开源晨会

晨会纪要
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2026年 10月 27日

沪深300及创业板指数近1年走势

数据来源：聚源
昨日涨跌幅前五行业
行业名称 涨跌幅(%)
石油石化 2.414
银行 1.759
交通运输 1.68
房地产 1.671
商贸零售 1.319
数据来源：聚源

昨日涨跌幅后五行业
行业名称 涨跌幅(%)
电子 -3.795
通信 -2.95
有色金属 -2.791
建筑材料 -2.066
机械设备 -1.659
数据来源：聚源

开源晨会 1027
——晨会纪要

吴梦迪（分析师）
wumengdi@kysec.cn
证书编号：S0790521070001

观点精粹
行业公司
【电子】英伟达 GTC加码 AI投入，长电科技上修资本支出——行业点评报告
-20261026
【银行】权益调整下的理财比价“再平衡”——理财登 2026Q3季报解读-20261026
【汽车】具身大脑迎转机，物理 AI数据飞轮开启——行业点评报告-20261026
【海外科技】AI应用企业业绩持续兑现，双十一美妆经营表现稳健——行业周报
-20261025
【海外科技】Agent能力向长程专业任务延伸，SpaceX与 Meta业绩均超预期——
行业周报-20261025
【计算机】Kimi K3.1 Pro智能指数全球第四，闭源差距再缩小——行业点评报告
-20261025
【医药：普洛药业(000739.SZ)】CDMO业务快速增长，在手订单快速增长——公
司信息更新报告-20261026
【农林牧渔：温氏股份(300498.SZ)】猪业深亏鸡业量价齐升，行业产能去化加速
下布局周期修复——公司信息更新报告-20261026
【化工：巨化股份(600160.SH)】Q3制冷剂控量稳市、维护预期，业绩短期承压，
低谷已过——公司信息更新报告-20261025
【煤炭公用：电投能源(002128.SZ)】铝量价齐升驱动业绩高增，分红规划强化红
利属性——公司信息更新报告-20261025

-30%
-16%
-2%
12%
26%
40%
2025-10 2026-02 2026-06 2026-10
沪深300 创业板指
其
他
研
究

晨
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纪
要

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证
券
证
券
研
究
报
告

市场快报

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研报摘要

行业公司
【电子】英伟达 GTC加码 AI投入，长电科技上修资本支出——行业点评报告-20261026
陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 | 向俊儒（联系人）证书编号：S0790125070018
市场回顾：消费电子领涨 A股电子，境外科技指数整体承压
本周 （2026.10.19-2026.10.23） 电子行业指数上涨0.08%， 消费电子、 光学光电和其他电子零组件分别上涨5.32%、
1.75%和 2.00%，半导体下跌0.62%。境外市场方面，道指上涨0.41%，纳指和标普500分别下跌 0.71%、0.47%；
科技板块整体承压，费城半导体指数和恒生科技指数分别下跌 3.21%、5.76%。
行业速递：苹果上调折叠屏出货目标，AI算力与先进封装投入持续加码
终端：苹果上调折叠屏出货目标，新品发布有望延续产业链催化。据DigiTimes援引供应链消息，苹果已将首
款折叠屏手机 iPhoneDuo未来 12个月出货目标由 970万台上调至 1400万台，增幅约 44%。此外，苹果将于
10月 28日发布新一轮产品，预计推出搭载M6芯片的新款入门级 MacBookPro、升级版iMac及新款 iPadmini。
终端市场整体需求仍承压，据 IDC数据，2026年第三季度全球智能手机出货量同比下降 22.0%，创迄今为止
季度最大同比降幅。
算力：英伟达加速 AI工厂部署，算力配套产能持续扩张。英伟达发布模块化AI工厂 DSXPOD，计划于 2027
年初在全球交付，可将部署时间由传统方式的约 6个月压缩至最短 14天，加快客户从基础设施就绪到生产级
token输出的进程。10月 21日，英伟达在柏林 GTC上宣布与六家制造伙伴合作，扩大基板、先进封装、测试
和光封装产能，推动AI基础设施配套能力建设。模型厂商方面，Anthropic正寻求约 600亿美元融资，以支持
获取约 1.5吉瓦的 Google定制 TPU算力，AI算力投入及供应链配套建设持续推进。
存力：Q4DRAM合约价预计环比上涨约 20%，下游提前锁定长期供应。据TrendForce最新数据，供应端持续
紧张叠加需求端支撑，预计 2026年第四季度 DRAM合约价格环比上涨约 20%；同时据韩媒 ETNEWS报道，
联想、惠普、戴尔等主要 PC品牌已与存储器制造商签署长期协议，以保障 2027年供应稳定性。技术方面，
美光在 2026年度技术网络研讨会上表示，暂不将4F²架构纳入技术路线图，将继续推进6F²架构迭代，并同步
研发 3DDRAM作为长期替代方案。
基座：长电科技上调年度投资计划，台积电推进 3纳米产能建设。10月 22日晚，长电科技披露 2026年第三
季度报告，前三季度实现营业收入同比增长7.96%；归母净利润同比增长 69.58%。公司拟将 2026年投资计划
由 110.1亿元调增至 182.0亿元，其中固定资产类投资由 99.8亿元调增至 173.1亿元。海外方面，台积电宣布
将在台南增建一座 3纳米晶圆厂，预计 2028年上半年量产。
投资建议：
AI基础设施建设持续推进，存储供需偏紧及价格上行有望带动产业链景气延续。推荐标的：万通发展、翰博
高新、华峰测控；受益标的：长鑫科技、中芯国际、寒武纪、中科飞测等。
风险提示：AI资本开支不及预期、行业竞争加剧等。
【银行】权益调整下的理财比价“再平衡”——理财登 2026Q3季报解读-20261026
刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002 | 吴文鑫（分析师）证书编号：S0790524060002
负债端：规模保持韧性、募集有所降温
Q3权益市场波动使理财募集难度增加，通过“募集抢跑”提前抢占客户。截至2026Q3末理财规模为 35.37万

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亿元，同比+10.08%。Q3单季增长 1.71万亿元，高于2025年同期的 1.46万亿元，或主要由于9月底回表弱于季节
性。Q3股市回撤较大， “固收+”理财持有体验下滑，新产品募集难度增加，但由于产品期限较长，负债端并未发
生大幅赎回。部分机构通过提前募集应对“双节”节前到期赎回压力，支撑季末规模增长，但也可能提前透支 10
月增量。
募集规模同比少增，且单只募集规模显著下滑。2026Q3新发募集规模 19.09万亿元，较 2025Q3的 20.15万亿
元同比下降约 5%。尽管新发产品数量突破 1万只，但单只募集规模降至 18.53亿元，为 2025年初以来单季新低，
反映权益市场波动下投资者风险偏好仍然较低。 “存款搬家”叙事下理财公司继续拓展代销渠道，2026Q3末代销银
行共 710家，单季增加 54家；理财投资者数量达 1.55亿个，同比+11.51%，增速环比略有上升。
兑付收益持续下降，封闭式产品占比持续提高。2026Q3理财产品为投资者创造收益 1417亿元，同比下降21%，
环比 2026Q2小幅下降，或与权益市场波动及部分投资者赎回有关。高收益存款逐渐稀缺，封闭式产品规模同比增
长 34%，占比环比提升。 “固收+”产品破净率接近 3%，虽处于年内较高水平，但仍低于 5%的历史警戒线；近 1
月负收益产品占比约 16%，处于年内中高水平，但边际略有下降。
资产端：存款与基金双高、风格稳中进取
Q3投资风格稳中进取，保持高比例存款的同时，基金仓位创新高。2026Q3末理财持仓现金及银行存款达 10.58
万亿元，占比小幅上升；债券规模突破 15万亿元，为 2022年底以来最高值；公募基金规模达 2.96万亿元，占比
升至 7.9%，规模与比例均创历史新高。理财通过公募基金建仓、拉长久期及利率债区间交易增厚收益，较好把握
了债市行情。9月底以来资金面持续宽松，同业存款、同业存单及融出的相对性价比下降，后续理财仍有动力增配
债基与信用债。
Q4展望：低风偏环境下，理财规模有望“先抑后扬”
低风险偏好环境有利于纯债理财增长，Q4规模或呈现“先抑后扬” 。估算10月 1日至 22日理财实际增长 7311
亿元，低于 2025年同期的 1.37万亿元，或由于 9月底“募集抢跑”提前透支部分增量。但当前股债市场环境及投
资者风险偏好总体有利于低波动、稳健型纯债理财，预计后续理财增长仍有较强韧性，11月募集有望回暖并实现
同比多增。资产端止盈利率债、增配债基与信用债的诉求预计仍然较强。
风险提示：经济增速不及预期；金融监管趋严；理财子牌照发放收紧等。
【汽车】具身大脑迎转机，物理 AI数据飞轮开启——行业点评报告-20261026
邓健全（分析师）证书编号：S0790525090003 | 赵悦媛（分析师）证书编号：S0790525100003 | 赵旭杨（分
析师）证书编号：S0790523090002
GPT-6Astra在多个具身数据集上表现优异，彰显语言模型强泛化性
商汤联合大晓机器人、南洋理工大学等发布研究报告《 HasGPT-6-AstraAchievedEmbodiedIntelligence？》对
GPT-6Astra的具身能力进行测试，通过特定的条件（In-contextlearning+最高 10倍步数预算）测试，发现在长程机
器人操作基准 LIBERO-Long++评测上成功率达 100%（此前 SOTA82%） ，操作鲁棒性和泛化能力的LIBERO-Pro上
成功率 99.3%（此前 SOTA50%） ，人形机器人基准SIMPLE成功率达 98.8%（此前 SOTA92.5%） ，灵巧操作DexJoCo
成功率 87.3%（此前 SOTA40.3%） 。破壳机器人创始人许华哲表示，GPT-6Astra在机器人控制任务中成功率达 95%，
前代模型 Fable5.1只有 40%，在 RoboLab语义理解任务中，Astra直接控制的零样本成功率为 98%。GPT-6-Astra
强大具身能力给物理 AI领域增添新想象力。
机器人训练迭代加速，物理 AI自进化可期
在《HasGPT-6-AstraAchievedEmbodiedIntelligence？》的研究中，研究者解除两项模型测评限制，其一为，允
许模型访问训练集，GPT-6-Astra可以先学习再实践（ICL，incontextLearning） ，其二为解除步数限制，将可用步数
最高提升至榜单官方设置的 10倍，GPT-6Astra在各项测评中接近评测集能力的极限。在ICL中，GPT-6-Astra会研

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究训练示范中的图像、机器人状态和动作轨迹，并将有用信息整理，同时测试时会结合现场观察调用这些资料。我
们看到 GPT-6实际上具备了成为“具身研究员”的能力，通过自己构建环境来自动帮助具身模型实现相应功能，这
表明，某个时间模型将具备自迭代能力，实现“物理 RSI” （物理自进化） 。
基础模型公司入局具身有望成为趋势，数据需求持续提升
2026年 10月 18日，OpenAI创始人宣布公司计划 2027年展示首个人形机器人样机。在OpenAI之外，谷歌和
Anthropic也在布局机器人，Anthropic在今年 7月发布《Claude操作机器人》 ，展示了大模型生成末端执行器位置
的能力，而据创业帮表示，国内智谱、月之暗面正在组建自己的机器人团队，Deepseek则公开表示物理 AI是其追
求 AGI路上的里程碑，据彭博社消息，Deepseek已经同意牵头 WinverseAI的种子轮投资。GPT-6-Astra的表现一方
面坚定具身大脑进化的信心；另一方面也验证了具身领域规模法则的存在，同时也表明基础模型公司在构建具身大
脑领域具有得天独厚优势。与大语言模型的语料不同，具身数据高度依赖数据采集，我们认为数据采集市场将迎来
显著需求。
受益标的：特斯拉、智元、宇树科技、上纬新材、仙工智能-w、奥比中光、华依科技、斯菱智驱、恒立液压、
浙江荣泰、岱美股份、地平线机器人-w、Momenta-w、禾赛-w、速腾聚创、三花智控、拓普集团、双林股份、日盈
电子、凯迪股份、新泉股份、金沃股份、均胜电子、千里科技、浙江仙通、银轮股份等
风险提示：技术进展不及预期；市场需求不及预期，市场竞争激烈。
【海外科技】AI应用企业业绩持续兑现，双十一美妆经营表现稳健——行业周报-20261025
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 李睿娴（分析师）证书编号：S0790525020004 | 程婧雅（分析
师）证书编号：S0790525070010
AI应用：Salesforce收购 Braze，赤子城科技、美图三季度经营数据亮眼
本周 AI应用板块呈现“巨头并购扩图、应用业绩兑现”双主线。 （1）Salesforce于 10月 20日宣布拟以约 56.6
亿美元企业价值收购客户互动平台 Braze，补强实时、跨渠道个性化营销能力，并与 MarketingCloud、Data360及
Agentforce协同，AI营销版图进一步扩张。 （2）赤子城科技前三季度收入 9.27亿至 9.48亿美元、同比增长 33.8%
至 36.8%，社交业务为核心驱动力，AI赋能的短剧等创新业务，世界模型落地游戏社交场景。 （3）美图公司2026Q3
影像与设计产品收入 10亿元、同比增长28.2%，其中生产力应用收入同比增长42.3%，AI生产力应用 ARR达 6.55
亿元、同比增长 40.1%。截至 2026Q3，付费订阅用户总数达 1,983万，净增 139万，为过去四个季度最高，AI应
用正由“功能嵌入”走向“收入兑现” 。
美护：双 11玩法简化、周期收缩，外资高端稳健、国货龙头优势延续
双 11平台规则：大促周期收缩、优惠玩法简化，平台通过直接让利与会员分层权益提升成交效率。美护：头
部品牌积极布局超头直播间，国货围绕核心单品迭代与新品线拓展强化宣发，推动成熟单品复购与新品转化。阶段
战报显示，外资高端品牌表现稳健，国货龙头保持竞争力：珀莱雅连续三年位列李佳琦直播间双11首日品牌榜首，
红宝石系列、蕴白系列表现均较为亮眼。天猫开卖 4小时实现双位数增长；修丽可、SK-II、赫莲娜等国际品牌依
靠超级单品实现双位数增长，且呈现出从“单品爆款”向“家族矩阵”演进的趋势。抖音渠道品牌化趋势延续，国
际高端品牌占据护肤头部席位，国货在细分功效与大众市场保持优势，毛戈平在国货彩妆中表现突出 ,抖音彩妆品
类品牌化趋势持续。后续关注新品放量、全周期净成交及费用投放效率。
本周行情：消费者服务跑赢大盘，商贸零售、电力设备及新能源跑输大盘
本周（2026.10.16-2026.10.23）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数-7.32%/-2.60%/-12.91%，较恒
生指数涨跌幅-3.29/+1.43/-8.88pct，在 30个一级行业中排名第 28/16/30。
推荐标的： （1）AI应用：阜博集团、美图公司； （2）零售：万物新生、西普尼。

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受益标的： （1）IP：泡泡玛特、布鲁可、阅文集团； （2）美护：毛戈平、林清轩、若羽臣、巨子生物、雅诗兰
黛； （3）零售：东方甄选、华润万象生活、太古地产； （4）牙科：时代天使、现代牙科、爱迪特、先临三维。 （5）
AI电力：BloomEnergy、壹连科技、威胜控股。 （6）制造：津上机床中国。 （7）AI应用：赤子城科技、迈富时、salesforce、
servicenow。
风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。
【海外科技】Agent能力向长程专业任务延伸，SpaceX与 Meta业绩均超预期——行业周报-20261025
初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 | 叶彬慧（分析师）证书编号：S0790526070007 | 李秋莹（联系
人）证书编号：S0790126060038
大模型：Agent能力向长程专业任务延伸，任务成本与工具链竞争升温
Meta发布 MuseWonder系列模型，引入ActiveMemory和 ActiveFocus，强化跨对话信息检索及长周期任务持续
执行能力；Kimi发布 K3.1Pro，扩大强化学习规模，提升代码、3D创作及金融研究能力，并推出Highspeed高速版
本；MiniMax发布 M3.1Flash，线上推理速度提升至上一代的近3倍，Agent类任务综合使用成本较上一代降低 70%；
DeepSeek将 V4.1Flash更新至 1017版本，DeepSWEv1.1得分由 74.2提升至 77.0，并针对Agent框架优化执行效率，
同步开源模型权重、推出自研搜索 API。我们认为，技术层面，长期记忆与持续执行能力的强化，以及强化学习规
模的扩大，有助于提升模型处理多步骤任务的能力，推动应用向编程、3D创作及金融研究等专业工作流拓展。商
业层面，竞争维度从Token单价延伸至任务综合成本与交付效率，推理与执行优化降低任务成本，高速版本则提供
更多速度与价格选择。生态层面，Agent框架适配、搜索 API及托管智能体服务逐步完善，有助于降低开发与部署
门槛，推动模型能力接入实际业务流程。
云计算：SpaceX超级智能板块首超连接业务，Meta资本开支下限上修
SpaceX2026Q3首次实现单季度盈利，超级智能（SI）业务收入同比增长约 830%，占总收入比重升至 51.9%，
首次超越连接业务成为第一大收入来源，算力部署与云服务放量推动业绩增长。Meta营收及四季度指引均超预期，
但 AI基础设施投入持续增加，2026年资本开支指引下限上调至 1,350亿美元，单季度自由现金流首次转负。整体
来看，AI算力商业化持续推进，但高额资本开支对盈利能力与现金流的影响仍需关注。
投资建议：
大模型与云计算：推荐标的：智谱、德适-B，受益标的：谷歌、亚马逊、微软、SpaceX、Meta、MiniMax。
风险提示：模型及产品推出不及预期、AI算力需求不及预期风险、算力供给超预期释放风险、宏观经济增长
放缓。
【计算机】Kimi K3.1 Pro智能指数全球第四，闭源差距再缩小——行业点评报告-20261025
张越（分析师）证书编号：S0790524090003 | 叶进新（联系人）证书编号：S0790126060053
大规模强化学习驱动能力跃迁，智能指数跻身全球第四
KimiK3.1Pro基于 K3底座大幅加码后训练强化学习算力，在数百个下游领域开展大规模联合训练，推动模型
能力全面跃升。第三方机构ArtificialAnalysis智能指数显示，K3.1Pro得分 55分，较K3提升 11分，位列全球第四；
权重发布后将成为得分最高的开放权重模型，开放权重与闭源模型的智能指数差距由 12分缩小至 3分。Agent能
力提升最为显著：Terminal-Bench4.0得分 65.7%，超过 GPT-6Astra的 58.2%，与 ClaudeOpus5.5的 66.4%仅差 0.7
个百分点，而上一代 K3仅为 13%；GDPval-AA的 Elo评分较 K3提升 312分至 1846分，AutomationBench-AA由
58%升至 73%。模型采用 3万亿级参数、支持 100万上下文，在代码、Agent与知识类基准上达到或接近最强闭源
模型水平。

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加量降价重构性价比体系，专业场景延伸能力边界
K3.1Pro定价较 K3全线下调约三分之一，以更强的能力组合下探性价比曲线。API定价为每百万 tokens输入
1.3元（命中缓存） 、13元（未命中缓存） 、输出68元，约为 ClaudeOpus5.5 的一半、 GPT - 6Astra 的五分之一；同步
推出的高速版输出速度提升 2至 3倍，价格为标准版2倍。ArtificialAnalysis测算，完成同等任务其输出token消耗
增加 14%，单任务实际成本约1.98美元，与K3基本持平。能力边界同步向专业场景延伸：3D创作方面，BenchCAD
基准得分 92.7%，接近 ClaudeOpus5.5的 96.2%，并上线 3DMake功能支持模型在线编辑与 3D打印；金融方面，
OfficeQAProv2得分 64.4取得当前最优，财务建模与金融研究基准较 K3分别提升 14%与 20%，事实性错误率由
K3的 23.4%降至 8.3%。
开放权重与托管生态双轮驱动，加速企业级 Agent规模化落地
完整模型权重将于 11月 4日前发布，企业可将 3万亿级参数前沿模型部署于自有环境，实现数据不出域与按
需微调。公司主动在训练中剔除网络攻防相关数据，内部漏洞利用基准得分由90.5%降至 81.0%，攻击性安全能力
低于前沿闭源模型。企业级配套同步补齐：KimiHostedAgents以云服务形式托管 Agent运行框架，支撑长程任务执
行；企业版实现个人与企业数据隔离。开放权重、高性价比API与托管服务组合，推动Agent应用从原型验证走向
规模化商用。
受益标的
国产算力：寒武纪、海光信息、天数智芯、禾盛新材、沐曦股份、摩尔线程、中国长城、龙芯中科、芯原股份、
品高股份、锐捷网络等、浪潮信息、工业富联、紫光股份、中科曙光、华勤技术等。
算力租赁：行云科技、宏景科技、利通电子、杰创智能、协创数据、航锦科技、润泽科技、东阳光、华策影视、
亿田智能、平治信息、盛视科技、盈峰环境、熙菱信息等。
风险提示：AI模型竞争风险、AI应用竞争风险、AI模型发展不及预期风险等。
【医药：普洛药业(000739.SZ)】CDMO业务快速增长，在手订单快速增长——公司信息更新报告-20261026
余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002 | 阮帅（分析师）证书编号：S0790524040007
CDMO业务快速增长，在手订单快速增长
2026前三季度公司实现收入 68.35亿元（同比-11.97%，下文都是同比口径） ，归母净利润6.14亿元（-12.37%），
扣非归母净利润 5.68亿元（-12.22%） ，毛利率27.66%（+2.64pct） ，净利率8.96%（-0.06pct）。2026Q3公司收入 20.11
亿元（-13.28%） ，归母净利润0.91亿元（-33.47%） ，扣非归母净利润0.73亿元（-42.41%） ，毛利率23.13%（-0.23pct），
净利率 4.48%（-1.43pct） 。考虑公司2026前三季度原料药中间体业务承压，我们下调 2026年盈利预测，并维持
2027-2028年预测，预计 2026-2028年归母净利润为 9.05/12.43/15.21亿元（原预测 2026年归母净利润分别为 10.25
亿元） ，当前股价对应PE为 25.2/18.3/15.0倍，估值性价比高，考虑公司CDMO业务较快增长且在手订单快速增长，
维持“买入”评级。
CDMO业务维持快速增长，原料药业务阶段承压
2026前三季度，CDMO业务表现突出，实现营收20.5亿元（+21.38%） ，毛利率40.39%，其中，总项目达1715
个（+38%） ，商业化项目数增长10%、临床期项目增长 51%、报价项目增长 27%。目前，CDMO订单快速增长，
单季度订单交付金额快速提升，后续三年内将交付的商业化在手订单金额超78亿元；原料药中间体业务阶段承压，
实现营业收入 40.28亿元（-22.53%） ，毛利率16.14%（+3.23pct） ，收入下滑主要系公司主动收缩低毛利业务所致；
药品业务收入承压，实现营收 7.16亿元（-14.48%） ，毛利率约56.16%（-4.58pct）。
研发团队规模较大，费用率有所上升
截至 2026三季度，公司研发团队达 1500人（CDMO约 1300人） 。2026前三季度公司销售费用率、管理费用

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请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 10
率、研发费用率、财务费用率分别为4.41%、4.70%、6.25%、1.27%，同比-0.52pct、+0.67pct、+0.26pct、+1.64pct。
2026Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.86%、6.06%、7.38%、1.22%，同比-1.45pct、
+1.37pct、+1.31pct、+1.56pct。
风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。
【农林牧渔：温氏股份(300498.SZ)】猪业深亏鸡业量价齐升，行业产能去化加速下布局周期修复——公司信
息更新报告-20261026
陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001
猪业深亏鸡业量价齐升，产能去化加速下布局周期修复，维持“买入”评级
公司发布 2026年三季度报告，2026Q1-Q3营收 721.97亿元，同比-4.74%，归母净利润-49.61亿元，同比由52.56
亿元转亏。资产减值损失1.47亿元，信用减值损失0.13亿元。2026Q3营收 254.50亿元，同比-1.88%，归母净利润
-5.96亿元，同比由 17.81亿元转亏。受猪价下跌影响，我们下调公司 2026-2028年盈利预测，预计公司 2026-2028
年归母净利润分别为-38.35/89.31/144.99（2026-2028年原预测分别为-19.44/124.55/184.09）亿元，对应 EPS分别为
-0.58/1.34/2.18元，当前股价对应2027-2028年 PE为 11.8/7.3倍。公司生猪养殖成本稳步下降，肉鸡出栏稳健增长，
维持“买入”评级。
生猪业务短期承压，肉鸡业务量价齐升
生猪养殖业务方面，2026Q1-Q3公司实现生猪出栏 2651.17万头，同比-4.18%，毛猪销售均价 10.59元/公斤，
同比-27.32%。2026Q3公司实现商品猪出栏 870.39万头，同比-10.60%。成本方面，2026年 8月，公司肉猪养殖综
合成本降至 6元/斤以下。肉鸡业务方面，2026Q1-Q3公司实现肉鸡销量 9.96亿只，同比+5.04%（含毛鸡、鲜品和
熟食） ，毛鸡销售均价12.11元/公斤，同比+7.87%。2026Q3公司实现肉鸡销量 3.63亿只，同比+3.52%。2026Q1-Q3
肉鸡养殖收入 260.01亿元，同比+13.52%。成本方面，2026年 8月毛鸡出栏完全成本为 5.8-5.9元/斤。
政策与深度亏损共振推动产能去化加速，低位布局周期修复
2026年 4月后的猪价超预期下跌带动政策调控有限的中小散去化，2026年 6月以来政策端加码推动头部猪企
去化，冬季疫病高发或进一步加快行业去化节奏。同时，当前地缘冲突下油价传导、历史最强厄尔尼诺扰动下或强
化成本压力，行业销售仔猪、销售商品猪双端亏损自三月底以来已持续7个月，共同推动行业产能进一步出清。
风险提示：养殖成本下降不及预期、动物疫病扰动、猪鸡价格修复不及预期。
【化工：巨化股份(600160.SH)】Q3制冷剂控量稳市、维护预期，业绩短期承压，低谷已过——公司信息更新
报告-20261025
金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 | 毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001 | 李思佳（分析
师）证书编号：S0790525070006
制冷剂控量稳价、维护预期，业绩短期承压但韧性凸显，维持“买入”评级
公司 2026前三季度实现营收 190.86亿元，同比-6.41%；实现归母净利润 34.22亿元，同比+5.34%。其中 Q3
实现营收 57.46亿元，同比-18.64%、环比-21.53%；实现归母净利润 7.71亿元，同比-35.58%、环比-47.78%。前三
季度，公司面临几大压力： （1）需求疲弱，销量降低，尤其 Q3淡季市场承压，公司作为行业龙头积极维护行业预
期，控量稳价，制冷剂销量同比、环比分别下滑1.6、2.5万吨，为 Q3业绩同环比下滑主要原因，据我们测算，2.5
万吨或影响利润 6亿以上； （2）原材料硫磺、硫酸等价格大幅上涨，影响价差； （3）在需求较差背景下，提价节奏
放缓。上半年销量下滑+成本抬升就同比减利近 9亿元，三季度销量进一步下滑、成本依然高位，同比压力仍存。
但积极因素亦非常显著： （1）2026 需求小年叠加地缘黑天鹅冲击，制冷剂价格依然坚挺、逻辑依然稳固，行业再
次证明了自己； （2）贯穿全年的全球去库，短期影响需求，中长期反而更加有利于行情的展开。考虑到行业现状，

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我们下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为 45.55、64.64、81.49（前值 57.96、75.44、90.21）
亿元，EPS分别为 1.69、2.39、3.02（前值 2.15、2.79、3.34）元，当前股价对应 PE为 17.3、12.2、9.7倍。我们依
然坚定看好制冷剂景气向上趋势延续，短期承压不改长期价值，维持“买入”评级。
Q3制冷剂量减价稳，Q4长协保持上行，外贸行情有所回暖
公司前三季度制冷剂实现营收97.5亿元， 同比+4.3%； 销量21.6万吨， 同比-6.3%； 均价45,137元/吨， 同比+11.3%。
其中 Q3单季度制冷剂板块实现营收 26.5亿元，同比-18.8%，环比-33.0%；销量 6万吨，同比-21.0%、环比-29.7%；
均价 44,140元/吨，同比+2.8%、环比-4.8%。公司 Q3主动控量稳价，维护行业预期，因制冷剂核心品种减量，所
以均价、利润率环比有所下滑。但至暗时刻已过，据卓创资讯，R32、R410a的 Q4长协+500元/吨，逆势提价彰显
行业信心。又据海关总署数据，9月 R32、R134a、R410a出口环比分别+70%、23%、+26%，行情有所回暖。我们
认为 Q4或将延续回暖趋势，公司销量、业绩或将回归正常。
风险提示：安全生产风险，政策变化风险，终端消费不振等。
【煤炭公用：电投能源(002128.SZ)】铝量价齐升驱动业绩高增，分红规划强化红利属性——公司信息更新报
告-20261025
王高展（分析师）证书编号：S0790525070003 | 王君泽（联系人）证书编号：S0790126090007
铝量价齐升驱动业绩高增，分红规划强化红利属性，维持“买入”评级
公司发布 2026年三季度报告，2026Q1-Q3实现营业收入 371.21亿元，同比增长 19.63%；归母净利润 76.85亿
元，同比增长 43.57%。分季度看，Q3单季实现营业收入 131.98亿元，同比增长 19.04%；归母净利润 23.92亿元，
同比增长 32.63%。考虑白音华煤电并表及扎铝二期产能释放，我们维持公司2026—2028年盈利预测， 预计公司2026
—2028年营业收入分别为 474.66/520.42/556.90亿元，归母净利润分别为107.43/119.53/126.12亿元，对应EPS分别
为 3.44/3.82/4.03元，当前股价对应 PE分别为 8.1/7.3/6.9倍。公司铝产品量价齐升推动业绩增长，绿电铝项目转固
为后续产能释放奠定基础，维持“买入”评级。
铝产品量价齐升带动盈利增长，铝业套保稳定电解铝盈利稳定性
2026Q1-Q3公司实现利润总额 127.39亿元，同比增长 62.82%，主要受铝产品量价齐升带动；毛利率 42.49%，
同比提升 8.55pct。白音华煤电完成并表，煤款回款增加；叠加铝产品回款增长，2026Q1-Q3经营活动现金流净额
达 137.31亿元，同比增长 31.98%。9月末合同负债 11.41亿元，较年初增长 150.25%，铝产品销售扩大带动预收货
款增加；存货 22.71亿元，较年初增长 14.83%，对营运资金形成一定占用。公司 2026年开展铝业期货套保，针对
电解铝销售卖出沪铝期货、针对氧化铝采购买入沪氧化铝期货，分别对冲售价下跌和原料涨价风险，降低价格波动
对利润的影响。
分红比例提升叠加盈利增长，公司红利属性进一步增强
公司 2025年度现金分红比例为 53.77%；根据公司《2026年第六次临时股东会决议公告》 ，将调整2026—2028
年分红规划，年度现金分红原则上为归母净利润的60%左右、不低于55%。以我们预计的2026年归母净利润 107.43
亿元测算，按55%—60%的分红比例，对应现金分红59.09—64.46亿元。按当前股价及当前总股本31.26亿股计算，
对应股息率约 6.78%—7.39%，随着盈利增长及分红比例提升，利润增长将更直接地转化为股东现金回报。
风险提示：煤炭及电解铝价格下跌、氧化铝等原材料价格上涨；煤炭产销量及绿电铝产能释放不及预期。

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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（Outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（Underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（Overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（Underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪
深 300指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协
议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

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