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策略研究 | 证券研究报告 — 点评报告中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格策略研究(8610)66229061证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001策略点评AI 应用行情未完AI 应用行情未完，后续或将从普涨走向聚焦，强基本面个股有望相对占优。AI 应用行情未完，产业突围拐点来临，三重因素催化行情延续。1）宏观背景层面宽裕流动性为高成长弹性的软件应用提供行情基础；开年以来A 股市场资金面环境相对充裕，2026 年货币政策有望延续宽松，人民币汇率持续升值与海外地缘政治波动增加提升全球配置资金对中国资产关注度。2）产业趋势层面：底层技术体系加速进入成熟期，AI 应用商业模式快速从概念验证走向收入闭环；AI 应用的底层技术体系正在加速进入成熟期，在算力层，推理效率与性价比大幅提升为AI 应用商业化提供了底层经济性支撑。AI 应用商业模式正在快速从概念验证走向收入闭环，部分AI 垂类商业模式已经逐步进入商业模式验证期。3）业绩验证层面：AI 应用本次三季度业绩呈现出了较为明显的反转态势；2025 年三季报，AI 应用营收增速同比修复较为明显，由2025 年中报的0.74%上升至1.55%，为2023 年以来的最高水平。短期调整源于前期超涨与事件扰动带来的情绪冲击，但AI 应用行情演绎的三重逻辑未破，行情后续仍然有望延续。软件应用行情后续或将从普涨走向聚焦，强基本面个股有望相对占优。回顾2013-2015 年移动互联网行情中的软件应用表现，2015 年软件应用主升行情中，传媒行业等核心板块行情从普涨走向聚焦，并且区间内强基本面个股涨幅更高。2025 年三季报业绩与营收同比增速来看，AI 应用之中基本面较强的个股主要集中在“AI+娱乐”、“AI+办公”、“AI+游戏”、“AI+营销”等领域，关注细分赛道重点个股。风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。策略点评AI 应用产业突围拐点来临，三重因素催化行情上涨。短期调整源于前期超涨与事件扰动带来的情绪冲击，但AI 应用行情演绎的三重逻辑未破，行情后续仍然有望延续。宏观背景层面：宽裕流动性为高成长弹性的软件应用提供行情基础。开年以来A 股市场资金面环境相对充裕，杠杆资金有较为明显增加，宏观流动性层面，中央经济工作会议对于货币政策表述为：“要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，2026 年货币政策有望延续宽松，2025 年下半年以来，人民币汇率持续升值，且短期来看，海外地缘政治波动增加，全球配置资金对中国资产关注度增加，股市内外资金面条件均相对有利。宽裕的市场流动性往往能够助推高成长弹性的软科技行情，历史上几轮软科技行情都对应着相对宽松的市场流动性，当前较为宽裕的流动性行情能够为AI 应用提供行情基础。图表1. 软科技行情往往受益于流动性宽松产业趋势层面：底层技术体系加速进入成熟期，AI 应用商业模式快速从概念验证走向收入闭环。AI 应用的底层技术体系正在加速进入成熟期，在算力层，推理效率与性价比大幅提升为AI 应用商业化提供了底层经济性支撑。大模型的通用能力上，MCP+A2A 协议建立了AI agent 互联底座，大模型长期记忆强化，技术拐点突破加速AI 应用商业化进程。另一方面，AI 应用商业模式正在快速从概念验证走向收入闭环，部分AI 垂类商业模式已经逐步进入业绩验证期。过去一年，AI 应用需求的直接反映指标Tokens 消耗量快速增长，例如截至2025 年9 月底，豆包大模型日均 Tokens 调用量已突破 30 万亿，相比今年 5 月底增长超 80%，表明AI应用需求正在高速扩张，同时国内外多个垂类场景如AI 编程、AI 多模态、AI 广告、AI 教育、AI医疗等已初步证明了AI 应用的商业价值。业绩验证层面：AI 应用本次三季度业绩呈现出了较为明显的反转态势。2025 年三季报，AI 应用营收增速同比修复较为明显，由2025 年中报的0.74%上升至1.55%，为2023 年以来的最高水平。部分AI 垂类厂商业绩表现亮眼，AI 安全厂商三六零归母净利润增速由中报的17.43%提升至三季报的78.88%，AI 办公厂商金山办公归母净利润增速由中报的3.57%提升至三季报的13.32%，第三季度WPS 个人业务收入8.99 亿元，同比增长11.18%。金山办公表示，通过AI 新产品落地推广及海内外市场精细化运营，带动WPS AI 月活、付费用户数及用户价值稳步提升； AI 广告厂商蓝色光标归母净利润增速由中报的-47.33%转为正增长，三季报增速为58.90%。蓝色光标2025 年前三季度AI 驱动业务收入达24.7 亿元，公司基于BlueAI 平台孵化的AIAgent 已达136 个，覆盖视频生成、智能投放、内容创作等多个业务场景，为公司业务效率提升和业务创新提供了强大支撑。策略点评图表2. 2025 年Q3，AI 应用营收增速同比修复较为明显软件应用行情或将从普涨走向聚焦，强基本面个股有望相对占优。回顾2013-2015 年移动互联网行情中的软件应用表现，2015 年软件应用主升行情中，传媒行业等核心板块行情从普涨走向聚焦，随着行情演绎，传媒行业中涨幅大于0%、大于万得全A 的个股数量均趋于减少，并且区间内强基本面个股涨幅更高，对比2015 年1 月1 日-2015 年6 月15 日涨幅超过150%的传媒行业个股与全部传媒行业个股，前者归母净利润增速中位数、营收增速中位数分别为24.70%、19.37%，明显高于后者的20.53%、13.87%。图表3. 2015 年主升行情中传媒行业内部从普涨走向聚焦2025 年三季报业绩与营收同比增速来看，AI 应用之中基本面较强的个股主要集中在“AI+娱乐”、“AI+办公”、“AI+游戏”、“AI+营销”等领域，关注细分赛道重点个股。策略点评图表4. 2025 年三季报AI 应用营收增速居前个股风险提示1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。证券代码证券简称所属申万一级行业2026-1-1至 2026-1-16涨跌幅（%）2025年三季报归母净利润增速（%）2025年三季报营收增速（%）300803.SZ指南针计算机3.16205.4861.78688327.SH云从科技-UW计算机18.3739.1456.81688787.SH海天瑞声计算机39.1910.3256.69301171.SZ易点天下传媒100.794.4154.94300418.SZ昆仑万维传媒33.72-6.1951.63300033.SZ同花顺计算机16.7085.2939.67603466.SH风语筑传媒11.00145.0038.88002624.SZ完美世界传媒12.14271.1733.00002354.SZ天娱数科传媒16.17597.6025.67300133.SZ华策影视传媒6.975.3516.62688111.SH金山办公计算机15.0513.3215.21002230.SZ科大讯飞计算机26.6780.6014.41300059.SZ东方财富非银金融3.0650.5713.41300058.SZ蓝色光标传媒41.4158.9012.49601360.SH三六零计算机17.0178.888.18300170.SZ汉得信息计算机42.286.963.67002777.SZ久远银海计算机18.39151.662.83300378.SZ鼎捷数智计算机37.272.402.63000681.SZ视觉中国传媒32.72-9.030.30策略点评披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。评级体系说明以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：公司投资评级：买 入：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数20%以上；增 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内超越基准指数10%-20%；中 性：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减 持：预计该公司股价在未来6-12 个月内相对基准指数跌幅在10%以上；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。中 性：预计该行业指数在未来6-12 个月内表现基本与基准指数持平；未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。沪深市场基准指数为沪深300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500 指数。本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。中银国际证券股份有限公司中国上海浦东银城中路200 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