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东吴证券研究所
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科伦药业（002422）
2026年三季报点评：单季扣非利润改善，创
新药适应症拓展与海外注册同步推进中
2026年11月01日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 40.15
一年最低/最高价 28.14/52.78
市净率(倍) 2.46
流通A股市值(百万元) 52,137.05
总市值(百万元) 63,869.87
基础数据
每股净资产(元,LF) 16.34
资产负债率(%,LF) 24.77
总股本(百万股) 1,590.78
流通A股(百万股) 1,298.56
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买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 21,812 18,513 19,868 22,305 25,856
同比（%） 1.67 (15.13) 7.32 12.26 15.92
归母净利润（百万元） 2,936 1,702 2,026 2,350 3,075
同比（%） 19.53 (42.03) 19.07 15.97 30.85
EPS-最新摊薄（元/股） 1.85 1.07 1.27 1.48 1.93
P/E（现价&最新摊薄） 21.75 37.53 31.52 27.18 20.77
[Table_Tag]
[Table_Summary] 投资要点
◼ 事件：公司2026年前三季度实现营业收入131.13亿元（同比-1.24%，
下同） ，归母净利润14.67亿元（+22.18%） ，扣非归母净利润10.61亿元
（-7.48%） ；经营性现金流净额27.37亿元（+62.46%） 。单三季度实现营
业收入42.74亿元（+1.93%） ，归母净利润3.39亿元（+69.60%） ，扣非
归母净利润3.62亿元（+124.06%） ，单季收入恢复增长，扣非利润同比
明显改善。
◼ 单季扣非利润改善，和解款及退税影响累计盈利表现：前三季度扣非归
母净利润降幅较上半年的 29.03%明显收窄，单三季度同比实现较快增
长。累计归母利润仍受到和解款等非经常性收益增厚，前三季度非经常
性损益合计4.06亿元，单三季度为-0.23亿元。同时，前三季度所得税
费用同比下降49.40%，公司披露主要系子公司收到退税，后续需结合税
费变化及业务表现持续观察盈利改善的持续性。经营现金流方面，前三
季度经营性现金流净额同比增长 62.46%，主要来自收到和解金及票据
贴现增加。
◼ 抗生素中间体及原料药仍承压，关注价格与需求变化：子公司
川宁生物
2026年前三季度实现营业收入28.83亿元（-16.10%） ，归母净利润3.32
亿元（-45.63%） ；单三季度实现营业收入7.85亿元（-27.80%） ，归母净
利润0.55亿元（-64.91%） ，盈利压力尚未明显缓解。后续需关注主要抗
生素中间体价格及下游需求变化，以及合成生物学产品产业化与市场拓
展进度，新增业务对集团利润的贡献仍有待逐步兑现。
◼ Sac-TMT国内一线适应症持续拓展，海外BLA获受理加速全球价值兑
现：截至2026年10月，芦康沙妥珠单抗国内已有4项适应症获批，其
中2项纳入医保。10月，其联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阴性、
EGFR/ALK阴性非鳞状NSCLC的上市申请获NMPA受理，为该产品
第七项获受理的适应症上市申请；海外方面，基于全球Ⅲ期TroFuse-005
研究结果，默沙东提交的Sac-TMT用于既往接受含铂化疗及PD-1/L1
治疗的晚期或复发性子宫内膜癌的BLA已获 FDA受理并纳入优先审
评，海外开发进入上市审评阶段。国内商业化放量与海外注册推进有望
共同推动产品价值兑现。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司单三季度盈利表现改善，叠加创新药
适应症持续拓展，我们 基本维持 2026—2028 年归母净利润预测为
20.3/23.5/30.8亿元，当前市值对应2026-2028年PE为32/27/21倍。公
司创新药商业化有望持续贡献增量，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：新药研发及审批进展不及预期，仿制药集采风险，原料药、
中间体价格下降，市场竞争恶化等。
-17%
-10%
-3%
4%
11%
18%
25%
32%
39%
46%
2025/11/3 2026/3/3 2026/7/1 2026/10/29
科伦药业 沪深300
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公司点评报告
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科伦药业三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 20,040 23,503 27,363 32,574 营业总收入 18,513 19,868 22,305 25,856
货币资金及交易性金融资产 7,489 10,662 14,038 18,321 营业成本(含金融类) 9,655 10,099 11,009 12,453
经营性应收款项 6,439 6,762 6,891 7,258 税金及附加 258 258 290 336
存货 3,847 3,787 4,128 4,670 销售费用 3,039 3,407 3,792 4,292
合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,207 1,252 1,361 1,551
其他流动资产 2,265 2,292 2,306 2,325 研发费用 2,205 2,483 2,777 3,129
非流动资产 19,795 18,896 17,985 16,884 财务费用 71 49 23 27
长期股权投资 4,465 4,465 4,465 4,465 加:其他收益 340 258 290 336
固定资产及使用权资产 11,569 10,544 9,516 8,486 投资净收益 210 199 223 259
在建工程 1,504 1,715 1,929 1,848 公允价值变动 28 336 102 (26)
无形资产 1,226 1,155 1,082 1,077 减值损失 (140) (220) (210) 0
商誉 96 96 96 96 资产处置收益 5 3 3 3
长期待摊费用 91 86 81 76 营业利润 2,521 2,894 3,461 4,639
其他非流动资产 843 835 815 835 营业外净收支 (117) (111) (123) (117)
资产总计 39,835 42,399 45,348 49,458 利润总额 2,404 2,784 3,338 4,522
流动负债 9,190 9,867 10,378 11,174 减:所得税 527 557 668 904
短期借款及一年内到期的非流动负债 2,769 3,785 3,785 3,785 净利润 1,877 2,227 2,670 3,618
经营性应付款项 2,533 2,385 2,599 2,940 减:少数股东损益 175 200 320 543
合同负债 448 596 669 776 归属母公司净利润 1,702 2,026 2,350 3,075
其他流动负债 3,440 3,102 3,324 3,674
非流动负债 1,351 1,289 1,289 1,289 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.07 1.27 1.48 1.93
长期借款 191 191 191 191
应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,354 2,833 3,361 4,549
租赁负债 544 544 544 544 EBITDA 3,774 4,064 4,602 5,680
其他非流动负债 616 553 553 553
负债合计 10,541 11,156 11,666 12,463 毛利率(%) 47.85 49.17 50.64 51.84
归属母公司股东权益 24,224 25,974 28,091 30,862 归母净利率(%) 9.19 10.20 10.54 11.89
少数股东权益 5,069 5,270 5,590 6,133
所有者权益合计 29,294 31,243 33,682 36,995 收入增长率(%) (15.13) 7.32 12.26 15.92
负债和股东权益 39,835 42,399 45,348 49,458 归母净利润增长率(%) (42.03) 19.07 15.97 30.85
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经营活动现金流 2,642 2,782 4,143 4,770 每股净资产(元) 15.16 16.33 17.66 19.40
投资活动现金流 (1,288) (502) (437) 114 最新发行在外股份（百万股） 1,591 1,591 1,591 1,591
筹资活动现金流 684 565 (432) (574) ROIC(%) 5.77 6.61 7.27 9.13
现金净增加额 1,992 2,845 3,274 4,310 ROE-摊薄(%) 7.03 7.80 8.37 9.96
折旧和摊销 1,420 1,231 1,241 1,131 资产负债率(%) 26.46 26.31 25.73 25.20
资本开支 (1,612) (658) (670) (114) P/E（现价&最新股本摊薄） 37.53 31.52 27.18 20.77
营运资本变动 (698) (629) 26 (131) P/B（现价） 2.65 2.46 2.27 2.07
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相
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