敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源
宁波高发（603788.SH）：主业表现依旧稳健，海外业务实现突破推荐/维持宁波高发公司报告近日，公司发布2025 年报及2026 年一季报：2025 年公司实现营收158,166.25万元，同比增长8.28%；实现归母净利润21,619.23 万元，同比增长13.43%；2026 年一季度实现营收36,505.62 万元，同比下降5.55%，实现归母净利润4,692.03 万元，同比增长1.50%。对此，我们点评如下：25 年及26 年一季度公司主营业务表现依旧稳健。公司主要产品为档位操纵器和踏板类产品，其中，档位操纵器的核心产品电子换挡器总成2025 年销售348万套，同比增长12.26%，踏板总成销售1,196 万套，同比增长61.01%。依据中汽协销量数据，2025 年，我国乘用车产量分别完成3027 万辆，同比增长10.2%。2026 年1-3 月，乘用车产量为590.9 万辆，同比下降9.3%。公司2025年两大产品销量增速均高于我国乘用车产量增速。2026 年一季度公司营收虽然下滑，但下滑幅度小于乘用车产量下滑幅度，体现了公司主力产品市场份额的进一步提升。从收入端看，2025 年操纵器及软轴业务实现营收67,976.85万元，增长1.95%，踏板类总成业务实现营收47,637.42 万元，同比增长55.59%。公司踏板类业务展现了较高的业务增长性，是公司在该产品上规模化优势的显现。公司主业的盈利能力表现同样稳健。2025 年换挡操纵器及软轴、踏板类总成业务的毛利率均较2024 年均有所提升，两项业务毛利率分别为25.93%、25.81%，分别较2024 年提升1.83pct、1.27pct。我们认为，在汽车行业高度竞争的背景下，公司毛利率的稳健表现彰显了其较强的成本控制能力，同时，随着公司主力产品销量规模扩大，其带来的成本优势将持续显现。2026 年一季度公司综合毛利率为23.8%，同比仍然高于2025 一季度的21.2%。2025 年海外业务实现零突破。2025 年公司境外营收为724.01 万元，实现零突破。且公司海外业务毛利率（24.2%）高于国内业务(23.83%)。近年来，公司加大海外业务布局，推行“走出去”战略。2025 年完成高发国际投资（海南）有限公司的设立，同时拟成立高发汽车控制系统（摩洛哥）有限公司，作为海外的生产型公司。公司孙公司马来西亚高发产线2025 年已投入生产，实现对宝腾汽车供货。此外，海外客户的开拓上持续推进，2025 年公司已实现向斯特兰蒂斯、雷诺小批量供货。我们认为，公司在主业的规模优势明显，随着海外产能及市场的开拓，公司海外业务有望成为新的增长极。高现金储备与高分红。2025 末，公司货币资产+交易金融资产（以结构性存款及理财产品为主）+一年内到期的非流动资产（为一年内到期的大额存单及利息）+其他债权投资（为大额存单、定期存款及利息）合计为102,827.72 万元。2025 年公司拟派发现金红利178,452,054.40 元（含税），占2025 年度归属于上市公司股东的净利润比例为82.54%，延续公司高分红政策。公司盈利预测及投资评级：综上，公司凭借较强的成本、规模效应维持盈利能力的稳健。在巩固国内市场地位的情况下，持续开拓海外市场，前景可期。公司具备较为充足的现金储备，我们看好其中长期发展，预计公司2026-2028年归母净利润2.42/2.80/3.25 亿元，对应EPS 1.08/1.26/1.46 元。按照当前股价对应PE 16x/13x/12x，维持“推荐”评级。宁波高发汽车控制系统股份有限公司的主营业务是从事汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品的研发、生产和销售。公司的主要产品是汽车变速操纵系统总成、电子加速踏板、汽车拉索。未来3-6 个月重大事项提示：发债及交叉持股介绍：交易数据18.5-14.3337.6537.65总股本/流通A股（万股）22,307/22,307流通B 股/H 股（万股）-/-3.84分析师：李金锦执业证书编号：S1480521030003分析师：吴征洋执业证书编号：S1480525020001研究助理：曹泽宇17512502830执业证书编号：S1480124040003-16.0%-6.5%2.9%12.4%21.8%31.3%5/68/310/311/284/27宁波高发沪深300P2东兴证券公司报告宁波高发（603788.SH）：主业表现依旧稳健，海外业务实现突破敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源风险提示：汽车需求不及预期、公司产品推广不及预期、主要原材料价格大幅上涨风险，海外市场拓展不及预期等。财务指标预测指标4A2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1,460.651,581.661,788.052,023.212,280.78增长率（%）15.61%8.28%13.05%13.15%12.73%归母净利润（百万元）190.59216.19241.65280.16325.03增长率（%）17.18%13.43%11.77%15.94%16.01%净资产收益率（%）9.22%10.16%11.13%12.62%14.26%每股收益（元）0.850.971.081.261.46PE19.7617.4215.5813.4411.58PB1.821.771.731.701.65东兴证券公司报告宁波高发（603788.SH）：主业表现依旧稳健，海外业务实现突破P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源附表：公司盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E流动资产合计1,701.851,697.201,762.811,879.032,012.36 营业收入1,460.651,581.661,788.052,023.212,280.78货币资金96.47253.52195.80175.34190.06 营业成本1,133.231,203.121,364.131,534.801,718.33应收账款703.42733.98835.05925.97995.35营业税金及附加10.4414.2713.7715.5817.57其他应收款7.534.471.956.116.91营业费用31.5835.7039.9544.7549.95预付款项5.175.496.587.458.39管理费用35.3838.4843.0748.2453.84存货209.25194.71218.56243.45269.83财务费用-8.220.460.49-0.23-0.34其他流动资产683.08507.54500.71519.90540.92研发费用66.0971.9980.5790.25100.72非流动资产合计956.431,008.111,017.971,023.481,025.34资产减值损失-10.95-3.10-5.05-5.71-6.44长期股权投资0.000.000.000.000.00公允价值变动收益0.95-0.010.000.000.00固定资产400.05480.05476.96494.52498.92投资净收益15.0016.3214.3214.3214.32无形资产113.16110.23108.02105.82103.61加：其他收益14.9014.6014.8914.8914.89其他非流动资产389.67398.81398.48398.15397.81 营业利润212.06245.47270.24313.32363.50资产总计2,658.282,705.312,780.782,902.513,037.70营业外收入0.580.430.350.350.35流动负债合计589.83564.88600.13674.92755.33营业外支出0.260.300.330.330.33短期借款45.6534.470.000.000.00 利润总额212.37245.59270.26363.51应付账款409.47393.13448.48504.21564.08所得税22.7530.6029.5734.2939.78其他流动负债134.71137.28151.64170.71191.25 净利润189.63214.98240.68279.05323.73非流动负债合计2.4415.5013.1910.818.38少数股东损益-0.96-1.21-0.96-1.12-1.29长期借款0.0012.079.777.394.96归属母公司净利润190.59216.19241.65280.16325.03其他非流动负债2.443.423.423.423.42主要财务比率负债合计592.27580.38613.32685.73763.712024A2025A2026E2027E2028E少数股东权益-0.96-1.93-2.89-4.00-5.30 成长能力实收资本（或股本）223.07223.07223.07223.07223.07营业收入增长15.61%8.28%13.05%13.15%12.73%资本公积1,069.411,069.071,069.071,069.071,069.07营业利润增长17.69%15.75%10.09%15.94%16.01%未分配利润774.50834.72878.22928.65987.15归属于母公司净利17.18%13.43%11.77%15.94%16.01%归属母公司股东权2,066.972,126.862,170.352,220.782,279.29 获利能力负债和所有者权益2,658.282,705.312,780.782,902.513,037.70毛利率(%)22.42%23.93%23.71%24.14%24.66%2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)12.98%13.59%13.46%13.79%14.19%现金流量表单位:百万元总资产净利润（%）7.17%7.99%8.69%9.65%10.70%2024A2025A2026E2027E2028EROE(%)9.22%10.16%11.13%12.62%14.26%经营活动现金流116.5690.73216.61250.34322.26 偿债能力净利润189.63214.98214.65253.01297.70资产负债率(%)22%21%22%24%25%折旧摊销24.4333.0940.1444.4948.14流动比率2.893.002.942.782.66财务费用-8.220.460.49-0.23-0.34速动比率2.162.382.322.172.05投资损失-15.00-16.32-14.32-14.32-14.32 营运能力营运资金变动-88.38-145.43-53.62-61.88-38.20总资产周转率0.550.580.640.700.75其他经营现金流14.113.9429.2829.2829.28应收账款周转率2.412.452.432.482.61投资活动现金流-597.74118.49-38.92-38.92-38.92应付账款周转率3.564.044.044.044.05资本支出171.5371.9750.0050.0050.00 每股指标（元）长期投资-449.47186.840.000.000.00每股收益(最新摊薄)0.850.971.081.261.46其他投资现金流-319.80-140.32-88.92-88.92-88.92每股净现金流(最新摊薄)-0.540.930.580.891.20筹资活动现金流-35.52-67.57-235.41-231.88-268.62每股净资产(最新摊薄)9.279.539.739.9610.22短期借款增加30.40-11.18-34.470.000.00 估值比率长期借款增加-10.0212.07-2.30-2.38-2.43P/E19.7617.4215.5813.4411.58普通股增加0.000.000.000.000.00P/B1.821.771.731.701.65资本公积增加0.00-0.340.000.000.00EV/EBITDA9.979.979.448.297.19现金净增加额-516.69141.66-57.72-20.4614.72P4东兴证券公司报告宁波高发（603788.SH）：主业表现依旧稳健，海外业务实现突破敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源报告类型标题日期行业深度报告汽车行业：主动悬架持续渗透，国产化替代加速推进2026-03-31行业深度报告汽车行业2026 年策略：L3 商用在即，智能底盘有望批量应用2025-12-18行业普通报告汽车行业：L3 商用加速落地，有望推动智能底盘批量应用2025-12-16公司普通报告宁波高发（603788.SH）2025 年三季报点评：现金资产充足，海外及合资市场开拓可期2025-10-30行业普通报告汽车行业8 月数据点评：国内市场销量持续增长，插混车型成出口增长主力2025-09-17公司普通报告宁波高发（603788.SH）2025 年半年报点评：主销产品份额持续提升，盈利能力稳定2025-08-26公司普通报告宁波高发（603788.SH）更新点评：拟设立海外子公司，积极拓展国际市场2025-07-22行业普通报告汽车行业5 月数据点评：国内市场表现活跃，插混汽车出口快速增长2025-06-17行业深度报告汽车行业2025 年中期策略：汽车电动智能化趋势与自下而上研究策略2025-06-10行业深度报告汽车行业2024 年年报及2025 年一季报综述：以旧换新政策推动业绩增长，行业盈利能力复苏 2025-05-20公司普通报告宁波高发（603788.SH）：Q1 业绩符合预期，费用率持续下降2025-05-07公司普通报告宁波高发（603788.SH）2024 年报点评：经营持续提质增效，现金资产充足2025-04-23行业普通报告汽车行业3 月数据点评：销量稳健增长，插混出口保持强势2025-04-18公司深度报告宁波高发（603788.SH）：受益汽车电动智能化趋势，公司强成本控制、高效率将持续领先2025-03-17东兴证券公司报告宁波高发（603788.SH）：主业表现依旧稳健，海外业务实现突破P5敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源分析师简介李金锦南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2009 年至2021 曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。2021 年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。吴征洋美国密歇根大学金融工程硕士，CFA，5 年投资研究经验，2022 年加入东兴证券研究所，主要覆盖汽车及零部件、电力设备新能源等研究领域。研究助理简介曹泽宇美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，马里兰大学帕克分校经济学学士，2024 年4 月加入东兴证券研究所，主要覆盖汽车及零部件行业。