敬请参阅最后一页特别声明 1
国金·月度金股 11 月：
代码 简称 行业
收盘价(元) 流通市值 EPS(元) PE
2026/10/28 亿元 2026E 2027E 2026E 2027E
000408.SZ
藏格矿业 农化制品 69.47 1089.91 5.62 6.45 8.47 28.32
002608.SZ
江苏国信 电力 7.12 269.00 0.55 0.83 0.91 7.76
603162.SH
海通发展 航运港口 10.63 144.43 0.92 1.04 1.24 21.22
3877.HK
中国船舶租赁 多元金融 2.37 146.74 0.31 0.35 0.37 9.27
688686.SH
奥普特 自动化设备 154.88 189.32 2.00 3.26 3.99 101.69
600150.SH 中国船舶 航海装备Ⅱ 33.77 2541.40 2.77 4.01 5.07 32.38
601138.SH
工业富联 消费电子 48.64 9652.17 3.00 4.13 5.33 27.37
600316.SH
洪都航空 航空装备Ⅱ 33.77 242.17 0.17 0.28 0.43 614.00
603087.SH
甘李药业 生物制品 68.06 382.10 2.49 2.76 3.41 407.54
002831.SZ
裕同科技 包装印刷 26.12 186.55 1.25 1.79 2.19 92.95
来源：Wind、
国金证券研究所。注：中国船舶租赁eps 按照最新（2026.10.26)港元汇率转换所得。
十一月策略：不完美的底部
近期市场在急跌之后出现反弹， 这带来了一个问题： 市场是否已经到达一个阶段性底部？我们从宽基指数期权隐含波
动率、融资融券维持担保比例两个维度看：三个宽基指数（创业板指、中证 1000、科创 50）的恐慌情绪已经接近历
史高分位数， 但筹码出清程度略有不足。 这意味着市场短期或有反弹， 但在外部条件不变的前提下， 中期仍需去杠杆。
往后看，如果外生变量的介入足够强大，也会打破需要市场自发企稳的前提假设，近期，沪深300 ERP 触及10 年均
值+1 倍标准差的阈值，未来机构持有为主的ETF 是否会持续流入是重要观察指标，高强度流入还需ERP 继续回升。
若有反弹，围绕三条思路配置。第一条思路：超跌反弹。尽管整个市场并没有“完美”命中底部区间的信号，但部分
细分领域已经达到跌幅足够深、 筹码足够出清的位置，基于我们的筛选， 这些行业集中于电子 （半导体、 消费电子） 、
通信（通信设备） 、机械设备（通用设备、自动化设备） 、电力设备（电网设备）这四个方向。第二条思路：在前期主
线抱团瓦解之后，处于估值底部的质量股可能会获得市场关注。我们筛选出44 个细分行业，如：生物制品、其他电
子、 光学光电子等。 第三条思路： 若机构持有为主的ETF 持续大幅流入， 那么宽基权重将会是受益于 “托底” 的方向。
7 月以来市场的波折的直接表象是：美债利率新高、地缘风险升温、AI 叙事裂痕，背后则是美国为代表的科技投资需
求与中国以外储蓄不足之间的矛盾。过去一段时间，AI 以外的经济系统不断受到挤压，而AI 内部也在不断缩圈。要
打破这一无解的循环， 实际上需要看到全球资本成本之锚的美债利率重新下降。 当前10Y 美债利率虽然相较高点回落，
但仍然处于 5%的高位。21 世纪以来，美债实际利率、名义利率的陡然下降都能够促使全球固定资本形成总额增速和
占 GDP 比例快速回升，背后的机制在于投资对利率的敏感性高于消费。而当前美债实际收益率 2.66%、名义利率 5%，
均处于二十年以来的高位区间，与2008 年时的水平相近，因此也抑制了除AI 产业以外的其他投资。如果进行简单的
类比，未来可能有两种情形：一种是“危机模式” ，经济失速促使货币政策宽松，利率快速下降；另一种是类似2013-
2019 年的“稳态模式” ，投资能够在不持续降息的情况下平稳，但这需要利率至少回到一个合理的阈值水平。无论哪
种，市场中期视角看：真正的机会需要看到利率大幅下行，而美债利率大幅下行的前半段往往是煎熬的。
市场终于在10 月23 日迎来了日内的大幅反弹。但正因为日内的大幅反弹，使得“底部”并未被完全夯实，但瑕疵的
底部降低了反弹的幅度、持续时间，并且带来了二次破底的隐忧。反弹中，我们推荐以三条思路应对： （1）超跌反弹
的电子、通信、机械设备、电力设备中的细分领域； （2）低位价值股：生物制品、电子细分领域、教育、造纸、化纤
等； （3）受益于 ETF“托底”效应的宽基权重方向，以非银金融为主。中期视角看，我们对利率反转型的品种黄金，
以及本轮供给约束与格局重构的能源链（煤炭、原油、油运）仍然建议是战略型推荐。
风险提示
海外货币政策预期大幅收紧；AI 产业趋势迎来重大突破。
股票投资策略简报
敬请参阅最后一页特别声明 2
扫码获取更多服务
内容目录
1、策略：不完美的底部 .......................................................................... 3
2、核心观点 .................................................................................... 3
2.1 有色金属——吴晋恺：藏格矿业 ........................................................... 3
2.2 公用环保——姜涛/许子怡：江苏国信 ...................................................... 4
2.3 交运——李丹：海通发展 ................................................................. 4
2.4 非银——洪希柠：中国船舶租赁 ........................................................... 4
2.5 机械——满在朋/秦亚男/房灵聪：奥普特、中国船舶 ......................................... 4
2.6 计算机——刘高畅：工业富联 ............................................................. 4
2.7 军工——杨晨：洪都航空 ................................................................. 5
2.8 医药生物——甘坛焕/马居东：甘李药业 .................................................... 5
2.9 消费——赵中平：裕同科技 ............................................................... 5
风险提示 ....................................................................................... 5
图表目录
图表 1： 2026 年11 月建议关注的ETF（基于10 月28 日份额、净值数据） ............................. 3
股票投资策略简报
敬请参阅最后一页特别声明 3
扫码获取更多服务
1、策略：不完美的底部
一次被抢跑的反弹。近期市场在急跌之后出现反弹，万得全A 10 月23 日日内最低下探至5481.76 点，午后指数向上
攀升，振幅5.16%。这种强势反弹带来了一个问题：市场是否已经到达一个阶段性底部？我们从宽基指数期权隐含波
动率、融资融券维持担保比例这两个维度得出的结论是：三个宽基指数（创业板指、中证1000、科创 50）的恐慌情
绪已经接近历史高分位数（90%） ，但筹码出清程度略有不足。这意味着市场短期之内或有反弹，但在外部条件不变的
前提下， 中期仍然需要去杠杆。 具体而言， 当前的升波下跌状态对应的未来20 日收益率中位数为1.55%， 胜率为54.43%，
若IV 能够突破90%分位数阈值，那么收益率中位数将提升至5.79%，胜率也将提高至79.05%。从筹码出清角度而言，
当前市场平均担保比例257.6%， 两融余额持续下降， 但与历史上的出清底部条件也有差距， 这会导致相对于完全出清
的理想型而言反弹幅度、反弹持续时间都明显减弱，二次破底的概率加大。往后看，如果外生变量的介入足够强大，
也会打破需要市场自发企稳的前提假设：机构持有为主的ETF 流入与沪深300 ERP 正相关， 10 年均值 +1 倍标准差是
净流入起点，而 10 年均值+1.5 倍标准差则是机构持有为主的ETF 流入高点。近期，沪深 300 E RP 触及 10 年均值 +1
倍标准差的阈值，未来机构持有为主的 ETF 是否会开启持续流入是重要观察指标，高强度流入还需 ERP 继续向上回
升。
若有反弹，围绕三条思路配置。第一条思路：超跌反弹。尽管整个市场并没有“完美”命中底部区间的信号，但部分
细分领域已经达到跌幅足够深、筹码足够出清的位置，这些领域是市场在反弹之后，资金将第一时间回补的方向。我
们设置了6 月30 以来下跌超过15%和综合拥挤度低于40%的门槛， 筛选出23 个超跌反弹行业， 集中于电子 （半导体、
消费电子） 、通信（通信设备） 、机械设备（通用设备、自动化设备） 、电力设备（电网设备）这四个方向。第二条思
路：在前期主线抱团瓦解之后，处于估值底部的质量股可能会获得市场关注。我们筛选出44 个细分行业，典型的例
如：生物制品、其他电子、光学光电子等。第三条思路：若机构持有为主的ETF 持续大幅流入，那么宽基权重将会是
受益于ETF“托底”的方向。
何处是底？大周期反转的路标。7 月以来市场的波折的直接表象是：美债利率新高、地缘风险升温、AI 叙事裂痕，背
后则是美国为代表的科技投资需求与中国以外储蓄不足之间的矛盾。过去一段时间，AI 以外的经济系统不断受到挤
压，而 AI 内部也在不断缩圈。要打破这一无解的循环，实际上需要看到全球资本成本之锚的美债利率重新下降。当
前 10Y 美债利率虽然相较高点回落，但仍然处于5%的高位。21 世纪以来，美债实际利率、名义利率的陡然下降都能
够促使全球固定资本形成总额增速和占GDP 比例快速回升， 背后的机制在于投资对利率的敏感性高于消费。 而当前美
债实际收益率2.66%、名义利率5%，均处于二十年以来的高位区间，与2008 年时的水平相近，因此也抑制了除AI 产
业以外的其他投资。 如果进行简单的类比， 未来可能有两种情形： 一种是 “危机模式” ， 经济失速促使货币政策宽松，
利率快速下降；另一种是类似 2013-2019 年的“稳态模式” ，投资能够在不持续降息的情况下平稳，但这需要利率至
少回到一个合理的阈值水平。无论哪种，市场中期视角看：真正的机会需要看到利率大幅下行，而美债利率大幅下行
的前半段往往是煎熬的。
抢跑的底部与弱势的反弹。市场终于在 10 月 23 日迎来了日内的大幅反弹。但正因为日内的大幅反弹，使得“底部”
并未被完全夯实，但瑕疵的底部降低了反弹的幅度、持续时间，并且带来了二次破底的隐忧。反弹中，我们推荐以三
条思路应对： （1）超跌反弹的电子、通信、机械设备、电力设备中的细分领域； （2）低位价值股：生物制品、电子细
分领域、教育、造纸、化纤等； （3）受益于ETF“托底”效应的宽基权重方向，以非银金融为主。中期视角看，我们
对利率反转型的品种黄金，以及本轮供给约束与格局重构的能源链（煤炭、原油、油运）仍然建议是战略型推荐。
配置策略精选：本文按照自上而下的逻辑，梳理出10 大金股与3 只建议关注的ETF。
风险提示：海外货币政策预期大幅收紧；AI 产业趋势迎来重大突破。
图表1：2026 年11 月建议关注的 ETF（基于10 月28 日份额、净值数据）
ETF 代码 ETF 名称
2026/10/28 份额
(亿份)
2026/10/28 单位
净值(元)
2026/10/28 总净
值（亿元）
10 月复权净值增
长率
2026 年以来复权
净值增长率
515880.OF 通信 ETF 国泰 616.78 0.50 309.93 -19.79% -2.19%
159516.OF 半导体设备 ETF 国泰 557.12 0.50 278.12 -23.32% 29.69%
518800.OF 黄金 ETF 国泰 40.67 8.66 352.17 -4.27% -11.33%
来源：Wind、国金证券研究所
2、核心观点
2.1 有色金属——吴晋恺：藏格矿业
藏格矿业（000408.SZ）
推荐中长期理由：巨龙铜矿资源安全与超大型铜矿稀缺属性突出，具备较强资源安全属性，超大型、可持续扩产的优
质铜矿资产具备稀缺性。同时，公司钾肥业务提供稳定经营底盘，碳酸锂项目接续成长，麻米措、国能矿业及老挝钾
盐项目贡献中长期成长。
股票投资策略简报
敬请参阅最后一页特别声明 4
扫码获取更多服务
短期催化：铜价上涨，巨龙二期持续放量，驱动公司投资收益和业绩快速增长。
风险提示：铜、锂、钾价格波动风险；项目推进不及预期风险；安全环保及自然灾害风险。
2.2 公用环保——姜涛/许子怡：江苏国信
江苏国信（002608.SZ）
推荐中长期理由：（1）公司为集团火电业务发展平台，近年装机投产高峰，电价有望触底回升增强盈利； （2）金融板
块以江苏信托为主，其为
江苏银行、利安人寿第一大股东，长期股权投资持续增厚利润。 （3）公司归母净资产持续增
长，26Q3 较25 年末提升6.3%，当前PB 仅0.7 倍。
短期催化： （1）11-12 月江苏省月度电价分别较26 年长协电价提升7.2、5.4 分/度，预期27 年长协电价提升，修复
公司盈利； （2）国信扬电三期预计2027 年迎峰度夏期间双机组投产，亦有量增。
风险提示：火电利用小时数大幅下降，上网电价不及预期等。
2.3 交运——李丹：海通发展
海通发展（603162.SH）
推荐中长期理由：西芒杜项目发运爬坡快于预期，或能推升全球干散货运10%吨海里需求；超级厄尔尼诺风险导致巴
拿马运河通行收紧，挤压干散货船通行，与 Q4 传统旺季形成共振；公司回购股票注销叠加实控人参与定增锁仓，增
强市场信心，对冲定增购船造成的股本稀释利空。
短期催化：西芒杜项目发运爬坡快于预期，或能推升全球干散货运10%吨海里需求。
风险提示：宏观经济波动风险、航运安全风险、汇率波动风险。
2.4 非银——洪希柠：中国船舶租赁
中国船舶租赁（3877.HK）
推荐中长期理由：船舶行业维持高景气度，油价、运价、船舶资产价值上行支撑公司业绩持续增长。
短期催化:26H1 公司净利润同比增长11%，即期运营部分弹性大，分红率超50%，股息率高。
风险提示:船舶行业景气度下行风险；利率波动风险；地缘政治风险。
2.5 机械——满在朋/秦亚男/房灵聪：奥普特、中国船舶
奥普特（688686.SH）
推荐中长期理由：苹果创新周期将带动公司业绩高增长。公司长期深耕苹果及代工产业链，在高精密制造场景中积累
了大量真实产线数据、缺陷库、视觉算法模型、工艺参数和项目调试经验。数据资产很难被纯算法公司或新进入者短
期复制，公司已领先产业一个身位。明年公司物理AI 业务进入爆发期，成长天花板打开。
短期催化：订单落地。
风险提示：新业务进展不及预期。
中国船舶（600150.SH）
推荐中长期理由：造船周期持续上行，看好公司盈利能力长期提升。
短期催化：造船价格拐点向上，新签订单同比高增。
风险提示：油价大幅波动风险、汇率波动风险。
2.6 计算机——刘高畅：工业富联
工业富联（601138.SH）
推荐中长期理由：1)全球服务器代工龙头，深度参与英伟达Rubin 整机柜代工。2）CPO 交换机打开第二增长曲线。
短期催化：1）英伟达Vera Rubin 产能爬坡，全球交付节奏加快。2）2.2 谷歌TPU v8 加速推进。3）DSX POD 发布，
股票投资策略简报
敬请参阅最后一页特别声明 5
扫码获取更多服务
模块化AI 工厂拓展系统交付空间。4）高速交换机业务持续高增。
风险提示：宏观风险、AI 芯片供给风险、CPO 交换机推广不及预期、下一代产品量产进度风险、竞争加剧风险、知识
产权风险。
2.7 军工——杨晨：洪都航空
洪都航空（600316.SH）
推荐中长期理由：1） 国内稀缺的全谱系教练机总装单位， 受益于教练机、 无人机景气向上。2） 全球教练机需求升温，
公司打造整体解决方案，军贸步入收获期。3）多款导弹产品，公司“机弹一体”协同优势显著。
短期催化：全球地缘政治催化升级。
风险提示：装备列装进度不及预期；军贸市场竞争加剧；利润季节性波动。
2.8 医药生物——甘坛焕/马居东：甘李药业
甘李药业（603087.SH）
推荐中长期理由：公司第四代胰岛素研发进度国内领跑，基础胰岛素周制剂 GZR4/GZR102 已有临床数据展现出良好
的疗效及安全性，具备BIC 潜力。
短期催化：公司四季度将确认欧洲BD 收入，单季度业绩高增长；长效微球制剂近期有望开始临床，全球首创。
风险提示：商业化不及预期风险、研发进度不及预期风险、竞争加剧风险。
2.9 消费——赵中平：裕同科技
裕同科技（002831.SZ）
中长期推荐逻辑：（1）打造 AI 时代的综合科技平台，借势 27-28 年下游端侧 AI 产品爆发实现消费电子包装业务反
转，上游AI 硬件持续围绕服务器，大A 客户以及机器人持续放量；（2）公司安全边际与弹性可期。
短期催化： （1）26Q3 季报利空落地全年预期见底； （2）11 月份旗下液冷子公司华研科技ZQD 有望小批量出货。（3）
三季报收购威铂驰热打开服务器冷板与手机VC 均热板空间； （4）后续尚未定价期权有望逐步夯实。
风险提示：消费电子AI 终端产品复苏不及预期，AI 硬件未来拓展预期低于预期。
风险提示
海外货币政策预期大幅收紧： 如果由于滞胀预期持续导致货币政策预期大幅收紧， 那么市场可能存在超预期下跌的风
险。
AI 产业趋势迎来重大突破： 如果AI 产业趋势出现重大突破， 那么市场将会重新回到科技主线， 其他板块表现将落后。
股票投资策略简报
敬请参阅最后一页特别声明 6
扫码获取更多服务
特别声明：
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告版权归“国金证券股份有限公司” （以下简称“国金证券” ）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何
形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限
公司” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告
反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材
料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情
况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意
见不同或者相反。
本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能
不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。
客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资
者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）
咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任
何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客
户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》 ，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风
险评级高于C3 级(含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融
工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证
券不承担相关法律责任。
若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供
投资建议，国金证券不为此承担任何责任。
此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。
上海 北京 深圳
电话：021-80234211
邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
邮编：201204
地址：上海浦东新区芳甸路1088 号
紫竹国际大厦5 楼
电话：010-85950438
邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
邮编：100005
地址：北京市东城区建内大街26 号
新闻大厦8 层南侧
电话：0755-86695353
邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
邮编：518000
地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
18 楼 1806