美容护理/化妆品
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水羊股份（300740.SZ）
2026 年 10 月 31 日
投资评级：买入（维持）
日期 2026/10/30
当前股价(元) 18.06
一年最高最低(元) 28.33/15.16
总市值(亿元) 79.45
流通市值(亿元) 73.86
总股本(亿股) 4.40
流通股本(亿股) 4.09
近 3 个月换手率(%) 463.59
股价走势图
数据来源：聚源
《全球化布局投入增加，品牌结构持
续改善 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》
-2026.9.1
《加大费用投入赋能长期发展，高端
赛道竞争优势凸显 —公司信息更新报
告》-2026.4.28
《战略性投入致利润修复放缓，长期
增长势能充足 —公司信息更新报告》
-2025.11.1
Q3 收入稳步增长，全球研发布局支撑品牌升级
——公司信息更新报告
黄泽鹏（分析师） 初敏（分析师） 程婧雅（分析师）
huangzepeng@kysec.cn
证书编号：S0790519110001
chumin@kysec.cn
证书编号：S0790522080008
chengjingya@kysec.cn
证书编号：S0790525070010
⚫ 2026Q3 低基数下收入稳步增长，利润稳步修复
2026 年前三季度公司实现营收 36.68 亿元/yoy+7.6%，归母净利润 1.01 亿元
/yoy-25.8%，扣非归母净利润 0.99 亿元/yoy-24.6%。单 Q3 实现营收 11.58 亿元
/yoy+27.3%，归母净利润 1376 万元/yoy+9.4%，扣非归母净利润 1545 万元
/yoy+49.2%， 主要系政府补助和公允价值变动影响。Q3 收入、 利润均明显修复。
考虑到公司高端品牌建设阶段性投入较大，我们下调 2026-2028 年盈利预测，
预计 2026-2028 年 归 母 净 利 1.8/2.5/3.2 （ 前 值 2.2/2.9/3.6 ） 亿 元 ，
yoy+22.4%/+36.4%/+26.1%，当前股价对应 PE 为 43.8/32.1/25.4 倍。公司高奢美
妆品牌集团定位不断夯实，阶段性费用投入将助力长期成长，维持 “买入” 评级。
⚫ 毛利率稳步提升，费用投入下利润弹性仍待释放
2026Q1-Q3 公司毛利率/净利率 68.3%/2.8%，yoy+2.25pct/-1.21pct，2026Q3 公司
毛利率/净利率 70.3%/1.3%，yoy+0.5pct/-0.1pct，品牌结构进一步改善， 带动毛利
率稳步提升。 近日伊菲丹臻金晚霜与臻金眼霜上市， 产品矩阵持续丰富。2026Q3
销售 / 管理 / 研发 / 财 务 费 用 率 57.4%/5.9%/2.3%/0.9% ，
yoy+2.71pct/-0.96pct/-1.09pct/-1.19pct。2026Q1-Q3 资产减值损失 4551 万元，同
比增加 1081 万元，主要为计提存货跌价准备。
⚫ 全球研发布局持续落地核心单品，关注研发成果向销售转化
据水羊股份公众号，水羊已布局法国、 美国、 日本三大海外研发中心、分别侧重
高奢抗衰技术、AI 肽分子设计、配方工艺与肤感优化，并与国内研发体系协同，
拥有 300 余人研发团队、近 500 项专利及 8000 余个配方储备。具体来看，EDB
第二代 Rich 面霜应用 Rich 3D by 3D 技术，2025 年 9 月上市以来单品销售额突
破亿元；PA 融雪面膜应用多重立体脂质体包裹 PDRN 专利；RV 三大独有肽已
应用于“一夜回春油”“翡翠面霜”等产品。同时，共性技术向多品牌复用，大水滴
熬夜焕颜紧致精华面膜应用 24 项专利，上市两个月销售额突破 500 万元。全球
研发与技术平台有望持续支撑产品差异化及新品迭代， 关注核心单品放量与研发
投入转化。
⚫ 风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 4,237 4,977 5,726 6,485 7,246
YOY(%) -5.7 17.5 15.0 13.3 11.7
归母净利润(百万元) 110 148 182 248 312
YOY(%) -62.6 34.9 22.4 36.4 26.1
毛利率(%) 63.0 65.5 67.2 67.5 67.5
净利率(%) 2.6 3.0 3.2 3.8 4.3
ROE(%) 5.3 6.6 7.6 9.5 10.7
EPS(摊薄/元) 0.25 0.34 0.41 0.56 0.71
P/E(倍) 72.3 53.6 43.8 32.1 25.4
P/B(倍) 4.0 3.7 3.4 3.1 2.8
数据来源：聚源、开源证券研究所
-32%
-16%
0%
16%
32%
48%
2025-10 2026-02 2026-06
水羊股份 沪深300
相关研究报告
公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 2150 2258 2822 2877 3430 营业收入 4237 4977 5726 6485 7246
现金 477 679 781 885 989 营业成本 1567 1716 1876 2107 2356
应收票据及应收账款 352 414 530 546 634 营业税金及附加 15 20 23 26 29
其他应收款 47 51 62 66 77 营业费用 2079 2580 3075 3463 3833
预付账款 202 145 254 197 307 管理费用 261 283 326 357 391
存货 830 752 978 966 1207 研发费用 82 111 126 136 152
其他流动资产 242 217 217 217 217 财务费用 69 94 65 81 92
非流动资产 2101 2190 2338 2491 2616 资产减值损失 -37 -35 -47 -52 -56
长期投资 28 41 53 66 80 其他收益 7 11 14 14 11
固定资产 918 914 983 1070 1157 公允价值变动收益 0 7 5 -1 3
无形资产 285 278 313 356 371 投资净收益 -15 4 1 1 -2
其他非流动资产 869 958 989 1000 1009 资产处置收益 0 0 1 1 1
资产总计 4251 4448 5160 5369 6046 营业利润 125 148 202 273 339
流动负债 903 1212 1876 1992 2530 营业外收入 6 2 3 3 4
短期借款 353 314 1041 1130 1587 营业外支出 6 2 3 3 3
应付票据及应付账款 138 144 298 152 319 利润总额 125 148 202 273 339
其他流动负债 412 754 537 709 625 所得税 14 -1 20 23 25
非流动负债 1254 1008 874 736 575 净利润 112 148 182 250 314
长期借款 1182 923 788 650 490 少数股东损益 2 -0 1 2 2
其他非流动负债 72 85 85 85 85 归属母公司净利润 110 148 182 248 312
负债合计 2157 2220 2749 2728 3106 EBITDA 309 292 328 428 499
少数股东权益 -2 -2 -1 1 3 EPS(元) 0.25 0.34 0.41 0.56 0.71
股本 388 390 440 440 440
资本公积 444 465 465 465 465 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 1224 1372 1534 1768 2069 成长能力
归属母公司股东权益 2097 2230 2412 2640 2938 营业收入(%) -5.7 17.5 15.0 13.3 11.7
负债和股东权益 4251 4448 5160 5369 6046 营业利润(%) -64.0 18.2 37.0 35.0 24.0
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) -62.6 34.9 22.4 36.4 26.1
获利能力
毛利率(%) 63.0 65.5 67.2 67.5 67.5
净利率(%) 2.6 3.0 3.2 3.8 4.3
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 5.3 6.6 7.6 9.5 10.7
经营活动现金流 266 571 -92 478 111 ROIC(%) 5.0 5.5 5.1 6.7 7.3
净利润 112 148 182 250 314 偿债能力
折旧摊销 99 85 78 89 86 资产负债率(%) 50.7 49.9 53.3 50.8 51.4
财务费用 69 94 65 81 92 净负债比率(%) 55.5 39.1 51.8 42.0 44.7
投资损失 15 -4 -1 -1 2 流动比率 2.4 1.9 1.5 1.4 1.4
营运资金变动 -14 241 -417 55 -391 速动比率 1.1 1.1 0.8 0.8 0.7
其他经营现金流 -15 7 1 5 8 营运能力
投资活动现金流 -335 -141 -219 -240 -209 总资产周转率 1.0 1.1 1.2 1.2 1.3
资本支出 278 69 212 230 197 应收账款周转率 11.3 13.1 12.2 12.2 12.5
长期投资 126 -70 -13 -13 -14 应付账款周转率 7.9 12.8 9.0 9.9 10.6
其他投资现金流 -183 -2 6 2 1 每股指标（元）
筹资活动现金流 31 -261 -315 -224 -254 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.34 0.41 0.56 0.71
短期借款 121 -39 728 89 456 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 0.60 1.30 -0.21 1.09 0.25
长期借款 210 -259 -134 -138 -161 每股净资产(最新摊薄) 4.56 4.93 5.34 5.86 6.54
普通股增加 -1 2 0 0 0 估值比率
资本公积增加 -51 22 0 0 0 P/E 72.3 53.6 43.8 32.1 25.4
其他筹资现金流 -248 14 -908 -175 -550 P/B 4.0 3.7 3.4 3.1 2.8
现金净增加额 -37 165 -626 15 -352 EV/EBITDA 26.1 26.6 24.9 18.8 16.5
数据来源：聚源、开源证券研究所
公司信息更新报告
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析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针
对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同
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分析、估值方法的局限性说明
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