万联证券

核心观点
【市场回顾】2025 年最后一个交易日，上证指数收涨0.09%报3968.84 点，深证成指跌0.58%，创业板指跌1.23%；沪深两市成交额2.05 万亿元。申万行业方面，国防军工、传媒、房地产等领涨；通信、农林牧渔、电子等领跌。概念板块方面，小红书概念、快手概念、中船系等上涨，硅能源、有机硅概念、液冷服务器等下跌。港股方面，恒生指数收跌0.87%报25630.54 点，恒生科技指数跌1.12%；海外方面，美国三大股指全线收跌，道指跌0.63%报48063.29 点，标普500 指数跌0.74%报6845.5 点，纳指跌0.76%报23241.99 点；欧洲主要股指在年末交易日呈现小幅回调。【重要新闻】【国务院：到2030 年大宗固体废弃物年综合利用量达到45 亿吨】国务院印发《固体废物综合治理行动计划》提出，到2030 年，大宗固体废弃物年综合利用量达到45 亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1 亿吨。依法依规淘汰落后产能。原则上不再批准建设无自建矿山、无配套尾矿利用处置设施的选矿项目。聚焦工业、城镇、农林等主要产废领域，全链条综合治理。【携程报告：2026 新年旅游强劲开局，文旅消费热潮全面点燃】2026年元旦假期，国内旅游市场迎来强劲开局。携程发布元旦旅行报告显示，文旅消费热潮全面点燃，国内景区门票预订量同比增长超4 倍，入境游相关预订亦大幅提升，掀起2026 年度首个消费热潮。“00 后”出游人群占比最高，达39%，“90 后”占比33%、80 后紧随其后。国内热门旅游目的地包括北京、上海、广州、深圳、杭州、成都、南京、重庆、西安、天津。研报精选向阳花木易为春国内市场表现指数名称收盘涨跌幅%上证指数3,968.840.09%深证成指13,525.02-0.58%沪深3004,629.94-0.46%科创501,344.20-1.15%创业板指3,203.17-1.23%上证503,031.13-0.18%上证18010,015.86-0.16%上证基金7,137.82-0.05%国债指数224.65-0.03%国际市场表现指数名称收盘涨跌幅%道琼斯工业指数 48,063.29-0.63%标普5006,845.50-0.74%纳斯达克综指23,241.99-0.76%日经22539,819.11-0.21%恒生指数25630.54-0.87%美元指数98.320.09%主持人: 黄婧婧Email:万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn$$start$$
核心观点
【市场回顾】2025 年最后一个交易日，上证指数收涨0.09%报3968.84 点，深证成指跌0.58%，创业板指跌1.23%；沪深两市成交额2.05 万亿元。申万行业方面，国防军工、传媒、房地产等领涨；通信、农林牧渔、电子等领跌。概念板块方面，小红书概念、快手概念、中船系等上涨，硅能源、有机硅概念、液冷服务器等下跌。港股方面，恒生指数收跌0.87%报25630.54点，恒生科技指数跌1.12%；海外方面，美国三大股指全线收跌，道指跌0.63%报48063.29点，标普500 指数跌0.74%报6845.5 点，纳指跌0.76%报23241.99 点；欧洲主要股指在年末交易日呈现小幅回调。【重要新闻】【国务院：到2030 年大宗固体废弃物年综合利用量达到45 亿吨】国务院印发《固体废物综合治理行动计划》提出，到2030 年，大宗固体废弃物年综合利用量达到45 亿吨，主要再生资源年循环利用量达到5.1 亿吨。依法依规淘汰落后产能。原则上不再批准建设无自建矿山、无配套尾矿利用处置设施的选矿项目。聚焦工业、城镇、农林等主要产废领域，全链条综合治理。【携程报告：2026 新年旅游强劲开局，文旅消费热潮全面点燃】2026 年元旦假期，国内旅游市场迎来强劲开局。携程发布元旦旅行报告显示，文旅消费热潮全面点燃，国内景区门票预订量同比增长超4 倍，入境游相关预订亦大幅提升，掀起2026 年度首个消费热潮。“00 后”出游人群占比最高，达39%，“90 后”占比33%、80 后紧随其后。国内热门旅游目的地包括北京、上海、广州、深圳、杭州、成都、南京、重庆、西安、天津。分析师 黄婧婧 执业证书编号 S0270522030001研报精选向阳花木易为春——2026 年社会服务行业投资策略报告行业核心观点：我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎。当前板块估值处于历史低位，具备修复空间。展望2026 年，中央经济工作会议继续将坚持内需主导，建设强大国内市场列为首要任务，促消费政策导向保持稳定，但受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间，上半年社会服务板块预计以结构性机会为主。长期来看，在Z 世代与银发群体需求持续驱动下，服务消费成长前景广阔。建议关注：（1）受益于春秋假制度落地等政策催化与消费信心逐步回暖的出行链相关公司；（2）把握海南自贸港封关运作机遇，并在新一轮机场免税格局中占据先发优势的免税龙头；（3）正处于规模化扩张与市场份额提升关键阶段的连锁餐饮龙头；（4）关注体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值。
投资要点：
l2025 年回顾：国内服务消费占比已提升至47%，预计将进入快速增长阶段，成为居民消费的主要构成部分。从政策着力点看，政策的长期性和稳定性更受重视，服务消费在政策布局中的地位得到进一步凸显。从估值角度看，社会服务板块当前市盈率仍低于近五年平均值，修复空间仍存。万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cnl 出行链：2025 年旅游市场收入承压，景区“冷热不均”成为突出特征。假期时间的增加与春秋假制度的落地和推广将有效延长消费时长，出行需求加速释放，行业迎来边际改善。l 免税：机场免税市场格局迎来重要变革，引入国际免税零售商与机场股权投资的双重创新有望为口岸免税市场注入新活力。政策利好与封关效应直接催化离岛免税消费热潮，封关初期吸引的购物客流带动市场迅速回暖。l 餐饮：连锁化进程加速，头部餐饮企业通过标准化运营和品牌效应实现快速扩张，行业预计将迎来加速出清，区域性连锁品牌加速向全国范围扩店，具备规模优势和品牌效应的连锁龙头有望获得更大发展空间。l 新消费：（1）服务平台：用户数量与商业活跃度持续攀升，通过显著提升供需匹配的效率和精度深度嵌入服务消费价值链；（2）演唱会：匹配年轻客群的支付能力的即时满足娱乐消费与具有身份认同感的社交圈层共同推动市场持续扩容；（3）体育赛事：以IP为核心、运营为支撑、明星运动员为带动的商业模式已逐渐构建起高壁垒、高变现的良性生态。风险因素：自然灾害和安全事故风险，政策风险，宏观经济增长不及预期风险。分析师 叶柏良 执业证书编号 S0270524010002万千财富，与您相连万联证券研究所 www.wlzq.cn本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。