综合
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综合
2026 年 09 月 20 日
投资评级：看好（维持）
行业走势图
数据来源：聚源
《阜博 AI 确权第二曲线高增， 东方甄
选线下稳步推进 — 行 业 周 报 》
-2026.9.13
《1.6T 放量，NVLink 驱动互联生态升
级，服务器厂商收入创新高 —行业周
报》-2026.9.13
《市场更加关注模型帕累托最优， AI
长剧落地加快多模态商业化 —港股行
业点评报告》-2026.9.6
中资模型在图文生成赛道集群式领先，子不语在
TikTok 渠道实现高增
——行业周报
初敏（分析师） 李睿娴（分析师） 程婧雅（分析师）
chumin@kysec.cn
证书编号：S0790522080008
liruixian@kysec.cn
证书编号：S0790525020004
chengjingya@kysec.cn
证书编号：S0790525070010
⚫ 多模态：视频生成进入“原生全模态+物理一致性”竞赛，中资模型领跑
本周多模态技术迭代聚焦原生全模态与物理一致性：智象未来发布
HiDream-O1-Video-1.0 ， 一 键 直 出 5–20 秒 1080p 音 画 一 体 视 频 ， 获
ArtificialAnalysis 图生视频（含音频）榜第四、 Arena.ai 盲测第八；阿里推出
Qwen3.8-Omni-Flash， 统一图文音视频四模态输入、 原生1M 上下文， 面向Agent
任务与工业级音视频生产。竞争格局上，截至2026/9/20ArtificialAnalysis 图生视
频榜前十中资占八席，MiniMaxH3 包揽前二，并兼具开源与性价比（榜首 API
报价仅为 Gemini 的一半以下）。商业化层面，行业由技术验证迈入收入兑现与
估值锚定期：视频赛道中资 ARR 集体领先（Seedance、MiniMax、可灵分别达
20、8、5 亿美元，均高于 Runway 的 2 亿），语音 /音乐赛道则由海外领跑
（ElevenLabs、SunoARR5 亿、3 亿美元，估值 110 亿、54 亿美元）。
⚫ 美丽/跨境：
珀莱雅投资毕生之研，子不语在 Tiktok 渠道进入规模化盈利
美护周度更新：（1）近日， 珀莱雅认购毕生之研母公司上海科黛生物19%股权，
成为第二大股东。毕生之研成立于 2017 年，曾获得新宜资本、黑蚁资本、话梅
等投资。 品牌坚持“实验室护肤”定位， 代表产品包括“厚脸皮”水乳、“五环”系列，
并进一步推出面向玫瑰肌、 脂敏皮护理需求的MED 线。 据第三方数据，2025 年
毕生之研在主流电商平台 （淘宝+天猫+抖音+京东） 销售额为7.45 亿元， 今年前
8 个月销售额为 6.69 亿元， 全年有望冲击10 亿级体量。（2） 近期林清轩发布第
六代山茶花精华油。子不语：2011 年成立，主要跨境电商经营女装、男装、童
装及女鞋等品类。2024 年开始公司聚焦品牌建设，发展进入快车道。2026H1 亚
马逊平台实现收入 23.5 亿元，yoy+29.6%， 新品市场表现突出、 单品销售深度明
显提升。2026H1 在 Tiktok 平台实现收入 2.9 亿元，yoy+622.1%，收入占比由
2025H2 的 3.1%提升至 2026H1 的 10.2%，业务正式从投入期迈入规模化盈利阶
段。公司十大核心品牌收入占比由 2025 年的 54% 提升至 65%。AI 由单点工
具辅助向全流程闭环升级，运营效率与管理决策精准度大幅提高。
⚫ 本周行情：商贸零售跑赢大盘，消费者服务、电力设备及新能源跑输大盘
本周（2026.9.14-2026.9.18）港股商贸零售 /消费者服务/电力设备及新能源指数
+1.16%/-3.02%/-2.49%，较恒生指数涨跌幅+1.39/-2.80/-2.27pct，在 30 个一级行
业中排名第 4/24/23。
推荐标的：美护：
科思股份、
水羊股份、
康冠科技、
倍加洁。
受益标的：（1）IP：泡泡玛特、布鲁可、
华立科技、
青木科技；（2）美护：毛
戈平、上美股份、
若羽臣、巨子生物、四环医药、雅诗兰黛；（3）零售：美团
-W、顺丰同城、
中国中免；（4）牙科：时代天使、现代牙科、
爱迪特、先临三
维；（5） 地产：华润万象、 新鸿基地产、 太古地产。（6）AI 电力：Bloom Energy、
壹连科技、威胜控股、
新洁能、
士兰微。（7）制造：津上机床中国。
⚫ 风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。
-12%
0%
12%
24%
36%
48%
2025-09 2026-01 2026-05
综合 沪深300
相关研究报告
行
业
研
究
行
业
周
报
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
行业周报
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目 录
1、 多模态：视频生成进入“原生全模态（Omni）+ 物理一致性”竞赛，中资模型持续领跑 ................................................ 3
2、 美护赛道周度更新：珀莱雅投资毕生之研，林清轩发布第六代山茶花精华油 ................................................................. 5
3、 子不语：Tiktok 进入规模化盈利，AI 赋能提高整体人效 .................................................................................................... 7
4、 行业行情回顾：本周商贸零售跑赢大盘，消费者服务、电力设备及新能源跑输大盘 ................................................... 10
4.1、 港股行业跟踪：本周商贸零售跑赢大盘，消费者服务、电力设备及新能源跑输大盘 ............................................ 10
4.2、 港股制造消费标的表现：本周（2026.9.14-2026.9.18）商贸零售指数与个股同步向好，电力设备及新能源个股分
化明显 .......................................................................................................................................................................................... 11
5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 13
图表目录
图 7： 珀莱雅认购毕生之研母公司科黛生物 19%股权 ............................................................................................................... 5
图 8： 毕生之研推出水杨酸冻膜、厚脸皮系列、五环精华等代表性产品 ................................................................................ 6
图 9： 林清轩发布第六代山茶花精华油 ....................................................................................................................................... 7
图 10： 2023 年公司存货跌价准备增加致业绩承压 ..................................................................................................................... 7
图 11： 除 2023 年外，公司整体盈利能力较为稳定 ................................................................................................ .................... 7
图 12： 2026H1TikTok 收入占比大幅提升（单位：百万元） .................................................................................................... 8
图 13： 子不语公司已形成多层次多细分品类的品牌矩阵 .......................................................................................................... 9
表 1： 2026H1 公司核心品牌收入持续高增（单位：百万元） .................................................................................................. 9
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1、 多模态：视频生成进入 “原生全模态（Omni）+ 物理一致
性”竞赛，中资模型持续领跑
智象未来发布 HiDream-O1-Video-1.0
9 月 15 日 ，智 象未来（ HiDream.ai） 正式 发布原 生全 模态 视频生 成模型
HiDream-O1-Video-1.0（简称 HD-V1） 。 该模型采用智象自研原生全模态架构， 支持
文本、图片、视频等多种模态输入，可一键直出5 至 20 秒 1080p 高保真视频，在意
图理解、物理规律理解、自主规划叙事及音画一体化生成等维度全面升级。在全球
权威 AI 评测平台 Artificial Analysis 的 Image to Video Leaderboard（With Audio） 榜单
中，HD-V1 取得全球第四名。在 Arena.ai 的 Image-to-Video 盲测榜单中，HD-V1 位
列全球第八。智象创始人梅涛博士表示，公司致力于构建“一个原生全模态底座、四
大模型同源演进”的模型矩阵。
阿里巴巴发布 Qwen3.8-Omni-Flash
阿里巴巴通义千问团队于 2026 年 9 月 18 日推出新一代轻量级全模态模型
Qwen3.8-Omni-Flash。 与以往侧重静态图像描述的多模态模型不同， 新模型将工程核
心转向了生产环境中的 Agent 任务规划与交付。该模型支持文本、图像、音频与视
频四类模态联合输入，原生具备 1M Token 上下文窗口。它在长程任务规划、复杂
工具调用以及工业级音视频剪辑、MV 制作与会议纪要等场景中均完成了流程验证。
图生视频赛道已形成中资模型的集群式领先， 且呈现性价比优势。 截至 9/20，
Artificial Analysis 图生视频（含音频）榜前十中中国厂商占据八席，MiniMax H3 经
fal 后训练版本与原版 H3 包揽前二， 智象 HiDream-O1-Video、 字节 Seedance 2.0 分
列第四、 第五， 阿里系 （通义 Wan 3.0 与淘天 ATH 的 HappyHorse 1.1/1.0） 合计占
据三席； 海外仅 Google Gemini Omni Flash、xAI Grok Imagine 1.5 入围第三、 第八。
更深层的变化在于性价比与开放策略：榜首 H3 Max API 报价仅 2.4 美元 / 分钟，
不足 Gemini（6 美元）、Wan 3.0（12 美元）的一半乃至五分之一，中资厂商在数
量、成本与开源生态上的整体优势已较为明确。
图1：Artificial Analysis 的图生视频榜单，前十模型中有 8 个来自中国
资料来源：Artificial Analysis（截至 2026/9/20）
多模态应用已跨过 "技术验证" 进入 "收入兑现与估值锚定" 阶段。
行业周报
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视频赛道，中资厂商在收入端集体领先：截至各自披露时点，字节 Seedance、
MiniMax、可灵 ARR 分别达 20、8、5 亿美元，均高于 Runway 的 2 亿美元；估
值端 MiniMax（约 135 亿美元） 、 可灵 （约 180 亿美元） 、Runway（53 亿美元） ，
对应市值除以 ARR 约 16.9 倍、36 倍、26.5 倍。
语音 / 音乐赛道则由海外领跑： 截至各自披露时点，ElevenLabs ARR 5 亿美元、
估值 110 亿美元，Suno ARR 3 亿美元、 估值 54 亿美元， 对应市值除以ARR 约 22
倍、18 倍，估值仍以高成长预期为支撑。
图2：视频赛道：截至 2026/8，Minimax 的 ARR 达到 8
亿美金
图3：视频赛道：可灵截至 5 月估值约为 180 亿美金
数据来源：晚点 LatePost、36 氪等、开源证券研究所
数据来源：Wind、今朝新闻等、开源证券研究所（Miinimax 市值
截至 2026/9/20）
图4：语音/音乐赛道：截至 2026/5，Evenlabs ARR 超过
5 亿美金
图5：语音/音乐赛道：Evenlabs 最新估值达到 110 亿美
金
数据来源：ChooseAI、AIbase 基地、开源证券研究所 数据来源：财联社、ChooseAI、开源证券研究所
20
8
5
2
0
5
10
15
20
25
ARR（亿美金）
135
180
53
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Minimax 可灵 Runway
最新估值/市值（亿美金）
5
3
0
1
2
3
4
5
6
Evenlabs(2026/5） Suno（2026/2）
ARR（亿美金）
110
54
0
20
40
60
80
100
120
Evenlabs Suno
最新估值（亿美金）
行业周报
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图6：当前 Minimax 市值除以 8 月最新 ARR 为 16.9 倍，低于同类型公司估值
数据来源：晚点 LatePost、36 氪、Wind 等、开源证券研究所（需注意各公司 ARR 时点不一（3–
9 月）、且混合了上市公司市值与一级市场估值，横向比较应关注口径差异）
2、 美护赛道周度更新：珀莱雅投资毕生之研，林清轩发布第
六代山茶花精华油
1、 珀莱雅：近日， 珀莱雅投资毕生之研母公司上海科黛生物， 成为第二大股东。
珀莱雅回应称：基于对毕生之研品牌长期发展潜力的认可，珀莱雅拟通过受让现有
股东所持股份的方式投资毕生之研。因本次双方交易属于少数股权投资，故此次投
资不涉及控股及并表。
图7：珀莱雅认购毕生之研母公司科黛生物 19%股权
资料来源：化妆品观察 品观公众号
毕生之研品牌以实验室护肤为定位， 深耕细分功效需求。据化妆品观察 品观公
众号，上海科黛生物成立于 2016 年 12 月，核心品牌毕生之研成立于 2017 年，曾获
得新宜资本、黑蚁资本、话梅等投资。品牌坚持“实验室护肤”定位，具备“硬科
研”资产：实验室体系、皮肤学积累、与协和医院共建的联合实验室。品牌围绕敏
感修护、控油祛痘及唇部护理构建产品矩阵，代表产品包括“厚脸皮”水乳、“五
环” 系列， 并进一步推出面向玫瑰肌、 脂敏皮护理需求的MED 线，持续深化细分肤
质和专业护理场景布局。据化妆品观察 品观公众号，第三方数据显示 2025 年毕生
之研在主流电商平台（淘宝+天猫+抖音+京东）销售额为 7.45 亿元，2026 年前 8 个
月销售额为 6.69 亿元，全年有望冲击 10 亿级体量。
16.9
36
26.5
22
18
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
Minimax 可灵 Runway Evenlabs Suno
（最新估值/市值）/ARR的倍数
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图8：毕生之研推出水杨酸冻膜、厚脸皮系列、五环精华等代表性产品
资料来源：化妆品观察 品观公众号
2、林清轩：9 月 15 日，以“因为进化，无惧时光”为主题的林清轩 23 周年庆典
暨第六代山茶花精华油发布会在上海成功举办。此次升级有两项技术跃迁和三大成
分突破：（1）被内部称为“分子刀”的生物酶切技术，将山茶花油分子量从第五代
的 695 道尔顿进一步减小至 325 道尔顿，渗透力提升近 2 倍，同时解决了前几代产
品对油皮、混油皮不够友好的肤感痛点；（2）超分子包裹渗透技术，将重组胶原蛋
白的粒径压缩至 46.98 纳米，使其能够以油溶形态实现 8 倍递送效率。
三大成分：（1）“1021 红山茶花长寿菌发酵油”：林清轩从一株 1021 年树龄
的红山茶古树根系土壤中， 从441 种菌株中筛选出独有的 “1021 红山茶花长寿菌” ，
该菌经 72 小时三级递进式发酵山茶籽油， 可以激活长寿蛋白表达提升97.92%， 促进
I 型胶原蛋白提升 738.1%，并促进弹性蛋白生成。（2）林清轩与世领制药共同研发
的超分子油溶肽：超分子油溶肽通过 AI 分子对接与 SPR 技术找到了三种多肽的黄
金配比，可提升细胞活力基因 Ki67 达 42.37%、提升细胞胶原保护基因 TIMP1 达
88.24%。（3）油溶重组胶原蛋白：通过超分子技术，将生物合成的 I 型与 III 型重
组胶原蛋白包裹成纳米级、可溶于油的“超分子仓”，解决了胶原蛋白难溶于油、
难渗透的难题， 渗透率约为未包裹的8 倍。 通过三者协同作用， 达成激活长寿蛋白、
提升细胞活力、保护胶原不流失的效果。此外，递送技术则解决了这些成分“进得
去、留得住”的工程前提。
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图9：林清轩发布第六代山茶花精华油
资料来源：林清轩山茶花护肤公众号
3、 子不语：Tiktok 进入规模化盈利，AI 赋能提高整体人效
子不语公司以自主设计、供应链整合及线上运营为核心，面向海外消费者销售
鞋服。公司 2011 年成立，主要经营女装、 男装、 童装及女鞋等品类，商业模式为“自
主研发设计—向 OEM 供应商采购—通过第三方电商平台及自营网站销售—由第三
方物流或平台完成履约”， 收入主要来自商品销售。2014 年入驻亚马逊并全面转向跨
境电商，2015 年拓展 Wish，2018 年开展自营网站业务，2022 年 11 月在港交所上市。
2023 年公司重点开拓 Temu、TikTok 等渠道，2024 年进一步聚焦核心品牌并成立品
牌部。
公司 整体收入稳健增长， 2024 年开始公司聚焦品牌建设发展进入快车道。
2019-2025 年公司收入由 14.3 亿元增长至 46.6 亿元，CAGR 达 21.8%，2026H1 公司
实现收入 28.27 亿元，yoy+44.2%；归母净利 2023 年亏损， 2024 年盈利转正，
2025/2026H1 分别实现归母净利 2.7/1.4 亿元，yoy+78.6%/+30%。2023 年亏损系公司
主动对库龄较长的滞销库存进行了大规模清理，导致存货跌价准备大幅增加 ，员工
开支增加，2024 年开始公司加大品牌建设力度，精简现有品牌、打造核心品牌矩阵
并正式进入高端市场，整体经营持续向上。
图10：2023 年公司存货跌价准备增加致业绩承压 图11：除 2023 年外，公司整体盈利能力较为稳定
数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
-400%
-300%
-200%
-100%
0%
100%
200%
(300)
(200)
(100)
0
100
200
300
2022 2023 2024 2025 2026H1
归母净利润（百万元） 归母净利润同比
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2022 2023 2024 2025 2026H1
毛利率 净利率
行业周报
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亚马逊在高基数下稳健高增，Tiktok 从投入期进入规模化盈利阶段。（1） 亚马
逊：2026H1 亚马逊平台实现收入 23.5 亿元，yoy+29.6%，公司精准解读平台政策、
审慎控制新品上架节奏，叠加站外营销协同，带动广告效率持续改善，新品市场表
现突出、单品销售深度明显提升。（2）TikTok：2026H1Tiktok 平台实现收入 2.9 亿
元，yoy+622.1%， 收入占比由2025H2 的 3.1%提升至 2026H1 的 10.2%，业务正式从
投入期迈入规模化盈利阶段。平台进入增长红利期背景下，各品牌事业部全面布局
内容电商，从 0-1 搭建人才团队和业务流程，开展达人与商城运营，同时依托AIGC
技术赋能，公司自制视频数量逐月攀升，上半年累计产出超 5 万条，成功跑通商业
模型，构建起“达人+商品卡+自制视频的健康结构。
图12：2026H1TikTok 收入占比大幅提升（单位：百万元）
数据来源：子不语公司公告、开源证券研究所
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AI 由单点工具辅助向全流程闭环升级，运营效率与管理决策精准度大幅提高。
（1）产品设计端：AI 覆盖创意生成、流行趋势分析、款式迭代等核心场景，降低
手绘与市场调研环节的人力投入， 同时提升爆款开发精准度。（2）营销端：自研 AIGC
视频工厂于二季度投产，实现短视频规模化生成，产能提升数倍以上，显著降低外
景拍摄等内容制作成本；AI 智能广告诊断、自动化定价工具全面应用，带动投放效
率提升（3）商品与供应链端：AI 智能审单、智能任务分派、智能跟单助手陆续上
线，支持商品补货与生产进度追踪。集团整体人均效能同比提升 35%。
聚焦品牌建设，品牌集中度持续提升。 公司目前已培育众多品牌，品牌矩阵覆
盖休闲女装、 运动女装及女鞋等细分领域。十大核心品牌收入占比由 2025 年的 54%
提升至 65%，核心品牌实现快速增长、品牌集中度显著提高。（1）核心品牌完成
品牌书 2.0 迭代：明确用户画像与品牌调性，统一视觉语言与场景化应用标准。形
成「品牌形象款 — 基因升级款 — 生意款」三层产品结构，并实施系列化开发模
式以优化商品结构。（2）品牌营销建立“官方媒体账号 + 达人网络 + 用户社群”
整合营销体系：以 Instagram、TikTok 官方账号讲述品牌故事，联合海外社媒达人
推广种草，发展海外私域社群承接站外流量转化；期末核心品牌海外官方社媒账号
粉丝合计突破 60 万。随品牌 BU 架构细化，公司进一步深化品牌垂直化管理，资
源投放更聚焦，并实施每月动态考核机制。
图13：子不语公司已形成多层次多细分品类的品牌矩阵
资料来源：子不语公司公告
表1：2026H1 公司核心品牌收入持续高增（单位：百万元）
品牌 品类 定位 2025H1 2025H2 2026H1 2026H1 同比
Tankaneo 休闲女装 170 230 350 106%
Coutgo 女鞋 150 260 260 73%
Cicy Bell 职业女装 140 140 230 64%
RQ / Rich Radi Q’s 高端女装 40 40 70 75%
Fisoew 运动女装 250
行业周报
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品牌 品类 定位 2025H1 2025H2 2026H1 2026H1 同比
Saodimallsu 毛衣 220
数据来源：子不语公司公告、开源证券研究所
4、 行业行情回顾：本周商贸零售跑赢大盘，消费者服务、电
力设备及新能源跑输大盘
4.1、 港股行业跟踪：本周商贸零售跑赢大盘，消费者服务、电力设备及
新能源跑输大盘
本周（2026.9.14-2026.9.18）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数
+1.16%/-3.02%/-2.49%，较恒生指数涨跌幅+1.39/-2.80/-2.27pct，在 30 个一级行业中
排名第 4/24/23；2026 年初至今商贸零售 /消费者服务/电力设备及新能源行业指数
-23.56%/-27.29%/-21.08%，商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源板块走势弱于恒
生指数（-3.43%），在 30 个一级行业中排名第 28/29/23。
图14：本周（2026.9.14-2026.9.18）港股商贸零售跑赢恒
生指数，消费者服务、电力设备及新能源跑输恒生指数
（%）
图15：2026 年初至今三大板块走势均弱于恒生指数 （%）
数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所
-5.00
-4.00
-3.00
-2.00
-1.00
0.00
1.00
2.00
2026/9/14 2026/9/15 2026/9/16 2026/9/17 2026/9/18
消费者服务 商贸零售
电力设备及新能源 恒生指数
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
26/1/2 26/2/2 26/3/2 26/4/2 26/5/2 26/6/2 26/7/2 26/8/2 26/9/2
消费者服务 电力设备及新能源
商贸零售 恒生指数
行业周报
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图16：本周（2026.9.14-2026.9.18）计算机、综合、医药表现较强（%）
数据来源：Wind、开源证券研究所
图17：2026 年初至今港股银行、计算机、煤炭板块涨幅靠前（%）
数据来源：Wind、开源证券研究所
4.2、 港股制造消费标的表现：本周（2026.9.14-2026.9.18）商贸零售指数
与个股同步向好，电力设备及新能源个股分化明显
本周（2026.9.14-2026.9.18）港股制造消费板块个股分化明显，电力设备及新能
源板块虽然指数整体下跌 2.49%， 但涨幅榜前十中有7 只为该板块个股， 主要集中在
氢能、
太阳能等细分方向，涨幅前三名分别为全达电器集团控股、星凯控股、卡姆
丹克太阳能；跌幅方面，同景新能源、海昌海洋公园、纳泉能源科技居前。商贸零
售板块则实现指数与个股表现同步向好，指数上涨 1.16%（排名第 4），多点数智、
汇通达网络等个股涨幅居前。
(8)
(6)
(4)
(2)
0
2
4
6
8
10
12
(40)
(30)
(20)
(10)
0
10
20
30
行业周报
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图18：本周 （2026.9.14-2026.9.18） 全达电器集团控股、 汇量科技、 星凯控股领涨 （%）
数据来源：Wind、开源证券研究所
图19：本周（2026.9.14-2026.9.18）同景新能源、海昌海洋公园、纳泉能源科技跌幅
较大（%）
数据来源：Wind、开源证券研究所
表2：盈利预测与估值
代码 公司名称
2026/9/18 EPS PE
评级
收盘价 2026E 2027E 2028E 2026E 2027E 2028E
1318.HK 毛戈平 45.84 3.24 4.04 5.01 12.2 9.8 7.9 买入
2367.HK 巨子生物 24.26 1.8 2.0 2.3 11.4 10.2 9.1 买入
2145.HK 上美股份 21.22 3.44 4.08 4.80 5.3 4.5 3.8 买入
2097.HK 蜜雪集团 194.40 17.17 20.01 22.49 9.7 8.4 7.4 增持
1364.HK 古茗 21.88 1.38 1.66 1.93 13.7 11.4 9.8 未评级
0325.HK 布鲁可 67.05 6.09 7.99 —— 9.5 7.2 —— 买入
300896.SZ
爱美客 89.47 5.01 5.64 6.17 17.9 15.9 14.5 买入
920982.BJ
锦波生物 113.39 10.02 12.58 —— 11.3 9.0 —— 买入
601888.SH 中国中免 52.00 2.32 2.71 3.10 22.5 19.2 16.8 未评级
0780.HK 同程旅行 10.82 1.31 1.52 1.72 7.1 6.1 5.4 未评级
603099.SH
长白山 39.26 0.59 0.72 0.79 66.1 54.4 49.8 买入
001308.SZ 康冠科技 18.09 1.06 1.34 1.61 17.0 13.5 11.3 买入
300856.SZ 科思股份 10.38 0.34 0.46 0.61 30.9 22.5 17.0 买入
300740.SZ 水羊股份 22.70 0.72 0.97 —— 31.4 23.3 —— 买入
56.32
30.06
22.45 18.97 18.79 16.39 13.53 12.86 11.95 11.60
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(17.50) (16.59) (15.14)
(12.50) (11.73) (11.43) (11.28) (10.49) (9.82) (9.39)
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行业周报
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603081.SH
大丰实业 9.35 0.50 0.65 —— 18.7 14.4 —— 买入
603059.SH 倍加洁 24.54 1.46 1.87 2.28 16.9 13.2 10.8 未评级
9961.HK 携程集团-S 319.40 14.67 22.58 25.73 18.7 12.2 10.7 未评级
0667.HK 中国东方教育 3.89 0.43 0.51 0.59 9.1 7.7 6.6 未评级
9699.HK 顺丰同城 9.49 0.57 0.76 1.00 14.3 10.8 8.2 未评级
3690.HK 美团 73.20 -1.02 3.36 5.82 -62.1 18.8 10.8 未评级
EDU.N 新东方 55.64 — 0.39 0.47 — 20.9 17.6 未评级
TAL.N 好未来 11.81 0.25 0.40 0.55 48.0 29.9 21.6 买入
0999.HK 小菜园 8.80 0.51 0.60 0.70 15.0 12.6 10.9 未评级
9992.HK 泡泡玛特 155.10 11.20 12.99 14.55 11.9 10.3 9.2 买入
6831.HK 绿茶集团 5.03 0.92 1.16 1.42 4.7 3.7 3.0 未评级
2517.HK 锅圈 1.50 0.23 0.30 0.38 5.7 4.3 3.4 买入
0669.HK 创科实业 128.40 0.78 0.91 1.02 142.1 121.9 108.0 买入
1209.HK 华润万象生活 37.54 1.91 2.08 2.26 16.9 15.5 14.3 买入
1972.HK 太古地产 24.32 0.75 0.95 1.10 28.0 22.0 19.0 买入
0016.HK 新鸿基地产 107.70 0.00 8.20 8.79 — 11.3 10.5 未评级
RERE.N 万物新生 26.47 4.2 5.8 7.5 9.5 6.9 5.3 买入
3393.HK 威胜控股 13.93 1.36 1.69 2.10 8.8 7.1 5.7 未评级
1651.HK 津上机床中国 49.16 2.97 3.73 4.38 14.2 11.3 9.7 未评级
数据来源：Wind、Bloomberg、开源证券研究所（除长白山、康冠科技、科思股份、康冠科技、
华熙生物、大丰实业、水羊股份、好
未来、爱美客、锦波生物、美团、泡泡玛特、布鲁可、蜜雪集团、锅圈、创科实业、华润万象生活为开源证券研究所预测，其余公司
盈利预测及估值数据均使用 Wind 一致预期。 以上港股上市公司计价货币为港元，EPS 为人民币，2026 年 9 月 18 日港币兑人民币收盘
价 0.86062；美股上市公司收盘价和 EPS 计价货币为美元，2026 年 9 月 18 日美元兑人民币收盘价 6.75210）
5、 风险提示
项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。
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特别声明
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限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通
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度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分
析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估
值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与， 也将不会
与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对
协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。我们在
此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比
重建议； 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况， 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。
投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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