来，如果公司在显示技术迭代过程中不能保持较高研发投入或者形成研发成果，可能会造成公司现有产品技术过时或者逐步被替代，进而对公司业绩产生不利影响。公司首次覆盖报告附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E流动资产营业收入现金营业成本应收票据及应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货研发费用其他流动资产财务费用非流动资产资产减值损失-60-54-57-56-57长期投资其他收益固定资产公允价值变动收益无形资产投资净收益-9-24-17-20-18其他非流动资产资产处置收益资产总计11521营业利润-215-174流动负债营业外收入短期借款营业外支出应付票据及应付账款利润总额-218-167其他流动负债所得税-9-25非流动负债净利润-208-142长期借款少数股东损益-45其他非流动负债归属母公司净利润-215-97负债合计EBITDA少数股东权益EPS(元)-1.15-0.520.531.171.85股本资本公积主要财务比率2024A2025A2026E2027E2028E留存收益成长能力归属母公司股东权益营业收入(%)8.539.626.331.031.5负债和股东权益11521营业利润(%)-548.919.0165.2124.858.9归属于母公司净利润(%)-505.754.9201.3122.558.5获利能力毛利率(%)10.110.015.916.717.6净利率(%)-9.2-3.02.44.04.8现金流量表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028EROE(%)-15.8-12.68.616.220.3经营活动现金流-159ROIC(%)-4.0-2.03.96.87.4净利润-208-142偿债能力折旧摊销资产负债率(%)75.081.983.384.183.9财务费用净负债比率(%)109.2134.1192.5143.4174.2投资损失流动比率0.90.80.80.8营运资金变动-525-550速动比率0.70.70.60.60.6其他经营现金流营运能力投资活动现金流-416-447-646-938-1259总资产周转率0.50.60.60.70.7资本支出应收账款周转率2.73.23.23.23.2长期投资-87-60-35-33-34应付账款周转率2.22.32.32.32.3其他投资现金流-10-16-19-17每股指标（元）筹资活动现金流-197-108-78每股收益(最新摊薄)-1.15-0.520.531.171.85短期借款每股经营现金流(最新摊薄)2.281.54-0.856.811.36长期借款-139-89-49每股净资产(最新摊薄)5.594.975.506.678.52普通股增加估值比率资本公积增加P/E-37.1-82.381.236.523.0其他筹资现金流-239-1320-182-1628P/B7.68.67.86.45.0现金净增加额-116-1002-1084EV/EBITDA782.190.328.117.213.4数据来源：聚源、开源证券研究所公司首次覆盖报告《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。