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光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩
E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S
宏观周报 : 鹰派重定价，利率路径整体上移
于洁
2026 年 9 月 20 日
光期研究 见微知著
p 2
目 录
1.
海外宏观经济
2.
国内宏观经济
3.
终端需求观察
4.
下周重点关注
p 3
要 点
一、海外宏观：9月SEP：鹰派重定价，利率路径整体上移
9 月 SEP 整体呈现 "增长上修、失业率下修、通胀上修、利率上移" 的鹰派调整。今明两年 GDP 各上修 0.1pct 至 2.3%、2.4%，失业率累计下修 0.2pct 至 4.1%（低
于长期自然失业率 4.2%），反映 AI 资本开支与消费韧性持续超预期。经济走强叠加油价冲击，推动 2026 年 PCE 及核心 PCE 各上修 0.1pct 至 3.7%、3.4%，2% 通胀目
标回归时点后移至 2029 年。利率路径随之大幅上移：2026 年末中位数从 3.8% 升至 4.1%（隐含再加 1 次），2027 年从 3.6% 跳升至 4.1%（全年按兵不动），降息推迟
至 2028 年。票型分布显著转鹰，6 月加息与不加息尚为 9:9 僵局，9 月已转为 12 人支持年内再加 1 次、4 人支持再加 2 次，仅 2 人主张暂停。整体传递的信息是：经济
比预期更热，政策利率需更高、停留更久。
CME FedWatch 显示，在 9 月 FOMC 刚将利率上调至 3.75%-4.00% 后，市场认为本轮紧缩远未结束：10 月会议已有 57.6% 概率再加息 25bp 至 4.00%-4.25%，到
12 月会议接近 90% 概率年底前至少加 1 次、其中 44% 概率累计加 2 次至 4.25%-4.50%；随着会议推进，利率中枢逐月上移，到 2027 年一季度后稳定在 4.50%-4.75% 区
间，同时分布持续向 4.75%-5.00% 扩散，直至 2027 年底利率仍锁定在 4.25%-5.00%、峰值在 4.50%-4.75%，全年无降息预期。整体来看，市场定价比美联储点阵图指引
（2027 年维持 4.1% 不变）更为鹰派 —— 交易员已将 9 月加息视为紧缩周期的开端而非终点，终点利率上看 4.50%-4.75% 并在 2027 年全年维持高位。
当前 10 年期美债收益率突破 5%、创 2007 年以来新高，其上行逻辑可拆解为风险中性利率与期限溢价两条主线：一方面，美联储 9 月加息 25bp 至 3.75%-4.00%
后，点阵图中位数指向年内再加息 1 次至 4.1%，而市场定价更为鹰派 ——CME 利率期货隐含终点利率 4.50%-4.75%、2027 年全年无降息，核心 PCE 仍处 3.4% 高位叠
加油价突破 100 美元，推动风险中性利率持续上移；另一方面，财政赤字占 GDP 比重达 5.8%、联邦债务突破 40 万亿美元，叠加 AI 科技企业密集发行长期债券扩容供
给，全球资本从 “流动性过剩” 转入 “资本稀缺”，期限溢价被结构性抬升。在通胀叙事难以证伪、经济韧性仍存的背景下，10Y 易上难下，4.7%-5.0% 将成为高位
反复震荡的中枢区域。
二、国内宏观：生产回升，需求仍弱
8月经济呈现生产回升、需求仍弱，新动能强于传统动能的结构性特征。8月规上工业增加值同比增长5.2%，较7月加快0.7个百分点；制造业增长6.1%，装备制造业、
高技术制造业分别增长12.1%、16.7%，工业企业出口交货值增长11.1%。高技术制造、电子和装备制造继续保持高景气，生产端较7月明显改善。
宏观：鹰派重定价，利率路径整体上移
p 4
要 点
国内内生需求延续消费、投资双弱格局，投资下行压力进一步加大。8月社零同比增长0.4%，较7月回落0.2个百分点，其中商品零售增长0.3%、餐饮收入增长1.1%，
汽车类零售下降18.5%，剔除汽车后的消费品零售额增长2.5%。1—8月固定资产投资同比下降7.2%，降幅较1—7月扩大0.5个百分点，其中房地产开发投资下降19.9%、制
造业投资下降2.3%、基建投资下降4.0%；高技术产业投资逆势增长5.2%，投资内部延续传统动能收缩、新动能扩张的结构性分化。
通胀有所回升，但主要由输入性和季节性因素驱动 ，尚不足以说明内需改善。8月CPI同比上涨0.8%，较7月回升0.3个百分点，核心CPI温和回升至1.0%；PPI同比
上涨3.8%，较7月扩大0.3个百分点。国际能源价格反弹、季节性食品涨价及部分上游商品价格上涨是物价回升的主要推动因素 ，而服务价格涨幅有限、地产链相关工业
品价格仍弱，终端总需求修复节奏仍然偏慢。
外需继续发挥经济增长的重要托底作用 ，高端制造仍是出口增长的核心动力 。以美元计价，8月出口同比增长25.0%，较7月小幅回升，进口增长28.2%，贸易顺差
继续维持历史高位；机电、高新技术产品出口分别增长26.9%、42.9%，汽车出口保持较快增长。不过，集成电路出口由此前“量稳价涨”转向“量跌价涨”，同时大宗
商品实物进口多数偏弱，显示国内工业需求修复仍然有限。
政策层面，扩大内需仍是下一阶段宏观政策的核心落点 。在工业生产和出口保持韧性、但消费投资和私人部门信用扩张偏弱的背景下 ，单纯依靠总量货币宽松的
效果有限，财政、货币和促消费政策仍需加强协同，推动政府融资进一步向项目投资和居民需求传导 。后续重点关注政府融资能否形成实物工作量 ，以及
新产业增长能
否进一步转化为就业、居民收入和消费改善。
下周重点关注：美联储加息后官员密集发声
p 5
1.海外宏观经济
图表：点阵图分布变化（18 名委员） 图表：风险评估变化
资料来源： fed，光大期货研究所 资料来源：fed，光大期货研究所
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9月SEP：鹰派重定价，利率路径整体上移
9 月 SEP 整体呈现 "增长上修、失业率下修、通胀上修、利率上移" 的鹰派调整。今明两年 GDP 各上修 0.1pct 至 2.3%、2.4%，失业率累计下修
0.2pct 至 4.1%（低于长期自然失业率 4.2%），反映 AI 资本开支与消费韧性持续超预期。经济走强叠加油价冲击，推动 2026 年 PCE 及核心 PCE 各
上修 0.1pct 至 3.7%、3.4%，2% 通胀目标回归时点后移至 2029 年。利率路径随之大幅上移：2026 年末中位数从 3.8% 升至 4.1%（隐含再加 1 次），
2027 年从 3.6% 跳升至 4.1%（全年按兵不动），降息推迟至 2028 年。票型分布显著转鹰，6 月加息与不加息尚为 9:9 僵局，9 月已转为 12 人支持年
内再加 1 次、4 人支持再加 2 次，仅 2 人主张暂停。整体传递的信息是：经济比预期更热，政策利率需更高、停留更久。
2026 年利率预期 9 月 SEP 6 月 SEP
再加 2 次（至 4.25-
4.50%） 4 人 1 人
再加 1 次（至 4.00-
4.25%） 12 人 5 人
维持不变（3.50-
3.75%） 2 人 8 人
降息 1 次 0 人 1 人
风险方向 9 月 SEP 6 月 SEP
GDP 增长风险 扩散指数转正，多数
认为偏上行 中性
失业率风险
扩散指数转负，认为
更可能下行；无人担
忧失业率上行
部分委员担忧失业率
上行
通胀风险 17/18 人仍认为偏上
行 同样偏上行
经济定性 从 "滞胀风险" 转向 "
过热风险"
"通胀上行 + 增长中
性"
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市场预期终点利率 4.50%-4.75%，2027 年全年无降息
图表：美联储利率预期
资料来源：CME fedwatch tool
CME FedWatch 显示，在 9 月 FOMC 刚将利率上调至 3.75%-4.00% 后，市场认为本轮紧缩远未结束：10 月会议已有 57.6% 概率再加息
25bp 至 4.00%-4.25%，到 12 月会议接近 90% 概率年底前至少加 1 次、其中 44% 概率累计加 2 次至 4.25%-4.50%；随着会议推进，利率中枢逐
月上移，到 2027 年一季度后稳定在 4.50%-4.75% 区间，同时分布持续向 4.75%-5.00% 扩散，直至 2027 年底利率仍锁定在 4.25%-5.00%、峰值
在 4.50%-4.75%，全年无降息预期。整体来看，市场定价比美联储点阵图指引（2027 年维持 4.1% 不变）更为鹰派 —— 交易员已将 9 月加息视
为紧缩周期的开端而非终点，终点利率上看 4.50%-4.75% 并在 2027 年全年维持高位。
图表：美国国债收益率（单位：%） 图表：德英日10年期国债收益率（单位：%）
资料来源： Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所
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美债市场呈现典型熊陡行情
当前 10 年期美债收益率突破 5%、创 2007 年以来新高，其上行逻辑可拆解为风险中性利率与期限溢价两条主线：一方面，美联储 9 月加息 25bp 至
3.75%-4.00% 后，点阵图中位数指向年内再加息 1 次至 4.1%，而市场定价更为鹰派 ——CME 利率期货隐含终点利率 4.50%-4.75%、2027 年全年无
降息，核心 PCE 仍处 3.4% 高位叠加油价突破 100 美元，推动风险中性利率持续上移；另一方面，财政赤字占 GDP 比重达 5.8%、联邦债务突破 40
万亿美元，叠加 AI 科技企业密集发行长期债券扩容供给，全球资本从 “流动性过剩” 转入 “资本稀缺”，期限溢价被结构性抬升。在通胀叙事难
以证伪、经济韧性仍存的背景下，10Y 易上难下，4.7%-5.0% 将成为高位反复震荡的中枢区域。
3.5
3.7
3.9
4.1
4.3
4.5
4.7
4.9
5.1
美国:国债收益率:1年 美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:5年 美国:国债收益率:10年
2026-09-18 2026-09-14 2026-08-18
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2024-10
2024-11
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2025-01
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2025-09
2025-10
2025-11
2025-12
2026-01
2026-02
2026-03
2026-04
2026-05
2026-06
2026-07
2026-08
德国:联邦债券当前期限收益率:10年
英国:国债收益率:10年
日本:政府债券收益率:10年
2.国内宏观经济
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p 10
宏观经济数据总览
图表：宏观经济数据总览
资料来源：Wind，光大期货研究所
2026-08 2026-07 2026-06 2026-05 2026-04 2026-03 2026-02 2026-01 2025-12 2025-11 2025-10 2025-09 2025-08
GDP（%） 当季 4.30 5.00 4.50 4.80
工业增加值（%） 当月 5.20 4.50 5.30 4.50 4.10 5.70 6.30 - 5.20 4.80 4.90 6.50 5.20
社零（%） 当月 0.40 0.60 1.00 -0.60 0.20 1.70 2.80 - 0.90 1.30 2.90 3.00 3.40
固定资产投资（%） 累计 -7.20 -6.70 -5.70 -4.10 -1.60 1.70 1.80 - -3.80 -2.60 -1.70 -0.50 0.50
累计 -2.30 -1.70 -1.20 -0.40 1.20 4.10 3.10 - 0.60 1.90 2.70 4.00 5.10
累计 -4.00 -3.60 -2.40 0.60 4.30 8.90 11.40 - -1.48 0.13 1.51 3.34 5.42
累计 -19.90 -19.20 -18.00 -16.20 -13.70 -11.20 -11.10 - -17.50 -16.00 -14.90 -14.00 -13.20
出口（%）（1-2月合并）当月 25.00 23.90 27.00 19.40 14.10 2.50 21.80 - 6.60 5.90 -1.20 8.20 4.30
CPI（%） 当月 0.80 0.50 1.00 1.20 1.20 1.00 1.30 0.20 0.80 0.70 0.20 -0.30 -0.40
PPI（%） 当月 3.80 3.50 4.10 3.90 2.80 0.50 -0.90 -1.40 -1.90 -2.20 -2.10 -2.30 -2.90
社融（%） 7.20 7.40 7.40 7.70 7.80 7.90 8.20 8.20 8.30 8.50 8.50 8.70 8.80
人民币贷款（%） 4.90 5.10 5.20 5.50 5.60 5.70 6.00 6.10 6.40 6.40 6.50 6.60 6.80
M1（%） 4.10 4.00 4.00 5.50 5.00 5.10 5.90 4.90 3.80 4.90 6.20 7.20 6.00
M2（%） 7.50 7.70 8.00 8.60 8.60 8.50 9.00 9.00 8.50 8.00 8.20 8.40 8.80
宏观指标
制造业投资（%）
基建投资（%）
房地产投资（%）
p 11
工业生产稳中有升，新动能支撑结构向优
图表：工业增加值和出口交货值同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
8 月规模以上工业增加值同比增长 5.2%，较上月加快 0.7 个百分点，环比增长 0.54%；1—8 月累计增长 5.3%。分三大门类看，采矿业增加值
下降 1.4%，制造业增长 6.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长 4.9%。新动能支撑有力，装备制造业增加值增长 12.1%，高技术制造业
增长 16.7%，其中计算机、通信和其他电子设备制造业增长 17.2%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长 13.4%；集成电路产量增
长 20.6%，新能源汽车增长 21.9%。外需继续托底，8 月工业企业出口交货值同比增长 11.1%。初步测算，1—8 月新动能领域对规上工业增长贡
献率超过六成，工业经济呈现 "总量回升、结构向优" 特征。
-15
-10
-5
0
5
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15
20
-5
-3
-1
1
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7
9
工业增加值:当月同比 工业企业:出口交货值:当月同比
图表：工业增加值分项同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
工业增加值:采矿业:当月同比
工业增加值:制造业:当月同比
工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比
p 12
图表：社零当月同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：社零分项当月同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
8 月社零同比增长 0.4%，消费市场延续低位运行
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
社会消费品零售总额:当月同比
-2.0
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
社会消费品零售总额:当月同比
社会消费品零售总额:商品零售:当月同比
社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比
8 月社会消费品零售总额 39824 亿元，同比增长 0.4%，较 7 月回落 0.2 个百分点，环比下降 0.13%；1—8 月累计增长 1.1%。按消费类
型分，商品零售额增长 0.3%，餐饮收入增长 1.1%，餐饮消费表现仍好于商品零售。1—8 月服务零售额同比增长 4.9%，明显快于商品零售
1.0% 的增速，社会消费商品和服务零售总额增长 2.5%。消费市场整体呈现 "商品弱、服务稳" 的结构性特征，终端需求修复节奏仍偏慢。
p 13
剔除汽车后社零增长2.5%，服务及升级类消费表现较好
图表：社零分项同比增速（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
2026-08 2026-07 2026-06 2026-05 2026-04 2026-03 2026-02 2025-12 2025-11 2025-10 2025-09 2025-08
粮油、食品类 4.00 5.30 7.90 1.90 4.10 9.50 10.20 3.90 6.10 9.10 6.30 5.80
饮料类 4.90 3.50 5.80 6.10 3.60 8.20 6.00 1.70 2.90 7.10 -0.80 2.80
烟酒类 12.50 6.00 12.10 4.80 11.70 7.70 19.10 -2.90 -3.40 4.10 1.60 -2.30
服装鞋帽针纺织品类 -0.50 -1.00 3.90 3.80 3.60 7.00 10.40 0.60 3.50 6.30 4.70 3.10
化妆品类 4.90 6.80 12.60 2.50 4.70 8.30 4.50 8.80 6.10 9.60 8.60 5.10
金银珠宝类 -17.50 -10.10 -3.40 -8.90 -21.30 11.70 13.00 5.90 8.50 37.60 9.70 16.80
日用品类 1.80 1.80 3.90 1.60 3.50 4.60 6.60 3.70 -0.80 7.40 6.80 7.70
家用电器和音像器材类 2.30 -1.90 -8.70 -15.60 -15.10 -5.00 3.30 -18.70 -19.40 -14.60 3.30 14.30
中西药品类 4.80 6.70 4.40 4.00 4.20 5.70 0.70 1.20 4.90 3.60 1.90 0.90
文化办公用品类 5.80 7.40 12.70 -1.50 -6.90 15.00 5.80 9.20 11.70 13.50 6.20 14.20
家具类 -7.90 -8.80 -6.60 -8.70 -10.40 -8.70 8.80 -2.20 -3.80 9.60 16.20 18.60
通讯器材类 27.30 20.40 16.50 0.70 6.20 27.30 17.80 20.90 20.60 23.20 16.20 7.30
石油及制品类 -7.00 -7.60 -5.10 -3.20 -6.50 0.10 -9.70 -11.00 -8.00 -5.90 -7.10 -8.00
建筑及装潢材料类 -11.80 -14.20 -10.50 -13.60 -13.80 -9.00 -2.20 -11.80 -17.00 -8.30 -0.10 -0.70
汽车类 -18.50 -17.00 -16.10 -16.10 -15.30 -11.80 -7.30 -5.00 -8.30 -6.60 1.60 0.80
p 14
8 月城镇调查失业率升至 5.3%
图表：城镇调查失业率（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：PMI从业人员指数（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
4
4.2
4.4
4.6
4.8
5
5.2
5.4
5.6
5.8
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
城镇调查失业率
2023年 2024年 2025年 2026年
43
44
45
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47
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49
50
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52
制造业PMI:从业人员 非制造业PMI:从业人员
8 月全国城镇调查失业率为 5.3%，比上月上升 0.1 个百分点，主要受新毕业学生集中进入劳动力市场的季节性因素影响；1—8 月全国
城镇调查失业率平均值为 5.2%，与上年同期持平。就业主体人群（30—59 岁）城镇调查失业率为 3.9%，与上月和上年同期均持平，保持
总体稳定。31 个大城市城镇调查失业率为 5.3%；外来户籍劳动力调查失业率为 5.2%，其中外来农业户籍劳动力为 5.0%。整体看，就业形
势保持总体稳定，但青年就业季节性压力仍需关注。
p 15
固定资产投资降幅扩大，高技术产业投资增速连续加快
图表：固定资产投资完成额同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：固定资产投资完成额分项同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
-30
-25
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-10
-5
0
5
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15
固定资产投资完成额:累计同比
-40
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10
20
30
40 房地产投资累计同比 制造业投资累计同比 基建投资累计同比
1—8 月全国固定资产投资（不含农户）同比下降 7.2%，降幅较 1—7 月扩大 0.5 个百分点；8 月环比下降 0.5%。分领域看，房地产开
发投资下降 19.9%，制造业投资下降 2.3%，基础设施投资下降 4.0%，传统投资动能整体偏弱。投资内部新动能保持增长，高技术产业投资
同比增长 5.2%，增速比 1—7 月加快 0.2 个百分点，累计增速连续三个月加快；其中高技术制造业投资增长 3.5%，信息服务业投资增长
22.7%，航空、航天器及设备制造业投资增长 14.9%，电子及通信设备制造业投资增长 6.9%。知识产权产品投资增长 9.2%，投资结构继续
向新向优。民间固定资产投资下降 10.1%。
p 16
1—8 月商品房销售面积同比下降 12.1%，二手房交易保持活跃
图表：商品房销售面积当月同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：商品房销售额和新增住户中长期贷款（单位：亿元，%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
-60
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160
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4000
6000
8000
10000
12000
新增住户中长期贷款 商品房销售额:累计同比（右轴）
-60
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0
10
20
商品房销售面积:当月同比
1—8 月新建商品房销售面积 49880 万平方米，同比下降 12.1%，降幅较 1—7 月扩大 0.3 个百分点；其中住宅销售面积下降 13.0%。新
建商品房销售额 47470 亿元，同比下降 13.0%，其中住宅销售额下降 13.1%。值得关注的是，统计局本月首次在房地产月度数据中披露二手
房交易网签面积。1—8月二手房交易网签面积已超过同期新建商品房销售面积，一二手房市场结构进一步向存量房倾斜。
p 17
房地产投资降幅扩大至 19.9%，销售、开工仍处低位
图表：房地产投资分项同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：房地产开发投资完成额同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
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房屋新开工面积:累计同比 房屋竣工面积:累计同比
房屋施工面积:累计同比
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房地产开发资金来源:合计:累计同比 房地产开发资金来源:国内贷款:累计同比
房地产开发资金来源:其他资金:累计同比 房地产开发资金来源:自筹资金:累计同比
1—8 月全国房地产开发投同比下降 19.9%，降幅较 1—7 月继续扩大 0.7 个百分点；其中住宅投资下降 19.7%。供给端，房屋施工面积
同比下降 12.8%；房屋新开工面积 下降 24.8%，降幅较 1—7 月扩大 0.8 个百分点，其中住宅新开工下降 25.4%；房屋竣工面下降 23.7%。资
金端，房地产开发企业到位资金同比下降 21.0%，企业资金压力仍然较大。房地产开发投资、销售和新开工均延续同比下降，行业整体仍
处于筑底调整阶段。
p 18
基建投资降幅扩大至 4.0%，信息传输及交通运输投资保持增长
图表：基建投资同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：基建分项同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
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25 基建投资累计同比
1—8 月基础设施投资同比下降 4.0%，降幅较 1—7 月的 3.6% 进一步扩大 0.4 个百分点。分行业看，信息传输业投资增长 28.4%，航空
运输业投资增长 16.7%，水上运输业投资增长 14.7%，新基建及交通枢纽相关投资保持较快增长；但电力、热力、燃气及水生产和供应业投
资下降 6.9%，传统能源及公用事业投资拖累明显。整体看，基建投资呈现 "新基建强、传统基建弱" 的结构性分化。
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交通运输、仓储和邮政业:累计同比
水利、环境和公共设施管理业:累计同比
电力、热力、燃气及水生产和供应业:累计同比
基础设施建设投资:累计同比
p 19
制造业投资降幅扩大至 2.3%，高技术制造业投资稳步增长
图表：制造业投资同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
图表：制造业投资和企业中长期贷款同比（单位：%）
资料来源：Wind，光大期货研究所
1—8 月制造业投资同比下降 2.3%，降幅较 1—7 月的 1.7% 进一步扩大 0.6 个百分点。制造业投资内部结构继续分化，高技术制造业投
资同比增长 3.5%，增速比 1—7 月加快 0.2 个百分点；其中铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资增长 16.3%，计算机、通信和
其他电子设备制造业投资增长 8.1%，电气机械和器材制造业投资增长 0.8%，技术创新与产业升级相关领域投资保持较快增长。传统制造业
投资承压，汽车制造业投资下降 6.0%，医药制造业下降 8.3%，化学原料和化学制品制造业下降 8.1%，有色金属冶炼和压延加工业下降
4.1%。
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40 制造业投资累计同比
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2025-12
2026-04
2026-08
2026-12
2027-04
金融机构:本外币企事业单位贷款余额:中长期贷款:同比增长（领先6M)
固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:累计同比
p 20
3.终端需求观察
p 21
图表：螺纹表需(横坐标为春节后第n周）（单位：万吨）
资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所
图表：螺纹厂库+社库(横坐标为春节后第n周）（单位：万吨）
资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所
螺纹表需回升4.16万吨
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2026 2025 2024 2023 2022 2021
p 22
图表：五大品种钢材周度表观消费量（单位：万吨）
资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所
图表：热轧板卷周度表观消费量（单位：万吨）
资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所
热卷表需回落3.01万吨
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2026 2025 2024 2023 2022
p 23
本周全国水泥磨机开工负荷均值44.13%，环比上升1.9个百分点
图表：全国水泥磨机运转率(横坐标为春节后第n周）（单位：%）
资料来源：
卓创资讯，光大期货研究所
图表：水泥出库量（经农历调整）（单位：万吨）
资料来源：百年建筑网，光大期货研究所
卓创资讯对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周全国水泥磨机开工负荷均值44.13%，环比上升1.9个百分点。多数区域
水泥需求保持上升，降雨天气有局部影响，磨机开工有同步提升。
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2023 2022 2024 2025 2026
p 24
沥青出货量回升，价格明显回升
图表：沥青开工率（单位：%） 图表：华东重交价格（单位：元/吨）
图表：沥青出货量（单位：万吨） 图表：沥青库存厂库+社库（单位：万吨）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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6月10日
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p 25
浮法平板玻璃产能平稳
图表：浮法平板玻璃产能利用率（单位：%）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
图表：浮法平板玻璃价格（单位：元/吨）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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1月3日 2月13日 3月14日 4月11日 5月15日 6月12日 7月10日 8月7日 9月4日 10月17日11月28日
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2400 2023年 2024年 2025年 2026年
p 26
9月7日-13日大中城市商品房销售面积129.2万平，环比上周减少10.5%
图表：30城商品房成交面积（单位：万平方米）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
图表：主要城市二手房住宅成交（单位：万平方米）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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南京 深圳 北京 成都 苏州
2026年8月销售各类挖掘机19716台，同比增长19.3%
p 27
图表：主要企业液压挖掘机内销销量（单位：辆）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
图表：主要企业液压挖掘机销量同比（单位：%）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2026年8月销售各类挖掘机19716台，同比增长19.3%。其中：国内销量7986台（含电动挖
掘机184台），同比增长3.92%；出口11730台（含电动挖掘机60台），同比增长32.7%。2026年1-8月，共销售挖掘机191557台，同比增长24.2%。
其中：国内销量94619台（含电动挖掘机411台），同比增长17.4%；出口96938台（含电动挖掘机257台），同比增长31.8%。
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销量:液压挖掘机:主要企业:总计:当月同比
销量:液压挖掘机:主要企业:国内(内销):当月同比
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p 28
美国粗钢产量高于往年同期
图表：美国经济活动指数（单位：点）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
图表：美国粗钢产量（单位：万短吨）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
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2026-02
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2026-06
2026-08
美国:经济活动指数
p 29
一线城市地铁客运量平稳
图表：上海地铁客运量（单位：万人） 图表：北京地铁客运量（单位：万人）
图表：深圳地铁客运量（单位：万人） 图表：广州地铁客运量（单位：万人）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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2023年 2024年 2025年 2026年
p 30
主要二线城市地铁客运量平稳
图表：成都地铁客运量（单位：万人） 图表：南京地铁客运量（单位：万人）
图表：西安地铁客运量（单位：万人） 图表：武汉地铁客运量（单位：万人）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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p 31
一线城市拥堵延时指数回升
图表：北京拥堵延时指数（单位：点） 图表：上海拥堵延时指数（单位：点）
图表：广州拥堵延时指数（单位：点） 图表：深圳拥堵延时指数（单位：点）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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2023年 2024年 2025年 2026年
p 32
主要二线城市拥堵延时指数回升
图表：成都拥堵延时指数（单位：点） 图表：南京拥堵延时指数（单位：点）
图表：西安拥堵延时指数（单位：点） 图表：武汉拥堵延时指数（单位：点）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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2024年 2025年 2023年 2026年
p 33
国内航班执行数季节性回落
图表：执行航班数:中国：国内航班（不含港澳台）：周平均（单位：班次）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
图表：顺丰速运快递业务量（单位：亿票）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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1月26日
2月5日
2月15日
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3月12日
3月22日
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4月7日
4月16日
4月26日
5月4日
5月12日
5月21日
5月31日
6月8日
6月16日
6月25日
7月5日
7月13日
7月21日
7月30日
8月9日
8月17日
8月25日
9月3日
9月13日
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10月5日
10月15日
10月27日
11月9日
11月19日
12月1日
12月14日
12月24日
2023年 2024年 2025年 2026年
p 34
集装箱运价指数处于高位
图表：SCFI:综合指数（单位：点）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
图表：SCFIS:欧洲航线(基本港)（单位：点）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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1月5日
1月26日
2月10日
2月24日
3月10日
3月24日
4月7日
4月21日
5月5日
5月19日
6月2日
6月16日
6月30日
7月14日
7月28日
8月11日
8月25日
9月8日
9月23日
10月14日
11月4日
11月25日
12月16日
2024年 2025年 2026年
p 35
生猪屠宰环比回升
图表：全国能繁母猪存栏（单位：万头） 图表：全国：生猪定点屠宰企业屠宰量（单位：万头）
图表：宰后均重：白条猪肉(瘦肉型)：山东（单位：公斤） 图表：全国生猪存栏量（单位：万头）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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2022年 2023年 2024年 2025年 2026年
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2023年 2024年 2025年 2026年
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43000
44000
2024-03 2024-09 2025-03 2025-09 2026-03
生猪存栏
p 36
半钢胎开工率平稳
图表：半钢胎开工率（单位：%）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
图表：全钢胎开工率（单位：%）
资料来源：iFinD，光大期货研究所
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•p 37
4.下周重点关注：美联储加息后官员密集发声
日期 重要数据 / 事件
9 月 21 日
星期一 1、中国 9 月 1 年期及 5 年期以上 LPR 报价（09:00）
9 月 22 日
星期二
1、纽约联储主席威廉姆斯在美债市场会议发表演讲（22:05）（永久票委，有投票权）
2、美联储副主席杰斐逊在美债市场会议发表演讲（22:20）（永久票委，有投票权）
9 月 23 日
星期三
9 月 24 日
星期四
1、纽约联储主席威廉姆斯在伦敦宏观政策论坛参加炉边谈话（16:10）（永久票委，有投票权）
2、克利夫兰联储主席哈玛克致开幕辞（20:50）（2026 年票委，有投票权）
3、费城联储主席保尔森在金融科技大会发表讲话（22:10）（2026 年票委，有投票权）
9 月 25 日
星期五
1、中国 6000 亿元 1 年期 MLF 到期（09:20）
2、美国 8 月耐用品订单月率初值（20:30）
3、美国 9 月密歇根大学消费者信心指数终值及 1 年期通胀预期（22:00）
4、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话（17:15）（永久票委，有投票权）
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分析师介绍
• 于洁，上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671 ；期货交易咨询资格号：Z0016642。
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