招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角
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2026 年 3 月 9 日
招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角美国经济Economic Perspectives -就业数据发出疲软信号，但噪音较多就业数据发出疲软信号，但噪音较多美国2 月新增非农就业大幅收缩并低于市场预期，可能有极寒天气、医疗行业罢工和1 月强劲数据的透支等因素影响，相关行业如建筑、酒店&休闲和医疗服务等就业大幅收缩。工资仍保持较高增速，将支持消费韧性，也侧面显示就业市场虽疲软并未大幅走弱。尽管劳动参与率下降，但失业率小幅上升，发出就业市场疲软信号。由于噪音较多，我们认为这份数据不足以令联储在近期重新开始降息，因油价上涨大幅推升通胀预期，联储面临稳就业和降通胀双重目标的两难困境。我们预计美联储今年仅 6 月降息一次 25 个基点，作为新任主席的政治表态。下半年，由于政策利率已接近中性利率，随着通胀可能回升，美联储降息窗口期将再次关闭，美元流动性收紧预期可能升温。 新增非农大幅下降。2 月新增非农就业降至-9.2 万人，远低于市场预期的5.5 万人，可能有极寒天气和罢工等因素影响。1 月新增就业保持在12.6 万人，过去三月平均新增就业降至0.6 万人，但仍高于25 年12 月的-3.9 万人。私人部门新增就业从1 月的9.5 万人降至2 月-6.1 万人。受极寒天气影响，建筑业和休闲酒店业分别从1 月的4.8 万人和-1.2 万人降至2 月的-1.1 万人和-2.7 万人。加州3.1 万医疗工作者罢工也导致医疗&教育服务从1 月12.9 万人降至2 月的-3.4 万人。商品生产减少2.5 万人，其中制造业减少1.2 万人。服务业新增就业从9.5 万降至-6.1 万人，除医疗&教育外，运输仓储、信息技术和休闲酒店分别减少1.1 万人、1.1 万人和2.7 万人。批发、零售和金融服务分别增长6 千人、2.3 千人和1 万人。政府部门就业减少6 千人，其中联邦政府减少1 万人。薪资环比增速保持较快增长，2 月环比增速保持在0.4%，同比增速从1 月的3.7%升至2 月的3.8%，侧面显示就业市场并未大幅走弱，强劲工资增速将支持消费韧性。 失业率上升，尽管劳动参与率下降。2 月失业率从4.28%上升至4.44%，高于市场预期的4.3%。家庭户籍调查下的人口总数更新，劳动力人口下调23.1 万人，导致劳动参与率下降0.4 百分点，但对失业率影响较小。2 月劳动参与率从62.1%降至62%，其中25-54 岁适龄劳动力与55 岁以上的劳动参与率均有所下降。 2 月就业数据噪音较多，预计联储仍将按兵不动。尽管有极寒天气、罢工和1 月强劲数据的透支影响，2 月就业数据超预期疲软，显示就业市场仍有隐忧。由于噪音过多，我们认为这份数据不足以令联储在近期重新开始降息，因油价上涨大幅推升通胀预期，联储面临稳就业和降通胀双重目标的两难困境。我们预计美联储今年仅 6 月降息一次 25 个基点，作为新任主席的政治表态。下半年，由于政策利率已接近中性利率，随着通胀可能回升，美联储降息窗口期将再次关闭，美元流动性收紧预期可能升温。刘泽晖(852) 3761 8957
(15)(10)(5)失业率(左轴)非农就业增速(右轴)(%)(%)(1,000)(800)(600)(400)(200)政府服务商品月均新增就业(千人)当周初次申请失业金人数(左轴)持续领取失业金人数(右轴)(万人)(万人)
2026 年 3 月 9 日
敬请参阅尾页之免责声明图 1: 各行业失业率
图 2: 各行业就业人数指数
图 3: 部分行业就业人数增速
图 4: 就业扩散指数与每周工作小时数
图 5: 职位空缺数/失业人数比与工资增速
图 6: 各行业职位空缺率
制造业批发和零售业信息业专业和商业服务教育和医疗服务(%, 3个月移动平均)建筑业制造业运输仓储业零售业专业和商业服务教育和保健服务(2018年1月=100)(4)(3)(2)(1)教育和保健公用事业其他服务休闲&酒店建筑零售金融专业和商业服务批发制造政府信息服务运输仓储采矿2014-2024年均2026年2月末同比增速(%)1个月后就业扩散指数(左轴)非农每周工作小时数(右轴)(%)(小时)0.00.51.01.52.02.5职位空缺数/失业人数(左轴)工资增速(右轴)(X)同比(%)非农建筑业制造业贸易、运输和公用事业信息业专业和商业服务教育和保健服务休闲住宿业(%)
2026 年 3 月 9 日
敬请参阅尾页之免责声明图 7: 各行业辞职率
图 8: 各行业裁员率
图 9: 劳动参与率
图 10: 家庭收入与消费不变价增速
图 11: 消费者信心与储蓄率
图 12: 家庭收入与财富
非农建筑业制造业贸易、运输和公用事业信息业专业和商业服务教育和保健服务休闲住宿业(%)非农建筑业制造业贸易、运输和公用事业信息业专业和商业服务教育和保健服务休闲住宿(%)(%)(%)劳动参与率(左轴)55岁及以上(右轴)(10)(5)收入收入扣除财政转移消费同比增速(%, 2021/2022年为2/3年平均值)消费者信心指数(左轴)储蓄率(右轴)(指数)(%)(1Q2005=100)收入指数(左轴)财富指数(左轴)
2026 年 3 月 9 日
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