机械设备 | 证券研究报告 — 行业深度公司名称股票代码股价评级
南风股份300004.SZ 人民币13.12
派克新材605123.SH 人民币97.62
华曙高科688433.SH 人民币75.18以2026 年3 月31 日当地货币收市价为标准相关研究报告《机械设备行业点评》20260306《机械设备行业2026 年度策略》20260106《机械设备行业点评》20251028中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格机械设备(8621)20328512证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002(8621)20328513证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002商业航天深度报告星辰大海，商业航天万亿级市场扬帆起航在卫星轨道和频段资源稀缺性的背景下，各国对卫星频轨资源的争夺已经进入白热化状态，随着大运力可回收火箭技术的成熟，商业体万亿级大市场拉开帷幕，给予行业强于大市评级。支撑评级的要点太空基础设施的“新圈地运动”，商业航天万亿级市场拉开帷幕。卫星轨道和频段是受物理法则约束与国际规则锁定的不可再生战略资源，具备相当的稀缺性，各国对卫星频轨资源的争夺已经进入白热化状态。随着可回收火箭技术的成熟、发射成本的下降，全球火箭次数快速增长，2025 年全球火箭发射次数达到329 次，同比增长25.1%，为1957 年人类首次实施航天发射以来的最高值。根据美国航天基金会2025 年发布的《航天报告》，2024 年全球航天经济规模达到了6,120 亿美元，其中商业航天收入占比78%为4,800 亿美元，2015 年至2024 年全球商业航天呈逐年快速增长趋势，年均复合增长率为7.7%。未来随着全球各个国家对于低空轨道资源的争夺进一步加剧，叠加太空算力、6G 等新兴技术的需求逐步释放，预计全球商业航天的市场规模将进一步提升。我国已具备航天全产业链覆盖能力，多重驱动未来可期。中国航天从无到有、从弱到强，已经成为全球航天领域的重要力量，2015 年随着国家发改委、财政部和国防科工局联合印发《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025）》，明确鼓励社会资本进入商业发射领域，中国航天迈出向商业化转变的关键一步。目前，我国已经形成了商业航天全产业链覆盖能力，正处于“从1 到10”的关键发展阶段。未来在下游需求、政策和资本等多重因素的共同作用下，中国商业航天行业有望进入快速发展阶段，根据前瞻产业研究院预测，2025-2030 年中国商业航天行业将进入发展黄金期，预计2030 年中国市场规模将达到8 万亿元人民币。商业航天快速发展，核心零部件和3D 打印新工艺有望受益。核心零部件方面，从成本占比来看，火箭需要关注成本占比最高的发动机及箭体结构，卫星需要关注有效载荷、推进和电源系统等。新工艺方面，金属3D打印技术在航空航天领域有着先天的应用优势，非常契合航天零部件日益整体化、复杂化、轻量化、结构功能一体化制造需求，具备显著的成本和时间优势，海外3D 打印在航天的技术应用进展较快，美国已经实现了火箭发动机、整箭等系统级或整机级应用，国内尽管已经有公司在进行火箭及卫星的零部件3D 打印，但是还停留在零部件级打印技术研究阶段，与国外在技术水平和工程应用方面仍然存在差距，因此未来3D 打印的应用范围和渗透率有望持续提升。投资建议重点关注火箭和卫星核心零部件，以及3D 打印新工艺应用带来的投资机会。推荐南风股份、派克新材、华曙高科，建议关注
航天动力、
超捷股份、
铂力特、
斯瑞新材、
中国卫星、
天银机电、
上海瀚讯、
西测测试等。评级面临的主要风险技术进展不及预期的风险；下游市场需求波动的风险；资金投入不及预期的风险；行业政策不及预期的风险；竞争加剧的风险。商业航天深度报告商业航天深度报告图表37. 2015-2024 年中国商业航天市场规模 ........................................................... 26图表38. 卫星结构示意图 .............................................................................................. 27图表39. 载荷成本与卫星平台占比 .............................................................................. 27图表40. 卫星平台各系统成本占比 .............................................................................. 27图表41. 长征二号F T2 运载火箭结构示意图 ............................................................ 28图表42. 典型运载火箭的一、二级硬件成本 .............................................................. 29图表43. 卫星和火箭零部件及制造相关上市公司 ...................................................... 29图表44. 传统精密加工技术与金属3D 打印技术的比较 ........................................... 30图表45. 航天装备日益整体化、复杂化、轻量化、结构功能一体化 ...................... 30图表46. 3D 打印在商业航天制造领域的优势 ............................................................. 30图表47. NASA 双金属燃烧室制造工艺的发展及制造成本比较 ............................... 31图表48. 3D 打印主要工艺类型 ..................................................................................... 31图表49. 大推力液体火箭发动机典型结构 .................................................................. 32图表50. NASA 基于增材制造技术设计的AMDE ...................................................... 32图表51. SpaceX 猛禽发动机形态演变 ......................................................................... 33图表52. SpaceX 三代猛禽发动机参数对比 ................................................................. 33图表53. Relativity Space 公司火箭工厂 ...................................................................... 33图表54. Relativity Space 人族1 号全3D 打印火箭 ................................................... 33图表55. 国内主要航天公司3D 打印应用 ................................................................... 34图表56. 卫星双反射面天线 .......................................................................................... 35图表57. 3D 打印全点阵整星结构 ................................................................................. 35图表58. 南风股份发展历程 .......................................................................................... 39图表59. 南风股份历年营业收入结构 .......................................................................... 39图表60. 南风股份2025 年上半年营业收入结构 ........................................................ 39图表61. 南风股份股权结构（截至2025 年三季度末） ............................................ 40图表62. 南风股份营业收入情况 .................................................................................. 40图表63. 南风股份归母净利润情况 .............................................................................. 40图表64. 南风股份盈利预测 .......................................................................................... 41图表65. 南风股份与可比上市公司估值比较 .............................................................. 42图表66. 派克新材发展历程 .......................................................................................... 45图表67. 派克新材主要产品 .......................................................................................... 45图表68. 派克新材收入结构 .......................................................................................... 45图表69. 派克新材股权结构（截至2025 年末） ........................................................ 46图表70. 派克新材营业收入情况 .................................................................................. 46图表71. 派克新材归母净利润情况 .............................................................................. 46图表72. 派克新材盈利预测 .......................................................................................... 47图表73. 派克新材与可比上市公司估值比较 .............................................................. 47图表74. 华曙高科发展历程 .......................................................................................... 51图表75. 华曙高科不分设备和材料产品 ...................................................................... 51商业航天深度报告图表76. 华曙高科产品收入结构情况 .......................................................................... 52图表77. 2025 年华曙高科下游领域收入结构情况 ...................................................... 52图表78. 华曙高科股权结构（截至2025 年末） ........................................................ 52图表79. 华曙高科营业收入情况 .................................................................................. 53图表80.华曙高科归母净利润情况 ................................................................................ 53图表81. 深蓝航天使用华曙高科设备进行发动机大尺寸喷管3D 打印 ................... 53图表82. 飞而康参与星河动力发动机零部件制造 ...................................................... 53图表83. 华曙高科盈利预测 .......................................................................................... 54图表84. 华曙高科与可比上市公司估值比较 .............................................................. 54商业航天深度报告星辰大海，商业航天万亿级市场拉开序幕轨道资源具备稀缺性，太空基础设施的“新圈地运动”卫星轨道可按高度分为低轨、中轨和高轨。卫星在空间中通常绕地球做无动力飞行，卫星运动所在的平面称为轨道面，运动的轨迹称为轨道。根据NASA，按照不同的高度，可将卫星轨道分为低地球轨道（LEO，Low Earth Orbit，通常又被称为近地轨道）、中地球轨道（MEO，Medium Earth Orbit）和高地球轨道（HEO，High Earth Orbit），其中太阳同步轨道（SSO，Sun-synchronous Orbit）和极地轨道卫星都属于低地球轨道，地球静止轨道（GEO，The Geostationary Orbit）属于高地球轨道。图表1. 卫星轨道示意图低轨卫星在低时延、速率快，信号强、广覆盖和低成本等方面具备明显优势。一般来说，轨道越高，单星的覆盖能力越大，单星成本越高，时延越大，高轨卫星系统传输时延较长，高纬度地区覆盖能力较弱，但系统结构简单，仅需三颗卫星便可覆盖全球大部分区域，可以广域覆盖，适合机载通信、海事通信、消费者宽带接入、视频广播和内容投递等应用。随着轨道高度的下降，单星成本和覆盖能力下降，但时延较短，利用多颗卫星形成星座，便可以实现全球无缝覆盖，适用于基站中继、物联网等低时延类应用。因此相较于中轨和高轨卫星，低轨卫星凭借着延时短、信号强度高、成本低等诸多特点成为了最适合商用的落地场景之一。图表2. 不同轨道卫星的特点比较低轨LEO中轨MEO高轨HEO轨道高度低于2,000 km2,000-35,786 km高于35,786 km轨道运行时间小于128min2-24h，大部分在12h 左右大于24h单星覆盖范围特点具有低延迟、高分辨率地球观测、发射及运维成本低等特点兼具静止轨道和低轨道地球卫星的优点，可实现真正的全球覆盖和更有效的频率复用提供了几乎无障碍的地球和深空视野，这使其成为天文观测和地球监测的理想地点卫星种类对地观测卫星、空间站以及通信卫星系统导航卫星，及部分跨越南北极的通信卫星通信卫星、导航卫星、导弹预警卫星侧重应用卫星互联网、物联网等全球导航定位通信、导航、科学研究和军事应用商业航天深度报告卫星轨道和频段是受物理法则约束与国际规则锁定的不可再生战略资源，具备相当的稀缺性。低地球轨道的空间容量虽然看似广阔，但出于避免碰撞和信号干扰的物理限制，以及受到国际电联（ITU）对于频段的分配规则限制，实际上是一种不可再生、排他性极强的有限自然资源：一方面，从物理距离上来看，低轨 LEO 卫星在轨高速运行，星间距离随卫星数量、星座构型和时间等动态变化，任意卫星之间需要留有足够大的安全距离以避免碰撞。尽管目前各个机构或者学者对于轨道容量上限的测算结果，受到不同的假设条件会有所差异，但是其存在明确上限已是业界与学界共识，例如赛迪研究院在《中国卫星互联网产业发展研究白皮书》中提出，近地轨道仅能容纳约6 万颗卫星，而《Orbital debris and the market for satellites》中为防范凯斯勒综合征（轨道碎片连锁碰撞效应）测算出的在轨卫星数量上限为7.2 万颗；另一方面，频段的稀缺性更强，国际电信联盟（ITU）规定在频段资源获取上遵循“先登先占”原则，率先完成部署的主体可优先锁定轨道与频段使用权，且要求申报后7 年内，必须发射卫星启用所申报的资源，否则自动失效，9 年内必须投放申报卫星总数的10%，12 年内必须投放申报卫星总数的 50%，14 年内完成全部投放。根据兰峰等在《卫星频率轨位资源全球竞争态势与对策思考》中的统计，能够覆盖全球的L、S、C 频段已几乎殆尽和饱和，Ku 频段已经饱和，新进入者的频率都拥挤在Ka 和Q 等频段。图表3. 国际电信联盟《无线电规则》的频率划分及使用情况频段频率范围使用情况1~2 GHz资源几乎分配殆尽，主要用于地面移动通信、卫星定位、卫星移动通信及卫星测控等业务2~4 GHz资源几乎分配殆尽，主要用于雷达、卫星定位、地面移动、卫星移动通信及卫星测控等业务4~8 GHz近乎饱和，主要用于雷达、地面移动、卫星通信等业务8~10 GHz主要用于雷达、地面通信和卫星通信等业务Ku10~14 GHz已饱和，主要用于卫星通信和卫星电视直播等业务Ka18~30 GHz正在被大量使用，主要用于卫星通信、地面移动、星间通信等业务37~52 GHz开始进入商业卫星通信领域太赫兹0.1~10 THz正在开发各国对卫星频轨资源的争夺已经进入白热化状态。由于ITU 的规则的存在，颠覆了原本的宇航级产品设计生产思路，各国低轨卫星系统转而追求快速部署、低成本生产和大规模发射，采取先占坑后发展的方式。2017 至2022 年间，向ITU 提交的无线电频谱分配申请显示，已经有超过100 万颗卫星，其中超过三分之一来自法国E-Space 公司通过卢旺达航天局申请的Cinnamon 项目，总量达到32.7 万颗，虽然业界专家认为只有其中小部分会完成发射，但是也体现了各国对于卫星轨道和频谱资源的争夺态度。2025 年12 月底，我国向ITU 一次性提交了超过20 万颗卫星的频轨资源申请，涵盖14 个卫星星座。随后美国迅速跟进，当地时间2026 年1 月9 日，美国联邦通信委员会（FCC）批准SpaceX 新增7,500 颗二代星链卫星，其向ITU 申报的总量达到4.2 万颗，卫星频轨资源的争夺竞争进入白热化状态。商业航天深度报告图表4. 全球主要低轨卫星星座情况国家星座名称运营公司计划数量（颗）轨道高度(km)频段美国StarlinkSpaceX47,192550-1,414Ku/Ka/EAmazon Leo（原名Kuiper）Amazon3,236Ku/Ka中国千帆（G60)上海垣信卫星科技≥15,000500-2,000Ku/Q/V国网（GWA59/GW-A2）中国星网12,992
500 及以下和1,145
Ku/Ka鸿鹄三号蓝箭鸿擎科技10,000Ku/Ka银河Galaxy银河航天1,0001,200Q/V吉林一号长光卫星金紫荆香港
航天科技（USPACE）英国OneWeb（Phase1/Phase2）OneWeb1,200Ku/Ka加拿大TelesatTelesat1,000-1,248Ku/Ka德国KLEDKLEDConnect1,050-1,425Ka印度SpaceNetAstrome1,400毫米波俄罗斯YalinyYaliny韩国三星三星4,6001,4002020 年来卫星发射数量快速增长，美国暂时掌握航天资源领先地位。随着可回收火箭、一箭多星等技术的成熟，卫星发射成本大幅降低，推动全球航天发射进入高频次、规模化时代。根据Spacemapper的数据，2020 年来全球卫星发射数量呈现高速增长态势，2025 年全年共发射4,133 颗卫星，同比增长58.5%。截至2026 年2 月22 日，共有在轨卫星17,323 颗，从目前在轨卫星的国家构成上来看，美国达11,948 颗，占比达到69.0%，占据绝对主导地位；俄罗斯、中国分别达1,553 颗和1,117 颗，分别占比9.0%和6.4%，相较美国而言有所落后。图表5. 历年全球卫星发射数量图表6. 在轨卫星所属国家（截至2026 年2 月22 日）-50%0%50%100%150%200%250%1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500全球卫星发射数量（颗）同比：右轴美国69.0%俄罗斯（独联体）9.0%中国6.4%其他15.6%商业航天深度报告商业航天的关键是发射成本，大运力的可重复使用火箭是破局利器从第一性原理出发，成本是商业航天的核心关键。传统的航天活动通常与国家安全强相关，不以盈利为目的，以完成“国家任务”、“保成功”为核心目标，因高壁垒、高风险、高成本，存在周期长、冗余多、成本高的特点。而商业航天是在国家政策法规指导下，通过社会资本投资，按市场机制运行，利用市场规则向各类用户提供航天产品和服务的活动。其核心是以盈利为目标，引入市场化竞争机制刺激技术迭代速度，通过标准化、规模化效应释放太空经济的商业价值和产业潜力。因此，卫星与火箭的低成本化趋势，既是应对低轨卫星密集部署带来的规模成本压力的必然选择，也是商业航天实现可持续发展的核心前提和关键。图表7. 商业航天的内涵及特点火箭技术的持续迭代是商业航天降本增效、加速规模化的核心推动力。传统一次性火箭受限于长生产周期、高单发成本及有限总产能，完全无法匹配星座建设所需的密集发射节奏，大运力的重复使用火箭，通过技术手段使运载火箭在完成卫星送入轨道任务后，其部分或全部组件（如一级助推器、整流罩等）能够安全返回地面或海面，经过检修和翻新后再次用于后续发射任务的能力，其核心目标是将传统的“一次性”航天器转变为可重复利用的“航空运输工具”，从而降低进入空间的成本。商业航天深度报告美国SpaceX 作为可回收火箭技术的先行者，已经掌握成熟的可回收复用技术。猎鹰9 火箭是世界上第一个轨道级可重复使用火箭，2010 年首飞，2015 年首次实现一级火箭陆地回收，2018 年实现常态化复用，根据SpaceX 官网及维基百科的统计，截至2026 年2 月22 日，猎鹰9 已完成602 次发射任务，着陆556 次，其中复用522 次，单箭最高复用次数已经达到33 次，一级助推器最短复飞间隔已缩短至9 天3 小时39 分28 秒，Block 5 型号的平均复用次数为14.4 次。图表8. 猎鹰9 号火箭结构图图表9. 猎鹰9 号的发射及回收过程猎鹰9 号火箭单次发射成本下降显著。根据刘洁等《“猎鹰”9 火箭的发射成本与价格策略分析》，猎鹰9 号单次制造成本约为5,000 万美元，其中一级火箭、二级火箭、整流罩的价值量占比分别达到60%、20%、10%，在复用情况下，仅需投入二级火箭、推进剂以及相关维修的费用，每次发射的边际成本为1,500 万美元，因此随着复用次数的增加，其单次发射的平均成本逐渐降低。以此进行测算，若单个猎鹰9 号火箭可以完成10 次发射任务，其平均发射成本将降至1850 万美元/次，当复用次数到达30 次时，成本可以降至1600 万美元/次左右，目前猎鹰9 号的一级火箭和整流罩最高复用次数已经超过30 次，火箭回收带来成本下降效果显著。图表10. 2020 年以来猎鹰9 号成本构成及占比图表11. 猎鹰9 号单次发射成本随复用次数增多而降低猎鹰9 号火箭全新火箭成本（占比）复用火箭成本（占比）一级
3000 万美元（60%）
-二级1000 万美元（20%） 1000 万美元（66.6%）整流罩
500 万美元（10%）
-推进剂
40 万美元（0.8%）
40 万美元（2.6%）
发射测控、翻修等相关费用460 万美元（9.2%） 460 万美元（30.6%）合计
5000 万美元
1500 万美元
证券券测算0.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.0…单次平均发射成本（万美元）商业航天深度报告火箭运力的提升可有效提升单次发射搭载的卫星数量，从而进一步降低星座组网的时间成本与综合投入。火箭推力与运载能力决定了火箭可以携带多少设备和资源进入太空，所以在可回收技术提升发射频率之外，火箭运载能力的提升也是全球航天发力的关键要素。SpaceX 的重型运载火箭“星舰”的核心方向就是提升超重型运力的复用可靠性，其近地轨道的有效载荷达150 吨，在不考虑回收的情况下，运载能力可达到250-300 吨，远超现有火箭。我国也在推进重型运载火箭研发，长征九号具备近地轨道50-140 吨、奔月转移轨道15-50 吨和奔火转移轨道12-44 吨运载能力，基础构型计划于2028 年前后首飞，一级重复使用构型预计2030 年首飞，两级完全重复使用构型拟于2033-2035年间实施首飞。目前，商业航天的招标已对火箭运载能力形成量化标准，以垣信卫星为例，2025 年7 月发布的招标文件中包含一箭10 星、一箭18 星两个标段的火箭发射服务项目，共计7 次发射服务，招标文件中明确规定一箭10 星投标产品须具有950 公里近极轨道不小于2.8 吨的运载能力，且具有成功飞行经验；一箭18 星投标产品须具有800 公里近极轨道不小于4.8 吨的运载能力。图表12. 星舰运载能力达到100-150 吨近年来全球火箭发射次数不断上升，美国发射次数居于前列。根据Jonathan's Space Page 的统计，自冷战结束后，全球发射次数基本稳定在50-90 次区间，且主要集中在中美俄三国。2015 年后，随着SpaceX 实现规模化运营可回收火箭技术，全球发射次数开始快速攀升。2025 年全球火箭发射次数达到329 次，同比增长25.1%，为1957 年人类首次实施航天发射以来的最高值。分国家来看，美国完成发射181 次，占比55.0%，其中绝大部分由猎鹰系列运载火箭完成（根据SpaceX 官网的统计，2025年猎鹰9 号完成了164 次发射），遥遥领先于其他国家，其次是中国，完成92 次发射，占比28.0%，形成了美国与中国的“一大一小双中心”格局。图表13. 全球火箭发射次数（单位：次）美国俄罗斯（含前苏联）中国其他商业航天深度报告受太空算力、6G 等新兴需求推动，全球商业航天万亿级市场拉开序幕全球算力需求提升，传统地面数据中心扩张已难以匹配AI 时代的算力需求。随着AI 技术的迭代加速，对算力提出了更高的要求，根据中国信息通信研究院发布的《中国综合算力指数报告（2024）》预测，未来10 年全球算力需求将达到2024 年的70 倍以上。面对快速膨胀的算力需求，传统的地面数据中心在电力、能耗、水资源消耗等方面正面临着较大的制约。借助太空的独特优势，太空算力在能源消耗、运营成本等方面具有更大潜力。根据深创投《2026 太空算力发展研究》的定义，太空算力是一种将高性能计算、人工智能与边缘计算能力集成于太空环境中，依托太空空间平台构建分布式计算网络或太空数据中心的全新计算范式。太空中有着全天候的
太阳能；太空极低温度有利于设备散热，可以显著降低能耗；太空计算星座部署在轨道上，不受土地资源限制，并通过模块化设计快速部署，满足不断增长的存储和算力需求。根据Ezra Feilden等在《Why we should train AI in Space》中的预估，单个40MW 算力集群运营10 年，地面部署和太空部署的成本分别为1.67 亿美元和820 万美元，太空部署的成本优势显著。图表14. 晨昏太阳同步轨道可实现近乎24 小时光照图表15. 太空算力分类（按距离地球远近）图表16. 单个40MW 算力集群在太空和地面运营10 年的成本对比成本项目地面太空能源成本1.4 亿美元（按0.04 美元/kWh 计算）
200 万美元
（仅为太阳能电池阵列的成本）发射成本无需
500 万美元
（单次发射成本）冷却能耗
700 万美元
（占总能耗的5%）利用太空更高的温差，采用更高效的冷却结构用水量
170 万吨
无需封装成本成本相近成本相近备用电源
2000 万美元
无需其他硬件项目成本相近成本相近辐射屏蔽无需
120 万美元
（按计算功率每kw 需1kg 屏蔽物，30 美元/kg 发射成本计算）成本合计1.67 亿美元
820 万美元
商业航天深度报告中美两国是当前太空算力和太空数据中心的主要引领者：美国由于地面数据中心面临严峻的能源与散热资源约束，其科技巨头对太空算力商业化的需求更为迫切，因此形成了以科技巨头为主导、依托成熟商业航天和科技产业生态的发展路径，SpaceX、Starcloud、谷歌、亚马逊、英伟达等企业凭借各自核心能力，加速推进在轨计算验证与星座部署，有望在短期内实现技术原型和早期商业化应用的突破；我国太空算力及太空数据中心的发展呈现出政府牵头、产业协同、快速推进的特点，由国家级实验室和顶尖高校牵头，以重大科技专项为牵引，分阶段推动太空计算星座组网，强调技术自主可控、天地一体化框架与长期战略支撑能力。图表17. 中美两国太空算力参与者及规划主要参与者相关规划美国SpaceX2025 年11 月4 日，马斯克表示将扩大星链V3 卫星规模，建设太空数据中心，目标4-5 年通过星舰完成每年100GW 的数据中心部署。亚马逊2025 年11 月，亚马逊将柯伊伯星座计划更名为“亚马逊Leo”，明确其核心是要把AWS 云搬到轨道上。StarCloud2025 年11 月2 日，Starcloud 通过SpaceX 的猎鹰9 号火箭，成功发射其首颗试验卫星Starcloud-1，将首个搭载H100 芯片的太空AI 服务器送入轨道，展开为期三年的测试任务。Starcloud-2 任务计划于2026 年发射，将搭载英伟达新一代BlackwellGPU 和多个H100，提供7kw 计算能力，2027 年将发射一颗功率更大的100kw 卫星，到2023 年代初建设一个40MW 的数据中心，远期构想是建设由4 平方公里太阳能电池阵供电的5GW“太空超级算力工厂”。谷歌2025 年11 月5 日宣布启动“捕日者计划”，与卫星图像公司Planet Labs 合作，计划在2027 年初发射两颗搭载Trillium 代TPU AI 芯片的原型卫星，长期构想是构建一个由81 颗卫星组成的分布式AI 计算集群。中国之江实验室之江实验室是由浙江省主导举办，浙江大学等高校提供支撑的新型研发机构，已纳入国家实验室体系。2024 年11 月，之江实验室牵头提出建设“三体计算星座”，计划在2030 年前发射1000 颗卫星，星座建成后算力将达到1000POPS，成为我国首个提出的太空计算卫星星座，2025 年5 月14 日首批12 颗计算卫星成功发射。国星宇航2024 年11 月，国星宇航发布“星算计划”，将由2800 颗算力卫星组网；2025 年7月，国星宇航与无锡梁溪区政府合作推出“梁溪星座”，作为“星算计划”的组成部分，建设一个由12 颗智算卫星组成的太空算力星座，完成组网后总算力不低于20POPS。星辰未来空间技术研究院2025 年11 月27 日，由北京市科委、
中关村管委会指导，北京星辰未来空间技术研究院及北京轨道辰光科技有限公司牵头，联合24 家单位成立“太空数据中心创新联合体”，并同时宣布拟在700-800 公里晨昏轨道建设运营超过GW 功率的集中式大型数据中心系统。建设拟分为三个阶段：2025 年至2027 年，突破能源与散热等关键技术，迭代研制试验星，建设一期算力星座；2028 年至2030 年，突破在轨组装建造等关键技术，降低建设与运营成本，建设二期算力星座；2031 年至2035 年，卫星大规模批量生产并组网发射，在轨对接建成大规模太空数据中心。商业航天深度报告随着6G 通信向空天地一体化演进，低轨卫星通信系统凭借其广覆盖、低时延等优势将有望成为核心组成部分。第六代移动通信技术（6G），是继5G 之后的下一代移动通信技术，通常指工作在太赫兹频段（300GHz-10THz），具备超高速率、超低时延、全域覆盖、海量连接、智能协同等核心特征，能够实现“全球无缝覆盖、万物智能互联、天地一体协同”的新一代移动通信网络技术。与5G 技术相比，6G 不仅是通信速率的提升，更是通信技术与人工智能、大数据、物联网、空天技术等的深度融合，将打破地面通信的局限，构建“地面-卫星-空天”一体化的通信网络，实现从“万物互联”向“万物智联”的跨越，成为数字经济发展的核心基础设施。为了提供全球无缝覆盖、高速稳定的通信服务，卫星通信系统作为下一代6G 网络的组成部分已在世界范围内达成共识。图表18. 6G 技术相比5G 性能上具有质的提升对比维度5G 技术6G 技术峰值速率100Gbps1Tbps用户体验速率10Gbps100Gbps端到端时延1-10 毫秒低于1 毫秒（微秒级）每平方公里连接数
100 万个
1000 万个
覆盖范围地面为主，存在通信盲区空天地一体化，全球无缝覆盖核心频段Sub-6GHz、毫米波太赫兹频段（300GHz-10THz）核心能力增强宽带、超高可靠低时延、海量连接 超高速率、超低时延、全域覆盖、智能协同、通感算一体主要应用场景工业互联网、物联网、远程医疗（基础）、短视频、移动支付远程手术（高精度）、元宇宙、自动驾驶（完全无人）、空天互联、普惠智能服务发展阶段规模化商用阶段研发与试验验证阶段（关键技术攻坚期）预计商用时间
2020 年前后启动商用
2030 年左右启动初步商用
全球商业航天规模预计持续增长。根据蓝箭航天招股说明书引用的美国航天基金会2025 年发布的《航天报告》，2024 年全球航天经济规模达到了6,120 亿美元，其中商业航天收入占比78%为4,800亿美元，2015 年至 2024 年全球商业航天呈逐年快速增长趋势，年均复合增长率为7.7%。未来随着全球各个国家对于低空轨道资源的争夺进一步加剧，叠加太空算力、6G 等新兴技术的需求逐步释放，我们预计全球商业航天的市场规模将进一步提升。图表19. 全球商业航天市场规模情况2,4602,5303,0733,2893,3693,5703,9624,2764,4524,8000.01,000.02,000.03,000.04,000.05,000.06,000.02015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年全球商业航天市场规模（亿美元）商业航天深度报告我国已具备航天全产业链覆盖能力，多重驱动未来可期从“国之重器”到“民之常器”，我国商业航天已具备全产业链覆盖能力中国航天从无到有、从弱到强，已经成为全球航天领域的重要力量。1956 年10 月8 日，国防部第五研究院正式成立，标志着中国航天事业拉开帷幕。自启动之初，航天便是由国家主导的“大国重器”，政府扮演了统筹规划的角色，通过集中调配各方资源，凝聚全国之力，致力于推动航天领域的重大事项和关键项目，取得了瞩目的成就，使得我国跻身于全球航天大国之列。“长征”系列火箭成功研制、“东方红一号”卫星入轨、“神州”系列飞船升空，中国航天从无到有、从弱到强，走出了一条具有中国特色的自主创新发展道路。我国商业航天是在政策破冰下的后发赶超，2015 年是商业航天元年。我国航天的起点是1985 年，我国宣布长征系列运载火箭进入国际商业卫星发射市场，并且在1990 年进行了第一次尝试，长征三号运载火箭成功将美国休斯公司的“亚洲一号”卫星送入预定轨道。但是由于业务模式、市场单一等多重原因，到2014 年也仅仅累计进行了数十次发射。2015 年10 月，国家发改委、财政部和国防科工局联合印发《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025）》，明确鼓励社会资本进入商业发射领域，中国航天迈出向商业化转变的关键一步，在政策的推动下，蓝箭航天、天兵科技、长光卫星等一批民营火箭、卫星公司相继成立，我国商业航天开始了后发赶超之路。图表20. 我国航天事业的发展历程中银证券商业航天深度报告我国已经形成了商业航天全产业链覆盖能力。商业航天产业链涵盖从研发、制造、发射、运营到应用服务等多个环节的产业体系：上游主要为卫星与火箭的原材料、元器件与分系统，是决定火箭与卫星性能及成本的关键基础环节，需满足高可靠性、环境适应性、轻量化等基础要求；中游为火箭研制与总装、火箭发射场及发射服务、卫星研制与总装等，在发射环节，卫星由火箭运载，在发射场依靠地面设备辅助实现发射，火箭公司主要负责运载火箭研制、发射任务规划、运载火箭技术接口协调及发射实施等核心工作；产业链下游为卫星运营及服务，包括通信卫星、遥感卫星、导航卫星以及未来新兴的几个领域。经过多年的发展，中国商业航天已实现从核心材料和零部件到星箭制造及商业发射服务，再到卫星应用服务的全产业链 "闭环"。图表21. 我国已具备商业航天全产业链覆盖能力从竞争格局看，逐步形成了 “国家队主导、民企多元参与”的产业格局模式。在过去很长一段时间里，我国的航天事业是一个高度保密且由国家主导的产业，整个产业链条几乎完全由体制内单位构成。其中，航天科技、航天科工、中电科和中科院这四大系统发挥着核心作用。这一体系在特定历史时期，对于集中力量攻克关键技术、保障国家重大航天任务顺利实施，发挥了不可替代的作用。但是，随着全球
航天发展越来越快，尤其是SpaceX 引发了商业航天技术与市场的颠覆性变化，国有航天体系的局限性开始显现。一方面，国有航天产能调度优先服务于国家任务，对商业订单的响应灵活性不足，难以满足商业火箭小批量、多批次的发射需求；另一方面，基于传统航天标准的配套体系成本居高不下，与商业航天对低成本、高性价比的核心诉求存在冲突。因此，在2015 年国家发展改革委等多部门联合印发《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025 年）》明确鼓励民营资本进入卫星研制和发射领域之后，蓝箭航天等一批民营商业航天企业相继成立，经过十年的发展，中国商业航天逐渐形成了“国家队主导、民营企业多元参与”的产业格局，各环节协同发展，形成了较为完整和复杂的产业生态，具备一定的竞争力和创造力。商业航天深度报告图表22. 部分中国商业航天领域关键企业及其代表项目企业名称性质/背景主要业务领域代表项目/产品中国航天科技集团（CACS）中央国有企业运载火箭、卫星研制与发射“长征”系列运载火箭、“东方红”系列卫星平台、北斗导航卫星中国航天科工集团（CASIC）中央国有企业固体火箭、卫星网络、
航天电子 “快舟”系列固体运载火箭、“鸿云”低轨宽带星座计划、“行云”低轨物联网星座中国卫星网络集团（星网）中央国有企业卫星互联网星座建设与运营“GW 星座”（国网星座）上海垣信卫星科技有限公司国有控股卫星互联网星座建设与运营千帆星座长光卫星技术有限公司国有控股（中科院背景）遥感卫星研制与数据服务“吉林一号”遥感卫星星座中国火箭有限公司国有控股（CASC 商业子公司）商业运载火箭研制与发射服务“捷龙”系列小型固体火箭、长征十一号海上商业发射等中科宇航（CAS Space）混合所有制（中科院背景）商业运载火箭研制“力箭一号”固体运载火箭蓝箭航天（LandSpace）民营企业液体运载火箭研制“朱雀二号”中型液氧甲烷火箭星际荣耀（iSpace）民营企业固体/液体运载火箭研制“双曲线一号”小型固体火箭、“双曲线二号”可回收液体火箭星河动力（Galactic Energy）民营企业固体/液体运载火箭研制“谷神星一号”固体火箭、“智神星一号”液体火箭天兵科技（Space Pioneer）民营企业液体运载火箭研制“天龙二号”中型液体火箭东方空间（Orienspace）民营企业固体/液体运载火箭研制“引力一号”固体火箭、“引力二号”中型液体火箭银河航天（Galaxy Space）民营企业卫星制造与卫星互联网服务低轨宽带通信卫星星座试验：“小蜘蛛网”5G试验星座天仪研究院（Spacety）民营企业微小卫星研制与载荷开发多款微纳卫星平台（航天科普、科学试验卫星）；“海丝一号”商业SAR 成像卫星等
中国卫通（China Satcom）国有控股（航天科技集团旗下）通信卫星运营服务“中星”系列地球静止轨道通信卫星（电视直播、通信转发等服务）商业航天已经成为我国航天活动的主要增量来源。根据Jonathan’s Space Page 和你好太空微信公众号的统计，2025 年我国共完成92 次航天发射，同比增长35.3%，其中商业航天发射50 次，占比首次超过一半，商业火箭发射29 次，同比增长52.6%，占比31.5%；全年入轨航天器共计377 颗，其中商业卫星达309 颗，同比增长53.7%。图表23. 我国商业火箭发射次数情况图表24. 我国商业航天器发射数量情况商业火箭发射次数（次）商业航天器发射数量（颗）商业航天深度报告图表25. 2025 年我国商业航天发射情况企业/单位运载火箭发射次数（次）入轨航天器数量（颗）航天科技八院长征二号丁长征六号甲长征十二号长征十二号甲中国火箭长征八号甲捷龙三号航天科技一院长征二号丙长征三号乙长征五号乙长征七号甲长征八号星河动力谷神星一号基础型谷神星一号海射型中科宇航力箭一号蓝箭航天朱雀二号E朱雀三号科工火箭快舟十一号星际荣耀双曲线一号东方空间引力一号合计我国可回收火箭已进入工程验证阶段。根据你好太空微信公众号的统计，中国目前在研且有公开进度的商业可回收火箭包括朱雀三号、长征九号、智神星一号、星云二号等共计14 款。2025 年12 月，朱雀三号与长征十二号甲先后完成首飞入轨，尽管两次任务的回收环节未获成功，但这标志着中国可回收火箭，已正式进入工程验证阶段。除了民营企业，中国航天科技集团在2016 年1 月15 日召开的2026 年度工作会议上，明确强调要全力突破可重复使用技术，彰显了“国家队”突破可重复使用运载火箭技术的坚定信心。图表26. 我国14 款在研可回收火箭商业航天深度报告我国商业航天正处于“从1 到10”的关键发展阶段，“星多箭少”矛盾突出当前，我国商业火箭供应链正处于“从1 到10”的关键发展阶段，“星多箭少”、成本矛盾突出。这一阶段的显著特征是基础供应链框架已初步搭建，核心环节具备一定供给能力，但整体成熟度与规模化水平仍显不足，面临着“星多箭少”、整体发射成本较高的核心矛盾，尚未形成支撑商业航天快速迭代的高效产业体系，成为制约我国商业航天发展的主要瓶颈。从需求端来看，我国卫星星座发射需求有望快速提升。我们以现有的主要的几个卫星星座规划为基础，不考虑后续新增规划，假设中国相关卫星发射进度遵循ITU 规则，并参考美国SpaceX 的放量节奏，我们预估未来主要的卫星星座将从单年千颗级别快速提升至万颗级。图表27. 国内主要卫星星座发射需求预测（单位：颗）星座申报时间申报数量(年底在轨数量) 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034EGW 星座
2020 年
12,992新增1,0001,5002,0002,3002,3002,256补网G60 千帆星座
2023 年8 月
15,000新增1,0001,5002,0002,5002,5002,500补网鸿鹄-3 号星座
2024 年5 月
10,000新增1,0001,2001,500补网CTC-1、CTC-2
2025 年12 月
193,428新增1,0002,0004,0005,0007,000补网CHINAMOBIL E-L、M1 2025 年12 月2,664新增补网SAILSPACE-1
2025 年12 月
1,296新增补网TIANQI-3G
2025 年12 月
1,132新增补网合计1,1781,7102,5154,5717,141 10,893 12,580 15,611核心假设：1）根据ITU 要求，在申报后7 年内发射第一颗卫星，9 年内要发射申报数量的10%，12 年内发射50%，14 年内完成全部发射；2）星座建设通常经历“样星验证-小批量-规模化批产与密集发射”的爬坡过程，前期受制于卫星产能、火箭供给、测控资源分配等数量较少，中后期逐步进入稳定放量；3）通常LEO 卫星的寿命为5-7 年，假设为第4/5/6/7 年分别补网10%/40%/40%/10%.商业航天深度报告从供给端来看，卫星和火箭的产能短期供应充足，但中长期存在供应缺口：火箭方面，根据你好太空微信公众号的统计，截至2025 年4 月份，中国已经规划30 个商业航天总装总测火箭工厂，其中已投入生产的火箭工厂有14 个，年产能共计216 发，一次性近地轨道运力达1050 吨；若规划火箭工厂全部达产，可至少年产火箭396 发，运力达2204 吨。从地理位置来看，安徽、江苏、浙江和上海聚集了全国近半的火箭工厂。图表28. 我国主要火箭工厂的产能及规划情况序号工厂名称所属公司所在地建造进度年产能火箭型号嘉兴蓝箭航天中心蓝箭航天浙江嘉兴已投用朱雀二号张家港智能制造基地天兵科技江苏张家港已投用天龙三号天兵科技液体火箭研制基地天兵科技江苏无锡已投用天龙二号中科空天飞行科技产业化基地中科宇航广东广州已投用力箭一号新一代固体飞行器研发生产基地星河动力四川资阳已投用谷神星一号星河动力海阳固体火箭产业基地星河动力山东海阳已投用—谷神星一号智神星一号液体火箭制造基地星河动力安徽池州已投用智神星一号引力一号运载火箭AIT 中心东方空间山东海阳已投用引力一号火箭总装总测基地星际荣耀北京大兴已投用—双曲线一号零壹空间火箭智能总装制造基地零壹空间重庆两江新区已投用—固体运载火箭总装测试基地中国火箭山东海阳已投用捷龙三号快舟总装总测中心科工火箭湖北武汉已投用快舟系列首都航天机械有限公司（211 厂） 航天科技一院 天津滨海新区/北京丰台已投用—长二丙、长三乙、长八、长八甲、长五B上海航天设备制造总厂（149 厂） 航天科技八院/中国商火上海闵行已投用—长二丁、长四乙、长四丙、长六、长六甲、长六丙、长十二蓝箭航天火箭高端智能制造基地蓝箭航天江苏无锡建设中—力箭二号液体运载火箭制造工厂中科宇航浙江绍兴建设中力箭二号泰安液体运载火箭生产制造基地东方空间山东泰安建设中引力二号火箭总装总测复用工厂星际荣耀海南文昌建设中—运载火箭总装测试基地星际荣耀德阳什邡建设中——火箭智能研发制造基地深蓝航天安徽蚌埠建设中—星云一号火箭运河工厂深蓝航天江苏无锡建设中—星云一号、星云二号可回收液体火箭制造基地致航科技安徽安庆建设中—商业火箭总装测试基地天章火箭河南鹤壁建设中后裔一号火箭智能制造生产线易龙火箭安徽池州建设中——火箭制造基地凌空天行安徽蚌埠建设中——济南火箭制造基地天兵科技山东济南规划中——捆绑式重型火箭总部基地天兵科技贵州贵阳规划中——南京星河动力智能制造基地星河动力江苏南京规划中智神星二号可重复使用液体运载火箭生产总部基地星际荣耀四川成都规划中双曲线三号液体火箭总装及试验基地星际荣耀安徽安庆规划中—注：该统计发布于2025 年4 月25 日商业航天深度报告卫星方面，根据你好太空微信公众号的统计，截至2025 年4 月份，中国已规划58 家卫星工厂，其中已投产37 家，到2025 年底我国卫星产能将达到5090 颗，若规划卫星工厂全部达产，可至少年产卫星6820 颗。图表29. 我国主要的卫星工厂的产能及规划情况序号名称建造进度年产能所在地上海微小临港卫星研制基地已投产
300 颗
上海浦东新区科工二院空间工程总体部小卫星生产线已投产
240 颗
湖北武汉中国商星天津生产线已投产
100 颗
天津吉利卫星超级工厂已投产
500 颗
浙江台州格思信息卫星工厂已投产
300 颗
上海浦东新区格思航天G60 卫星数字工厂已投产
300 颗
上海松江区赛思倍斯诸暨空天智能制造基地已投产
200 颗
浙江诸暨众星志连卫星工厂已投产
200 颗
浙江诸暨工大卫星研发试验总部基地已投产
180 颗
黑龙江哈尔滨银河航天南通卫星智慧工厂已投产
150 颗
江苏南通航天五院卫星柔性脉动式生产线已投产>200 颗天津滨海新区长光卫星
航天信息产业园已投产>200 颗吉林长春赛德雷特卫星智能AIT 工厂已投产≥150 颗湖南株洲金华零重卫星工厂已投产>100 颗浙江金华海南文昌卫星超级工厂在建
1000 颗
海南文昌格思航天无锡制造基地在建
300 颗
江苏无锡广东星睿卫星智能智造生产线在建
150 颗
广东广州济钢集团卫星总装基地在建
100 颗
山东济南魔方卫星智能化卫星工厂在建
100 颗
四川西昌天一华宇商用航天装备产业制造基地在建>300 颗四川成都微纳星空商业卫星智能化产线在建>150 颗江苏无锡钧天航宇SAR 卫星研发生产基地与数据中心在建>100 颗江苏无锡蔚星科技卫星研制基地在建>100 颗浙江嵊州格思航天第二工厂规划中
300 颗
上海松江区中科西光高光谱卫星制造基地规划中
100 颗
安徽安庆注：该统计发布于2025 年4 月22 日商业航天深度报告“星多箭少”的结构性矛盾及产业链配套的矛盾日益凸显。尽管从产能上看，卫星和火箭具备相当的供给能力，但是低轨星座组网需求持续增长，我国与之匹配的高频次、低成本、大运力商业火箭发射能力仍显不足，呈现出“星多箭少”的格局：首先，中国现役与在研的运载火箭，在运载能力、可复用次数等核心指标上，与美国领先企业仍存在明显差距。图表30. 中美主要现役和在研运载火箭性能对比国家公司火箭型号状态低轨运载能力（吨） 起飞质量（吨）起飞推力（海平面，吨）燃料类型是否可复美国SpaceXFalcon 9现役回收：17.5不回收：22.8液氧煤油Falcon Heavy现役不回收：63.81,4212,327液氧煤油Starship在研完全复用：100-1505,0008,240液氧甲烷中国蓝箭航天朱雀二号改进型现役液氧甲烷朱雀三号现役
450 千米LEO：
一次性任务21.3航区回收任务18.3返场回收任务12.5液氧甲烷星河动力谷神星一号现役0.42固体智神星一号在研液氧煤油星际荣耀双曲线一号现役0.52固体双曲线三号在研一次性：14回收：8.5液氧甲烷科工火箭快舟一号甲现役0.45固体快舟十一号现役1.5固体航天科技一院长征五号B现役1,078一级：液氢液氧助推器：液氧煤油长征九号在研一级复用：150两级完全复用：804,3696,118一至二级：液氧甲烷三级：液氢液氧航天科技八院长征十二甲现役回收：≥9不回收：12液氧甲烷其次，火箭发射服务配套薄弱。我国当前核心航天发射场包括酒泉、太原、西昌、文昌4 个传统陆基发射场，海南商业陆基发射场，以及山东海阳东方航天港海上发射母港，其中主要的发射任务还是集中在4 个传统陆基发射场。一方面，传统发射场需要兼顾军民、载人航天等国家任务，与商业发射需求存在资源调配矛盾；另一方面，从地理位置上来说，民营航天企业普遍选择在长三角、珠三角等沿海地区布局总装基地，若坚持在内陆发射，则需额外承担数千公里的陆运成本及拆解重组风险，这种产业链与发射场的地理空间的错配，同样对我国商业火箭的规模化应用造成一定障碍。商业航天深度报告图表31. 我国商业航天产业布局图最终的体现就是我国目前商业航天的制造和发射成本较高，制约我国商业航天的发展。卫星制造方面，由于规模化、标准化的生产能力不足，还是以定制化生产为主，叠加部分核心部件依赖进口，导致我国整体卫星生产成本较高，根据黄朝峰等《我国商业航天发展面临的形势与挑战》中的评估，我国单颗通信卫星的制造成本约为2000 万元人民币，而美国只需要700 万元人民币。发射成本方面，美国SpaceX 成本可降至1500-3000 美元/kg，而中国目前仍维持在5000-8000 美元/kg。低成本、技术成熟的卫星制造与火箭发射服务，不仅是实现低轨卫星互联网工程的根基，更是后续推动行业应用及用户服务商业化的关键，目前成本与技术在一定程度上制约着国内卫星互联网产业的推广及商业盈利模式的形成。图表32. 中国和美国卫星制造成本图表33.猎鹰9 号单2026 年发射服务报价中国美国低轨通信卫星单星成本（万元人民币）约2000约700
50 千克级小卫星造价
（万元人民币）约800约300商业航天深度报告政策和资本多重驱动，我国商业航天大有可为国家政策不断发力，支持我国商业航天产业蓬勃发展。我国高度重视商业航天，将其作为航天强国建设的重要力量予以支持。从2015 年国家发改委、财政部和国防科工局联合颁布《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025）》以来，中国航天向商业化转变迈出了关键的一步，随后我国商业航天政策逻辑已完成从“鼓励探索”到“战略支柱”的范式转移。《党的二十大报告》、《2024年政府工作报告》、《2025 年政府工作报告》已明确加快建设航天强国，推动商业航天产业安全健康发展，各部门亦通过出台《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》《关于促进商业航天测控规范有序发展的通知》等纲领性文件、指导性文件、规划发展目标与任务等方式，多层次、多角度对商业航天予以全产业链、全方位的指导与支持。图表34. 我国商业航天主要支持政策发布时间文件名称发布机构主要内容
2014 年11 月
《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》国务院鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设。完善民用遥感卫星数据政策，加强政府采购服务，鼓励民间资本研制、发射和运营商业遥感卫星，提供市场化、专业化服务。引导民间资本参与卫星导航地面应用系统建设。
2015 年10 月
《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025 年）》国家发改委、财政部、国防科工局探索国家民用空间基础设施市场化、商业化发展新机制，支持和引导社会资本参与国家民用空间基础设施建设和应用开发，实现空间资源规模化、业务化、产业化发展。
2019 年6 月
《关于促进商业运载火箭规范有序发展的通知》国防科工局、装备发展部为深入贯彻落实国家创新驱动发展战略，引导商业航天规范有序发展，促进商业运载火箭技术创新，根据我国商业运载火箭发展现状，依据我国现行航天活动配套相关法律法规，就商业运载火箭科研、生产、 试验、发射、安全和技术管控等有关事项予以通知。
2021 年3 月
《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和
2035 年远景目标纲要》
全国人大打造全球覆盖、高效运行的通信、导航、遥感空间基础设施体系，建设商业航天发射场。建设高速泛在、天地一体、集成互联、安全高效的信息基础设施。
2024 年3 月
《2024 年政府工作报告》国务院巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。
2025 年3 月
《2025 年政府工作报告》国务院新培育一批国家级先进制造业集群，商业航天、北斗应用、新型储能等新兴产业快速发展。开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。
2025 年6 月
《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》中国证监会扩大第五套标准适用范围。根据产业发展和市场需求，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准，加大对新兴产业和未来产业的支持力度。
2025 年7 月
《关于加强商业航天项目质量监督管理工作的通知》国家航天局为提升商业航天项目质量水平，推进商业航天质量管理规范化，促进商业航天有序发展，对商业航天项目质量监督管理有关事项予以通知。
2025 年10 月
《中共中央关于制定国民经济社会发展第十五个五年规划的建议》国务院培育壮大新兴产业和未来产业。着力打造新兴支柱产业。实施产业创新工程，一体推进创新设施建设、技术研究开发、产品迭代升级，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展。
2025 年11 月
《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—
2027 年）》
国家航天局充分发挥商业航天企业主体创新作用，推动科技创新和产业创新深度融合，支持鼓励开展探索性、引领性技术创新和商业模式创新。到2027 年，基本实现商业航天高质量发展。从增强创新创造动能、高效利用能力资源、推动产业发展壮大、做好行业管理服务、加强全链条安全监管五方面提出22 项重要举措。商业航天深度报告商业航天融资规模不断增加。根据李超等在《2025 年中国商业航天发展回顾及展望》中的统计，2025年商业航天领域融资总额约186 亿元，同比增长32%；融资笔数约67 笔，较2024 年有所下降，反映出资金向头部企业集中的趋势。从细分领域来看，卫星运营及应用领域融资约87 亿元，规模位列第一，主要集中在卫星应用企业；其次为火箭制造领域，融资约67 亿元，主要集中在火箭总体，主要用于可重复使用火箭的研发、箭体回收技术验证以及发射能力建设；卫星制造领域融资约30亿元，位列第三，主要集中在卫星总体、卫星核心载荷、卫星电推等；其他方面涉及空间资源利用、
航天软件与仿真等前沿领域。图表35. 2025 年我国商业航天融资细分领域占比情况商业航天公司开启IPO 时代。2025 年6 月，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准，为尚未形成稳定收入规模的优质企业打开资本通道。在政策持续加码与资本市场制度完善的推动下，我国商业航天民营企业上市进程提速，2025 年以来，包括星河动力、天兵科技、蓝箭航天、中科宇航等头部商业火箭企业密集开启上市进程，商业航天产业的资本化与产业协同效应逐步显现。图表36. 我国主要商业航天公司上市进展（截至2026 年2 月11 日）企业名称主营业务上市地点当前阶段关键时间节点蓝箭航天液氧甲烷火箭A 股科创板已问询2025 年7 月29 日辅导备案；2025 年12 月31 日IPO 申请受理；2026年1 月22 日进入问询阶段。中科宇航固体+液体火箭A 股科创板辅导工作完成2025 年8 月12 日辅导备案；2026 年1 月24 日辅导工作完成。天兵科技液氧煤油火箭A 股科创板辅导中2025 年10 月辅导备案；2026 年1 月15 日更新辅导进展。星河动力固体+液体火箭A 股科创板辅导中2025 年10 月22 日辅导备案；2026 年1 月21 日更新辅导进展。星际荣耀液氧甲烷火箭A 股科创板辅导中2026 年1 月21 日第二十二期辅导进展。天仪空间商业SAR 卫星A 股科创板辅导备案2026 年2 月2 日辅导备案。微纳星空维纳卫星A 股科创板辅导中2025 年9 月辅导备案；2026 年1 月21 日首期辅导进展。屹信航天卫星物联网载荷A 股科创板辅导中2025 年8 月1 日辅导备案；2026 年1 月16 日第二期辅导进展。华大北斗北斗芯片港股主板已提交申请2025 年6 月首次递表（已失效）；2025 年12 月19 日再次递表。国星宇航AI 卫星港股主板已提交申请2025 年提交港交所申请。卫星运营应用47.0%火箭制造36.0%卫星制造16.0%其他1.0%商业航天深度报告在下游需求、政策和资本等多重因素的共同作用下，中国商业航天市场规模快速增长。根据中投产业研究院发布的《2025-2029 年中国商业航天产业深度调研及投资前景预测报告》，预计2024 年中国商业航天市场的规模将达到2.3 万亿元人民币。随着近年来政策不断开放和产业的逐步发展，中国商业航天行业有望进入快速发展阶段，根据前瞻产业研究院预测，2025-2030 年中国商业航天行业将进入发展黄金期，预计2030 年中国市场规模将达到8 万亿元人民币。图表37. 2015-2024 年中国商业航天市场规模5,00010,00015,00020,00025,0002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年中国商业航天市场规模（亿元）商业航天深度报告商业航天快速发展，核心零部件和3D 打印新工艺有望受益卫星及火箭成本拆分，重点关注成本占比较高的核心零部件环节通常卫星系统分为有效载荷和卫星平台两部分。尽管人造卫星无论从外形还是内部结构上来讲千差万别，但是通常都可分为有效载荷和卫星平台两大部分。卫星有效载荷是卫星中最重要的部分，决定了卫星的功能，是卫星用于完成任务的有效部分；其他分系统的存在都是为了让有效载荷能够更好地工作，被统称为卫星平台，一般包括结构与机构系统、热控系统、电源系统、姿态和轨道控制系统、测控系统和数据管理系统等。图表38. 卫星结构示意图有效载荷、推进系统、电源系统成本占比较高。根据你好太空微信公众号的统计，以通信卫星为例，一颗卫星成本最贵的当属“有效载荷系统”，传统定制化卫星的载荷与卫星平台成本占比约为各50%，而当卫星实现批量生产后，平台成本能够进一步摊薄到总体成本的约30%，对商业公司来讲，卫星平台成本的理想比例为20%。在通信载荷中，天线系统（包括相控阵TR 组件、星间激光通信终端等）的成本最高，约占载荷成本的75%，转发器系统约占25%。而在卫星平台中，推进系统的成本占比最高，约为卫星平台总成本的40%，其次为电源系统22%、结构系统12%、姿轨控系统10%、测控系统9%、热控系统7%。图表39. 载荷成本与卫星平台占比图表40. 卫星平台各系统成本占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%定制卫星批量卫星商业公司理想值载荷成本卫星平台推进系统40.0%电源系统22.0%结构系统12.0%姿轨控系统10.0%测控系统9.0%热控系统7.0%商业航天深度报告除有效载荷外，运载火箭的主要组成部分包括箭体结构（又称结构系统）、动力系统（又称推进系统）和控制系统，这三大系统统称为运载火箭主系统。运载火箭一般由2-4 级火箭组成，火箭各级之间通过级间段连接，每一级都有自己的箭体结构和动力装置，末级装有仪器舱和有效载荷，其中制导与控制系统、遥测系统以及安全系统的大部分设备装在仪器舱，有效载荷外有整流罩。箭体结构：是运载火箭的基体，主要用于维持火箭的外形，承受火箭在地面运输、发射操作和飞行过程中作用在火箭上的各种载荷，主要包括贮箱、整流罩、结构件（级间段、仪器舱、尾端等）、连接件（高温合金螺栓、低温管路、阀门等）、解锁件（火工、非火工解锁）等；动力系统：是产生推力、推动运载火箭飞行的装置，核心部件为火箭发动机。动力系统直接决定了火箭推力与运载能力，对于运载火箭的系统复杂度、任务适应性、产品成本等均有较大影响。液体燃料火箭发动机主要零部件包括涡轮泵、推力室、燃气发生器等；控制系统：由制导和导航系统、姿态控制系统、电源供配电和时序控制系统三大部分组成。制导和导航系统用于控制运载火箭按预定的轨道运动，把有效载荷送到预定的空间位置并使之准确进入轨道。姿态控制系统（又称姿态稳定系统）用于纠正运载火箭飞行中的俯仰、偏航、滚动误差，使之保持正确的飞行姿态。电源供配电和时序控制系统则按预定飞行时序实施供配电控制。图表41. 长征二号F T2 运载火箭结构示意图商业航天深度报告液体燃料运载火箭的硬件成本主要来自于发动机和箭体结构。从液体燃料成本占比来看，根据朱雄峰《猎鹰-9 运载火箭发射成本研究》，无论是一级还是二级，其发动机和箭体结构占总硬件成本比例最大，其中一级占比约77.8%、二级占比约58.1%。相反推进剂占总硬件比例较小，其中一级占比约 0.7%，二级占比约 0.2%。图表42. 典型运载火箭的一、二级硬件成本图表43. 卫星和火箭零部件及制造相关上市公司股票代码公司名称航天相关业务600118.SH中国卫星中国航天科技集团公司第五研究院控股的上市公司，专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统集成、终端设备制造和卫星运营服务。600879.SH航天电子中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导、航天电子元器件专业的高科技上市公司。产品主要包括高性能传感器、无线电测量控制系统、特种电子通信、自动跟踪系统和数据收集、卫星电视广播系统，星上精密机构及结构部件，大型地面工程业务测控站和电子支持设备，以及火箭、卫星、舰船、飞机、核能等产品配套使用的各种电连接器、继电器、电子仪器设备、电缆网及开关设备，GPS/GLONASS/北斗卫星导航应用系统及终端设备等。300342.SZ天银机电恒星敏感器、太阳敏感器、卫星姿态控制器、纳型卫星及地面实验系统。688270.SH臻镭科技公司是卫星互联网核心芯片及元器件供应商之一，产品包括电源管理芯片、SIP 模组、多通道一体化集成射频收发芯片、高速高精度ADC/DAC 芯片、数字波束成型芯片、频综芯片等，覆盖各类卫星及卫星通信载荷。002413.SZ
雷科防务专业从事雷达系统、卫星应用、智能控制、安全存储、智能网联等业务，卫星方面公司，构建了覆盖遥感数据“星-地-应用”全链条的解决方案服务能力。688523.SH
航天环宇专注于宇航产品、卫星通信及测控测试设备、航空产品、航空航天工艺装备，主要为航空航天领域科研院所和总体单位的科研生产任务提供技术方案解决和产品制造的配套服务。301005.SZ超捷股份为商业火箭箭体结构件制造，包括箭体大部段（壳段）、整流罩、燃料贮箱、发动机阀门等。002046.SZ
国机精工卫星用轴承组件及火箭燃料涡轮泵轴承。688102.SH斯瑞新材液体火箭发动机推力室内壁材料、零件、组件。605123.SH派克新材商业火箭箭体结构件和发动机锻件制造。001208.SZ
华菱线缆地面发射场用点火缆和火箭本体用高温导线。300129.SZ
泰胜风能火箭贮箱。商业航天深度报告3D 打印技术完美契合航天制造要求，应用范围和渗透率有望持续提升3D 打印又称为增材制造，指通过使用计算机辅助设计三维模型数据，将离散材料（液体、粉末、丝、片、板等）以分层制造、逐层堆叠的方法创建物理对象的技术。相对于传统的减材制造和等材制造而言，增材制造通过省去模具或工装的需求大幅降低了初始成本，适用于小批量、复杂化、轻量化、定制化、功能一体化零部件制造。随着 3D 打印技术逐步发展，关键问题、瓶颈问题不断突破，成形零件的性能大幅提高，其应用范围越来越广泛，在航空航天、生物医疗、轨道交通、工程建筑等领域展示了广阔的应用前景。图表44. 传统精密加工技术与金属3D 打印技术的比较传统CNC 精密加工技术金属3D 打印技术技术原理“减”材制造（材料去除、切削、组装）“增”材制造（分层制造、逐层叠加）技术手段磨削、超精细切割、精细磨削与抛光等SLM、LSF 等适用场合批量化、大规模制造，但在复杂化零部件制造方面存在局限小批量、复杂化、轻量化、定制化、功能一体化零部件制造使用材料几乎所有材料（不受限）金属粉末、金属丝材等（受限）材料利用率低，材料浪费高，可超过95%产品实现周期相对较长零件尺寸精度0.1-10μm（超精密加工精度甚至可达纳米级）±0.1mm（相对于传统精密加工而言偏差较大）零件表面粗糙度Ra0.1μm 以下（表面光洁度较高，甚至可达镜面效果）Ra2μm-Ra10μm 之间（表面光洁程度较低）金属3D 打印技术在航空航天领域有着先天的应用优势，非常契合航天零部件日益整体化、复杂化、轻量化、结构功能一体化制造需求。商业航天产品一般具有尺寸大、结构复杂、壁厚薄、多复杂内流道等结构特点，产品服役环境恶劣，常常受到高温、高压、腐蚀、大振动等条件的同时作用，使材料面临极端性能的挑战，这些因素加大了发动机零件的制造难度，给发动机的制造过程带来了工艺复杂、工序长、周转次数多等一系列问题。目前运载火箭正追求更大的运载能力和稳定回收复用能力，设计制造也正朝着超轻量化、适配复杂服役环境、高度集成化及极高性能的方向快速迭代。3D 打印技术可以突破传统减材制造的工艺局限性，不仅可以满足一体化成型需求，还可进一步进行功能集成优化，实现复杂结构的成型，充分发挥零部件设计的潜能。图表45. 航天装备日益整体化、复杂化、轻量化、结构功能一体化图表46. 3D 打印在商业航天制造领域的优势制造特点传统工艺的挑战3D 打印技术的优势批次产品数量小模具工装制造时间长，成本高制造柔性大，无需模具工装预留加工周期短 工序多，流转周期长 一次成形缩短周转次数对产品的质量性能要求高连接可靠性一体化制造材料（高温合金、钛合金）机械加工难度大只需少量机械加工Selection and Development for Aerospace Components》，中银证券中银证券测算商业航天深度报告3D 打印在火箭制造中具备显著的成本与时间优势。除了能够突破设计和工艺的边界外，3D 打印技术另一个明显的优势是，凭借其一体化制造和无需模具的工艺创新，能够显著减少零部件数量、简化生产流程，从根本上缩短交付周期和降低制造成本。以NASA 的火箭发动机燃烧室零部件为例，制造方案从传统制造工艺，到最初的增材制造方案，再到改进后的增材制造方案，开发周期从18 个月压缩到5 个月，成本从31 万美元降低至12.5 万美元，成本和时间优势显著。图表47. NASA 双金属燃烧室制造工艺的发展及制造成本比较传统制造工艺最初的增材制造方案改进后的增材制造方案工艺需要通过锻造生产铜合金坯料，然后对衬板进行多次机械加工，开槽以形成通道，最后通过电镀或钎焊等组装来封闭通道由4 个零件组成的设计，通过L-PBF 粉末床激光熔融金属3D 打印技术加工GRCop-84 铜衬里，通过EBW-DED 加工Inconel 625 衬套由3 个零件组成的设计，多合金加工，包括通过L-PBF 粉末床激光熔融金属3D 打印技术加工GRCop-84 铜衬里，通过LP-DED 加工Inconel 625 衬套开发周期
18 个月
8 个月
5 个月
成本
31 万美元
20 万美元
12.5 万美元中银证券目前3D 打印在航空航天领域主要采用PBF（SLM）与DED 两类技术。根据华曙高科招股书，增材制造工艺被分成七种基本类别，包括粉末床熔融（Powder Bed Fusion）、定向能量沉积（DirectedEnergy Deposition）、立体光固化（VAT Photopoly merization）、粘结剂喷射（Binder Jetting）、材料挤出（Material Extrusion）、材料喷射（Material Jetting）和薄材叠层（Sheet Lamination）。在技术路线选择方面，通常是根据制造件的材料、性能、尺寸、复杂程度等需求去匹配工艺，根据李晶等《航天领域3D 打印材料及工艺技术研究现状》的表述，DED 和PBF 技术能够制造出高密度的金属部件，满足航天领域对材料的高性能要求并获得成功应用，成为了航天领域的主流应用技术路线。图表48. 3D 打印主要工艺类型传统制造工艺最初的增材制造方案改进后的增材制造方案粉末床熔融（Powder Bed Fusion，PBF)通过热能选择性的熔化/烧结粉末床区域的增材制造工艺选区激光熔融（SLM）、选区激光烧结（SLS）、电子束熔化（EBM）、多射流熔融成形（MJF）定向能量沉积（Directed EnergyDeposition ，DED）利用聚焦热能将材料同步熔化沉积的增材制造工艺 激光近净成形（LENS）立体光固化（VAT Photopolymerization）通过光致聚合作用选择性的固化液态光敏聚合物的增材制造工艺光固化成形（SLA）粘结剂喷射（Binder Jetting）选择性喷射沉积液态粘结剂粘结粉末材料的增材制造工艺三维立体打印（3DP）材料挤出（Material Extrusion）将材料通过喷嘴或孔口挤出的增材制造工艺熔融沉积成形（FDM）材料喷射（Material Jetting）将材料以微滴的形式按需喷射沉积的增材制造工艺 材料喷射成形（PJ）薄材叠层(Sheet Lamination）将薄层材料逐层粘结以形成实物的增材制造工艺薄材叠层（LOM）商业航天深度报告3D 打印在火箭的应用主要集中在发动机及其零部件。火箭发动机，作为火箭的最为重要以及成本占比最高的零部件，其结构最复杂、制造难度最大、制造周期最长的部件，业内对其3D 打印工艺的研究与应用最早也最深入。固体火箭推力室的结构较为简单，液体火箭推力室的结构则较为复杂，组部件数量更多，主要由涡轮泵、推力室、燃气发生器、阀门和自动控制器等组成。图表49. 大推力液体火箭发动机典型结构海外3D 打印在航天的技术应用进展较快，美国已经实现了火箭发动机、整箭等系统级或整机级应用：早在2012 年，NASA 便启动了AMDE（Additive Manufacturing Demonstrator Engine）项目，面向激光选区熔化工艺开展液体火箭发动机集成设计与LAM，实现了氢氧发动机主要零部组件的全增材制造，使零件数量减少80%，焊缝由100 余条减少至30 条以下，研制周期由7 年缩减至3 年；图表50. NASA 基于增材制造技术设计的AMDE商业航天深度报告2024 年8 月，Space X 首次展示了其第三代猛禽发动机（Raptor 3），该发动机大量使用金属3D 打印技术，与上两代相比，Raptor 3 结构极度简化，通过大量集成化制造，从根本上改变了发动机的核心架构。与Raptor 1 相比，单台重量减少555 公斤，推力增加51%。在成本方面，单台Raptor 3 仅25 万美元，相比Raptor 1 便宜了近90%。猛禽发动机自 2016 年推出以来，不到十年时间实现三代更迭，实现了成本的极致压缩和性能的极致提升；图表51. SpaceX 猛禽发动机形态演变图表52. SpaceX 三代猛禽发动机参数对比参数第一代第二代第三代海平面推力（t）真空推力（t）结构质量（kg）2,0801,6301,525含机架结构质量（kg）3,6302,8751,720燃烧室压力（Mpa）27.634.340.7海平面比冲（s）推重比51.0179.93163.37推力室点火方式火花塞点火 高温高压下形成自燃高温高压下形成自燃起动特性》，中银证券动特性》，中银证券Relativity Space 是美国一家液体火箭公司，是第一家应用3D 打印技术整体打印火箭，并制造世界上最大金属3D 打印机的公司，该公司采用L-PBF 和WA-DED 技术制造火箭发动机、贮箱等零件。2023 年3 月，全球首枚“全3D 打印火箭”，首次向全世界展示了全3D 打印的火箭可以承受最恶劣的轨道发射服役环境。通过采用3D 打印技术，Relativity Space 大幅简化了产品的供应链，火箭的零件数量由十万多个减少到低于1000 个，制造周期由24 个月缩短为2 个月，迭代周期由48 个月减少到6 个月。图表53. Relativity Space 公司火箭工厂图表54. Relativity Space 人族1 号全3D 打印火箭中银证券议》，中银证券商业航天深度报告国内目前还停留在零部件级打印技术研究阶段，与国外在技术水平和工程应用方面仍然存在差距。近年来，国内商业航天应用3D 打印技术的企业逐渐增多。江苏深蓝航天有限公司是国内早期将3D打印技术作为发动机生产工艺的火箭研制公司，85%以上的发动机零件由3D 打印制造，2019 年10月完成了国内首个液氧煤油针栓推力室长程试车圆满成功，成为继SpaceX 后世界第二个全面掌握液氧煤油针栓发动机技术的企业。图表55. 国内主要航天公司3D 打印应用公司产品/型号3D 打印应用深蓝航天雷霆-R1 针栓式可重复使用液氧煤油发动机 发动机85%重量由3D 打印制造，实现国内首个液氧煤油针栓推力室长程试车，大幅降低制造成本与周期九州云箭凌云液氧甲烷发动机3D 打印技术应用使焊缝数量减少90%，提升发动机结构完整性与可靠性星河动力苍穹液氧/煤油发动机3D 打印制造涡轮泵、液氧煤油主阀壳体等核心零件，完成发动机及燃气发生器地面热试车星际荣耀百吨级液氧甲烷火箭发动机“JD-2”3D 打印管路类和涡轮泵类核心零件，简化制造流程，适配大推力液氧甲烷动力系统双曲线2 号、双曲线3 号运载火箭3D 打印栅格舵等箭体结构件，实现轻量化与结构一体化设计蓝箭航天天鹊11 液氧甲烷发动机广泛采用3D 打印技术，显著缩短组件制造周期朱雀二号遥二运载火箭引入增材制造思维，对零件结构进行拓扑优化设计，减轻箭体结构重量，提升运载效率天兵科技天龙二号遥一运载火箭（YF-102/85 吨级开式循环液氧煤油发动机）发动机研制阶段广泛采用 3D 打印技术，突破发生器离心式喷注器一体化增材制造成形及后处理技术航天科技集团六院130 吨级重复使用液氧煤油补燃循环发动机 发动机部分零组件采用3D 打印，优化结构设计，提升重复使用性能东方空间引力一号运载火箭3D 打印主捆绑相关大尺寸、易变形异形结构零件，突破传统制造工艺限中科宇航玄鸢一号液氧/煤油发动机3D 打印制造涡轮泵、推力室、气瓶等关键部组件，大幅提升生产效率、降低成本，支撑发动机多次起动与大范围变工况能力产业化建议》，中银证券整理卫星制造方面，目前3D 打印主要的应用在减重和提升生产效率。卫星重量的降低有助于提升有效载荷的比重，提高整个航天器的机动性，同时降低发射成本，3D 打印技术在实现复杂拓扑优化设计、点阵结构、一体化结构实现、高附加值零件制造等方面发挥着独 特优势，根据陈材等《星座卫星3D 打印批量生产发展趋势与展望》中的研究，卫星结构采用轻量化设计及 3D 打印技术，可实现减重30%-60%。星座卫星主承力结构的研制及生产。进行星座卫星主承力结构设计时，通过等刚度点阵结构取代传统蜂窝夹层结构，再结合3D 打印的技术特点，可实现蒙皮—点阵—埋件的一体化主承力结构的设计与制造，提高卫星结构构型和布局设计的自由度，缩减主承力结构板零件数量，有利于实现多载荷、多工况下的卫星整体结构拓扑优化，实现最佳传力路径、最佳刚度设计，预计减重10%左右，缩短结构加工及部装时间，实现满足整星力学性能要求的极致轻量化结构研制，提高卫星载质比 ；星座卫星次承力结构及功能结构的研制及生产。通过拓扑优化异形实体设计、外部蒙皮+内部点阵中空设计等方式，相对于铸造，可实现单 件减重30%以上，制造周期缩短20%以上，单件研制成本与传统制造方法相当。以某直属件支架产品为例，采用3D 打印蒙皮点阵的轻量化构型后，相比原铸造构型设计减重60%，减重效果显著；星座卫星平台载荷的一体化研制及生产。为满足设备指向布局等特殊需求，通常需要增加大量次结构，不仅使力学传递路径复杂化，也增加了总装难度和时间。通过将次承力结构与卫星壁板等主承力框架集成设计，打破平台载荷的界面，可以减少或消除安装，减少质量冗余，提升结构整体刚度，实现主结构整体优化减重。此外，在方案设计初期开展机、电、热、力等多学科综合设计，使结构满足力学承载和构型保持的基本需求，又具备结构、热控、电磁等多功能性。商业航天深度报告欧洲航天局 (ESA) 和瑞士SWISSto12 公司基于3D 打印技术开发出了面向未来空间卫星设计的双反射面天线。通过采用3D 打印技术进行制造，不仅可以兼顾天线制造精度与成本，还可以缩短研制周期、大幅减轻零部件的重量，并且增加了天线设计的自由度，具有优异的综合效果。我国2019 年发射的由航天五院研制的“千乘一号”卫星，主结构是国际上首个基于3D 打印点阵材料的整星结构，通过铝合金3D 打印技术一体化制备。整星结构包络尺寸超过500 mm*500 mm*500mm，质量占比由传统的20%降低至15%，主结构零部件数量缩减为5 件，设计及制造周期缩短至1个月。图表56. 卫星双反射面天线图表57. 3D 打印全点阵整星结构议》，中银证券议》，中银证券商业航天深度报告投资建议太空基础设施的“新圈地运动”，商业航天万亿级市场拉开帷幕。卫星轨道和频段是受物理法则约束与国际规则锁定的不可再生战略资源，具备相当的稀缺性，各国对卫星频轨资源的争夺已经进入白热化状态。随着可回收火箭技术的成熟、发射成本的下降，全球火箭次数快速增长，2025 年全球火箭发射次数达到329 次，同比增长25.1%，为1957 年人类首次实施航天发射以来的最高值。根据美国航天基金会2025 年发布的《航天报告》，2024 年全球航天经济规模达到了6,120 亿美元，其中商业航天收入占比78%为4,800 亿美元，2015 年至2024 年全球商业航天呈逐年快速增长趋势，年均复合增长率为7.7%。未来随着全球各个国家对于低空轨道资源的争夺进一步加剧，叠加太空算力、6G 等新兴技术的需求逐步释放，预计全球商业航天的市场规模将进一步提升。我国已具备航天全产业链覆盖能力，多重驱动未来可期。中国航天从无到有、从弱到强，已经成为全球航天领域的重要力量，2015 年随着国家发改委、财政部和国防科工局联合印发《国家民用空间基础设施中长期发展规划（2015-2025）》，明确鼓励社会资本进入商业发射领域，中国航天迈出向商业化转变的关键一步。目前，我国已经形成了商业航天全产业链覆盖能力，正处于“从1 到10”的关键发展阶段。未来在下游需求、政策和资本等多重因素的共同作用下，中国商业航天行业有望进入快速发展阶段，根据前瞻产业研究院预测，2025-2030 年中国商业航天行业将进入发展黄金期，预计2030 年中国市场规模将达到8 万亿元人民币。商业航天快速发展，核心零部件和3D 打印新工艺有望受益。核心零部件方面，从成本占比来看，火箭需要关注成本占比最高的发动机及箭体结构，卫星需要关注有效载荷、推进和电源系统等。新工艺方面，金属3D 打印技术在航空航天领域有着先天的应用优势，非常契合航天零部件日益整体化、复杂化、轻量化、结构功能一体化制造需求，具备显著的成本和时间优势，海外3D 打印在航天的技术应用进展较快，美国已经实现了火箭发动机、整箭等系统级或整机级应用，国内尽管已经有公司在进行火箭及卫星的零部件3D 打印，但是还停留在零部件级打印技术研究阶段，与国外在技术水平和工程应用方面仍然存在差距，因此未来3D 打印的应用范围和渗透率有望持续提升。重点关注火箭和卫星核心零部件，以及3D 打印新工艺应用带来的投资机会。推荐南风股份、派克新材、华曙高科，建议关注航天动力、超捷股份、铂力特、斯瑞新材、中国卫星、天银机电、上海瀚讯、西测测试等。商业航天深度报告风险提示技术进展不及预期的风险：商业航天作为技术密集型行业，涉及到可回收火箭、星见链接等前沿技术，研发壁垒较高，如果技术的研发和落地进度不及预期，可能会导致商业化进展后延；下游市场需求波动的风险：卫星互联网、太空算力等下游应用尚处培育期，受宏观经济、终端渗透率及替代技术影响较大，若应用场景拓展不及预期，将导致卫星利用率不足，影响全产业链的盈利能力与投资回报；资金投入不及预期的风险：作为一项尚处于早期的技术，仍需要长时间较大资金的投入支持，如果政府资金的配套或者相关公司融资能力不及预期，可能会对整个产业的发展带来影响；行业政策不及预期的风险：目前我国商业航天正处于商业化早起，行业的发展仍需要政策端的支持和推进，若政策落地力度不及预期，可能对行业进展造成影响；竞争加剧的风险：随着我国航天产业的发展，未来可能有更多的竞争对手进入商业航天产业，行业竞争可能加剧，叠加SpaceX 等海外巨头已经形成的显著成本优势，可能造成国内竞争环境的进一步恶化，对行业发展产生不利影响。机械设备 | 证券研究报告 — 首次评级300004.SZ市场价格:人民币13.12板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今个月个月个月绝对8.2 (17.9)7.178.0相对深圳成指10.7 (10.9)7.449.7发行股数 (百万)479.99流通股 (百万)479.996,297.52
3 个月日均交易额 (人民币 百万)
474.79主要股东广东南海控股集团有限公司（%）25.71以2026 年3 月31 日收市价为标准中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格机械设备：专用设备(8621)20328512证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002(8621)20328513证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002南风股份国内领先的通风设备供应商，3D 打印打开成长空间南风股份是国内领先的通风设备供应商，一方面，未来有望充分受益于核电等下游需求的释放，另一方面公司积极布局3D 打印业务，正在鞋模、军工、航空航天、散热等领域进行送样、业务洽谈，有望为公司业绩带来较大贡献，首次覆盖，给予买入评级。支撑评级的要点国内领先的通风设备供应商，覆盖核电、地铁、隧道等领域。南方风机股份有限公司成立于1988 年，自成立以来公司长期专注于通风与空气处理系统集成设计与制造，主要面向核电、地铁、隧道、大型工业民用建筑等诸多领域。公司是国内核电站HVAC 设备主要供应商之一，在核电、地铁、隧道等领域的市场占有率居国内前列。2009 年公司于科创板上市。战略布局3D 打印服务业务。2012 年，公司投资重型金属构件电熔精密成型技术产业化项目，通过子公司南方增材研发“电熔增材制造技术”，布局3D打印业务，主要用于重大型金属构件3D 打印。2022 年，公司实控人变更为佛山市南海区国资委，2024 年12 月收购了子公司南方增材少数股东权益，南方增材成为公司全资子公司，自此公司围绕传统通风主业和高端3D 打印的双业务格局不断探索。3D 打印业务重点突破航空航天及散热等领域，提供新的增长极。为了满足市场及客户需求，公司于2025 年9 月审批通过南方增材投资5,000 万元用于3D打印服务项目固定资产投资事项，目前正按规划执行相关扩产计划。南方增材有红光、绿光打印设备，红光打印设备主要打印不锈钢、合金钢、钛合金等材料，绿光打印设备主要打印铜、钨、黄金等高反、难熔材料。目前，南方增材正就3D 打印业务在鞋模、军工、航空航天、散热等领域的应用，进行送样、业务洽谈等工作。估值我们预计公司2025-2027 年营业收入为5.8/8.6/14.0 亿元，归母净利润0.4/0.7/1.8 亿元，EPS 为0.1/0.2/0.4 元，对应PE 为159.4/85.4/34.6 倍，我们认为公司作为国内领先的通风设备供应商，未来有望充分受益于核电下游需求的增长，此外公司积极布局3D 打印业务，正在鞋模、军工、航空航天、散热等领域进行送样、业务洽谈，有望为公司业绩带来较大贡献，首次覆盖，给予买入评级。评级面临的主要风险下游需求不及预期的风险； 3D 打印业务拓不及预期的风险；竞争加剧的风险。投资摘要年结日：12 月31 日2025E2026E2027E主营收入(人民币 百万)1,403增长率(%)48.635.3(6.0)47.962.7EBITDA(人民币 百万)(27)归母净利润(人民币 百万)(21)增长率(%)(186.4)454.0(47.0)86.5146.9最新股本摊薄每股收益(人民币)(0.04)0.160.080.150.38市盈率(倍)(299.3)84.5159.485.434.6市净率(倍)3.73.63.53.43.1EV/EBITDA(倍)(83.4)37.6118.963.123.9每股股息 (人民币)0.00.00.00.00.0股息率(%)0.00.00.00.00.0(13%)15%42%70%97%125%Mar-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Mar-26南风股份深圳成指南风股份核电风机领军企业，积极拓展3D 打印业务国内领先的通风设备供应商，战略布局3D 打印服务业务。南方风机股份有限公司成立于1988 年，自成立以来公司长期专注于通风与空气处理系统集成设计与制造，主要面向核电、地铁、隧道、大型工业民用建筑等诸多领域。公司是国内核电站HVAC 设备主要供应商之一，在核电、地铁、隧道等领域的市场占有率居国内前列。2009 年公司于科创板上市。2012 年，公司投资重型金属构件电熔精密成型技术产业化项目，通过子公司南方增材研发“电熔增材制造技术”，布局3D 打印业务，主要用于重大型金属构件3D 打印。2022 年，公司实控人变更为佛山市南海区国资委，自此公司围绕传统通风主业和高端3D 打印的双业务格局不断探索。图表58. 南风股份发展历程公司主营业务包括通风与空气处理系统业务和3D 打印业务。通风与空气处理系统业务，主营风机、风阀及空气处理机组的研发、设计与制造，产品覆盖核电、地铁、隧道及大型工业民用建筑领域，公司是国内核电站HVAC 设备主要供应商之一，市占率较高。3D 打印业务，依托子公司南方增材主要从事重型金属 3D 打印技术的研发、市场销售等，面向核电、石化及冶金行业提供大型复杂金属构件的短流程、低成本制造服务。从收入占比来看，目前还是以通风和空气处理系统业务为主，2025 年上半年3D 打印业务营收173.4 万元，占比仅0.6%。图表59. 南风股份历年营业收入结构图表60. 南风股份2025 年上半年营业收入结构0%20%40%60%80%100%核电行业工业与民用建筑行业地铁隧道行业石化行业煤化工行业新兴化工行业通风与空气处理系统设备99.4%3D打印服务0.6%南风股份公司为地方国有控股上市公司，实控人为佛山市南海区国资委。公司控股股东为广东南海控股集团，截至2025 年三季度末控股比例达到25.71%，实控人为佛山市南海区国有资产监督管理局。图表61. 南风股份股权结构（截至2025 年三季度末）公司营收和利润受到核电周期及业务范围变更的影响较大。2011 年-2013 年，受福岛事故后核电审批放缓影响，核电相关订单节奏慢，公司营收与利润整体承压；2014 年，公司收购中兴能源装备有限公司并纳入合并范围，显著扩大了业务口径和收入体量；2014-2021 年，公司收入基本维持在8-10亿之间，但是利润波动较大，由于中兴装备业绩承诺未达成触发巨额商誉减值，再叠加原董事长违规担保引发的大量诉讼与预计负债，在2018 年及2021 年出现大幅亏损；2022 年，由于公司2021年12 月剥离中兴装备，聚焦通风与空气处理主业，收入规模大幅下降，盈利能力修复；2022 年至今，核电板块恢复，公司业绩有所修复。根据公司2025 年业绩预告，2025 年全年实现归母净利润3000-4000 万元，同比-59.7%至-39.6%，主要是受客户工程项目进度影响，供货有所延后，导致收入略微下降，加上本年度产品销售结构变化，整体毛利率有所下降。图表62. 南风股份营业收入情况图表63. 南风股份归母净利润情况(80.0)(60.0)(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0100.0120.00.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.0营业收入（亿元）同比(%)：右轴(4,000.0)(3,500.0)(3,000.0)(2,500.0)(2,000.0)(1,500.0)(1,000.0)(500.0)0.0500.01,000.0(12.0)(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.0归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)：右轴南风股份公司积极拓展3D 打印业务，重点突破航空航天及散热等领域。根据公司公告，南风股份于2024 年12 月收购了子公司南方增材少数股东权益，至此，南方增材转型从事3D 打印服务业务。为了满足市场及客户需求，公司于2025 年9 月审批通过南方增材投资5,000 万元用于3D 打印服务项目固定资产投资事项，目前正按规划执行相关扩产计划。南方增材有红光、绿光打印设备，红光打印设备主要打印不锈钢、合金钢、钛合金等材料，绿光打印设备主要打印铜、钨、黄金等高反、难熔材料。目前，南方增材正就3D 打印业务在鞋模、军工、航空航天、散热等领域的应用，进行送样、业务洽谈等工作。盈利预测及投资建议我们预计公司2025-2027 年营业收入为5.8/8.6/14.0 亿元，归母净利润0.4/0.7/1.8 亿元。核心假设如下：核心假设一：核电行业，根据公司2025 年业绩预告，2025 年受客户工程项目进度影响，供货有所延后，后续随着核电订单的逐步释放，我们认为核电业务将有所恢复，因此预计2025-2027 年实现营业收入2.3/4.2/5.0 亿元，成本端受益于规模效应和公司生产工艺的持续优化，预计毛利率稳步提升，分别为35.0%/37.0%/40.0%；核心假设二：工业与民用建筑行业，受到工业设备更新及民用城市商业、城镇化建设等需求的释放，我们预计2025-2027 年实现营业收入1.9 /2.1/2.2 亿元，成本端由于工业及民用建筑行业竞争较为充分，我们预计毛利率将有所降低且基本维持稳定，2025-2027 年分别为25.0%/25.0%/25.0%；核心假设三：地铁隧道行业，随着“十五五”基建投资的落地，我们预计地铁隧道行业将缓慢增长，预计2025-2027 年实现营业收入1.6/1.7/1.8 亿元，成本端由于行业竞争激烈且较为充分，我们预计毛利率整体水平将有所降低，但是随着规模效应和公司生产工艺的持续优化，将有所改善，分别为9.0%/10.0%/12.0%。核心假设四：3D 打印及其他业务，作为公司未来战略布局的业务，我们预计2026 年随着商业航天和散热需求的释放及公司下游客户的突破，将迎来快速增长，因此预计2025-2027 年实现营业收入0.0/0.7/5.0 亿元，随着高毛利业务的放量及规模效应的显现，毛利将显著提升，预计2025-2027 年分别为10.0%/25.0%/35.0%。图表64. 南风股份盈利预测2024A2025E2026E2027E核电行业收入（百万元）289.5231.6416.9500.3收入增速(%)67.2(20.0)80.020.0毛利率(%)34.935.037.040.0工业与民用建筑行业收入（百万元）159.6191.5210.6221.2收入增速(%)(11.9)20.010.05.0毛利率(%)29.025.025.025.0地铁隧道行业收入（百万元）157.17157.17165.03181.53收入增速(%)60.60.05.010.0毛利率(%)17.39.010.012.03D 打印及其他业务收入（百万元）14.23.070.0500.0收入增速112.1(78.9)2,233.3614.3毛利率43.610.025.035.0合计收入（百万元）620.4583.3862.51,403.0收入增速(%)35.3(6.0)47.962.7毛利率(%)30.227.529.833.3南风股份我们选取涉及3D 打印设备和服务的华曙高科、铂力特，以及从其他行业切入商业航天的超捷股份作为可比公司，以2025 年3 月31 日收盘价计算，南风股份市盈率低于可比公司平均水平。我们认为公司作为国内领先的通风设备供应商，一方面受益于核电等下游需求的释放，另一方面公司积极布局3D 打印业务，正在鞋模、军工、航空航天、散热等领域进行送样、业务洽谈，有望为公司业绩带来较大贡献，首次覆盖，给予买入评级。图表65. 南风股份与可比上市公司估值比较公司代码公司简称评级股价市值每股收益(元/股)市盈率(x)最新每股净资产(元)(亿元)2025E2026E2027E2025E2026E2027E(元/股)688433.SH华曙高科75.18311.370.170.340.63397.15223.04119.074.99688333.SH铂力特未有评级92.39253.450.771.201.62145.7377.2757.0417.98301005.SZ超捷股份未有评级165.35222.000.360.450.69459.94363.97240.195.73平均值334.27221.42138.779.57300004.SZ南风股份13.1262.980.080.150.38159.3885.4534.613.71注：股价截至日2025 年3 月31 日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期，其中华曙高科已经公布2025 年年报，铂力特已经公布2025 年度业绩快报，因此每股收益采用已公布数据风险提示下游需求不及预期的风险：公司通风设备的下游主要是核电、工业及民用建筑、地铁隧道等，容易受到宏观环境、政策等影响，如果下游需求释放出现扰动，将给公司业务产生不良影响；3D 打印业务拓不及预期的风险：公司3D 打印业务处于早期阶段送样和验证阶段，如果后续验证进度不及预期，将直接影响公司未来业绩释放节奏；竞争加剧的风险：目前3D 打印行业正处于快速增长期，若大批企业进入该行业，可能会造成行业竞争加剧，相关业务盈利能力承压。南风股份利润表(人民币 百万)现金流量表(人民币 百万)年结日：12 月31 日2025E2026E2027E年结日：12 月31 日2025E2026E2027E营业总收入1,403净利润(25)营业收入1,403折旧摊销营业成本营运资金变动(33)(111)(18)营业税金及附加其他(21)(58)(50)(7)销售费用经营活动现金流(51)管理费用资本支出(3)(7)(40)(80)(80)研发费用投资变动(101)(166)财务费用(16)(5)(4)(4)(8)其他(75)其他收益投资活动现金流(248)(20)(60)(60)资产减值损失(47)(17)(20)(20)(20)银行借款信用减值损失(16)(20)(20)(20)(20)股权融资(42)(3)资产处置收益其他公允价值变动收益筹资活动现金流(25)投资收益净现金流(202)(9)(9)汇兑收益营业利润(31)营业外收入财务指标营业外支出年结日：12 月31 日2025E2026E2027E利润总额(31)成长能力所得税(6)(9)营业收入增长率(%)48.635.3(6.0)47.962.7净利润(25)营业利润增长率(%)(213.7)295.2(37.4)103.2147.0少数股东损益(4)(5)(3)归属于母公司净利润增长率(%)(186.4)454.0(47.0)86.5146.9归母净利润(21)息税前利润增长率(%)1,768.6164.2(68.6)355.0217.7EBITDA(27)息税折旧前利润增长率(%)(215.7)340.9(24.7)88.8124.6EPS(最新股本摊薄，元)(0.04)0.160.080.150.38EPS(最新股本摊薄)增长率(%)(186.4)454.0(47.0)86.5146.9获利能力息税前利润率(%)(12.0)5.71.95.811.4资产负债表(人民币 百万)营业利润率(%)(6.8)9.86.59.013.6年结日：12 月31 日2025E2026E2027E毛利率(%)25.730.227.529.833.3流动资产1,3961,3231,3161,6882,229归母净利润率(%)(4.6)12.06.88.513.0货币资金1,377ROE(%)(1.3)4.22.23.98.9应收账款ROIC(%)(2.6)2.30.62.67.4应收票据偿债能力存货资产负债率0.20.20.10.20.3预付账款净负债权益比(0.4)(0.3)(0.3)(0.3)(0.7)合同资产流动比率4.63.94.72.72.2其他流动资产营运能力非流动资产总资产周转率0.20.30.30.40.5长期投资应收账款周转率1.51.51.21.42.6固定资产应付账款周转率3.83.93.83.42.7无形资产费用率其他长期资产销售费用率(%)9.26.26.46.36.0资产合计1,9842,0842,0622,4743,040管理费用率(%)9.87.97.57.57.5流动负债1,000研发费用率(%)3.33.33.44.04.0短期借款财务费用率(%)(3.4)(0.8)(0.7)(0.4)(0.6)应付账款每股指标(元)其他流动负债每股收益(最新摊薄)0.00.20.10.20.4非流动负债每股经营现金流(最新摊薄)(0.1)0.10.00.11.9长期借款每股净资产(最新摊薄)3.53.73.73.94.3其他长期负债每股股息0.00.00.00.00.0负债合计1,002估值比率股本P/E(最新摊薄)(299.3)84.5159.485.434.6少数股东权益(6)(11)(14)(14)(14)P/B(最新摊薄)3.73.63.53.43.1归属母公司股东权益1,6831,7571,7971,8712,053EV/EBITDA(83.4)37.6118.963.123.9负债和股东权益合计1,9842,0842,0622,4743,040价格/现金流 (倍)(124.0)143.7895.6133.06.9国防军工 | 证券研究报告 — 首次评级605123.SH市场价格:人民币97.62板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今个月个月个月绝对(5.0) (15.6) (6.0)71.7相对上证综指(1.8) (9.1) (4.1)55.1发行股数 (百万)121.17流通股 (百万)121.1711,828.70
3 个月日均交易额 (人民币 百万)
733.57主要股东宗丽萍（%）33.23以2026 年3 月31 日收市价为标准中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格国防军工：航空装备Ⅱ(8621)20328512证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002(8621)20328513证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002派克新材国内高端金属锻件领军企业，卡位商业航天、可控核聚变等新兴领域公司作为国内高端金属锻件行业的领军企业，积极卡位可控核聚变、商业航天等新兴领域，未来有望充分受益于下游需求的增长，首次覆盖，给予买入评级。支撑评级的要点国内高端金属锻件行业的领军企业。无锡市派克重型铸锻有限公司始建于2006年，2008 年正式投产，2016 年公司完成股份制改革，更名无锡派克新材料科技股份有限公司，并于2020 年8 月在上交所A 股主板挂牌上市。公司自成立以来，一直从事高端金属锻件的研发、生产和销售，不断扩充下游应用行业，是国内少数几家可为飞机及航空发动机、航天运载火箭及卫星、可控核聚变、深海装备、燃气轮机等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品和精密模锻件产品的民营企业之一。深耕金属锻造行业多年，装备及工艺优势突出。生产设备方面，公司拥有3600T 油压机、7000T 自由锻液压机等多规格压力机，0.6m-10m 多规格精密数控辗环机，并拥有锻造加热炉、热处理炉、精密车床、理化检测设备、辅助设备及特种设备等400 余台，可实现外径200-10000mm、高度30-1600mm 的环形锻件生产，具备跨行业、多规格、大中小批量等多种类型业务的承接能力。工艺水平方面，公司已逐步掌握异形截面环件整体精密轧制技术、特种环件轧制技术、超大直径环件轧制技术等多项核心技术，具备较强的产品研发和制造能力。积极卡位可控核聚变、商业航天等新兴领域。公司始终紧跟科技发展趋势，积极拥抱聚变产业发展，为BEST 项目用真空室、屏蔽包层、偏滤器、第一壁等关键部件进行了材料研发和产品配套。此外，在商业航天领域，公司与蓝箭航天、星际荣耀、天兵科技、中科宇航等主流火箭企业达成合作，提供箭体结构件和发动机锻件等核心零部件。估值我们预计公司2026-2028 年营业收入为41.0/48.7/57.2 亿元，归母净利润3.6/4.6/5.6亿元，EPS 为3.0/3.8/4.7 元，对应PE 为32.7/25.7/21.0 倍，我们认为公司作为国内高端金属锻件行业的领军企业，未来有望充分受益于下游需求的增长，首次覆盖，给予买入评级。评级面临的主要风险下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险；竞争加剧的风险；募投项目进展及达产不及预期风险。投资摘要年结日：12 月31 日2026E2027E2028E主营收入(人民币 百万)3,2133,5434,1044,8735,721增长率(%)(11.2)10.315.818.717.4EBITDA(人民币 百万)归母净利润(人民币 百万)增长率(%)(46.4)(4.4)43.327.422.4最新股本摊薄每股收益(人民币)2.182.082.983.804.66市盈率(倍)44.846.932.725.721.0市净率(倍)2.72.62.42.22.0EV/EBITDA(倍)14.531.319.514.710.6每股股息 (人民币)0.30.30.40.50.6股息率(%)0.50.30.40.50.6(11%)16%43%71%98%125%Mar-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Mar-26派克新材上证综指派克新材国内高端金属锻件行业的领军企业。无锡市派克重型铸锻有限公司始建于2006 年，2008 年正式投产，2016 年公司完成股份制改革，更名无锡派克新材料科技股份有限公司，并于2020 年8 月在上交所A 股主板挂牌上市。公司自成立以来，一直从事高端金属锻件的研发、生产和销售，不断扩充下游应用行业，是国内少数几家可为飞机及航空发动机、航天运载火箭及卫星、可控核聚变、深海装备、燃气轮机等高端装备提供配套特种合金精密环形锻件产品和精密模锻件产品的民营企业之一。图表66. 派克新材发展历程目前公司的主要产品包括航空航天用锻件、能源电力用锻件和石化用锻件等。公司核心产品包括高温合金、钛合金、铝合金、镁合金、合金钢、碳钢、不锈钢等各种合金材料辗制的环形锻件、自由锻件、精密模锻件，可应用于航空航天、能源电力、石油化工、机械海工等多个行业领域。公司掌握了异形截面环件整体精密轧制技术、特种环件轧制技术以及超大直径环件轧制技术等众多核心技术。图表67. 派克新材主要产品图表68. 派克新材收入结构0%20%40%60%80%100%电力锻件航空航天锻件石化锻件其他锻件其他业务派克新材股权结构较为集中，结构稳定。截至2025 年末，宗丽萍直接持股33.23%、是玉丰直接持股20.18%，二人为夫妻关系，系公司共同实际控制人，另外通过无锡众智恒达投资企业等平台，家族合计控制比例达54.85%。图表69. 派克新材股权结构（截至2025 年末）公司收入和利润规模，总体保持增长态势。2016-2023 年公司收入、利润稳步提升，营业收入从2016年的3.4 亿元增长至2023 年的36.2 亿元，CAGR 达到40.2%，归母净利润从0.3 亿元增长至4.9 亿元，CAGR 达到49.8%。2024 年，由于航空航天及石化用锻件收入减少，公司实现营业收入32.1 亿元，同比下降11.2%，净利润方面，受收入规模下降、产品结构变化的影响，实现归母净利润2.6亿元，同比下降46.4%。2025 年公司实现营业收入35.4 亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润2.5亿元，同比降幅收窄至4.4%。图表70. 派克新材营业收入情况图表71. 派克新材归母净利润情况公司卡位可控核聚变、商业航天等新兴领域。根据公司公告，可控核聚变领域，派克新材始终紧跟科技发展趋势，积极拥抱聚变产业发展，先后为 BEST 项目用真空室、屏蔽包层、偏滤器、第一壁等关键部件进行了材料研发和产品提供。商业航天领域，公司与蓝箭航天、星际荣耀、天兵科技、中科宇航等主流火箭企业达成合作，提供箭体结构件和发动机锻件等核心零部件。实控人无锡派克新材料科技股份有限公司33.23%宗丽萍无锡众智恒达投资企业(有限合伙)香港中央结算有限公司20.18%2.39%1.12%是玉丰其他34.83%(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.050.060.070.080.00.05.010.015.020.025.030.035.040.0营业总收入（亿元）同比(%)：右轴(60.0)(40.0)(20.0)0.020.040.060.080.0100.0120.00.01.02.03.04.05.06.0归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)：右轴派克新材盈利预测及投资建议我们预计公司2026-2028 年营业收入为41.0/48.7/57.2 亿元，归母净利润3.6/4.6/5.6 亿元。核心假设如下：核心假设一：电力锻件业务，下游风电、火电燃气轮机需求较为景气，叠加可控核聚变订单的释放，我们预计2026-2028 年实现营业收入16.7/20.0/22.0 亿元，毛利率预计受益于规模效应和产品结构的调整持续提升，分别为15.0%/15.5%/16.0%；核心假设二：航空航天锻件业务，受益于我国民航飞机、军用飞机数量增加，以及商业航天需求的释放，我们预计2026-2028 年实现营业收入10.8 /13.6/17.6 亿元，毛利率预计随产品结构的调整有所提升，分别为30.0%/31.0%/32.0%；核心假设三：石化锻件业务，由于光伏业务影响，该业务近两年出现下滑，预计未来将受益于石油化工、煤化工行业需求回暖，我们预计2026-2028 年实现营业收入6.0/7.0/8.3 亿元，毛利率随着规模效应和公司生产工艺的持续优化，将有所改善，分别为10.0%/10.5%/11.0%。图表72. 派克新材盈利预测2025A2026E2027E2028E电力锻件收入（百万元）1,389.41,667.32,000.82,200.9收入增速(%)25.420.020.010.0毛利率(%)14.415.015.516.0航空航天锻件收入（百万元）904.11,084.91,356.11,763.0收入增速(%)7.620.025.030.0毛利率(%)24.530.031.032.0石化锻件收入（百万元）549.95604.94695.68834.82收入增速(%)(10.9)10.015.020.0毛利率(%)7.410.010.511.0其他锻件收入（百万元）297.6327.4360.1396.1收入增速(%)30.010.010.010.0毛利率(%)19.118.817.918.6其他业务收入（百万元）401.8419.7460.7526.2收入增速(%)(3.8)4.59.814.2毛利率(%)9.79.99.79.3合计收入（百万元）3,542.94,104.24,873.55,721.0收入增速(%)10.315.818.717.4毛利率(%)15.818.018.719.8我们选取同样涉及航空航天锻件的
三角防务、
航宇科技、
中航重机，以及涉及可控核聚变部件的
合锻智能作为可比公司，以2025 年3 月31 日收盘价计算，派克新材市盈率低于可比公司平均水平。我们认为公司作为国内高端金属锻件行业的领军企业，未来有望充分受益于下游需求的增长，首次覆盖，给予买入评级。图表73. 派克新材与可比上市公司估值比较公司代码公司简称评级股价市值每股收益(元/股)市盈率(x)最新每股净资产(元)(亿元)2025E2026E2027E2025E2026E2027E(元/股)300775.SZ三角防务未有评级37.19203.630.911.201.3840.6831.0126.8910.68688239.SH航宇科技未有评级56.52107.740.981.662.1369.3934.1126.4710.33600765.SH中航重机未有评级16.36253.990.390.720.8549.2122.6719.279.04603011.SH合锻智能20.69102.29(0.10)0.230.4390.0448.574.25平均值53.0944.4630.3010.02605123.SH派克新材97.62118.292.082.983.8049.8832.7025.6637.75注：股价截至日2025 年3 月31 日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期，其中航宇科技已经公布2025 年度业绩快报，派克新材、中航重机已经公布2025 年年报，因此每股收益采用已公布数据派克新材风险提示下游需求不及预期的风险：公司业绩高度依赖航空航天、石化、电力等下游行业的需求，若未来航空航天、石化等领域需求恢复不及预期，将直接影响公司收入和盈利能力；原材料价格波动风险：公司主要原材料包括高温合金、钛合金、不锈钢等，价格受全球大宗商品市场影响较大，若原材料价格持续高位或大幅波动，将对公司成本控制和盈利能力造成压力；竞争加剧的风险：若大批企业进入公司所在行业，可能会造成行业竞争加剧，导致公司相关业务盈利能力承压；募投项目进展及达产不及预期风险：公司正在推进“高端装备用大型特种合金锻件智能生产线建设项目”等募投项目，若项目建设进度、产能释放或市场开拓不及预期，将影响公司未来业绩增长和市场竞争力。派克新材利润表(人民币 百万)现金流量表(人民币 百万)年结日：12 月31 日2026E2027E2028E年结日：12 月31 日2026E2027E2028E营业总收入3,2133,5434,1044,8735,721净利润营业收入3,2133,5434,1044,8735,721折旧摊销营业成本2,6132,9853,3653,9614,590营运资金变动营业税金及附加其他(349)(221)(93)销售费用经营活动现金流管理费用资本支出(594)(738)(230)(130)(80)研发费用投资变动(686)财务费用(10)(37)(32)(44)(37)其他其他收益投资活动现金流(865)(174)(217)(118)(69)资产减值损失(30)(40)(30)(30)(30)银行借款(650)信用减值损失(7)(20)(20)(20)股权融资(223)(51)(49)(62)(76)资产处置收益其他(18)(28)公允价值变动收益筹资活动现金流(50)(667)(18)(38)投资收益净现金流(320)(325)汇兑收益营业利润营业外收入财务指标营业外支出年结日：12 月31 日2026E2027E2028E利润总额成长能力所得税营业收入增长率(%)(11.2)10.315.818.717.4净利润营业利润增长率(%)(46.1)(5.7)44.727.322.5少数股东损益归属于母公司净利润增长率(%)(46.4)(4.4)43.327.422.4归母净利润息税前利润增长率(%)(43.8)(28.1)73.432.034.8EBITDA息税折旧前利润增长率(%)(29.6)(9.7)44.823.725.3EPS(最新股本摊薄，元)2.182.082.983.804.66EPS(最新股本摊薄)增长率(%)(46.4)(4.4)43.327.422.4获利能力息税前利润率(%)7.85.17.68.59.7资产负债表(人民币 百万)营业利润率(%)9.37.99.910.611.1年结日：12 月31 日2026E2027E2028E毛利率(%)18.715.818.018.719.8流动资产5,2605,7285,2936,9807,688归母净利润率(%)8.27.18.89.59.9货币资金1,2912,0821,7572,4543,334ROE(%)6.05.57.48.79.8应收账款1,4461,4111,3261,6531,685ROIC(%)4.53.15.66.88.5应收票据偿债能力存货1,0781,3021,6991,107资产负债率0.40.40.40.40.4预付账款净负债权益比(0.2)(0.3)(0.3)(0.4)(0.6)合同资产流动比率2.12.02.11.92.1其他流动资产营运能力非流动资产1,9742,4902,5742,4422,286总资产周转率0.50.50.50.60.6长期投资应收账款周转率2.42.53.03.33.4固定资产1,1221,4631,5361,5431,487应付账款周转率5.75.15.24.74.5无形资产费用率其他长期资产销售费用率(%)1.91.81.81.81.8资产合计7,2348,2197,8679,4219,974管理费用率(%)2.62.52.52.42.3流动负债2,4772,9372,5273,6253,718研发费用率(%)4.64.74.54.64.6短期借款财务费用率(%)(0.3)(1.1)(0.8)(0.9)(0.7)应付账款1,2941,257每股指标(元)其他流动负债1,4781,6341,7302,3312,462每股收益(最新摊薄)2.22.13.03.84.7非流动负债每股经营现金流(最新摊薄)4.96.84.66.98.1长期借款每股净资产(最新摊薄)36.437.740.343.647.7其他长期负债每股股息0.30.30.40.50.6负债合计2,8213,6452,9804,1354,200估值比率股本P/E(最新摊薄)44.846.932.725.721.0少数股东权益P/B(最新摊薄)2.72.62.42.22.0归属母公司股东权益4,4134,5744,8875,2865,774EV/EBITDA14.531.319.514.710.6负债和股东权益合计7,2348,2197,8679,4219,974价格/现金流 (倍)19.914.321.114.212.0机械设备 | 证券研究报告 — 首次评级688433.SH市场价格:人民币75.18板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今个月个月个月绝对(5.3) (28.1) 13.663.5相对上证综指(2.0) (21.5) 15.646.8发行股数 (百万)414.17流通股 (百万)202.1031,137.21
3 个月日均交易额 (人民币 百万)
441.25主要股东湖南美纳科技有限公司（%）40.07以2026 年3 月31 日收市价为标准中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格机械设备：通用设备(8621)20328512证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002(8621)20328513证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002华曙高科国内工业级增材制造领域的领军企业，构建“设备+材料+服务”全产业链生态公司作为国内工业级增材制造领域的领军企业，未来有望充分受益于3D 打印行业的快速增长，首次覆盖，给予增持评级。支撑评级的要点国内工业级增材制造领域的领军企业。湖南华曙高科技股份有限公司成立于2009 年，由3D 打印科学家许小曙博士创办。公司自成立以来始终专注于工业级增材制造设备的研发、生产和销售，先后突破选区激光熔融（SLM）和选区激光烧结（SLS）的核心技术，成为全球极少数同时具备 3D 打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业，是我国工业级增材制造设备龙头企业之一。全产业链多元布局，构建“设备+材料+服务”全产业链生态。此前，公司构建了集设备、材料、自主源代码软件及售后服务于一体的完整生态体系。2025 年12 月，公司公告拟与关联方华耀腾兴、景锐创智共同出资1 亿元设立湖南湘兴数创有限责任公司，其中公司持股40%，布局3D 打印服务领域，重点切入3C、汽车零件等民用消费品加工服务，至此公司完成了“设备+材料+服务”的全产业链生态布局。航空航天领域为公司重要下游，应用不断突破。从下游领域的收入占比来看，2024 年来自于航空航天领域的收入占比超过50%，为公司最为主要的下游收入来源。公司能为航空航天领域的客户持续开展高性能3D 打印创新应用，提供全方位3D 打印解决方案，切实有效地解决大尺寸件、超薄壁件、复杂内流道结构、异形结构、精密结构等工件打印，实现过火箭发动机收扩段、推力室、低空飞行器电动转子马达等多场景应用。估值我们预计公司2026-2028 年营业收入为12.0/19.8/26.5 亿元，归母净利润1.4/2.6/3.4 亿元，EPS 为0.3/0.6/0.8 元，对应PE 为223.0/119.1/90.5 倍，我们认为公司作为国内工业级增材制造领域的领军企业，未来有望充分受益于3D 打印行业的快速增长，首次覆盖，给予增持评级。评级面临的主要风险下游应用拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线迭代风险。投资摘要年结日：12 月31 日2026E2027E2028E主营收入(人民币 百万)1,2031,9802,645增长率(%)(18.8)45.468.164.633.6EBITDA(人民币 百万)归母净利润(人民币 百万)增长率(%)(48.8)2.7102.387.331.6最新股本摊薄每股收益(人民币)0.160.170.340.630.83市盈率(倍)463.3451.2223.0119.190.5市净率(倍)16.015.114.413.312.0EV/EBITDA(倍)190.0373.3248.8120.389.0每股股息 (人民币)0.00.10.10.20.3股息率(%)0.20.10.10.30.3(31%)0%32%64%96%128%Mar-25May-25Jun-25Jul-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Mar-26华曙高科上证综指华曙高科国内工业级增材制造领域的领军企业，构建“设备+材料+服务”全产业链生态国内工业级增材制造领域的领军企业，构建“设备+材料+服务”全产业链生态。湖南华曙高科技股份有限公司成立于2009 年，由3D 打印科学家许小曙博士创办。公司自成立以来始终专注于工业级粉末床熔融增材制造技术，先后突破选区激光熔融（SLM）和选区激光烧结（SLS）核心技术，成为全球极少数同时掌握高分子与金属增材制造设备、材料及软件自主知识产权的企业。2021 年，公司成功变更为股份有限公司。2023 年，公司在上海证券交易所科创板挂牌上市，开启发展新篇章。历经十余年深耕，公司已构建覆盖设备、材料、软件、服务的全产业链布局，产品远销全球30 多个国家和地区。图表74. 华曙高科发展历程目前公司的主要产品包括增材制造设备、专用材料及后处理配套等。公司专注于工业级增材制造设备的研发、生产与销售，致力于为全球客户提供金属（SLM）增材制造设备和高分子（SLS）增材制造设备，并提供3D 打印材料、工艺及服务。公司已开发 20 余款设备，并配套 40 余款专用材料及工艺，正加速应用于航空航天、汽车、医疗、模具、运动鞋业、电子电器等领域。2025 年12月，公司公告拟与关联方华耀腾兴、景锐创智共同出资1 亿元设立湖南湘兴数创有限责任公司，其中公司持股40%，布局3D 打印服务领域，重点切入3C、汽车零件等民用消费品加工服务，至此公司完成了“设备+材料+服务”的全产业链生态布局。图表75. 华曙高科不分设备和材料产品华曙高科3D 打印设备及辅机配件销售构成收入核心，材料和售后服务占比稳步提升。 从产品结构来看，公司收入主要来源于3D 打印设备、3D 打印原材料、售后服务及其他三大板块，其中设备销售贡献80%左右收入，材料销售与售后服务随用户装机量增加同步增长。从下游领域占比来看，2025 年公司收入主要来自于航空航天和工业收入领域，其中航空航天领域的收入占比41.5%。图表76. 华曙高科产品收入结构情况图表77. 2025 年华曙高科下游领域收入结构情况股权结构清晰，实控人技术背景深厚。公司实际控制人为XIAOSHU XU（许小曙）与DON BRUCEXU（许多）父子二人，其通过控股公司美纳科技间接控制华曙高科通过37.99%股份，且侯银华将所持公司11.13%股份对应的表决权委托给美纳科技行使，许氏父子合计控制51.20%的表决权，控制权稳定。许小曙，博士，著名3D 打印科学家，华曙高科创始人、董事长，曾担任数家美国增材制造龙头公司技术总监。其他重要股东包括产业投资基金及战略投资者，股权结构相对分散。图表78. 华曙高科股权结构（截至2025 年末）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%3D打印设备3D打印原材料售后服务及其他3D打印服务其他业务航空航天41.5%工业收入47.3%高校及科研3.3%政府及事业单位3.1%其他4.8%华曙高科营收重回增长通道，战略投入期利润短期承压。收入端，2019 年至2023 年，公司营收从1.6 亿元提升至6.1 亿元，展现出极高的成长性。2024 年受宏观经济环境及下游周期波动影响短暂回调至4.9 亿元，但进入2025 年，公司积极拓展下游应用市场，完善产业链布局，有效提升生产效能并加速订单交付进程，并根据下游客户需求开展3D 打印服务，全年实现营业收入7.2 亿元，同比增长45.6%，成功扭转颓势重回增长快车道。利润端，2024 年由于公司收入下降，原材料成本、人工总成本持续上涨，归母净利润短期承压，尽管2025 年公司收入快速增长，但是因股份支付金额增加、新建厂房折旧费用增加，以及持续加大研发投入，归母净利润同比基本持平。图表79. 华曙高科营业收入情况图表80.华曙高科归母净利润情况深植航空航天领域，下游应用不断突破。公司致力于为航空航天及商业航天客户提供全方位3D 打印解决方案，攻克大尺寸件、超薄壁件等打印难题，助力客户实现轻量化与复杂异形结构的一体化制造。在2022 年，深蓝航天采用华曙高科面向航空航天批量生产的高效增材制造系统FS621M，成功实现多批次火箭发动机大尺寸喷管一体化快速制造。华曙高科和飞而康联合部署了金属增材制造产业化超级工厂，2019 年7 月，飞而康科技与星河动力公司建立了联系，并在 9 月正式承接了“苍穹”50 吨级可重复使用液氧/煤油发动机各大小零件总计 30 多件打印需求。该批零件在设计制造的过程中，使用了华曙高科金属 3D 打印解决方案，历时 4 个月顺利完成所有零件的交付。图表81. 深蓝航天使用华曙高科设备进行发动机大尺寸喷管3D 打印图表82. 飞而康参与星河动力发动机零部件制造(30.0)(20.0)(10.0)0.010.020.030.040.050.060.00.01.02.03.04.05.06.07.08.0营业总收入（亿元）同比(%)：右轴(100.0)(50.0)0.050.0100.0150.0200.00.00.20.40.60.81.01.21.4归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)：右轴华曙高科盈利预测及投资建议我们预计公司2026-2028 年营业收入为12.0/19.8/26.5 亿元，归母净利润1.4/2.6/3.4 亿元。核心假设如下：核心假设一：3D 打印设备，作为公司核心业务板块，随着消费电子与汽车领域需求逐步释放，我们预计2026-2028 年实现营业收入6.9/8.3/9.6 亿元，伴随规模效应释放及价格端逐步企稳，毛利率预计小幅回升分别为43.0%/44.0%/45.0%；核心假设二：3D 打印原材料，受益于下游行业需求释放及公司产品布局拓展，我们预计2026-2028年实现营业收入0.8/1.1/1.3 亿元，毛利率较为稳定，分别为53.0%/53.5%/53.0%；核心假设三：售后服务及其他业务，随着公司设备出货量的增加，后市场需求将逐步释放，我们预计2026-2028 年实现营业收入0.2/0.4/0.6 亿元，毛利率较为稳定，分别为60.0%/60.0%/60.0%。核心假设四：3D 打印服务业务，公司25 年12 月成立合资公司布局3D 打印服务业务,我们预计2026年开始放量，2026-2028 年分别实现营业收入4.0/10.0/15.0 亿元，毛利率分别为40.0%/45.0%/45.0%。图表83. 华曙高科盈利预测2025A2026E2027E2028E3D 打印设备收入（百万元）553.8692.3830.8955.4收入增速(%)38.125.020.015.0毛利率(%)42.643.044.045.03D 打印原材料收入（百万元）60.384.4109.8131.7收入增速(%)40.840.030.020.0毛利率(%)52.353.053.053.0售后服务及其他收入（百万元）16.3624.5436.8155.21收入增速(%)50.050.050.0毛利率(%)63.760.060.060.0其他业务收入（百万元）1.11.62.22.9收入增速(%)(32.4)50.040.030.0毛利率(%)59.160.060.060.03D 打印服务收入（百万元）83.9400.01000.01500.0收入增速(%)3.81.550.0毛利率(%)38.640.045.045.0合计收入（百万元）715.51202.91979.62645.2收入增速(%)45.468.164.633.6毛利率(%)43.543.145.345.7我们选取铂力特、南风股份、超捷股份作为可比公司，以2025 年3 月31 日收盘价计算，华曙高科市盈率高于可比公司平均水平。我们认为公司国内3D 打印设备领军企业，有望充分受益于3D 打印行业的快速增长，考虑到公司的稀缺性，首次覆盖，给予增持评级。图表84. 华曙高科与可比上市公司估值比较公司代码公司简称评级股价市值每股收益(元/股)市盈率(x)最新每股净资产(元)(亿元)2025E2026E2027E2025E2026E2027E(元/股)688333.SH铂力特未有评级92.39253.450.771.201.62145.7377.2757.0417.98301005.SZ超捷股份未有评级165.35222.000.360.450.69459.94363.97240.195.73300004.SZ南风股份13.1262.980.080.150.38159.3885.4534.613.71平均值255.02175.56110.619.14688433.SH华曙高科75.18311.370.170.340.63397.15223.04119.074.99注：股价截至日2025 年3 月31 日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期，其中铂力特已经公布2025 年度业绩快报，华曙高科已经公布2025年年报，因此每股收益采用已公布数据华曙高科风险提示下游应用拓展不及预期风险：若航空航天领域的资本开支放缓，或消费电子巨头在新产品中采纳 3D打印技术的节奏推迟，将直接抑制中游设备厂商的出货量及业绩增速；原材料价格波动风险：产业链上游高度依赖钛合金、高温合金等高品质金属粉末，若基础大宗商品价格大幅波动，或高品质粉末产能释放不足，将直接导致生产成本上升，侵蚀 3D 打印制造环节的毛利率水平；技术路线迭代风险：增材制造技术路线繁多，若粘结剂喷射等新兴低成本技术取得突破性进展，可能会对当前主流的激光熔融技术路线造成替代冲击，重塑竞争格局。华曙高科利润表(人民币 百万)现金流量表(人民币 百万)年结日：12 月31 日2026E2027E2028E年结日：12 月31 日2026E2027E2028E营业总收入1,2031,9802,645净利润营业收入1,2031,9802,645折旧摊销营业成本1,0821,436营运资金变动(53)(81)(26)(180)营业税金及附加其他(86)(55)(5)销售费用经营活动现金流管理费用资本支出(246)(98)(25)(25)(25)研发费用投资变动(71)财务费用(17)(12)(12)(14)(10)其他(7)(99)其他收益投资活动现金流(324)(147)(15)(15)(15)资产减值损失(2)(3)(3)(3)(3)银行借款信用减值损失(8)(5)(8)(8)(8)股权融资(75)(33)(43)(80)(105)资产处置收益其他公允价值变动收益筹资活动现金流(63)(21)(31)(66)(95)投资收益(3)净现金流(354)(91)汇兑收益营业利润营业外收入财务指标营业外支出年结日：12 月31 日2026E2027E2028E利润总额成长能力所得税(1)(2)(1)(3)(3)营业收入增长率(%)(18.8)45.468.164.633.6净利润营业利润增长率(%)(57.3)12.9108.385.231.8少数股东损益归属于母公司净利润增长率(%)(48.8)2.7102.387.331.6归母净利润息税前利润增长率(%)(73.6)40.2123.2147.140.1EBITDA息税折旧前利润增长率(%)(62.7)53.870.6105.934.8EPS(最新股本摊薄，元)0.160.170.340.630.83EPS(最新股本摊薄)增长率(%)(48.8)2.7102.387.331.6获利能力息税前利润率(%)5.65.47.110.711.2资产负债表(人民币 百万)营业利润率(%)12.09.311.512.912.8年结日：12 月31 日2026E2027E2028E毛利率(%)47.543.543.145.345.7流动资产1,6901,7462,5283,2313,835归母净利润率(%)13.79.611.613.213.0货币资金1,0151,105ROE(%)3.53.36.411.113.3应收账款1,005ROIC(%)1.41.94.09.111.6应收票据偿债能力存货1,0461,426资产负债率0.20.30.40.40.5预付账款净负债权益比(0.4)(0.4)(0.4)(0.4)(0.4)合同资产流动比率3.73.02.11.91.9其他流动资产营运能力非流动资产1,036总资产周转率0.20.30.40.50.6长期投资应收账款周转率2.02.22.42.62.8固定资产应付账款周转率2.72.82.32.12.2无形资产费用率其他长期资产销售费用率(%)12.89.79.59.09.0资产合计2,5042,7823,4804,2064,775管理费用率(%)8.47.97.57.07.0流动负债1,2001,7382,071研发费用率(%)17.618.017.017.017.0短期借款财务费用率(%)(3.4)(1.7)(1.0)(0.7)(0.4)应付账款1,0451,348每股指标(元)其他流动负债每股收益(最新摊薄)0.20.20.30.60.8非流动负债每股经营现金流(最新摊薄)0.10.20.30.50.5长期借款每股净资产(最新摊薄)4.75.05.25.76.2其他长期负债每股股息0.00.10.10.20.3负债合计1,3141,8592,190估值比率股本P/E(最新摊薄)463.3451.2223.0119.190.5少数股东权益P/B(最新摊薄)16.015.114.413.312.0归属母公司股东权益1,9442,0682,1652,3472,586EV/EBITDA190.0373.3248.8120.389.0负债和股东权益合计2,5042,7823,4804,2064,775价格/现金流 (倍)938.3401.7234.3142.2155.8商业航天深度报告