农林牧渔/
农产品加工
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华资实业（600191.SH）
2026 年 11 月 03 日
投资评级：增持（维持）
日期 2026/11/2
当前股价(元) 7.99
一年最高最低(元) 14.24/7.63
总市值(亿元) 38.75
流通市值(亿元) 38.75
总股本(亿股) 4.85
流通股本(亿股) 4.85
近 3 个月换手率(%) 129.39
股价走势图
数据来源：聚源
《中裕赋能启新程，业务升级塑价值
—公司首次覆盖报告》-2026.3.24
黄原胶价值升级，小麦糖浆贡献未来增量
——公司信息更新报告
张宇光（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
证书编号：S0790520030003
⚫ 主业升级，价值重塑，维持“增持”评级
2025 年中裕食品入主华资实业后，从多维度对华资实业深度赋能，公司传统主
业改善确定性强， 高附加值新业务将进入产能释放期， 黄原胶差异化新品量价齐
有望提升盈利能力， 小麦糖浆可等量替代蔗糖， 打开未来成长空间。 中长期公司
有望依托生物科技赛道打开成长天花板。 考虑到非经常损益的影响， 我们下调公
司盈利预测，预计公司 2026-2027 年归母净利润分别为 0.66（-0.73）亿元、0.87
（-1.23）亿元，新增 2028 年盈利预测 1.45 亿元，分别同比增 12.7%、31.3%、
65.7%， 当前股价对应PE 分别为 58.3、44.4、26.8 倍， 考虑到股东赋能远期空间
打开，维持“增持”评级。
⚫ 黄原胶差异新品：卡位行业价值升级点，利润率有望提升
普通黄原胶国内产能高度集中、同质化供给过剩，食品级主流价格 1.60 万-1.85
万元/吨，行业利润空间被持续压缩。华资实业以技改推出的五款差异化胶体：
透明型、耐盐耐高温、分散型、欧标、威兰胶五条产品线，将价格带整体上移至
1.5 万-6 万元/吨， 产品升级有望提升黄原胶利润水平。 目前公司差异化产品已获
得国内外多家客户验证。 油服客户对产品验证苛刻、 一旦导入复购稳定， 有望建
立较强客户壁垒。 我们判断随着产品结构升级与放量， 黄原胶毛利率中枢有望抬
升，成为公司利润弹性的主要来源。
⚫ 烘焙专用小麦糖浆：小麦深加工开启 "价值重估"
华资实业子公司裕维生物联合多家科研院所完成的烘焙专用小麦糖浆联产谷朊
粉、 酒精成果， 达到国内领先水平， 标志着公司小麦深加工产品走向功能性配料
的价值跃迁。 核心逻辑包括： 第一， 小麦糖浆等量替代蔗糖， 并针对烘焙行业上
色差、易老化、货架期短的痛点进行优化， 实现"功能升级+成本替代"双轮驱动；
第二，实现"蛋白-糖-能源"的梯次利用，形成组合竞争优势。公司的糖浆新品属
于存量业务上的新增量，边际投入小、协同效应强，有望同步打开 "蔗糖替代"
与"进口专用糖浆替代"双重空间，后续成长空间较大。
⚫ 三季度业绩：收入高增，利润承压
华资实业 2026Q1-Q3 营收 5.88 亿元、同比+41.88%；归母净利 0.43 亿，同比
-25.58%； 扣非净利0.27 亿， 同比+61.31%。2026Q3 营收 2.39 亿元、 同比+23.49%；
归母净利 0.06 亿，同比-87.79%；扣非净利 0.06 亿，同比-49.48%。前三季度营
收增长由黄原胶放量驱动， 成为收入重要增量。 盈利端呈扣非改善、 归母扰动的
分化：主要源于 2025 年同期资产处置高基数及联营投资收益下降、减值转回减
少等， 属一次性因素， 与主业无关。 我们认为后续随着差异化新品放量及小麦深
加工协同深化，利润弹性有望在后续季度逐步兑现。
⚫ 风险提示：原料涨价风险、食品安全风险、新业务拓展不及预期风险等。
财务摘要和估值指标
指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业收入(百万元) 516 629 832 1,159 1,567
YOY(%) -19.1 22.1 32.2 39.2 35.2
归母净利润(百万元) 25 59 66 87 145
YOY(%) 34.8 132.0 12.7 31.3 65.7
毛利率(%) 8.3 7.5 7.8 8.9 10.2
净利率(%) 4.9 9.4 8.0 7.5 9.2
ROE(%) 1.6 3.5 3.8 4.8 7.3
EPS(摊薄/元) 0.05 0.12 0.14 0.18 0.30
P/E(倍) 152.3 65.6 58.3 44.4 26.8
P/B(倍) 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0
数据来源：聚源、
开源证券研究所
-25%
-8%
9%
25%
42%
59%
2025-11 2026-03 2026-07 2026-11
华资实业 沪深300
公
司
研
究
公
司
信
息
更
新
报
告
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
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公司信息更新报告
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附：财务预测摘要
资产负债表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 169 310 210 333 348 营业收入 516 629 832 1159 1567
现金 42 90 58 81 110 营业成本 473 582 767 1055 1407
应收票据及应收账款 17 41 0 0 0 营业税金及附加 5 7 7 9 13
其他应收款 1 16 1 18 3 营业费用 2 3 2 3 3
预付账款 1 6 11 12 19 管理费用 47 43 57 75 31
存货 35 93 75 156 153 研发费用 0 2 1 1 2
其他流动资产 75 65 65 65 65 财务费用 10 20 33 47 71
非流动资产 2030 2035 2277 2583 2966 资产减值损失 -1 -2 0 0 0
长期投资 982 1018 1104 1199 1265 其他收益 4 4 4 4 4
固定资产 93 810 919 1046 1251 公允价值变动收益 0 0 -0 -0 -0
无形资产 32 32 29 27 24 投资净收益 21 38 61 69 35
其他非流动资产 923 175 226 311 425 资产处置收益 0 12 3 4 5
资产总计 2200 2346 2487 2916 3315 营业利润 34 54 74 102 160
流动负债 388 487 581 932 1195 营业外收入 0 0 1 0 0
短期借款 41 89 467 573 950 营业外支出 1 0 1 1 1
应付票据及应付账款 250 92 0 0 0 利润总额 33 54 74 102 160
其他流动负债 96 307 114 358 244 所得税 8 -5 8 15 15
非流动负债 174 163 156 149 143 净利润 25 59 66 87 145
长期借款 0 43 35 29 23 少数股东损益 0 0 0 0 0
其他非流动负债 174 120 120 120 120 归属母公司净利润 25 59 66 87 145
负债合计 561 650 736 1080 1338 EBITDA 50 95 160 216 306
少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.05 0.12 0.14 0.18 0.30
股本 485 485 485 485 485
资本公积 581 582 582 582 582 主要财务比率 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
留存收益 573 632 696 778 912 成长能力
归属母公司股东权益 1638 1695 1751 1835 1977 营业收入(%) -19.1 22.1 32.2 39.2 35.2
负债和股东权益 2200 2346 2487 2916 3315 营业利润(%) 20.6 57.3 38.3 37.5 56.9
归 属 于 母 公 司 净 利 润(%) 34.8 132.0 12.7 31.3 65.7
获利能力
毛利率(%) 8.3 7.5 7.8 8.9 10.2
净利率(%) 4.9 9.4 8.0 7.5 9.2
现金流量表(百万元) 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E ROE(%) 1.6 3.5 3.8 4.8 7.3
经营活动现金流 139 -6 -58 288 175 ROIC(%) 1.5 3.4 3.6 4.6 6.2
净利润 25 59 66 87 145 偿债能力
折旧摊销 16 36 68 82 101 资产负债率(%) 25.5 27.7 29.6 37.1 40.4
财务费用 10 20 33 47 71 净负债比率(%) 6.3 9.0 28.6 31.5 46.6
投资损失 -21 -38 -61 -69 -35 流动比率 0.4 0.6 0.4 0.4 0.3
营运资金变动 169 -47 -120 202 -24 速动比率 0.3 0.3 0.1 0.1 0.1
其他经营现金流 -60 -37 -45 -62 -83 营运能力
投资活动现金流 -50 -181 -246 -315 -444 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 0.5
资本支出 352 253 224 292 418 应收账款周转率 27.8 32.3 0.0 0.0 0.0
长期投资 302 0 -86 -96 -66 应付账款周转率 3.5 3.4 16.7 0.0 0.0
其他投资现金流 1 73 64 73 40 每股指标（元）
筹资活动现金流 -95 236 -155 -76 -89 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.12 0.14 0.18 0.30
短期借款 -119 48 378 106 377 每 股 经 营 现 金 流(最 新 摊 薄) 0.29 -0.01 -0.12 0.59 0.36
长期借款 0 43 -7 -7 -6 每股净资产(最新摊薄) 3.38 3.50 3.61 3.78 4.08
普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率
资本公积增加 3 1 0 0 0 P/E 152.3 65.6 58.3 44.4 26.8
其他筹资现金流 21 145 -526 -176 -461 P/B 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0
现金净增加额 -6 49 -459 -103 -359 EV/EBITDA 79.4 42.3 27.4 20.6 15.7
公司信息更新报告
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股票投资评级说明
评级 说明
证券评级
买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上；
增持（Outperform） 预计相对强于市场表现 5%～20%；
中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；
减持（Underperform） 预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级
看好（Overweight） 预计行业超越整体市场表现；
中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平；
看淡（Underperform） 预计行业弱于整体市场表现。
备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪
深 300 指数（北交所基准指数为北证 50 指数）、 港股基准指数为恒生指数、 新三板基准指数为三板成指 （针对协
议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转让标的） 、 美股基准指数为标普500 或纳斯达克综合指数。 我们在此提
醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建
议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投
资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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