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公
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券
股
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有
限
公
司
证
券
研
究
报
告
2026 年10 月29 日
公司深度研究
买入 /
维持
紫金矿业(601899)
昨收盘:27.95
价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
◼ 走势比较
◼ 股票数据
总股本/流通(亿股) 265.91/206.02
总市值/流通(亿元) 7,432.13/5,75
8.2
12 个月内最高 /最低价
(元)
44.94/24.42
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太平洋有色】紫金矿业 2026 年
一季报深度点评：金铜持续成长，锂
业开始放量>>--2026-04-27
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报深度点评：紫气凌云攀绝顶，关山
跃马启新篇>>--2026-03-25
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业绩持续高增>>--2026-01-18
证券分析师：梁必果
电话：
E-MAIL：liangbg@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524010001
证券分析师：刘强
电话：
E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190522080001
报告摘要
事件：2026Q1-Q3 公司实现收入 2835 亿元，同比+12%；归母净利润
575 亿元，同比+52%；扣非净利润 558 亿元，同比+64%。其中 2026Q3 公
司收入 893 亿元，同比+3%，环比-7%；归母净利润 184 亿元，同比+26%，
环比-4%；扣非净利润 178 亿元，同比+42%，环比-9%。
矿产金量增价升， 单位成本小幅增长。2026Q1-Q3 公司矿产金产量为
70.1 吨，同比+8%，完成全年目标的 67%；其中 2026Q3 产量为 23.4 吨，
同比-1%，环比+1%。2026Q1-Q3 金锭/金精矿销量分别为 40.7/26.1 吨，
同比+18%/+1%；其中 2026Q3 销量分别为 13.2/9.4 吨，同比+0%/+7%，环
比-6%/+19%。2026Q1-Q3 金锭/金精矿销售均价分别为 996/903 元/克， 同
比+33%/+32% ；其中 2026Q3 销 售 均 价 分 别 为916/799 元/ 克，同比
+15%/+10%， 环比-7%/-12%。2026Q1-Q3 金锭/金精矿单位销售成本分别为
357/208 元/克， 同比+8%/+11%； 其中2026Q3 单位销售成本分别为 377/223
元/克，同比+12%/+14%，环比+4%/+8%。报告期内，公司阿基姆金矿、瑞
果多金矿等增量项目产能持续释放；
赤峰黄金控制权收购已于2026 年 10
月 22 日顺利完成，通过取得赤峰黄金控制权，公司成功获取一批成矿条
件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山。
矿产铜量稳价升， 单位成本有所增长。2026Q1-Q3 公司矿产铜产量为
81.6 万吨，同比-2%，完成全年目标的 68%；其中 2026Q3 产量为 28.1 万
吨，同比+7%，环比+2%；剔除卡莫阿后，前三季度实现矿产铜 73 万吨，
较去年同期同口径增加 6%。2026Q1-Q3 铜精矿/电积铜/电解铜销量分别为
54.8/7.0/8.7 万 吨 ， 同 比+10%/-3%/-5% ；其中 2026Q3 销量分别为
19.4/2.3/2.8 万吨，同比+17%/-7%/-10%，环比+6%/+1%/-9%。2026Q1-Q3
铜精矿/电积铜/电解铜销售均价分别为 8.5/9.2/9.2 万元/吨， 同比
+39%/+37%/+35%； 其中2026Q3 销售均价分别为 8.8/9.4/9.6 万元/吨， 同
比+42%/+39%/+37%，环比+5%/+3%/+6%。2026Q1-Q3 公司铜精矿/电积铜/
电解铜单位销售成本分别为 2.5/3.8/3.9 万元/吨，同比+17%/+19%/+7%；
其中 2026Q3 单 位 销 售 成 本 分 别 为 2.6/4.1/4.0 万元 / 吨，同比
+18%/+22%/+8%， 环比+4%/+5%/+6%。报告期内朱诺铜矿新增备案铜金属量
275 万吨，累计查明铜金属量 569 万吨，相当于“再造一个朱诺铜矿”，目
前项目建设正有序推进，预计 2026 年底投产；雄村铜矿的主要工程已陆
续开工建设，预计将于 2028 年底投产。
碳酸锂价格表现较好， 产量快速提升。2026Q1-Q3 公司碳酸锂产量7.9
万吨，同比+548%，完成全年目标的66%；其中2026Q3 产量 3.6 万吨，同
比+627%，环比+30%，逐季快速提升。2026Q1-Q3 公司锂盐/锂精矿销量分
别为 3.4/2.9 万吨，其中 2026Q3 销量分别为 1.2/1.5 万吨，环比 -
13%/+56%。2026Q1-Q3 锂盐/锂精矿销售均价分别为 12.8/6.9 万元/吨，
其中 2026Q3 销售均价分别为 12.2/6.2 万元/吨， 环比-11%/-26%。2026Q1-
Q3 锂盐/锂精矿单位销售成本分别为 4.8/1.5 万元/吨， 其中2026Q3 单位
(20%)
(6%)
8%
22%
36%
50%
25/10/29
26/1/9
26/3/22
26/6/2
26/8/13
26/10/24
紫金矿业 沪深300
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公司深度研究
P2 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
销售成本分别为 4.6/1.4 万元/吨， 环比-8%/-13%。 报告期内， 公司3Q 盐
湖锂矿、 拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡； 马诺诺锂矿已于
2026 年 7 月份完成浮选系统投料试车，基戈马港口启动升级改造，预计
于 2027 年下半年建成，有望全面打通非洲东部运输通道。
盈利能力提升，费用率维持较低水平。（1）盈利能力：2026Q1-Q3 公
司综合毛利率/净利率为 38%/26%， 同比分别+13.5pct/+8.0pct；2026Q1-
Q3 公司 ROE（加权） 为28%， 同比+2.9pct， 盈利能力持续提升。（2） 费用
率：2026Q1-Q3 公司期间费用率为 4.1%， 同比持平， 期间费用率维持较低
水平；2026Q1-Q3 公司有效税率为 21%，同比持平。（3）现金流/负债率：
2026Q1-Q3 公司经营性现金流净额为 843 亿元， 同比+62%；至2026Q3 末，
公司资产负债率 50%，同比-3.1pct，稳步下降。
投资建议：基于 2026 年金、铜销量预期下调、以及金属价格波动，
我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利
润分别为 762/911/1101 亿元（前值 801/1012/1275 亿元） ，对应PE 分别
15/13/11X，维持“买入”评级。
风险提示：
项目进度不及预期：公司重点增量项目建设进度低于预期；
美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金属价格大幅回调；
矿山减停产风险：在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。
◼ 盈利预测和财务指标
2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入（百万元） 349,079 419,883 475,677 554,048
营业收入增长率(%) 14.96% 20.28% 13.29% 16.48%
归母净利（百万元） 51,777 76,249 91,135 110,115
净利润增长率(%) 61.55% 47.26% 19.52% 20.83%
摊薄每股收益（元） 1.95 2.87 3.43 4.14
市盈率（PE） 14.35 9.75 8.16 6.75
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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公司深度研究
P3 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
目录
一、 业绩高增，盈利能力稳步提升 ................................ .................... 6
(一) 2026 前三季度业绩同比绩高增 ................................ ..................... 6
(二) 前三季度毛利显著增长 ................................ ........................... 7
(三) 盈利能力持续提升 ................................ ............................... 9
(四) 期间费用率维持较低水平 ................................ .......................... 9
(五) 经营现金流净额高增 ................................ ............................. 9
二、 矿产金量增价升，单位成本小幅增长 ................................ .............. 10
(一) 矿产金产量小幅增长 ................................ ............................ 10
(二) 金锭销量同比增长较为明显 ................................ ....................... 10
(三) 矿产金收入高增，毛利率走高 ................................ ..................... 11
(四) 矿产金价格提升，单位成本小幅增长 ................................ ............... 12
三、 矿产铜量稳价升，单位成本有所增长 ................................ .............. 13
(一) 矿产铜产量逐季提升 ................................ ............................ 13
(二) 铜精矿销量小幅增长 ................................ ............................ 13
(三) 矿产铜收入高增，毛利率提升 ................................ ..................... 14
(四) 矿产铜价格提升，单位成本有所增加 ................................ ............... 15
四、 碳酸锂价格表现较好，产量快速提升 ................................ .............. 16
(一) 碳酸锂产量逐季快速提升 ................................ ......................... 16
(二) 碳酸锂价格表现较好 ................................ ............................ 16
五、 矿产银产销平稳，价格显著上涨 ................................ ................. 17
(一) 矿产银产销同比维稳 ................................ ............................ 17
(二) 矿产银收入显著增长 ................................ ............................ 18
(三) 矿产银价格上升显著 ................................ ............................ 18
六、 盈利预测与投资建议 ................................ ........................... 19
七、 风险提示 ................................ ................................ ..... 21
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公司深度研究
P4 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
图表目录
图表 1： 2026Q1-Q3 公司营收同比+12% ................................................... 6
图表 2： 2026Q1-Q3 公司归母净利润同比+52%.............................................. 6
图表 3： 2026Q1-Q3 公司扣非净利润同比+64%.............................................. 6
图表 4： 2026Q3 营收同比+3% ........................................................... 6
图表 5： 2026Q3 归母净利润同比+26% .................................................... 7
图表 6： 2026Q3 扣非净利润同比+42% .................................................... 7
图表 7： 2026Q1-Q3 归母净利润同比增加 197 亿元 .......................................... 7
图表 8： 2026Q3 归母净利润同比增加 38 亿元 .............................................. 8
图表 9： 2026Q3 归母净利润环比减少 7 亿元............................................... 8
图表 10： 2026Q1-Q3 毛利率/净利率为 38%/26% ............................................ 9
图表 11： 2026Q1-Q3 公司 ROE（加权）为 28%.............................................. 9
图表 12： 2026Q1-Q3 期间费用率为4.1% .................................................. 9
图表 13： 2026Q1-Q3 有效税率为21% ..................................................... 9
图表 14： 2026Q1-Q3 经营净现金流同比+62%.............................................. 10
图表 15： 至 2026Q3 末资产负债率为 50% ................................................ 10
图表 16： 2026Q1-Q3 矿产金产量70.1 吨 ................................................ 10
图表 17： 2026Q3 矿产金产量 23.4 吨 ................................................... 10
图表 18： 2026Q1-Q3 金锭/金精矿销量 41/26 吨 ........................................... 11
图表 19： 2026Q3 金锭/金精矿销量13/9 吨............................................... 11
图表 20： 2026Q1-Q3 金锭/金精矿收入 405/236 亿元 ....................................... 11
图表 21： 2026Q3 金锭/金精矿收入121/75 亿元 ........................................... 11
图表 22： 2026Q1-Q3 金锭/金精矿毛利率 64%/77% ......................................... 12
图表 23： 2026Q3 金锭/金精矿毛利率 59%/72% ............................................ 12
图表 24： 2026Q1-Q3 金锭/金精矿售价同比增长 ........................................... 12
图表 25： 2026Q3 金锭/金精矿售价环比减少.............................................. 12
图表 26： 2026Q1-Q3 金锭/金精矿单位成本略增 ........................................... 13
图表 27： 2026Q3 金锭/金精矿单位成本小幅增长 .......................................... 13
图表 28： 2026Q1-Q3 矿产金产量70.1 吨 ................................................ 13
图表 29： 2026Q3 矿产金产量 23.4 吨 ................................................... 13
图表 30： 2026Q1-Q3 铜精矿销量54.8 万吨............................................... 14
图表 31： 2026Q3 铜精矿销量 19.4 万吨 ................................................. 14
图表 32： 2026Q1-Q3 铜精矿收入463 亿元................................................ 14
图表 33： 2026Q3 铜精矿收入 171 亿元 .................................................. 14
图表 34： 2026Q1-Q3 铜精矿毛利率70% .................................................. 15
图表 35： 2026Q3 铜精矿毛利率 70% ..................................................... 15
图表 36： 2026Q1-Q3 铜精矿售价8.5 万元/吨 ............................................. 15
图表 37： 2026Q3 铜精矿售价 8.8 万元/吨 ............................................... 15
图表 38： 2026Q1-Q3 铜精矿单位成本 2.5 万元/吨 ......................................... 16
图表 39： 2026Q3 铜精矿单位成本 2.6 万元/吨 ............................................ 16
图表 40： 2026Q1-Q3 碳酸锂产量7.9 万吨................................................ 16
图表 41： 2026Q3 碳酸锂产量 3.6 万吨 .................................................. 16
图表 42： 2026Q1-Q3 矿产银销量343 吨 ................................................. 17
图表 43： 2026Q1-Q3 矿产银产量348 吨 ................................................. 17
图表 44： 2026Q3 矿产银销量 118 吨 .................................................... 17
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公司深度研究
P5 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
图表 45： 2026Q3 矿产银产量 119 吨 .................................................... 17
图表 46： 2026Q1-Q3 矿产银收入同比+122%............................................... 18
图表 47： 2026Q3 矿产银收入同比+76% .................................................. 18
图表 48： 2026Q1-Q3 矿产银毛利率82% .................................................. 18
图表 49： 2026Q3 矿产银毛利率 77% ..................................................... 18
图表 50： 2026Q1-Q3 矿产银销售均价 12.8 元/克 .......................................... 19
图表 51： 2026Q3 矿产银销售均价 10.6 元/克............................................. 19
图表 52： 2026Q1-Q3 矿产银单位成本 2.3 元/克 ........................................... 19
图表 53： 2026Q3 矿产银单位成本 2.4 元/克.............................................. 19
图表 54： 分业务收入、成本预测 ....................................................... 20
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P6 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
一、 业绩高增，盈利能力稳步提升
(一)2026 前三季度业绩同比高增
2026Q1-Q3 业绩实现高增。2026Q1-Q3 公司实现收入 2835 亿元，同比+12%；归母净利润 575
亿元，同比+52%；扣非净利润558 亿元，同比+64%。其中2026Q3 公司收入893 亿元，同比+3%，
环比-7%； 归母净利润184 亿元， 同比+26%， 环比-4%； 扣非净利润178 亿元， 同比+42%， 环比-9%。
图表1：2026Q1-Q3 公司营收同比+12% 图表2：2026Q1-Q3 公司归母净利润同比+52%
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
图表3：2026Q1-Q3 公司扣非净利润同比+64% 图表4：2026Q3 营收同比+3%
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
789 945 1,060 1,361 1,715
2,251
2,703 2,934 3,036
3,491
2,835
0%
10%
20%
30%
40%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
营业收入 (亿元) 同比 (右轴)
18 35 41 43 65
157 200 211
321
518 575
0%
50%
100%
150%
0
100
200
300
400
500
600
700
归母净利润 (亿元) 同比 (右轴)
10 27 31 40 63
147 195 216
317
507 558
-100%
0%
100%
200%
0
100
200
300
400
500
600
扣非净利润 (亿元) 同比 (右轴)
748 756 800 732 789 888 865 949 985 957 893
-20%
0%
20%
40%
0
250
500
750
1,000
1,250
营业收入 (亿元) 同比 (右轴)
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
公司深度研究
P7 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
图表5：2026Q3 归母净利润同比+26% 图表6：2026Q3 扣非净利润同比+42%
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(二)前三季度毛利显著增长
2026Q1-Q3 利润同比增长主要由毛利增加贡献。2026Q1-Q3 公司归母净利润同比增加 197 亿
元，其中增利项目主要为：毛利增加456 亿元；减利项目主要为：其他经营收益减少33 亿元、所
得税费用增加102 亿元、少数股东损益增加81 亿元。
图表7：2026Q1-Q3 归母净利润同比增加197 亿元
资料来源：公司公告，太平洋有色
2026Q3 利润同比增加 38 亿元。2026Q3 公司归母净利润同比增加 38 亿元，其中增利项目主
要为：毛利增加121 亿元；减利项目主要为：其他经营收益减少25 亿元、所得税费用增加23 亿
元、少数股东损益增加29 亿元。
63
88 93 77
102
131 146 139
201 191 184
0%
50%
100%
150%
0
50
100
150
200
250
归母净利润 (亿元) 同比 (右轴)
62
92 83 79 99 117 125
166 185 196 178
0%
50%
100%
150%
0
50
100
150
200
250
扣非净利润 (亿元) 同比 (右轴)
456
-31 -12
-33
-81
197
-102
毛利 附加税等 期间费用 其他经营收益 所得税费用 少数股东损益 归母净利润
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
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公司深度研究
P8 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
图表8：2026Q3 归母净利润同比增加38 亿元
资料来源：公司公告，太平洋有色
2026Q3 利润环比减少 7 亿元。2026Q3 公司归母净利润同比减少 7 亿元，其中增利项目主要
为：其他经营收益增加5 亿元、所得税费用减少8 亿元；减利项目主要为：毛利减少19 亿元、期
间费用增加4 亿元。
图表9：2026Q3 归母净利润环比减少7 亿元
资料来源：公司公告，太平洋有色
121
-7
0
-25
-23
-29
38
毛利 附加税等 期间费用 其他经营收益 所得税费用 少数股东损益 归母净利润
0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
-19
0
-4
5
8
2
-7
毛利 附加税等 期间费用 其他经营收益 所得税费用 少数股东损益 归母净利润
0
-5
-10
-15
-20
-25
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公司深度研究
P9 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
(三)盈利能力持续提升
毛利率、净利率、ROE 持续提升。2026Q1-Q3 公司综合毛利率/净利率为 38%/26%，同比分别
+13.5pct/+8.0pct；2026Q1-Q3 公司ROE（加权）为28%，同比+2.9pct，盈利能力持续提升。
图表10：2026Q1-Q3 毛利率/净利率为38%/26% 图表11：2026Q1-Q3 公司ROE（加权）为28%
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(四)期间费用率维持较低水平
期间费用率同比持平。2026Q1-Q3 公司期间费用率为 4.1%，同比持平，期间费用率维持较低
水平；2026Q1-Q3 公司有效税率为 21%，同比持平。
图表12：2026Q1-Q3 期间费用率为4.1% 图表13：2026Q1-Q3 有效税率为21%
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(五)经营现金流净额高增
经营性现金流净额同比增长显著，资产负债率持续下降。2026Q1-Q3 公司经营性现金流净额
为 843 亿元，同比+62%；至2026Q3 末，公司资产负债率50%，同比-3.1pct，稳步下降。
13% 11% 12% 15% 16% 16% 20%
28%
38%
4% 4% 5% 9% 9% 9% 13%
18%
26%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
毛利率 净利率
12% 11% 12%
24% 25%
21%
26%
33%
28%
-5
0
5
10
15
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
ROE(加权) 同比(pct,右轴)
5.1% 4.6% 3.9%3.5% 3.7% 4.5% 4.0% 4.5%4.1%
0%
2%
4%
6%
销售费用率 管理费用率 研发费用率
财务费用率 期间费用率
39%
26%
21%
22% 19%
17%
20% 23% 21%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
有效税率
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
公司深度研究
P10 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
图表14：2026Q1-Q3 经营净现金流同比+62% 图表15：至2026Q3 末资产负债率为50%
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
二、 矿产金量增价升，单位成本小幅增长
(一)矿产金产量小幅增长
2026Q1-Q3 矿产金产量小幅增长。2026Q1-Q3 公司矿产金产量为70.1 吨， 同比+8%，完成全年
目标的67%； 其中2026Q3 产量为23.4 吨， 同比-1%， 环比+1%。 报告期内， 公司阿基姆金矿、 瑞果
多金矿等增量项目产能持续释放； 赤峰黄金控制权收购已于2026 年 10 月22 日顺利完成， 通过取
得赤峰黄金控制权，公司成功获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山。
图表16：2026Q1-Q3 矿产金产量70.1 吨 图表17：2026Q3 矿产金产量23.4 吨
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(二)金锭销量同比增长较为明显
2026Q1-Q3 金锭销量同比增长较为明显。2026Q1-Q3 公司金锭/金精矿销量分别为 40.7/26.1
吨，同比+18%/+1%；其中2026Q3 销量分别为13.2/9.4 吨，同比+0%/+7%，环比-6%/+19%。
102 107 143
261 287 369
489
754 843
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0
200
400
600
800
1,000
经营现金流量净额 (亿元) 同比(右轴)
58%
54%
59%
55%
59% 60%
55%
52% 50%
-5
0
5
10
40%
50%
60%
70%
资产负债率 同比(pct,右轴)
40.5 47.5 56.4
67.7 72.9
89.5
70.1
-20%
0%
20%
40%
0
20
40
60
80
100
矿产金 产量(吨) 同比(右轴)
18.9 18.7 19.1
22.1 23.8 24.6 23.5 23.2 23.4
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0
10
20
30
24Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3
矿产金 产量(吨) 同比(右轴)
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公司深度研究
P11 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
图表18：2026Q1-Q3 金锭/金精矿销量41/26 吨 图表19：2026Q3 金锭/金精矿销量13/9 吨
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(三)矿产金收入高增，毛利率走高
2026Q1-Q3 金锭/金精矿收入高增，毛利率走高 。2026Q1-Q3 公司金锭/金精矿收入分别为
405/236 亿元，同比+58%/+33%；其中 2026Q3 收入分别为 121/75 亿元，同比+15%/+17%，环比-
13%/+5%。2026Q1-Q3 金锭/金精矿毛利率分别为64%/77%，同比+8.4/+4.2pct；其中 2026Q3 毛利
率分别为59%/72%，同比+1.1/-1.0pct，环比-4.2/-5.1pct。
图表20：2026Q1-Q3 金锭/金精矿收入405/236 亿元 图表21：2026Q3 金锭/金精矿收入121/75 亿元
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
25 27 27
34 38
49
41
13
19
33 33 30 34
26
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
10
20
30
40
50
60
金锭 销量(吨) 金精矿 销量(吨)
金锭 同比(右轴) 金精矿 同比(右轴)
10 11
13 15 13 14 13
8 9 9 8 9 8 9
-20%
0%
20%
40%
60%
0
5
10
15
20
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
金锭 销量(吨) 金精矿 销量(吨)
金锭 同比(右轴) 金精矿 同比(右轴)
93 98 105 146
203
398 405
43 61
119 125 150
249 236
0%
50%
100%
150%
0
100
200
300
400
500
金锭 收入(亿元) 金精矿 收入(亿元)
金锭 (同比,右轴) 金精矿 (同比,右轴)
65
87
105
141 145 139
121
51 62 64 72
89
72 75
0%
50%
100%
150%
200%
0
50
100
150
200
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
金锭 收入(亿元) 金精矿 收入(亿元)
金锭 (同比,右轴) 金精矿 (同比,右轴)
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公司深度研究
P12 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
图表22：2026Q1-Q3 金锭/金精矿毛利率64%/77% 图表23：2026Q3 金锭/金精矿毛利率59%/72%
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(四)矿产金价格提升，单位成本小幅增长
2026Q1-Q3 金锭/金精矿售价高增，单位成本小幅上升。2026Q1-Q3 公司金锭/金精矿销售均价
分别为 996/903 元/克，同比+33%/+32%；其中 2026Q3 销售均价分别为 916/799 元/克，同比
+15%/+10%，环比-7%/-12%。2026Q1-Q3 金锭/金精矿单位销售成本分别为 357/208 元/克，同比
+8%/+11%；其中2026Q3 单位销售成本分别为377/223 元/克，同比+12%/+14%，环比+4%/+8%。
图表24：2026Q1-Q3 金锭/金精矿售价同比增长 图表25：2026Q3 金锭/金精矿售价环比减少
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
51% 47%
35% 34%
46%
59% 64%
50% 54% 60% 58%
69% 74% 77%
-20
-10
0
10
20
0%
20%
40%
60%
80%
100%
金锭 毛利率 金精矿 毛利率
金锭 同比(pct,右轴) 金精矿 同比(pct,右轴)
53% 56% 58% 64% 70% 63% 59%
71% 74% 73% 77% 81% 77% 72%
-10
0
10
20
0%
20%
40%
60%
80%
100%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
金锭 毛利率 金精矿 毛利率
金锭 同比(pct,右轴) 金精矿 同比(pct,右轴)
-20%
0%
20%
40%
60%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
金锭 售价(元/克) 金精矿 售价(元/克)
金锭 (同比,右轴) 金精矿 (同比,右轴)
0%
20%
40%
60%
80%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
金锭 售价(元/克) 金精矿 售价(元/克)
金锭 (同比,右轴) 金精矿 (同比,右轴)
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公司深度研究
P13 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
图表26：2026Q1-Q3 金锭/金精矿单位成本略增 图表27：2026Q3 金锭/金精矿单位成本小幅增长
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
三、 矿产铜量稳价升，单位成本有所增长
(一)矿产铜产量逐季提升
2026Q1-Q3 矿产铜产量维稳，三季度同比提升。2026Q1-Q3 公司矿产铜产量为81.6 万吨，同
比-2%， 完成全年目标的68%；其中2026Q3 产量为28.1 万吨， 同比+7%， 环比+2%；剔除卡莫阿后，
前三季度实现矿产铜 73 万吨，较去年同期同口径增加 6%。报告期内朱诺铜矿新增备案铜金属量
275 万吨，累计查明铜金属量569 万吨，相当于“再造一个朱诺铜矿”，目前项目建设正有序推进，
预计 2026 年底投产；雄村铜矿的主要工程已陆续开工建设，预计将于2028 年底投产。
图表28：2026Q1-Q3 矿产金产量70.1 吨 图表29：2026Q3 矿产金产量23.4 吨
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(二)铜精矿销量小幅增长
2026Q1-Q3 铜精矿销量同比小幅增长 。2026Q1-Q3 公司铜精矿/电积铜/电解铜销量分别为
182 197
251 286 287
334 357
169 148 143 159 158 191 208
-20%
0%
20%
40%
0
100
200
300
400
金锭 单位成本(元/克) 金精矿 单位成本(元/克)
金锭 (同比,右轴) 金精矿 (同比,右轴)
312 339 336 343 331
363 377
179 185 195 205 193 206 223
0%
10%
20%
30%
0
100
200
300
400
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
金锭 单位成本(元/克) 金精矿 单位成本(元/克)
金锭 (同比,右轴) 金精矿 (同比,右轴)
45.3
58.4
87.7
100.7 106.8 108.5
81.6
-50%
0%
50%
100%
0
20
40
60
80
100
120
矿产铜 产量(万吨) 同比(右轴)
27.1
27.9
28.8
27.9
26.3
25.5 25.9
27.5
28.1
-20%
-10%
0%
10%
20%
23
24
25
26
27
28
29
24Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q226Q3
矿产铜 产量(万吨) 同比(右轴)
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公司深度研究
P14 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
54.8/7.0/8.7 万吨， 同比+10%/-3%/-5%； 其中2026Q3 销量分别为19.4/2.3/2.8 万吨，同比+17%/-
7%/-10%，环比+6%/+1%/-9%。
图表30：2026Q1-Q3 铜精矿销量54.8 万吨 图表31：2026Q3 铜精矿销量19.4 万吨
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(三)矿产铜收入高增，毛利率提升
2026Q1-Q3 矿产铜收入高增， 毛利率同比提升。2026Q1-Q3 公司铜精矿/电积铜/电解铜收入分
别为 463/64/81 亿元，同比+53%/+32%/+27%；其中 2026Q3 收入分别为 171/22/27 亿元，同比
+66%/+29%/+23%，环比+11%/+4%/-3%。2026Q1-Q3 公司铜精矿 /电积铜/电解铜毛利率分别为
70%/59%/58% ， 同 比+5.6/+6.1/+10.7pct； 其 中 2026Q3 毛 利 率 分 别 为 70%/57%/59% ， 同 比
+6.0/+5.9/+10.8pct，环比+0.3/-0.7/+0.2pct。
图表32：2026Q1-Q3 铜精矿收入463 亿元 图表33：2026Q3 铜精矿收入 171 亿元
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
33 39
62 64 62 67
55
-100%
0%
100%
200%
300%
0
20
40
60
80
铜精矿 销量(万吨) 电积铜 销量(万吨)
电解铜 销量(万吨) 铜精矿 同比(右轴)
电积铜 同比(右轴) 电解铜 同比(右轴)
17 16 17 17 17 18 19
-20%
0%
20%
40%
0
10
20
30
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
铜精矿 销量(万吨) 电积铜 销量(万吨)
电解铜 销量(万吨) 铜精矿 同比(右轴)
电积铜 同比(右轴) 电解铜 同比(右轴)
116
198
294 317 350
424 463
-100%
0%
100%
200%
0
100
200
300
400
500
铜精矿 收入(亿元) 电积铜 收入(亿元)
电解铜 收入(亿元) 铜精矿 (同比,右轴)
电积铜 (同比,右轴) 电解铜 (同比,右轴)
100 100 103
121
139 153 171
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
0
50
100
150
200
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
铜精矿 收入(亿元) 电积铜 收入(亿元)
电解铜 收入(亿元) 铜精矿 (同比,右轴)
电积铜 (同比,右轴) 电解铜 (同比,右轴)
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
公司深度研究
P15 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
图表34：2026Q1-Q3 铜精矿毛利率70% 图表35：2026Q3 铜精矿毛利率70%
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(四)矿产铜价格提升，单位成本有所增加
2026Q1-Q3 矿产铜售价上升， 单位成本有所增加。2026Q1-Q3 公司铜精矿/电积铜/电解铜销售
均价分别为8.5/9.2/9.2万元/吨，同比+39%/+37%/+35%； 其中2026Q3 销售均价分别为8.8/9.4/9.6
万元/吨， 同比+42%/+39%/+37%， 环比+5%/+3%/+6%。2026Q1-Q3 公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销
售成本分别为 2.5/3.8/3.9 万元/吨，同比+17%/+19%/+7%；其中 2026Q3 单位销售成本分别为
2.6/4.1/4.0 万元/吨，同比+18%/+22%/+8%，环比+4%/+5%/+6%。
图表36：2026Q1-Q3 铜精矿售价8.5 万元/吨 图表37：2026Q3 铜精矿售价8.8 万元/吨
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
47%
67% 60% 60% 66% 65% 70%
-40
-20
0
20
40
0%
20%
40%
60%
80%
铜精矿 毛利率 电积铜 毛利率
电解铜 毛利率 铜精矿 同比(pct,右轴)
电积铜 同比(pct,右轴) 电解铜 同比(pct,右轴)
65% 65% 64% 65% 71% 70% 70%
-10
0
10
20
0%
20%
40%
60%
80%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
铜精矿 毛利率 电积铜 毛利率
电解铜 毛利率 铜精矿 同比(pct,右轴)
电积铜 同比(pct,右轴) 电解铜 同比(pct,右轴)
3.6
5.1 4.8 4.9 5.6 6.4
8.5
-20%
0%
20%
40%
60%
0
2
4
6
8
10
铜精矿 售价(万元/吨) 电积铜 售价(万元/吨)
电解铜 售价(万元/吨) 铜精矿 (同比,右轴)
电积铜 (同比,右轴) 电解铜 (同比,右轴)
6.0 6.1 6.2 7.2 8.2 8.4 8.8
-20%
0%
20%
40%
60%
0
5
10
15
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
铜精矿 售价(万元/吨) 电积铜 售价(万元/吨)
电解铜 售价(万元/吨) 铜精矿 (同比,右轴)
电积铜 (同比,右轴) 电解铜 (同比,右轴)
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
公司深度研究
P16 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
图表38：2026Q1-Q3 铜精矿单位成本2.5 万元/吨 图表39：2026Q3 铜精矿单位成本2.6 万元/吨
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
四、 碳酸锂价格表现较好，产量快速提升
(一)碳酸锂产量逐季快速提升
2026Q1-Q3 碳酸锂产量快速提升。2026Q1-Q3 公司碳酸锂产量7.9 万吨，同比+548%，完成全
年目标的66%； 其中2026Q3 产量3.6 万吨， 同比+627%， 环比+30%， 逐季快速提升。报告期内， 公
司 3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡；马诺诺锂矿已于2026 年 7 月份
完成浮选系统投料试车， 基戈马港口启动升级改造， 预计于2027 年下半年建成， 有望全面打通非
洲东部运输通道。
图表40：2026Q1-Q3 碳酸锂产量7.9 万吨 图表41：2026Q3 碳酸锂产量 3.6 万吨
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(二)碳酸锂价格表现较好
2026Q1-Q3 碳酸锂价格表现较好，三季度价格环比回落。2026Q1-Q3 公司锂盐/锂精矿销量分
别为 3.4/2.9 万吨，其中2026Q3 销量分别为1.2/1.5 万吨，环比-13%/+56%。2026Q1-Q3 锂盐/锂
1.9 1.7 1.9 2.0 1.9 2.2 2.5
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
0
1
2
3
4
5
铜精矿 单位成本(万元/吨) 电积铜 单位成本(万元/吨)
电解铜 单位成本(万元/吨) 铜精矿 (同比,右轴)
电积铜 (同比,右轴) 电解铜 (同比,右轴)
2.1 2.1 2.2 2.5 2.4 2.5 2.6
-20%
0%
20%
40%
0
1
2
3
4
5
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
铜精矿 单位成本(万元/吨) 电积铜 单位成本(万元/吨)
电解铜 单位成本(万元/吨) 铜精矿 (同比,右轴)
电积铜 (同比,右轴) 电解铜 (同比,右轴)
0.3 0.0
2.5
7.9
0%
200%
400%
600%
0
2
4
6
8
10
2023 2024 2025 26Q1-Q3
碳酸锂 产量(万吨) 碳酸锂 同比(右轴)
0.1
0.6 0.5
1.3
1.6
2.7
3.6
0%
200%
400%
600%
800%
0
1
2
3
4
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
碳酸锂 产量(万吨) 同比(右轴)
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
公司深度研究
P17 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
精矿销售均价分别为12.8/6.9 万元/吨，其中 2026Q3 销售均价分别为12.2/6.2 万元/吨，环比-
11%/-26%。2026Q1-Q3 锂盐/锂精矿单位销售成本分别为4.8/1.5 万元/吨，其中2026Q3 单位销售
成本分别为4.6/1.4 万元/吨，环比-8%/-13%。
五、 矿产银产销平稳，价格显著上涨
(一)矿产银产销同比维稳
2026Q1-Q3 矿产银产销较为平稳。2026Q1-Q3 公司矿产银销量/产量分别为343/348 吨，同比
+5%/+4%，产量实现全年目标的 66%；其中 2026Q3 销量/产量分别为 118/119 吨，同比+11%/+7%，
环比-3%/-5%。
图表42：2026Q1-Q3 矿产银销量343 吨 图表43：2026Q1-Q3 矿产银产量348 吨
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
图表44：2026Q3 矿产银销量118 吨 图表45：2026Q3 矿产银产量119 吨
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
287 306
403 411 424 430
343
0%
10%
20%
30%
40%
0
100
200
300
400
500
矿山产银 销量(吨) 同比(右轴)
299 309
387 412 436 439
348
0%
10%
20%
30%
0
100
200
300
400
500
矿山产银 产量(吨) 同比(右轴)
104
118
106
103 104
121
118
-20%
-10%
0%
10%
20%
90
100
110
120
130
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
矿山产银 销量(吨) 同比(右轴)
104
119 112 104 104
125 119
-10%
0%
10%
20%
0
50
100
150
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
矿山产银 产量(吨) 同比(右轴)
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公司深度研究
P18 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
(二)矿产银收入显著增长
2026Q1-Q3 矿产银收入高增，毛利率提升明显。2026Q1-Q3 公司矿产银收入43.9 亿元，同比
+122%；其中 2026Q3 收入12.5 亿元，同比+76%，环比-20%。2026Q1-Q3 矿产银毛利率82%，同比
+15.6pct；其中2026Q3 毛利率77%，同比+9.2pct，环比-4.8pct。
图表46：2026Q1-Q3 矿产银收入同比+122% 图表47：2026Q3 矿产银收入同比+76%
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
图表48：2026Q1-Q3 矿产银毛利率82% 图表49：2026Q3 矿产银毛利率77%
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
(三)矿产银价格上升显著
2026Q1-Q3 矿产银价格上升显著。2026Q1-Q3 公司矿产银销售均价为12.8 元/克， 同比+112%；
其中 2026Q3 销售均价为10.6 元/克， 同比+58%， 环比-17%。2026Q1-Q3 矿产银单位销售成本为2.3
元/克，同比+14%；其中2026Q3 单位成本为2.4 元/克，同比+12%，环比+4%。
9.1 10.5 12.3 14.4
20.1
29.6
43.9
0%
50%
100%
150%
0
10
20
30
40
50
矿山产银 收入(亿元) 同比(右轴)
5.8 6.9 7.1
9.8
15.9 15.6
12.5
0%
50%
100%
150%
200%
0
5
10
15
20
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
矿山产银 收入(亿元) 同比(右轴)
54% 54% 46% 51%
61% 69%
82%
-10
0
10
20
0%
20%
40%
60%
80%
100%
矿山产银 毛利率 同比(pct,右轴)
64% 67% 68%
75%
86% 82% 77%
0
10
20
30
0%
20%
40%
60%
80%
100%
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
矿山产银 毛利率 同比(pct,右轴)
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公司深度研究
P19 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
图表50：2026Q1-Q3 矿产银销售均价12.8 元/克 图表51：2026Q3 矿产银销售均价10.6 元/克
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
图表52：2026Q1-Q3 矿产银单位成本2.3 元/克 图表53：2026Q3 矿产银单位成本2.4 元/克
资料来源：公司公告，太平洋有色 资料来源：公司公告，太平洋有色
六、 盈利预测与投资建议
关键假设：
1、产量（含参股权益）：2026-2028 年公司矿产金产量分别为96/122/143 吨，矿产铜产量分
别为 112/131/158 万吨；
2、销量：2026-2028 年公司矿产金销量分别为89/113/133 吨， 矿产铜销量分别为91/107/129
万吨；
3、销售均价：2026-2028 年公司矿产金销售均价分别为 975/1024/1228 元/克，矿产铜销售
均价分别为8.8/9.8/8.9 万元/吨；
4、单位销售成本：2026-2028 年公司矿产金单位销售成本分别为 303/327/354 元/克，矿产
3.2 3.4 3.1 3.5 4.7
6.9
12.8
-50%
0%
50%
100%
150%
0
5
10
15
矿山产银 售价(元/克) 同比(右轴)
5.6 5.9 6.7
9.5
15.3
12.8
10.6
0%
50%
100%
150%
200%
0
5
10
15
20
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
矿山产银 售价(元/克) 同比(右轴)
1.4 1.6 1.6 1.7 1.8 2.1 2.3
0%
5%
10%
15%
20%
0
1
2
3
矿山产银 单位成本(元/克) (同比,右轴)
2.0 2.0 2.2 2.3 2.2 2.3 2.4
0%
10%
20%
30%
0
1
2
3
25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2 26Q3
矿山产银 单位成本(元/克) 同比(右轴)
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公司深度研究
P20 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
铜单位销售成本分别为2.8/3.0/3.1 万元/吨.
图表54：分业务收入、成本预测
营业收入 2026E 2027E 2028E
金锭 (百万元) 45,052 66,725 99,050
金精矿 (百万元) 44,197 52,030 68,801
铜精矿 (百万元) 77,659 96,602 106,597
电积铜 (百万元) 11,633 12,600 15,281
电解铜 (百万元) 8,948 19,151 19,728
锂盐 (百万元) 5,475 5,741 9,456
锂精矿 (百万元) 4,799 4,157 7,430
矿山产锌 (百万元) 5,098 5,046 5,098
矿山产银 (百万元) 5,514 4,785 6,254
铁精矿 (百万元) 744 725 740
冶炼加工金 (百万元) 120,078 123,158 124,679
冶炼产铜 (百万元) 48,274 48,940 47,787
冶炼产锌 (百万元) 8,003 8,192 7,975
贸易精炼等其他销售收入 (百万元) 271,880 268,221 271,079
内部销售抵消数 (百万元) -237,473 -240,393 -235,908
合计 (百万元) 419,883 475,677 554,048
营业成本 亿元 2026E 2027E 2028E
金锭 (百万元) 14,679 22,340 29,910
金精矿 (百万元) 14,400 17,420 20,775
铜精矿 (百万元) 25,142 29,093 37,273
电积铜 (百万元) 3,766 3,795 5,343
电解铜 (百万元) 2,897 5,767 6,898
锂盐 (百万元) 4,039 6,590 11,572
锂精矿 (百万元) 2,152 3,822 6,481
矿山产锌 (百万元) 3,442 3,485 3,554
矿山产银 (百万元) 1,108 1,247 1,501
铁精矿 (百万元) 288 281 286
冶炼加工金 (百万元) 119,133 121,888 123,330
冶炼产铜 (百万元) 47,443 48,052 46,968
冶炼产锌 (百万元) 8,169 8,361 8,140
贸易精炼等其他销售收入 (百万元) 249,919 246,633 249,412
内部销售抵消数 (百万元) -228,852 -231,857 -227,676
合计 (百万元) 267,726 286,916 323,769
资料来源：公司公告，太平洋有色
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公司深度研究
P21 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
基于 2026 年金、铜销量预期下调、以及金属价格波动，我们下调公司 2026-2028 年盈利预
测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为762/911/1101 亿元（前值801/1012/1275 亿元） ，
对应 PE 分别15/13/11X，维持“买入”评级。
七、 风险提示
项目进度不及预期：公司重点增量项目建设进度低于预期；
美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金属价格大幅回调；
矿山减停产风险：在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。
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公司深度研究
P22 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
资产负债表（百万） 利润表（百万）
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
货币资金 31,691 65,577 125,860 219,799 334,840 营业收入 303,640 349,079 419,883 475,677 554,048
应收和预付款项 11,167 13,107 14,925 16,691 19,593 营业成本 241,776 252,289 267,726 286,916 323,769
存货 33,313 39,613 34,174 37,491 41,539 营业税金及附加 5,819 7,915 10,770 10,156 12,876
其他流动资产 22,768 29,908 33,344 34,485 36,619 销售费用 738 850 1,048 1,169 1,366
流动资产合计 98,939 148,204 208,303 308,467 432,590 管理费用 7,729 11,159 13,673 15,012 17,987
长期股权投资 43,085 53,496 53,496 53,496 53,496 财务费用 2,029 2,083 0 0 0
投资性房地产 367 546 546 546 546 资产减值损失 -727 -297 0 0 0
固定资产 92,307 117,042 118,764 120,219 121,420 投资收益 4,020 5,977 8,398 8,990 8,865
在建工程 40,055 42,049 40,147 38,339 36,622 公允价值变动 948 2,944 0 0 0
无形资产开发支出 68,588 88,167 84,876 81,585 78,294 营业利润 48,827 82,110 133,647 159,881 196,517
长期待摊费用 3,682 4,671 4,671 4,671 4,671 其他非经营损益 -749 -1,358 -727 -753 -755
其他非流动资产 148,526 206,033 264,320 364,195 488,182 利润总额 48,078 80,753 132,920 159,128 195,762
资产总计 396,611 512,005 566,820 663,052 783,232 所得税 8,685 16,930 33,998 40,681 48,353
短期借款 30,713 32,354 32,354 32,354 32,354 净利润 39,393 63,822 98,922 118,447 147,409
应付和预收款项 20,912 27,599 19,979 22,206 24,069 少数股东损益 7,342 12,045 22,673 27,312 37,294
长期借款 61,453 58,504 58,504 58,504 58,504 归母股东净利润 32,051 51,777 76,249 91,135 110,115
其他负债 105,802 145,526 139,614 143,248 148,079
负债合计 218,880 263,983 250,451 256,312 263,006 预测指标
股本 2,658 2,659 2,659 2,659 2,659 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
资本公积 28,713 38,356 38,356 38,356 38,356 毛利率 20.37% 27.73% 36.24% 39.68% 41.56%
留存收益 94,445 132,922 184,783 247,842 324,033 销售净利率 10.56% 14.83% 18.16% 19.16% 19.87%
归母公司股东权益 139,786 185,542 231,216 294,274 370,466 销售收入增长率 3.49% 14.96% 20.28% 13.29% 16.48%
少数股东权益 37,945 62,481 85,153 112,466 149,760 EBIT 增长率 44.53% 63.35% 76.01% 19.72% 23.02%
股东权益合计 177,731 248,023 316,369 406,740 520,226 净利润增长率 51.76% 61.55% 47.26% 19.52% 20.83%
负债和股东权益 396,611 512,005 566,820 663,052 783,232 ROE 22.93% 27.91% 32.98% 30.97% 29.72%
ROA 10.65% 14.05% 18.34% 19.26% 20.38%
现金流量表（百万） ROIC 11.59% 14.47% 20.58% 20.74% 21.53%
2024A 2025A 2026E 2027E 2028E EPS(X) 1.21 1.95 2.87 3.43 4.14
经营性现金流 48,860 75,430 81,075 121,655 147,680 PE(X) 23.19 14.35 9.75 8.16 6.75
投资性现金流 -32,238 -47,393 9,585 360 1,284 PB(X) 5.32 4.01 3.21 2.53 2.01
融资性现金流 -4,429 5,532 -29,478 -28,076 -33,923 PS(X) 2.45 2.13 1.77 1.56 1.34
现金增加额 11,956 31,568 60,283 93,939 115,041 EV/EBITDA(X) 9.13 11.01 5.72 4.22 2.87
资料来源：携宁，太平洋证券
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公司深度研究
P23 价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上；
中性：预计未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间；
看淡：预计未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数 5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 5%与 15%之间；
持有：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与 5%之间；
减持：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅低于-15%以下。
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