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26Q3 业绩承压，持续加大研发投入
主要观点：
[Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2026 年第三季度报告
公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 147.28
亿元， 同比下降 1.89%； 实现归母净利润13.87 亿元， 同比下降 9.87%。
单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 48.53 亿元，同比 下降
6.87%；实现归母净利润 4.61 亿元，同比下降 10.98%。在行业内外双
重压力下，公司依托已搭建的内外贸业务并重、多品牌多品类全渠道布
局、全球化战略底盘，多元化的业务结构布局有效对冲了单一市场、单
一品类波动的风险，营业收入整体保持基本稳定，但受行业环境、汇率
波动及业务结构调整等因素影响，公司盈利水平阶段性承压。
⚫ 持续加大研发投入，汇兑损益影响财务费用率
2026 年前三季度公司毛利率为 32.44%，同比+0.06pct；销售/管理/研
发/财务费用率为 16.46%/1.54%/2.71%/0.87%， 同比+0.82/-0.05/+0.63/
+1.01pct；归母净利率为 9.41%，同比-0.83pct。2026 年第三季度公司
毛利率为 32.33%，同比 +0.92pct；销售 /管理 /研发 /财务费用率为
15.12%/1.34%/3.34%/0.65%， 同比+1.3/-0.08/+1.13/+0.59pct； 归母净
利率为 9.5%， 同比-0.44pct。研发费用率提升主要系加大研发投入所致，
研发资源重点投向功能与智能一体化垂直价值链； 财务费用率提升主要
系汇兑损益变动所致。
⚫ 召开 2026 年度战略年会，明晰经营原则
10 月 6 日至 10 月 8 日，公司召开 2026 年度战略年会，这是公司连续
第十三年举办战略年会， 也是新形势下公司对战略体系的新一轮迭代与
校准。大会清晰了公司业务发展的总体原则—要坚定落实增长、提升盈
利， 内贸坚持零售转型不动摇， 在做大做厚用户资产与价值的前提之下，
去获得边界内的市场第一； 外贸坚持以ToC 思维做 ToB， 在本地化深化
运营的前提下， 进一步巩固并扩大战略性国家市场与战略型品类的市场
份额。大会也明确了公司 2027 年经营原则—当前公司整体处于调整、
转型、进攻的关键时期，2027 年要坚定战略方向，贯彻“质量经营、结
构增长、 能力致胜”的经营关键词， 追求有效的规模及高质量的增长， 并
建立好面向存量时期的竞争优势。
⚫ 投资建议
品类方面，公司全品类矩阵持续丰富，传统品类稳健增长，三大高潜品
类成长可期。渠道方面，公司持续推进 1+N+X 渠道战略和区域零售中
心改革，并及时调整渠道组织架构，增强渠道发展活力。供应链方面，
公司积极推进海外产能布局， 深化全球市场发展。基于公司三季报承压，
我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 203.4/212.94/222.61 亿元（前
值为 213.26/224.9/236.77 亿元）， 分别同比增长1.4%/4.7%/4.5%；归
母净利润分别为 17.06/18.87/20.23 亿元（前值为 19.76/21.84/23.71 亿
元）， 分别同比变化-4.7%/+10.6%/+7.2%；EPS 分别为 1.84/2.04/2.19
[Table_StockNameRptType]
顾家家居（603816）
公司点评
[Table_Rank] 投资评级：买入（维持）
报告日期：2026-10-28
[Table_BaseData] 收盘价（元） 24.10
近 12 个月最高/最低（元） 28.86/22.06
总股本（百万股） 926
流通股本（百万股） 816
流通股比例（%） 88.13
总市值（亿元） 223
流通市值（亿元） 197
[Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较
[Table_Author] 分析师：徐偲
执业证书号：S0010523120001
邮箱：xucai@hazq.com
分析师：余倩莹
执业证书号：S0010524040004
邮箱：yuqianying@hazq.com
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[Table_CompanyRptType1]
顾家家居（603816）
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元，对应 PE 分别为 13.07/11.82/11.03倍。维持“买入”评级。
⚫ 风险提示
宏观经济与市场波动风险， 市场竞争加剧的风险， 原材料价格波动风险，
经销网络管理风险，国际需求变化风险，汇率波动风险。
[Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元
主要财务指标 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入 20056 20340 21294 22261
收入同比（%） 8.5% 1.4% 4.7% 4.5%
归属母公司净利润 1790 1706 1887 2023
净利润同比（%） 26.4% -4.7% 10.6% 7.2%
毛利率（%） 32.8% 32.6% 32.7% 32.7%
ROE（%） 16.9% 13.1% 13.8% 14.0%
每股收益（元） 2.20 1.84 2.04 2.19
P/E 13.97 13.07 11.82 11.03
P/B 2.39 1.71 1.63 1.54
EV/EBITDA 8.16 6.80 6.10 5.48
资料来源：wind，
华安证券研究所（以 2026 年 10 月 28 日收盘价计算）
[Table_CompanyRptType1]
顾家家居（603816）
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财务报表与盈利预测
[Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 9100 10231 10928 11876 营业收入 20056 20340 21294 22261
现金 2569 4215 4915 5502 营业成本 13485 13702 14333 14984
应收账款 1870 1413 1420 1546 营业税金及附加 144 142 152 158
其他应收款 271 181 183 198 销售费用 3437 3600 3684 3740
预付账款 152 107 117 122 管理费用 372 382 383 334
存货 2268 2093 2070 2286 财务费用 1 47 -33 -25
其他流动资产 1971 2222 2222 2222 资产减值损失 -157 -24 -31 -41
非流动资产 9931 10267 10585 10706 公允价值变动收益 3 0 0 0
长期投资 46 50 56 61 投资净收益 40 34 26 36
固定资产 5826 6228 6619 6741 营业利润 2130 2020 2287 2585
无形资产 1012 1057 1084 1132 营业外收入 155 170 170 0
其他非流动资产 3048 2931 2825 2773 营业外支出 13 20 20 0
资产总计 19031 20498 21513 22582 利润总额 2272 2170 2437 2585
流动负债 7735 6742 7009 7272 所得税 405 424 495 497
短期借款 558 558 558 558 净利润 1867 1746 1942 2088
应付账款 1886 1863 2008 2085 少数股东损益 77 40 55 65
其他流动负债 5291 4321 4444 4629 归属母公司净利润 1790 1706 1887 2023
非流动负债 400 379 379 379 EBITDA 2881 2789 2996 3230
长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.20 1.84 2.04 2.19
其他非流动负债 400 379 379 379
负债合计 8135 7121 7389 7651 主要财务比率
少数股东权益 309 349 404 469 会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E
股本 821 926 926 926 成长能力
资本公积 3381 5162 5162 5162 营业收入 8.5% 1.4% 4.7% 4.5%
留存收益 6385 6940 7632 8375 营业利润 22.0% -5.1% 13.2% 13.0%
归属母公司股东权
益
10587 13028 13720 14462 归属于母公司净利润 26.4% -4.7% 10.6% 7.2%
负债和股东权益 19031 20498 21513 22582 获利能力
毛利率（%） 32.8% 32.6% 32.7% 32.7%
现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.9% 8.4% 8.9% 9.1%
会计年度 2025A 2026E 2027E 2028E ROE（%） 16.9% 13.1% 13.8% 14.0%
经营活动现金流 2774 1875 2672 2666 ROIC（%） 15.6% 12.5% 12.8% 13.1%
净利润 1867 1746 1942 2088 偿债能力
折旧摊销 650 571 592 669 资产负债率（%） 42.7% 34.7% 34.3% 33.9%
财务费用 48 10 10 0 净负债比率（%） 74.7% 53.2% 52.3% 51.2%
投资损失 -40 -34 -26 -36 流动比率 1.18 1.52 1.56 1.63
营运资金变动 189 -278 271 -98 速动比率 0.78 1.06 1.12 1.18
其他经营现金流 1738 1885 1555 2230 营运能力
投资活动现金流 -1215 -1002 -767 -799 总资产周转率 1.10 1.03 1.01 1.01
资本支出 -627 -612 -453 -636 应收账款周转率 11.99 12.39 15.04 15.01
长期投资 49 -318 -340 -199 应付账款周转率 7.37 7.31 7.41 7.32
其他投资现金流 -636 -73 26 36 每股指标（元）
筹资活动现金流 -2130 830 -1204 -1281 每股收益 2.20 1.84 2.04 2.19
短期借款 -727 0 0 0 每股经营现金流 3.00 2.03 2.89 2.88
长期借款 0 0 0 0 每股净资产 12.89 14.07 14.82 15.62
普通股增加 0 104 0 0 估值比率
资本公积增加 65 1781 0 0 P/E 13.97 13.07 11.82 11.03
其他筹资现金流 -1467 -1055 -1204 -1281 P/B 2.39 1.71 1.63 1.54
现金净增加额 -517 1646 701 587 EV/EBITDA 8.16 6.80 6.10 5.48
资料来源：公司公告，华安证券研究所（以 2026 年 10 月 28 日收盘价计算）
[Table_CompanyRptType1]
顾家家居（603816）
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[Table_Introduction] 分析师与研究助理简介
分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA 持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经
验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于
中泰证券、
国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研
究。2023 年 10 月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘， 多空观点鲜明。 在快速消费品、新型烟草、
跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。
分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、
轻工、中小市值行业。2024 年 4 月加入华安证券。
[Table_Reputation] 重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 以勤勉的执业态度、 专业审慎的研究方法，
使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些
信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅
供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式
的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
免责声明
华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份
有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研
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持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
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原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或
转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。
[Table_RankIntroduction] 投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，
A 股以沪深 300 指数为基准； 新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转让标的）
为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无
法给出明确的投资评级。