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业绩简评
2026 年 10 月 27 日公司披露三季报，2026 年前三季度实现营收
53.61亿元 （同比+8.06%） 、 归母净利润8.06亿元 （同比+98.95%）、
扣非归母净利润 3.76 亿元（同比+63.01%） 。其中，单Q3 实现营
收 15.70 亿元（同比 +5.87%） 、归母净利润4.25 亿元（同比
+204.80%） 、扣非归母净利润0.25亿元（同比+157.32%） 。归母净
利润高增包含出售丝芙兰股权的一次性收益，扣非盈利增速显著
快于收入，主业经营延续改善。
经营分析
美妆放量推动结构升级，核心品牌爆品与线上运营协同深化。单
Q3 美妆、个护、创新及海外业务收入分别为4.86、5.87、1.48、
3.49亿元，同比分别+37.3%、-3.1%、-6.8%、-4.4%，美妆表现强
劲，收入占比提升 7.1pct 至 31.0%，成为主要增长引擎。公司持
续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌：六神以驱蚊蛋、香氛沐
浴露夯实核心品类， 并通过小六神系列拓展婴童场景； 佰草集围绕
大白泥及仙草油、 仙草泥拓展中式养护产品矩阵， 大白泥前三季度
三位数增长； 玉泽围绕干敏霜、 油敏霜及保湿霜三大亿元单品均双
位数增长， 通过青蒿溯源及代言人合作深化专业修护心智。 我们认
为，成熟单品持续放量、潜力单品接续培育，叠加品牌建设与线上
转化协同，有望支撑美妆业务持续增长。
毛利率提升、管理效率优化，盈利能力显著提升。 前三季度毛利
率 65.30%（同比+2.49pct） ，受益于高毛利美妆占比提升、采购价
格优化及生产效率改善；销售、管理、研发费用率分别为48.34%、
7.28%、2.59%，同比分别+2.68、-1.47、-0.04pct。单Q3销售、
管理、 研发费用率分别为51.06%、7.64%、3.25%， 同比分别+1.17、
-2.75、+0.30pct，品牌建设及线上渠道投入增加，同时降本增效
与规模效应推动管理费用率下降。单Q3毛利率及扣非净利率分别
为 62.82%（同比+1.34pct）、1.57%（同比+0.92pct），盈利能力稳
定改善。
盈利预测、估值与评级
公司四个聚焦战略改革成效显著， 大单品孵化能力得到验证， 线上
渠道增长强劲，经营质量明显改善。我们看好公司在品牌势能修
复、产品矩阵优化和渠道效率提 升下盈利持续修复 ，预测公司
2026/2027/2028 年 EPS分别为1.37/0.79/1.01元， 公司股票现价
对应 PE估值为13/23/17倍，维持“增持”评级。
风险提示
新品推广未达预期；行业竞争加剧。
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 5,679 6,317 7,035 7,881 8,844
营业收入增长率 -13.93% 11.25% 11.36% 12.02% 12.22%
归母净利润(百万元) -833 268 918 533 682
归母净利润增长率 -266.60% -132.12% 243.05% -41.88% 27.84%
摊薄每股收益(元) -1.239 0.398 1.366 0.794 1.014
每股经营性现金流净额 0.41 1.19 0.14 0.92 1.28
ROE(归属母公司)(摊薄) -12.45% 3.88% 12.33% 6.87% 8.34%
P/E -13.64 56.58 13.16 22.64 17.71
P/B 1.70 2.20 1.62 1.56 1.48
来源：公司年报、
国金证券研究所
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人民币(元) 成交金额(百万元)
成交金额
上海家化 沪深300
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 6,598 5,679 6,317 7,035 7,881 8,844 货币资金 940 550 543 643 1,103 1,603
增长率 -13.9% 11.2% 11.4% 12.0% 12.2% 应收款项 1,215 804 611 819 918 1,030
主营业务成本 -2,707 -2,408 -2,363 -2,459 -2,680 -2,942 存货 777 673 622 674 734 806
%销售收入 41.0% 42.4% 37.4% 35.0% 34.0% 33.3% 其他流动资产 2,650 3,234 3,026 3,024 3,030 3,038
毛利 3,891 3,271 3,954 4,575 5,201 5,902 流动资产 5,582 5,262 4,803 5,159 5,785 6,477
%销售收入 59.0% 57.6% 62.6% 65.0% 66.0% 66.7% %总资产 47.6% 52.9% 46.8% 50.5% 53.8% 57.0%
营业税金及附加 -46 -43 -50 -56 -63 -71 长期投资 1,113 870 1,172 1,172 1,172 1,172
%销售收入 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 845 764 697 590 495 394
销售费用 -2,770 -2,652 -3,032 -3,517 -3,846 -4,289 %总资产 7.2% 7.7% 6.8% 5.8% 4.6% 3.5%
%销售收入 42.0% 46.7% 48.0% 50.0% 48.8% 48.5% 无形资产 2,939 2,312 2,331 2,346 2,361 2,376
管理费用 -616 -610 -586 -528 -575 -637 非流动资产 6,148 4,683 5,453 5,054 4,971 4,881
%销售收入 9.3% 10.7% 9.3% 7.5% 7.3% 7.2% %总资产 52.4% 47.1% 53.2% 49.5% 46.2% 43.0%
研发费用 -147 -151 -204 -211 -236 -265 资产总计 11,730 9,944 10,256 10,214 10,756 11,359
%销售收入 2.2% 2.7% 3.2% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 299 588 562 0 77 0
息税前利润（EBIT） 312 -184 83 263 481 640 应付款项 2,159 1,687 1,773 1,815 1,981 2,190
%销售收入 4.7% n.a 1.3% 3.7% 6.1% 7.2% 其他流动负债 390 407 513 513 502 572
财务费用 -5 -31 -7 -3 7 13 流动负债 2,848 2,682 2,848 2,328 2,561 2,762
%销售收入 0.1% 0.5% 0.1% 0.0% -0.1% -0.1% 长期贷款 502 0 0 0 0 0
资产减值损失 -64 -592 -23 0 0 0 其他长期负债 690 570 512 439 428 420
公允价值变动收益 111 -84 107 0 0 0 负债 4,040 3,253 3,359 2,766 2,988 3,182
投资收益 85 -51 41 675 20 20 普通股股东权益 7,690 6,692 6,897 7,447 7,768 8,177
%税前利润 15.2% n.a 13.1% 66.2% 3.4% 2.6% 其中：股本 676 672 672 672 672 672
营业利润 556 -860 298 1,020 593 758 未分配利润 5,729 4,721 4,963 5,514 5,834 6,243
营业利润率 8.4% n.a 4.7% 14.5% 7.5% 8.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0
营业外收支 7 30 17 0 0 0 负债股东权益合计 11,730 9,944 10,256 10,214 10,756 11,359
税前利润 563 -830 315 1,020 593 758
利润率 8.5% n.a 5.0% 14.5% 7.5% 8.6% 比率分析
所得税 -63 -3 -47 -102 -59 -76 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 11.3% n.a 15.0% 10.0% 10.0% 10.0% 每股指标
净利润 500 -833 268 918 533 682 每股收益 0.739 -1.239 0.398 1.366 0.794 1.014
少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 11.372 9.955 10.259 11.079 11.555 12.164
归属于母公司的净利润 500 -833 268 918 533 682 每股经营现金净流 0.153 0.406 1.192 0.139 0.917 1.276
净利率 7.6% n.a 4.2% 13.0% 6.8% 7.7% 每股股利 0.230 0.090 0.239 0.546 0.317 0.406
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.50% -12.45% 3.88% 12.33% 6.87% 8.34%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 4.26% -8.38% 2.61% 8.99% 4.96% 6.00%
净利润 500 -833 268 918 533 682 投入资本收益率 3.21% -2.52% 0.94% 3.18% 5.51% 7.04%
少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率
非现金支出 286 814 250 112 110 107 主营业务收入增长率 -7.16% -13.93% 11.25% 11.36% 12.02% 12.22%
非经营收益 -109 156 -144 -718 -18 -18 EBIT 增长率 -45.29% -159.11% -145.03% 216.92% 82.63% 33.16%
营运资金变动 -574 137 427 -219 -10 86 净利润增长率 5.93% -266.60% -132.12% 243.05% -41.88% 27.84%
经营活动现金净流 103 273 801 93 616 858 总资产增长率 -4.40% -15.22% 3.13% -0.41% 5.31% 5.60%
资本开支 -119 -93 -67 285 -26 -18 资产管理能力
投资 -372 -98 -649 0 0 0 应收账款周转天数 69.0 62.4 38.6 40.0 40.0 40.0
其他 130 84 177 675 20 20 存货周转天数 115.0 109.9 100.0 100.0 100.0 100.0
投资活动现金净流 -361 -106 -538 960 -6 2 应付账款周转天数 112.3 94.8 83.0 80.0 80.0 80.0
股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 45.6 48.3 39.5 30.3 22.5 16.0
债权募资 -208 -215 -53 -562 77 -77 偿债能力
其他 -291 -330 -187 -377 -216 -275 净负债/股东权益 -34.03% -37.61% -36.19% -42.39% -45.58% -50.35%
筹资活动现金净流 -499 -545 -240 -939 -139 -352 EBIT 利息保障倍数 66.7 -6.0 11.3 82.4 -67.0 -49.9
现金净流量 -747 -387 -7 115 471 508 资产负债率 34.44% 32.71% 32.76% 27.08% 27.78% 28.01%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 0 5 12 34 64
增持 0 0 3 10 1
中性 0 0 0 0 1
减持 0 0 0 0 0
评分 0.00 1.00 1.20 1.23 1.05
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
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