一、四月回归基本面，A 股慢牛延续

投资要点
复盘历史，影响A 股4 月走势的核心因素是基本面、政策和外部事件。（1）2010年以来，15 年中仅6 次上证综指在4 月上涨。（2）影响A 股4 月走势的核心因素是基本面、政策和外部事件。一是经济和盈利基本面是主导A 股4 月走势的核心因素：首先，地产销售、社零、出口等同比增速回升可能导致上证综指4 月上涨，否则可能下跌；其次，工业企业利润增速和A 股一季报盈利增速是否回升对上证综指是否上涨影响不明显。二是政策和外部事件对A 股4 月走势也有重要影响。复盘历史，若A 股在2-3 月因外部事件出现调整，则4 月可能震荡偏强。（1）若2-3 月重大外部事件导致A 股调整，则4 月可能相对偏强：5 次在2-3 月爆发重大外部事件后，有4 次A 股在4 月中上旬开始低位回升，且A 股4 月平均下跌0.5%（3 月平均下跌2.2%）。（2）2-3 月重大外部事件后A 股在4 月表现震荡偏强，主要受情绪明显回落、外资回流等因素驱动。一是情绪出现明显回落：成交额最大回落幅度均值为58%，最低换手率历史分位数均值为21.6%。二是外资出现回流：2020、2022 年3 月外资平均净流出564.8 亿元，4 月平均净流入297.8 亿元。今年4 月A 股可能震荡偏强，慢牛趋势不变。（1）今年4 月经济和盈利可能继续回升。一是4 月经济可能继续有所修复：首先，消费增速可能继续企稳；其次，基建和制造业投资增速可能进一步回升；最后，出口可能继续维持较高的增速。二是4 月企业盈利可能继续处于回升趋势中：4 月PPI 同比增速和A 股一季报增速可能继续回升。（2）今年4 月政策仍可能积极，外部风险可能缓和。一是4 月政策依然可能偏积极。二是4 月外部风险可能边际缓和，A 股对美伊冲突等风险担忧的反应可能已较充分。（3）4 月国内流动性可能维持宽松，股市资金可能有所回流。今年4 月科技和周期风格可能相对占优，大小盘风格偏均衡。（1）4 月科技和周期风格可能相对占优。一是复盘历史，4 月稳定和金融风格多领涨，主要受政策和外部事件驱动。二是今年4 月科技和周期风格可能相对占优：首先，金融和稳定风格4 月可能难占优；其次，4 月支持科技创新和反内卷等政策可能进一步落地实施；最后，4 月周期和科技硬件等景气可能继续上行。（2）4 月大小盘风格可能偏均衡。一是复盘历史，4 月大盘通常相对占优。二是今年4 月大小盘风格可能偏均衡：首先，4 月周期和科技行业盈利可能较高，这有利于中小盘风格；其次，4 月海外流动性预期难大幅宽松，可能有利于大盘风格；最后，国内政策有利于中小盘风格。行业配置：4 月逢低配置绩优科技和部分周期等行业。（1）前期负面冲击导致A股调整后，4 月绩优科技和部分周期行业仍可能占优。一是复盘历史，前期负面冲击导致A 股调整后，业绩排名靠前的部分科技和周期行业在4 月仍可能相对占优。二是当前来看，今年4 月电子、通信、有色金属、电力设备等行业可能相对占优。（2）当前成长中的电力设备、传媒、汽车等PEG 较低，红利中的非银金融、食品饮料等估值历史分位数较低。（3）4 月建议逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电新（AI 电力、储能）、通信（AI 硬件）、电子（半导体、AI 硬件）、有色金属、化工、军工（商业航天）、创新药等行业；二是煤炭、电力、银行等低估值红利行业。风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期分析师邓利军SAC 执业证书编号：S0910523080001高油价对股市的影响2026.3.21今年的主线行业是什么？2026.3.14春季行情结束了吗？2026.3.7定调积极，扩内需和科技创新是重点2026.3.6今年两会有哪些方向值得关注？2026.3.4美伊冲突不改A 股慢牛趋势2026.3.1定期报告http://www.huajinsc.cn/定期报告http://www.huajinsc.cn/
一、四月回归基本面，A 股慢牛延续
（一）影响A 股4 月走势的核心因素是基本面、政策和外部事件复盘历史，影响A 股4 月走势的核心因素是基本面、政策和外部事件。（1）2010 年以来，15 年中仅6 次上证综指在4 月上涨，分别是2012、2015、2020、2021、2023、2024。（2）影响A 股4 月走势的核心因素是基本面、政策和外部事件。一是经济和盈利基本面是主导A 股4月走势的核心因素：首先，经济数据上，地产销售、社零、出口等同比增速回升可能导致上证综指4 月上涨，如2012、2015、2020、2021、2023 和2024 年，4 月地产销售增速、制造业PMI、社零和出口增速也或有一定改善，否则上证综指可能下跌；其次，企业盈利上，工业企业利润增速和A 股一季报盈利增速是否回升对上证综指是否上涨影响不明显，因4 月上市公司年报和一季报逐步披露，但市场预期往往提前反应，如2013、2018 年4 月工业企业利润增速回升和2010、2013、2017、2019、2022 年A 股一季报盈利增速回升，但这些年份的4 月上证综指下跌。二是政策和外部事件对A 股4 月走势的也有重要影响：首先，若政策和外部事件偏负面，则A 股表现可能偏弱，如2010 和2011 年欧债危机爆发、2013 年银监会下发“8 号文”清理非标资产、2017 年美联储加息预期上升、2018 和2019 年4 月中美贸易摩擦、2020 年疫情爆发等；反之，A 股表现则可能偏强，如2015 年央行降准的同时A 股“一人一户”政策解禁、2020 年央行下调SLF 且美联储重启QE、2023 年央行降准、2024 年“新国九条”出台。图1：4 月市场表现与指标变化一览一季报数据进行比较）定期报告http://www.huajinsc.cn/（二）若前期因外部事件调整，A 股4 月可能震荡偏强复盘历史，若A 股在2-3 月因外部事件出现调整，则4 月可能震荡偏强。复盘2000 年以来5 次在2-3 月爆发重大外部事件后A 股在4 月的表现发现：（1）若2-3 月重大外部事件导致A股调整，则4 月可能相对偏强：5 次在2-3 月爆发重大外部事件后，有4 次（2003、2011、2014、2020 年）A 股在4 月中上旬开始低位回升，且A 股4 月平均下跌0.5%（3 月平均下跌2.2%）。（2）2-3 月重大外部事件后A 股在4 月表现震荡偏强，主要受情绪明显回落、外资回流等因素驱动。一是情绪出现明显回落：成交额最大回落幅度均值为58%，最低换手率历史分位数均值为21.6%。二是外资出现回流：2020、2022 年3 月外资平均净流出564.8 亿元，4 月平均净流入297.8 亿元，外资相对3 月明显回流。图2：2-3 月爆发重大外部事件后A 股在4 月表现震荡偏强，且相对3 月表现较强外部事件爆发至4 月最后一个交易日区间）图3：2-3 月爆发重大外部事件后，外资在4 月明显回流定期报告http://www.huajinsc.cn/（三）今年4 月A 股可能震荡偏强，慢牛趋势不变今年4 月经济和盈利可能继续回升。（1）4 月经济可能继续有所修复。一是消费方面：首先，提振消费政策和春节旺季导致2 月消费同比增速和消费者信心指数均有所回升，在“两新”政策基础上进一步加力扩围，各地持续出台配套政策，如江苏省发展改革委、江苏省财政厅印发的《关于2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，淄博市商务局等9 部门关于印发《淄博市2026 年提振消费实施方案》下，2 月社零同比2.8%（前值为0.9%），消费者信心指数91.6（前值为90.6）均出现一定回升；其次，展望4 月，清明和春假等假期以及政策继续刺激下，消费增速可能继续企稳，4 月迎来清明和春假等消费旺季，且各地以旧换新等提振消费政策可能进一步落实。二是投资方面：首先，今年以来专项债发行节奏较去年同期有所放缓，新增专项债仅8242 亿元，但随着两会后政策落地可能加速，4 月专项债发行可能加速，基建投资增速可能进一步回升（2 月为11.4%，前值为-1.5%）；其次，新兴产业政策支持加速落地，新兴科技和资源类行业盈利回升、出口景气高企等使得4 月份制造业投资增速可能上升（2 月为3.1%，前值为0.6%）；最后，近期地产销售增速有所企稳（3 月15 日数据显示，一线城市同比增速-5.6%，前值为-33.0%，二线城市同比增速1.3%，前值为-17.1%，三线城市同比增速-9.5%，前值为-23.0%），随着地产政策的进一步放松，4 月地产投资增速下行可能趋缓（2 月为-11.1%，前值为-17.2%）。三是出口方面：首先，1-2 出口超预期同比大幅高增长（2 月出口同比增速达39.6%，前值为10.0%），显示短期外需偏强；其次，随着美伊冲突抬高全球能源成本，中国的成本优势未来可能进一步凸显，4 月出口可能继续维持较高的增速。（2）4 月企业盈利可能继续处于回升趋势中。一是2 月PPI 同比增速由1 月的-1.4%回升至-0.9%，降幅进一步收窄，且1-2 月工业企业利润累计同比增速高达15.2%，PPI 带动工业企业利润回升明显，随着商品价格维持较强的趋势，4 月PPI 同比增速可能继续回升，因此可能带动4 月工业企业利润继续回升。二是当前已披露的A 股2025 年年报盈利同比增速为正的公司占比达57.2%，其中钢铁、有色、电子等周期和科技行业已披露可比口径下年报盈利增速较高，展望4 月，在商品价格维持高位、科技硬件景气度持续较高下，A 股一季报盈利增速可能继续处于回升周期中。图4：社零增速、消费者信心指数均出现回升图5：制造业、基础设施建设、房地产投资增速明显回升定期报告http://www.huajinsc.cn/图6：今年以来专项债发行仍待提速图7：2 月出口同比增速高增图8：PPI 带动工业企业利润增速回升图9：钢铁、有色、电子等周期和科技行业年报业绩增速较高今年4 月政策仍可能偏积极，外部风险可能边际缓和。（1）4 月政策依然可能偏积极。一是经济政策上，4 月“两新”、“两重”政策可能加速落地，同时货币政策也可能继续宽松。二是资本市场政策上，近期央行表态要稳定资本市场，金融法草案征求意见，证监会也进一步强调要推动长期资金入市，4 月稳市政策可能进一步实施。（2）4 月外部风险可能边际缓和，A 股对美伊冲突等风险担忧的反应可能已较充分。一是当前美伊双方提出的谈判条件仍有较大差距，4 月美伊冲突能否结束仍有不确定性，但双方有意愿谈判且未进一步攻击能源设施等显示风险最大的时候可能已过去。二是美伊冲突爆发以来A 股成交额最大回落幅度已达40.5%，接近历史均值58.0%，同时融资大幅流出530 亿，显示A 股可能已较充分反应了对美伊冲突的担忧，4 月美伊冲突不确定性可能对A 股影响有限。4 月国内流动性可能维持宽松，股市资金可能有所回流。（1）4 月国内宏观流动性可能维持宽松。一是4 月油价仍可能维持较高水平，美联储年内降息的预期仍可能较低（CME 预测年内降息概率小于10%），但美国4 月经济和就业仍可能偏弱，美元指数仍可能维持低位震荡，且国内经济修复下人民币汇率依然可能维持强势，海外对国内流动性宽松的掣肘依然较小。二是国内4 月MLF 到期规模较大（6000 亿元），且3 月央行仅小幅净投放500 亿元，4 月央行仍可能加定期报告http://www.huajinsc.cn/大资金投放。（2）4 月股市资金可能有所回流。一是历史上4 月外资多流入，融资可能流出：统计2016 年以来历年4 月微观资金流入流出情况发现，10 年中外资净流入7 年，而融资仅净流入2 年，或受4 月市场行情多偏震荡影响所致，外资、融资、新发基金流入均值分别为162.7亿元、-345.7 亿元、352.8 亿份。二是今年3 月以来融资已流出530 亿，展望4 月，随着美伊冲突的风险最大的时候可能过去，国内经济和盈利回升导致市场情绪可能回升，融资、外资等股市资金可能有所回流。图10：美国GDP 和新增非农就业人数下降图11：CME 预测年内美联储大概率维持利率不变图12：3 月MLF 延续净投放，4 月有6000 亿MLF 到期图13：4 月外资多流入二、行业配置：4 月逢低配置绩优科技和部分周期等行业（一）4 月科技和周期风格可能相对占优，大小盘风格偏均衡定期报告http://www.huajinsc.cn/4 月科技和周期风格可能相对占优。（1）复盘历史，4 月稳定和金融风格多领涨，主要受政策和外部事件驱动。一是2011 年以来的15 年中，金融有10 年、稳定有7 年在4 月相对大盘有超额收益，且金融有4 年、稳定有6 年在4 月涨幅中排名第一。二是金融和稳定风格在4 月占优主要受外部负面冲击、政策收紧、市场情绪偏弱等因素驱动：如2011 年（欧债危机）、2022年（上海全域封控）、2025 年（美国全面加征“对等关税”）等。（2）今年4 月科技和周期风格可能相对占优。一是今年4 月美伊冲突是否结束仍有不确定性，但风险最大的时候可能已过去，外部冲击对A 股的边际影响可能降低，金融和稳定风格4 月可能难占优。二是4 月支持科技创新和反内卷等政策可能进一步落地实施。三是有色金属、化工等相关商品价格维持高位，4 月周期行业景气可能维持较高水平，同时AI 需求不断上升，4 月科技硬件等行业产业趋势可能继续上行。图14：2011 年以来4 月金融和稳定风格相对占优4 月大小盘风格可能偏均衡。（1）复盘历史，4 月大盘通常相对占优。2011 年以来的15 年中，上证50 有12 年、沪深300 有9 年相对于大盘有超额收益，且上证50 有9 年涨跌幅排名第
一、沪深300 有10 年涨跌幅排名前二。（2）今年4 月大小盘风格可能偏均衡。一是4 月上市公
司年报和一季度报密集披露，钢铁、有色金属、电子等周期和科技行业盈利可能较高，这有利于中小盘风格。二是4 月油价可能维持高位，美国通胀水平可能进一步上升，海外流动性预期难大幅宽松，可能有利于大盘风格。三是国内政策导向科技和周期行业，有利于中小盘风格。定期报告http://www.huajinsc.cn/图15：2011 年以来4 月大盘风格相对占优（二）4 月科技和周期行业可能重回主线前期负面冲击导致A 股调整后，4 月绩优科技和部分周期行业仍可能占优。（1）复盘历史，前期负面冲击导致A 股调整后，科技成长和周期行业在4 月整体难有超额收益，但业绩增速排名靠前的部分科技和周期行业在4 月仍可能相对占优。一是科技成长和周期行业在4 月整体难有超额收益：历史上5 次在2-3 月爆发重大外部事件后，科技成长行业有4 次、周期行业有5 次相对上证综指超额收益为负。二是业绩增速排名靠前的部分科技和周期行业在4 月仍可能相对占优：如2014 年电子年报和一季报业绩增速排名分别为第3、第7，4 月超额收益为1.5%，通信年报和一季报业绩增速排名分别为第2、第2，4 月超额收益为1.3%；2020 年电子年报和一季报业绩增速排名分别为第6、第6，4 月超额收益为7.4%，电力设备年报和一季报业绩增速排名分别为第4、第5，4 月超额收益为6.0%。（2）当前来看，今年4 月电子、通信、有色金属、电力设备等行业可能相对占优。一是石化、电力、电新等行业短期可能受油价上涨驱动景气上行：首先，油价上行直接带动油气开采、油服工程等盈利修复，石化板块利润抬升；其次，水电、核电等成本不受油价扰动，比价替代下电力板块景气度可能改善；最后，油价上涨倒逼新能源转型，新能源车链、储能、风光发电等业绩可能改善。二是AI 需求不断上升，科技硬件等行业业绩可能持续改善：AI 服务器、存储芯片、光模块等电子硬件受益于AI 需求爆发可能进一步量价齐升，业绩增速可能较高。三是科技成长中的电子、医药生物、计算机，周期中的钢铁、有色金属等行业已披露2025 年年报业绩增速较高：根据已披露的2025 年年报业绩情况来看，科技成长中的电子、医药生物、计算机年报业绩增速较高，分别为51.9%、35.2%、34.1%，周期中的钢铁、有色金属、建筑材料年报业绩增速较高，分别为156.9%、65.4%、17.6%。定期报告http://www.huajinsc.cn/图16：历史上5 次在2-3 月爆发重大外部事件后，科技成长行业有4 次相对上证综指超额收益为负定期报告http://www.huajinsc.cn/图17：历史上5 次在2-3 月爆发重大外部事件后，周期行业有4 次相对上证综指超额收益为负图18：科技成长中的电子、医药生物、计算机，周期中的钢铁、有色金属、建筑材料年报业绩增速较高定期报告http://www.huajinsc.cn/（三）成长中的电力设备、传媒，红利中的非银等估值性价比较高当前成长一级行业中的电力设备、传媒、汽车等PEG 较低。成长一级主要从预测PEG 的角度筛选，电力设备、传媒、汽车预测PEG 较低，分别为0.76、0.86、1.10。图19：成长一级估值性价比筛选当前成长二级行业中的乘用车、中药、化学制品、生物制品等PEG 较低。成长二级主要从预测PEG 的角度筛选，航海装备、游戏、商用车、电池预测PEG 较低，分别为0.25、0.41、0.61、0.71。定期报告http://www.huajinsc.cn/图20：成长二级估值性价比筛选当前红利一级行业中的非银金融、食品饮料、农林牧渔估值较低。红利一级行业主要从估值历史分位数的角度筛选，当前非银金融、食品饮料、农林牧渔估值历史分位数相对较低，分别为0.0%、9.0%、13.2%。定期报告http://www.huajinsc.cn/图21：红利一级行业估值性价比筛选当前红利二级行业中的保险、白色家电、证券估值较低。红利二级行业主要从估值历史分位数的角度筛选，当前保险、白色家电、证券估值历史分位数相对较低，分别为0.0%、1.3%、7.1%。图22：红利二级估值性价比筛选（四）4 月建议逢低配置绩优科技和部分周期等行业定期报告http://www.huajinsc.cn/4 月建议逢低配置政策和产业趋势向上的电新（AI 电力、储能）、通信（AI 硬件）、电子（半导体、AI 硬件）、有色金属、化工、军工（商业航天）、创新药等行业。（1）电新：一是第十四届储能国际峰会暨展览会（ESIE 2026）将于2026 年3 月31 日至4 月3 日在北京首都国际会展中心举行；二是江苏省光伏产业协会将于2026 年4 月2 日在南京希尔顿酒店举办2026 数智光伏大会（AIPV 2026），同期举办协会四届四次会员大会暨光伏产业座谈会，搭建行业交流、技术研讨、资源对接的高端平台，推动光伏与储能产业高质量发展迈向新台阶。（2）通信：2026中国端侧AI 芯片与智能终端创新大会将于2026 年4 月9 日-11 日在深圳召开，大会聚焦端侧AI 芯片技术突破、生态融合与智能终端创新发展，汇聚产业力量共探技术路径与应用场景，为产业链升级注入强劲动力。（3）电子：一是1 月半导体销售额上涨，同比上涨47.04%，环比上涨5.75%；二是2026（第五届）半导体生态创新大会将于4 月22-23 日在上海举办，本届大会以“生态深度融合创新驱动突破”为主题，汇聚政、产、学、研、用多方力量，助力中国半导体产业筑牢核心竞争力，推动全球半导体产业高效整合与协同发展；三是第十四届中国电子信息博览会（CITE2026）将于4 月9-11 日在深圳会展中心（福田）举办，博览会以“新技术、新产品、新场景”为主题，设立消费电子、具身智能、AI 大模型/智算中心、AI+应用场景、集成电路、低空经济、电子元器件、特种电子与两用电子技术八大展区，系统呈现全产业链创新。（4）有色金属：一是有色金属行业智能制造、低碳标准大会暨标准宣贯会议将于2026 年4 月7-10 日在浙江省衢州市召开，聚焦“十五五”期间有色金属行业智能制造暨数字化转型标准与低碳标准热点方向，加快推进标准的研制、实施和应用；二是SMM AICE（第二十一届）铝业大会暨铝产业博览会将于4 月8-10 日在江苏·苏州举办，本届展会汇聚全球铝产业链及终端应用领域优质资源，构建铝业上下游协同发展的生态平台。（5）化工：一是钛白粉平均价连续多日上涨，截至3月26 日，较去年同期同比增长1.35%，较3 月7 日环比上涨7.12%；二是2026 年绿氨绿醇发展暨氮肥甲醇行业低碳发展大会，将于4 月1 日至2 日在安徽合肥召开；三是第四届COC/COP技术与市场大会将于4 月8-10 日在深圳举办，为COC/COP 提高试产合格率、加快应用验证与优化，提高装置有效产能搭建交流平台。（6）军工：一是2026 太空算力产业大会将于4 月3 日在北京经开区通明湖会展中心启幕；二是2026 年中国航天大会（China Space Conference 2026）将于2026 年4 月举办，加强航天系统工程建设，推动航天产业科学发展，促进国内外合作与交流。（7）医药：一是第八届世界大健康博览会将于4 月8-10 日在武汉光谷科技会展中心召开，本届健博会将以创新模式汇聚全球智慧，为产业高质量发展注入新动能；二是2026CMEF 第93届中国国际医疗器械博览会将于4 月9-12 日在国家会展中心举办。定期报告http://www.huajinsc.cn/图23：1 月半导体销售额上涨图24：钛白粉平均价连续多日上涨4 月建议逢低配置煤炭、电力、银行等低估值红利行业。（1）煤炭：一是12 月焦炭产量上涨，同比上涨3.04%，较上月环比上涨2.49%；二是“西北地区煤焦化工业用水、节水及废水资源化交流会”将于2026 年3 月31 日-4 月2 日在陕西省榆林市举办，推动西北地区煤焦化行业绿色低碳转型。（2）电力：一是12 月发电量上涨，同比上涨3.12%，较上月环比上涨9.29%；二是虚拟电厂技术创新研讨会将于4 月2 日在首都国际会展中心举办，通过深度解析虚拟电厂领域的先进技术产品、创新解决方案及典型技术应用案例，促进行业同仁在技术层面的学习互鉴与能力提升；三是2026 年电力市场创新发展论坛将于2026 年4 月14-15 日在江苏南京举办，聚焦行业政策解读与市场化交易实践，深入探讨前沿趋势与应对策略，共促电力市场健康有序发展。（3）银行：“出海全球通”（GoGlobal Connect）服务预计于2026 年4 月中旬正式启动，这不仅是香港贸发局对接国家“十五五”规划的战略落子，更是内地企业借道香港走向全球的“超级加速器”。图25：焦炭产量上涨图26：发电量上涨定期报告http://www.huajinsc.cn/三、风险提示
1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋
势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。
2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及
预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。
3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素影响，经济
修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。定期报告http://www.huajinsc.cn/