证券研究报告·公司点评报告·工业金属
东吴证券研究所
1 / 3
请务必阅读正文之后的免责声明部分
云铝股份（000807）
2026 年三季报点评：成本端持续改善推动
盈利上行
2026年11月01日
证券分析师 刘奕町
执业证书：S0600526060002
liuyt@dwzq.com.cn
证券分析师 徐毅达
执业证书：S0600524110001
xuyd@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 25.36
一年最低/最高价 21.22/38.23
市净率(倍) 2.09
流通A股市值(百万元) 87,946.46
总市值(百万元) 87,947.40
基础数据
每股净资产(元,LF) 12.14
资产负债率(%,LF) 15.27
总股本(百万股) 3,467.96
流通A股(百万股) 3,467.92
相关研究
《云铝股份(000807)：2026年半年报
点评：盈利增长驱动资产结构持续优
化》
2026-09-01
《云铝股份(000807)：2026年一季报
点评：铝价上涨带动公司盈利能力大
幅上行》
2026-04-27
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 54,450 60,043 68,293 68,224 68,564
同比（%） 27.61 10.27 13.74 (0.10) 0.50
归母净利润（百万元） 4,412 6,055 15,476 15,337 15,492
同比（%） 11.52 37.24 155.61 (0.90) 1.01
EPS-最新摊薄（元/股） 1.27 1.75 4.46 4.42 4.47
P/E（现价&最新摊薄） 19.94 14.53 5.68 5.73 5.68
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司披露2026年三季报，业绩同比增长： 2026年前三季度，公
司实现营业收入526.16亿元，同比+19.39%；实现归属于上市公司股东
的净利润116.12亿元， 同比+164.01%（扣非115.37亿元， 同比+163.45%）；
其中Q3单季实现归母净利润39.28亿元，同比+140.92%、环比-3.82%。
◼ 铝价环比回落但成本端持续改善，盈利水平提升：1）电解铝端，基于
中东冲突背景下海外电解铝关停产能仍未完全复产，叠加2026年下半
年起我国电解铝新投产能投放进度大幅放缓，铝价维持高位震荡，2026
年Q3中国电解铝均价约为23726元/吨，同比+14.6%，环比-2.1%；2）
成本端，受益于海内外氧化铝产能持续扩产，公司主要产品电解铝成本
端氧化铝价格趋势下行，广西氧化铝均价约为2636元/吨，同比-19.1%，
环比-1.6%；3）毛利率端，公司前三季度综合毛利率 32.04%，同比
+16.64pct，Q3单季测算毛利率32.43%，环比+0.36pct。
◼ 公司现金流与资产负债表持续改善：截至2026年Q3，公司资产负债率
降至 15.27%，较2025年末下降 4.57pct、同比下降 7.94pct，已达全行业
极低水平；公司广义现金（货币资金 193.71 + 交易性金融资产 38.07
= 231.78 亿元）覆盖 19.99 亿元带息债务后，净现金 211.79 亿元，公
司2026年Q3单季经营现金流57.54亿元、资本开支0.75亿元，单季
FCF 56.79亿元，具备持续增厚股东回报的基础。
◼ 供给约束叠加需求结构改善，全球电解铝供需紧平衡支撑铝价：国内电
解铝合规产能已接近政策上限，海外产能扩张则持续受到电力供应、能
源成本及建设周期等因素制约。需求端，传统建筑用铝占比逐步下降，
新能源汽车、电网建设及光伏等新兴领域需求占比持续提升。库存方面，
截至2026年10月30日，国内电解铝社会库存降至52.77万吨，5月以
来累计去库超 90万吨，LME库存亦处于多年低位。展望2027—2028
年，我们预计全球电解铝供需由明显短缺逐步转向相对紧平衡，叠加海
外潜在补库需求及边际成本支撑，铝价中枢有望维持较高水平，低成本
电解铝企业有望持续受益。
◼ 盈利预测与投资评级：我们继续看好公司从上游铝土矿、氧化铝、电解
铝，到下游铝加工产品的绿色铝全产业链布局，基于公司成本端的持续
改善，以及中东地缘冲突加剧了全年铝供给缺口，我们小幅上调公司
2026-28 年归母净利润 为 154.76/153.37/154.92 亿元（前值为
152.68/151.18/153.70亿元），对应2026-28年的PE分别为5.68/5.73/5.68
倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；美元持续走强风险。
-14%
-7%
0%
7%
14%
21%
28%
35%
42%
49%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
云铝股份 沪深300
请务必阅读正文之后的免责声明部分
公司点评报告
东吴证券研究所
2 / 3
云铝股份三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 17,804 29,790 42,403 55,148 营业总收入 60,043 68,293 68,224 68,564
货币资金及交易性金融资产 11,178 23,313 35,913 48,633 营业成本(含金融类) 49,963 46,011 46,251 46,491
经营性应收款项 1,680 1,886 1,884 1,893 税金及附加 441 608 607 610
存货 4,714 4,332 4,346 4,361 销售费用 34 48 48 48
合同资产 0 0 0 0 管理费用 814 840 839 843
其他流动资产 232 260 259 261 研发费用 171 150 150 151
非流动资产 26,371 24,871 23,275 21,669 财务费用 (29) (27) (145) (260)
长期股权投资 1,032 1,032 1,032 1,032 加:其他收益 197 55 55 55
固定资产及使用权资产 20,426 18,986 17,521 16,041 投资净收益 91 82 82 82
在建工程 314 276 243 214 公允价值变动 9 3 4 4
无形资产 2,682 2,584 2,487 2,389 减值损失 (294) (9) (8) (8)
商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 55 55 55
长期待摊费用 38 38 38 38 营业利润 8,651 20,848 20,661 20,869
其他非流动资产 1,880 1,955 1,955 1,955 营业外净收支 1 10 10 10
资产总计 44,176 54,662 65,678 76,816 利润总额 8,652 20,858 20,670 20,878
流动负债 6,733 6,579 6,602 6,632 减:所得税 1,304 3,170 3,142 3,173
短期借款及一年内到期的非流动负债 559 652 652 652 净利润 7,348 17,687 17,528 17,705
经营性应付款项 3,928 3,618 3,637 3,655 减:少数股东损益 1,293 2,211 2,191 2,213
合同负债 424 482 481 484 归属母公司净利润 6,055 15,476 15,337 15,492
其他流动负债 1,822 1,828 1,832 1,841
非流动负债 2,030 1,409 1,009 609 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.75 4.46 4.42 4.47
长期借款 1,814 1,214 814 414
应付债券 0 0 0 0 EBIT 8,844 20,831 20,525 20,618
租赁负债 12 12 12 12 EBITDA 10,704 22,665 22,371 22,475
其他非流动负债 204 183 183 183
负债合计 8,763 7,988 7,610 7,241 毛利率(%) 16.79 32.63 32.21 32.19
归属母公司股东权益 32,032 41,083 50,285 59,580 归母净利率(%) 10.08 22.66 22.48 22.59
少数股东权益 3,380 5,591 7,782 9,995
所有者权益合计 35,413 46,674 58,067 69,576 收入增长率(%) 10.27 13.74 (0.10) 0.50
负债和股东权益 44,176 54,662 65,678 76,816 归母净利润增长率(%) 37.24 155.61 (0.90) 1.01
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 8,432 19,222 19,255 19,429 每股净资产(元) 9.24 11.85 14.50 17.18
投资活动现金流 (3,472) 492 (104) (103) 最新发行在外股份（百万股） 3,468 3,468 3,468 3,468
筹资活动现金流 (4,471) (6,982) (6,556) (6,609) ROIC(%) 20.61 40.91 32.20 26.86
现金净增加额 489 12,732 12,595 12,716 ROE-摊薄(%) 18.90 37.67 30.50 26.00
折旧和摊销 1,860 1,835 1,846 1,857 资产负债率(%) 19.84 14.61 11.59 9.43
资本开支 (638) (196) (186) (186) P/E（现价&最新股本摊薄） 14.53 5.68 5.73 5.68
营运资本变动 (980) (107) 2 (3) P/B（现价） 2.75 2.14 1.75 1.48
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备
证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者
使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收
人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任
何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何
责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即
退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。
在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行
的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公
司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，
在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复
制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明
本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、
删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司
将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身
特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不
应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn