煤炭/煤炭开采
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4
新集能源（601918.SH）
2026 年 10 月 26 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/23
当前股价(元) 9.64
一年最高最低(元) 12.16/6.56
总市值(亿元) 249.73
流通市值(亿元) 249.73
总股本(亿股) 25.91
流通股本(亿股) 25.91
近 3 个月换手率(%) 91.51
股价走势图
数据来源：聚源
《煤炭上行电力放量，煤电一体分红
强化—公司深度报告》-2026.10.6
《煤价上行利润释放，电力业务放量
电价韧性十足—公司信息更新报告》
-2026.8.26
《2025 年业绩稳健，煤电一体化战略
成 效 显 现— 公 司 信 息 更 新 报 告 》
-2026.4.1 $
煤价回升增厚煤炭毛利，电厂放量强化煤电一体化
——公司信息更新报告
王高展（分析师） 王君泽（联系人）
wanggaozhan@kysec.cn
证书编号：S0790525070003
wangjunze@kysec.cn
证书编号：S0790126090007
⚫ 煤价回升增厚煤炭毛利，电厂放量强化煤电一体化，维持“买入”评级
公司发布 2026 年三季度报告， 2026Q1-Q3 实现营收 127.25 亿元，同比增长
41.23%；归母净利润 17.47 亿元，同比增长 18.33%；经营活动现金流净额 40.06
亿元，同比增长 52.72%。分季度看，2026Q3 单季实现营业收入 48.32 亿元，同
比增长 51.06%，归母净利润 5.30 亿元，同比下降 4.74%。前三季度营业成本同
比增长 53.14%， 快于收入增速，毛利率为33.04%，同比-5.21pct。考虑煤价回升
带动吨煤毛利提升、三大新建电厂投运贡献电量，我们维持公司 2026—2028 年
盈利预测，预计营收分别为 173.69/193.44/213.66 亿元，归母净利润分别为
28.65/33.61/38.30 亿元，对应 EPS 分别为 1.11/1.30/1.48 元，当前股价对应 PE 分
别为 8.7/7.4/6.5 倍。维持“买入”评级。
⚫ 煤价回升对冲销量下滑，Q3 煤炭销售毛利同比增长
2026Q1-Q3 公司商品煤销量 1489.88 万吨，同比+2.97%；吨煤价格 581.66 元、
吨煤成本 349.86 元、吨煤毛利 231.80 元，同比分别+11.18%/+6.87%/+18.38%，
煤炭销售毛利率为 39.85%，同比+2.42pct。分季度看，2026Q3 单季商品煤销量
477.88 万吨，同比-5.08%、环比-10.26%；吨煤价格升至 630 元，同比、环比分
别+22.77%/+9.68%，高于吨煤成本增幅，带动吨煤毛利升至 255.71 元，同比、
环比分别+37.97%/+14.23%； 煤炭毛利率升至40.58%， 同比、 环比+4.47/+1.62pct。
尽管销量回落，2026Q3 煤炭毛利仍达 12.22 亿元，同比+30.98%。煤价上涨带动
吨煤盈利改善，抵消销量回落影响，煤炭业务盈利能力持续提升。
⚫ 三大电厂投运带动电量高增，Q3 上网电价环比回升
2026Q1-Q3 公司发电量 208.21 亿千瓦时、 上网电量196.6 亿千瓦时， 同比分别增
长 88.75%/89.40%； 平均上网电价0.3699 元/千瓦时， 同比下降0.43%， 售电收入
72.72 亿元，同比增长 88.59%。分季度看，2026Q3 单季发电量 85.19 亿千瓦时、
上 网电 量 80.36 亿 千瓦时 ，同比 分别增 长 95.17%/95.90%， 环比分 别增 长
34.24%/34.34%； 度电价格约0.3763 元/千瓦时， 同比、 环比分别上升1.32%/1.22%，
测算售电收入 30.24 亿元， 环比增长35.98%。 上饶电厂、滁州电厂、六安电厂实
现全部机组商运，新增装机在 2026Q3 完整贡献发电量。三座新建电厂集中投运
推动电量持续释放，煤电一体化经营规模进一步扩大。
风险提示：新建电厂盈利兑现不及预期；煤矿安全生产、环保政策趋严风险。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 12,727 12,280 17,369 19,344 21,366
YOY(%) -0.9 -3.5 41.4 11.4 10.5
归母净利润(百万元) 2,393 2,136 2,865 3,361 3,830
YOY(%) 13.4 -10.7 34.1 17.3 13.9
毛利率(%) 42.7 40.0 34.6 35.1 36.1
净利率(%) 18.8 17.4 16.5 17.4 17.9
ROE(%) 15.4 11.9 13.8 14.9 15.3
EPS(摊薄/元) 0.92 0.82 1.11 1.30 1.48
P/E(倍) 10.4 11.7 8.7 7.4 6.5
P/B(倍) 1.6 1.5 1.3 1.1 1.0
数据来源：聚源、开源证券研究所
-24%
-6%
12%
30%
48%
66%
2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
新集能源 沪深300
公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
相关研究报告
公司信息更新报告
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4
附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 4033 4932 7656 6967 9832 营业收入 12727 12280 17369 19344 21366
现金 2286 2478 3607 4585 5312 营业成本 7289 7366 11364 12547 13660
应收票据及应收账款 1019 929 2092 671 2381 营业税金及附加 446 513 726 808 893
其他应收款 141 140 257 185 303 营业费用 58 61 86 96 106
预付账款 33 158 113 189 144 管理费用 841 832 1112 1219 1325
存货 308 340 660 444 758 研发费用 1 5 6 5 7
其他流动资产 246 886 928 892 934 财务费用 503 468 -46 -451 -760
非流动资产 40633 48103 50042 48128 47549 资产减值损失 -13 -73 -51 -64 -87
长期投资 860 925 1092 1261 1424 其他收益 13 13 12 13 13
固定资产 26037 29017 37705 36246 34605 公允价值变动收益 10 -3 4 4 2
无形资产 1953 1938 1966 1971 1985 投资净收益 126 90 103 106 100
其他非流动资产 11782 16223 9279 8650 9536 资产处置收益 0 0 2 1 1
资产总计 44666 53035 57698 55094 57381 营业利润 3729 3030 4181 5159 6132
流动负债 9893 13222 18273 16627 18698 营业外收入 45 47 58 50 51
短期借款 1391 1971 1971 1971 1971 营业外支出 48 19 33 33 28
应付票据及应付账款 3177 4587 9619 8305 9908 利润总额 3726 3058 4206 5176 6155
其他流动负债 5325 6665 6683 6351 6819 所得税 1043 762 1163 1390 1629
非流动负债 17358 20469 17350 12977 9032 净利润 2683 2296 3043 3786 4526
长期借款 14508 17900 14781 10408 6463 少数股东损益 290 160 178 426 696
其他非流动负债 2850 2569 2569 2569 2569 归属母公司净利润 2393 2136 2865 3361 3830
负债合计 27251 33692 35623 29604 27731 EBITDA 6192 5992 6865 8017 8888
少数股东权益 1858 2383 2561 2986 3682 EPS(元) 0.92 0.82 1.11 1.30 1.48
股本 2591 2591 2591 2591 2591
资本公积 2174 2181 2181 2181 2181 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 9823 11544 14077 17249 21058 成长能力
归属母公司股东权益 15556 16961 19515 22504 25968 营业收入(%) -0.9 -3.5 41.4 11.4 10.5
负债和股东权益 44666 53035 57698 55094 57381 营业利润(%) 10.0 -18.7 38.0 23.4 18.8
归属于母公司净利润(%) 13.4 -10.7 34.1 17.3 13.9
获利能力
毛利率(%) 42.7 40.0 34.6 35.1 36.1
净利率(%) 18.8 17.4 16.5 17.4 17.9
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 15.4 11.9 13.8 14.9 15.3
经营活动现金流 3458 3104 8891 5673 6079 ROIC(%) 9.7 7.8 8.6 10.5 12.2
净利润 2683 2296 3043 3786 4526 偿债能力
折旧摊销 1492 1708 2090 2427 2482 资产负债率(%) 61.0 63.5 61.7 53.7 48.3
财务费用 503 468 -46 -451 -760 净负债比率(%) 98.3 113.5 78.1 46.7 24.4
投资损失 -126 -90 -103 -106 -100 流动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5
营运资金变动 -1151 -1393 3903 2 -97 速动比率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4
其他经营现金流 56 114 4 15 28 营运能力
投资活动现金流 -7007 -7217 -3920 -401 -1801 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4
资本支出 7015 7293 3863 343 1741 应收账款周转率 13.6 12.6 11.5 14.0 14.0
长期投资 0 0 -166 -169 -163 应付账款周转率 2.7 1.9 1.6 1.4 1.5
其他投资现金流 7 76 109 111 103 每股指标（元）
筹资活动现金流 4200 4360 -3842 -4294 -3551 每股收益(最新摊薄) 0.92 0.82 1.11 1.30 1.48
短期借款 -161 580 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.33 1.20 3.43 2.19 2.35
长期借款 5547 3392 -3119 -4373 -3945 每股净资产(最新摊薄) 6.01 6.55 7.53 8.69 10.02
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 4 6 0 0 0 P/E 10.4 11.7 8.7 7.4 6.5
其他筹资现金流 -1190 382 -723 80 394 P/B 1.6 1.5 1.3 1.1 1.0
现金净增加额 650 247 1129 978 727 EV/EBITDA 7.1 8.2 6.5 5.0 4.0
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》 、 《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 》已正式实施。根据上述
规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定
为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5
的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
分析师声明
本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力， 以勤勉的职业态
度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（Outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（Underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（Overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（Underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指 （针对协
议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
公司信息更新报告
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4
法律声明
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为
客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息， 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。 本报告所载的资料、 工
具、 意见及推测只提供给客户作参考之用， 并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀
请。 本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 本报告所指的证券或投资标的的价格、
价值及投资收入可能会波动， 过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。 在不同时期， 本公司可发出与本报告所
载资料、 意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突， 不应视本
报告为做出投资决策的唯一因素。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户， 不构成客户私人咨询建议。 本
公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、 财务状况或需要。 本公司建议客户应考虑本报告的任何意
见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的
意见并不构成对任何人的投资建议。 在任何情况下， 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损
失负任何责任。 若本报告的接收人非本公司的客户， 应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前
咨询独立投资顾问。 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险， 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券
投资损失的书面或口头承诺均为无效。
开源证券在法律允许的情况下可参与、 投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易， 或向本报告涉及的公司提供
或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。 开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系， 并无
需事先或在获得业务关系后通知客户。
本报告的版权归本公司所有。 本公司对本报告保留一切权利。 未经本公司事先书面授权， 本报告的任何部分均不得
以任何方式制作任何形式的拷贝、 复印件或复制品， 或再次分发给任何其他人， 或以任何侵犯本公司版权的其他方
式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
开源证券研究所
上海 深圳
地址：上海市浦东新区世纪大道1788号
陆家嘴金控广场1号
楼3层
邮编：200120
邮箱：research@kysec.cn
地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号
楼45层
邮编：518000
邮箱：research@kysec.cn
北京 西安
地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层
邮编：100044
邮箱：research@kysec.cn
地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
邮编：710065
邮箱：research@kysec.cn