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东吴证券研究所
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民生健康（301507）
大健康产业机遇与民生健康成长新动能闭门
交流会点评：百年民生，价值共行
2026 年 10 月 25 日
证券分析师 苏铖
执业证书：S0600524120010
such@dwzq.com.cn
证券分析师 邓洁
执业证书：S0600525030001
dengj@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元) 11.52
一年最低/最高价 11.10/19.25
市净率(倍) 2.54
流通 A 股市值(百万元) 4,091.31
总市值(百万元) 4,107.51
基础数据
每股净资产(元,LF) 4.54
资产负债率(%,LF) 16.88
总股本(百万股) 356.55
流通 A 股(百万股) 355.15
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2026-04-26
买入（维持）
[Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E
营业总收入（百万元） 641.25 781.63 950.73 1,163.07 1,412.62
同比（%） 10.23 21.89 21.63 22.34 21.46
归母净利润（百万元） 91.83 118.79 86.37 127.27 156.52
同比（%） 7.24 29.35 (27.30) 47.35 22.99
EPS-最新摊薄（元/股） 0.26 0.33 0.24 0.36 0.44
P/E（现价&最新摊薄） 44.73 34.58 47.56 32.28 26.24
[Table_Tag]
[T able_Summary] 投资要点
◼ 2026 年 10 月 19-20 日民生健康举办“百年民生，向新而行——大健康
产业机遇与民生健康成长新动能闭门交流会”，明确以“固基本盘、 拓新
曲线”为核心战略，一方面深耕维矿优势领域，持续焕新21 金维他、小
金维他等核心品牌， 夯实业绩基本盘； 另一方面前瞻布局益生菌、 医美、
药食同源、国际化等新赛道，积极孵化第二增长曲线。
◼ 我们预计公司主业维生素矿物质有望维持稳健增长。公司通过一阶、 二
阶、 三阶产品及定制化方案， 精准覆盖不同人群的细分需求，同时积极
发展保健品业务，我们预计 2026-2027 年保健品业务保持较好的双位数
增长。
◼ 外延顺利，益生菌延续较高成长。公司通过并购山东中科嘉亿、 战略合
作解决原料自供问题，当前两地工厂、 三地办公已完成文化融合，团队
配合顺畅，我们预计 2026 年中科嘉亿收入同比增速可展望至 30-40%。
◼ 伐尼克兰赛道景气、壁垒明显，乐速客具备较强竞争优势。行业层面，
酒石酸伐尼克兰在戒烟赛道中的占比大幅增长，且院外市场已成为其主
要的销售渠道：2025 年酒石酸伐尼克兰市场规模较 2024 年翻倍，销售
渠道以零售药店和 B2C 电商为主，产品具备极强的零售属性。公司始
终坚持有效的铺货策略， 已与国内头部KA 连锁达成合作共识，2026Q1-
3 乐速客于线上、线下业绩均符合公司预期。
◼ 回顾 2026 年前三季度实际财务表现，符合预期，经营稳健。在各项业
务综合影响下，公司前三季度实现收入 7.44 亿元，同比增长 19.43%；
归母净利润 8426 万元，同比下降 26.36%；扣非归母净利润 9489 万元，
同比增长 7.87%。其中，Q3 单季收入 2.08 亿元，同比增长 30.04%，毛
利率约 53.29%，同比提升 7.74pct、销售费用率约 39.78%，同比上升
12.37pct，归母净利润 86.57 万元，同比下降 97.30%，扣非归母净利润
866.86 万元，同比增长 0.32%。Q3 收入提速主要系维矿系列中保健食
品及功能性食品销售情况较好，毛利率提升主要系年初以来公司针对 21
金维他及保健食品产品线统一上调价格约 10%、 工厂端生产排班、 人员
优化等持续的降本增效措施成效逐步显现， 扣非利润主要受参股技源集
团公允价值变动影响。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到短期存公允价值扰动， 但中长期新业务看
点较多， 我们调整2026-2028 年公司归母净利润预测至 0.86/1.27/1.57 亿
元（2026-2028 年原值 0.99/1.30/1.54 亿元） ， 同比分别-27%/+47%/+23%，
对应当前 PE48x、32x、26x，21 金维他稳中向好，治疗型用药及跨境业
务逐步起势，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：原材料价格波动风险、 食品安全风险、 行业竞争加剧的风险。
-19%
-15%
-11%
-7%
-3%
1%
5%
9%
13%
17%
21%
2025/10/27 2026/2/24 2026/6/24 2026/10/22
民生健康 沪深300
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公司点评报告
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民生健康三大财务预测表
[Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E
流动资产 1,212 1,026 1,044 1,094 营业总收入 782 951 1,163 1,413
货 币 资 金 及 交 易 性 金 融 资 产 832 752 743 769 营业成本(含 金 融 类) 382 442 531 630
经 营 性 应 收 款 项 80 78 95 114 税 金 及 附 加 7 11 13 15
存货 104 107 114 117 销售费用 215 295 373 467
合同资产 0 0 0 0 管理费用 65 72 85 101
其 他 流 动 资 产 197 90 93 94 研发费用 26 25 31 37
非流动资产 805 1,078 1,196 1,307 财务费用 (9) (6) (5) (4)
长 期 股 权 投 资 0 0 0 0 加:其 他 收 益 6 8 10 12
固 定 资 产 及 使 用 权 资 产 177 209 243 277 投 资 净 收 益 13 6 8 9
在建工程 294 368 435 495 公 允 价 值 变 动 24 (20) 0 0
无形资产 84 99 113 126 减值损失 (1) (2) (2) (2)
商誉 70 70 70 70 资 产 处 置 收 益 0 0 0 (1)
长 期 待 摊 费 用 5 6 7 7 营业利润 137 104 150 185
其 他 非 流 动 资 产 175 326 328 331 营 业 外 净 收 支 0 (1) 0 0
资产总计 2,017 2,105 2,240 2,401 利润总额 137 104 150 185
流动负债 263 314 376 446 减:所 得 税 16 17 21 27
短 期 借 款 及 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 2 2 2 2 净利润 121 87 129 158
经 营 性 应 付 款 项 68 70 86 103 减:少 数 股 东 损 益 2 1 1 2
合同负债 48 49 63 77 归属母公司净利润 119 86 127 157
其 他 流 动 负 债 145 193 224 264
非流动负债 36 52 52 52 每股收益-最 新 股 本 摊 薄(元) 0.33 0.24 0.36 0.44
长期借款 0 0 0 0
应付债券 0 0 0 0 EBIT 91 98 145 181
租赁负债 1 1 1 1 EBITDA 121 126 181 224
其 他 非 流 动 负 债 35 51 51 51
负债合计 299 366 428 498 毛利率(%) 51.10 53.51 54.34 55.37
归 属 母 公 司 股 东 权 益 1,598 1,618 1,690 1,778 归 母 净 利 率(%) 15.20 9.08 10.94 11.08
少 数 股 东 权 益 120 121 123 124
所有者权益合计 1,718 1,739 1,812 1,903 收 入 增 长 率(%) 21.89 21.63 22.34 21.46
负债和股东权益 2,017 2,105 2,240 2,401 归 母 净 利 润 增 长 率(%) 29.35 (27.30) 47.35 22.99
现金流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 重要财务与估值指标 2025A 2026E 2027E 2028E
经 营 活 动 现 金 流 177 194 195 241 每 股 净 资 产(元) 4.48 4.54 4.74 4.99
投 资 活 动 现 金 流 (47) (184) (147) (145) 最 新 发 行 在 外 股 份 （ 百 万 股 ） 357 357 357 357
筹 资 活 动 现 金 流 (73) (69) (57) (70) ROIC(%) 4.95 4.75 7.01 8.31
现 金 净 增 加 额 58 (60) (9) 26 ROE-摊薄(%) 7.43 5.34 7.53 8.80
折 旧 和 摊 销 30 28 36 44 资 产 负 债 率(%) 14.80 17.38 19.09 20.74
资本开支 (196) (150) (150) (150) P/E（ 现 价&最 新 股 本 摊 薄 ） 34.58 47.56 32.28 26.24
营 运 资 本 变 动 63 45 35 46 P/B（ 现 价 ） 2.57 2.54 2.43 2.31
数据来源:Wind,东 吴 证 券 研 究 所，全 文 如 无 特 殊 注 明 ， 相 关 数 据 的 货 币 单 位 均 为 人 民 币 ， 预 测 均 为 东 吴 证 券 研 究 所 预 测 。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现
的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普
500 指数， 新三板基准指数为三板成指 （针对协议转让标的） 或三板做市指数 （针对做市转
让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您， 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。 我们采用的是相
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