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主业盈利
承压
、
投资收益优于预期
，
困境
反转
在即
业绩简评
2026年10月 29日晚公司披露2026年三季报，前三季度公司实现
营业收入856.90亿元（同比-10.6%） ，归母净利润39.08亿元（同
比-39.3%） ；其中三季度实现营收314.26亿元（同比-12.5%） ，归
母净利润8.03亿元（同比-68.3%） ，低于市场预期。
经营分析
营收同比下滑较多，主要为电量大幅下降影响：前三季度公司完
成上网电量1642.73亿千瓦时（同比-13.19%） ，其中Q1-3单季分
别为-8.5%、-13.5%、16.7%；前三季度平均上网电价为0.5190元
/度，同比+9.46厘/度、涨幅1.9%，其中Q3为 0.5211元/度，同
比+2.3分/度，涨幅4.6%，较Q2涨幅环比扩大。
主业盈利承压，投资收益优于预期：1.26Q1-3公司单季毛利率分
别为 12.6%、10.5%、6.6%，煤价上涨致盈利显著承压；2.26Q1-3
单季投资收益分别为 7.0、5.7、5.2亿元，同比增速分别为下滑
42.6%、55.2%、13.2%，三季度降幅显著收窄，预计为参股华电新
能业绩降幅改善（
华电新能26Q1-3归母净利润单季同比增速分别
为-29.4%、-46.4%、-21.9%）及参股煤矿更换工作面完成等影响。
当前 11、12月江苏省月度电价较26年长协电价提升7.2、5.4分
/度，11月广东省月度电价较26长协电价提高1+毛/度，27年长
协电价上涨将带动基本面的改善。此外，若考虑公司按照可分配利
润的 50%进行分红，A股 2026、2027年度股息率分别为3.0%、4.6%，
H股分别为4.2%、6.5%，股息价值亦凸显。
集团常规能源运营平台，在建核准规模达 13GW、关注资产整合。
截至 2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在
运装机容量达 10.01GW，2025年内公司完成江苏及广东火电机组
收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；
截止 2026H1公司在建及核准装机较大、共计13GW，其中抽水蓄能
8.9GW、煤电 4GW。考虑 2025年内完成收购后，集团非上市火/水
等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。
盈利预测、估值与评级
公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，当前 27年长协
电价预期上涨困境反转可期，同时关注市值管理与资本运作。考虑
到年内主业与投资收益承压，我们调整公司 2026-2028年归母净
利润预测至41.25/60.28/71.01亿元，剔除永续债利息后的EPS为
0.307/0.471/0.563 元；公司股票现 价对应 A 股 PE 估值为
14.47/9.90/8.40倍，维持“买入”评级。
风险提示
煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。
国金证券研究所
分析师：姜涛（执业
S1130525120007
）
jiang_tao
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分析师：许子怡（执业
S1130526030003
）
xuziyi
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分析师：卢佳琪（执业
S1130526070001
）
lujiaqi
＠
gjzq.com.cn
市价（人民币）：
5.14
元
相关报告：
1.
《
华电国际中报点评：投资收益下滑业绩承压，关注市
值管理与资本运
...
》，
2026.8.28
2.
《华电国际季报点评：
26Q1
归母净利润为
18
亿元，关
注市值管理
...
》，
2026.4.28
3.
《华电国际年报点评：报表持续修复，关注市值管理与
资本运作》，
2026.4.1
公司基本情况（人民币）
项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 112,994 126,013 110,961 122,481 125,268
营业收入增长率 -3.57% 11.52% -11.94% 10.38% 2.28%
归母净利润(百万元) 5,703 6,070 4,125 6,028 7,101
归母净利润增长率 26.11% 6.45% -32.04% 46.11% 17.81%
摊薄每股收益(元) 0.558 0.523 0.355 0.519 0.612
每股经营性现金流净额 1.60 2.34 1.77 1.95 2.08
ROE(归属母公司)(摊薄) 8.47% 8.78% 5.78% 8.06% 9.03%
P/E 10.06 9.49 14.47 9.90 8.40
P/B 0.85 0.83 0.84 0.80 0.76
来源：公司年报、国金证券研究所
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
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6.00
251029
260129
260429
260729
261029
人民币
(
元
)
成交金额
(
百万元
)
成交金额
华电国际
沪深
300
华电国际
（
600027.SH
）
2026
年
10
月
29
日
买入
（
维持评级
）
公司点评
证券研究报告
公司点评
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附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元）
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
主营业务收入 117,176 112,994 126,013 110,961 122,481 125,268 货币资金 5,455 5,851 6,983 4,582 5,058 5,130
增长率 -3.6% 11.5% -11.9% 10.4% 2.3% 应收款项 13,726 12,673 13,920 11,106 12,091 12,195
主营业务成本 -109,646 -103,071 -111,602 -100,589 -109,295 -110,616 存货 4,501 5,160 5,439 4,685 5,090 5,152
%销售收入 93.6% 91.2% 88.6% 90.7% 89.2% 88.3% 其他流动资产 4,900 5,404 6,369 5,320 5,627 5,674
毛利 7,530 9,923 14,411 10,372 13,185 14,652 流动资产 28,582 29,088 32,712 25,694 27,867 28,151
%销售收入 6.4% 8.8% 11.4% 9.3% 10.8% 11.7% %总资产 12.8% 13.0% 12.4% 9.9% 10.4% 10.4%
营业税金及附加 -983 -1,268 -1,812 -1,110 -1,225 -1,253 长期投资 44,369 47,539 50,771 51,039 51,539 52,039
%销售收入 0.8% 1.1% 1.4% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 139,013 136,205 168,860 172,675 176,179 179,524
销售费用 0 0 -2 -1 -1 -1 %总资产 62.3% 60.8% 63.9% 66.2% 66.0% 66.2%
%销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 8,171 8,511 9,676 9,687 9,685 9,683
管理费用 -1,668 -1,797 -2,231 -1,664 -1,837 -1,754 非流动资产 194,455 194,787 231,519 235,120 239,008 243,066
%销售收入 1.4% 1.6% 1.8% 1.5% 1.5% 1.4% %总资产 87.2% 87.0% 87.6% 90.1% 89.6% 89.6%
研发费用 0 0 -112 -55 -61 -63 资产总计 223,036 223,875 264,231 260,814 266,874 271,217
%销售收入 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 46,152 47,073 62,221 59,422 58,149 55,199
息税前利润（EBIT） 4,879 6,858 10,253 7,541 10,061 11,582 应付款项 13,711 13,077 17,016 13,078 15,109 15,289
%销售收入 4.2% 6.1% 8.1% 6.8% 8.2% 9.2% 其他流动负债 3,333 4,979 7,283 6,724 6,543 7,251
财务费用 -3,604 -3,226 -3,162 -3,581 -3,459 -3,430 流动负债 63,197 65,129 86,520 79,223 79,801 77,739
%销售收入 3.1% 2.9% 2.5% 3.2% 2.8% 2.7% 长期贷款 61,601 49,861 45,133 45,133 45,133 45,133
资产减值损失 -305 -89 -766 -150 -150 -150 其他长期负债 14,859 22,808 30,489 30,406 30,477 30,527
公允价值变动收益 -19 37 -20 0 0 0 负债 139,657 137,797 162,142 154,763 155,411 153,399
投资收益 3,776 3,478 3,153 2,155 2,630 2,840 普通股股东权益 69,756 67,335 69,162 71,431 74,746 78,652
%税前利润 65.0% 39.2% 29.6% 29.3% 25.1% 23.2% 其中：股本 10,228 10,228 11,612 11,612 11,612 11,612
营业利润 5,703 8,328 10,163 6,856 9,972 11,733 未分配利润 9,186 11,162 11,721 13,990 17,305 21,210
营业利润率 4.9% 7.4% 8.1% 6.2% 8.1% 9.4% 少数股东权益 13,624 18,744 32,926 34,620 36,717 39,166
营业外收支 107 537 485 511 511 511 负债股东权益合计 223,036 223,875 264,231 260,814 266,874 271,217
税前利润 5,810 8,864 10,648 7,367 10,483 12,244
利润率 5.0% 7.8% 8.4% 6.6% 8.6% 9.8% 比率分析
所得税 -1,002 -2,029 -2,431 -1,547 -2,359 -2,694 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E
所得税率 17.2% 22.9% 22.8% 21.0% 22.5% 22.0% 每股指标
净利润 4,808 6,836 8,217 5,820 8,124 9,550 每股收益 0.442 0.558 0.523 0.355 0.519 0.612
少数股东损益 286 1,133 2,146 1,694 2,097 2,449 每股净资产 6.820 6.584 5.956 6.152 6.437 6.773
归属于母公司的净利润 4,522 5,703 6,070 4,125 6,028 7,101 每股经营现金净流 1.296 1.597 2.344 1.768 1.952 2.077
净利率 3.9% 5.0% 4.8% 3.7% 4.9% 5.7% 每股股利 0.150 0.370 0.230 0.160 0.234 0.275
回报率
现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.48% 8.47% 8.78% 5.78% 8.06% 9.03%
2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 总资产收益率 2.03% 2.55% 2.30% 1.58% 2.26% 2.62%
净利润 4,808 6,836 8,217 5,820 8,124 9,550 投入资本收益率 2.00% 2.62% 3.35% 2.51% 3.23% 3.69%
少数股东损益 286 1,133 2,146 1,694 2,097 2,449 增长率
非现金支出 10,718 10,770 14,147 13,600 13,891 14,043 主营业务收入增长率 9.45% -3.57% 11.52% -11.94% 10.38% 2.28%
非经营收益 211 285 815 1,045 492 -152 EBIT增长率 N/A 40.56% 49.51% -26.45% 33.41% 15.12%
营运资金变动 -2,485 -1,555 4,042 62 164 679 净利润增长率 4430.69% 26.11% 6.45% -32.04% 46.11% 17.81%
经营活动现金净流 13,252 16,336 27,221 20,527 22,671 24,120 总资产增长率 -0.10% 0.38% 18.03% -1.29% 2.32% 1.63%
资本开支 -10,354 -8,921 -14,884 -16,475 -16,771 -16,686 资产管理能力
投资 -283 -53 -163 -269 -500 -500 应收账款周转天数 37.5 38.3 33.4 30.0 30.0 30.0
其他 1,346 1,263 785 2,155 2,630 2,840 存货周转天数 14.0 17.1 17.3 17.0 17.0 17.0
投资活动现金净流 -9,292 -7,711 -14,262 -14,589 -14,642 -14,346 应付账款周转天数 39.7 34.5 32.3 32.0 35.0 35.0
股权募资 22,289 7,158 22,519 0 0 0 固定资产周转天数 410.1 417.6 450.2 517.8 474.0 467.8
债权募资 -19,901 -7,765 -21,981 -2,800 -1,272 -2,950 偿债能力
其他 -7,084 -7,567 -13,331 -5,501 -6,225 -6,681 净负债/股东权益 134.44% 126.60% 123.29% 118.31% 110.99% 102.44%
筹资活动现金净流 -4,697 -8,175 -12,793 -8,302 -7,497 -9,631 EBIT利息保障倍数 1.4 2.1 3.2 2.1 2.9 3.4
现金净流量 -737 451 166 -2,364 532 143 资产负债率 62.62% 61.55% 61.36% 59.34% 58.23% 56.56%
来源：公司年报、国金证券研究所
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市场中相关报告评级比率分析
日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内
买入 3 10 26 33 56
增持 0 0 3 3 0
中性 0 0 0 0 0
减持 0 0 0 0 0
评分 1.00 1.00 1.10 1.08 1.00
来源：聚源数据
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得
2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得
出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性
3.01~4.0=减持
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在5%以上。
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