一、Meta 进军云业务，是算力动态调配的必经之路

一、Meta 进军云业务，是算力动态调配的必经之路
据Bloomberg 报道，Meta 正在探索推出名为 Meta Compute 的新云计算业务，可能向外部客户出售 AI 模型访问或原始算力。TechRadar 另报道称，Zuckerberg 曾表示云计算业务在考虑范围内，外部公司几乎每周询问 Meta 是否可提供 API 服务或算力。我们认为，这一事件的核心是大模型时代的基础设施投资已经具备“内部自用+外部出租+模型服务化”的多重变现可能。若 Meta 的 GPU、存储、网络与电力容量存在阶段性错配，将闲置或低利用率部分转化为外部收入，反而有助于降低市场对资本开支回报周期的焦虑。我们认为，在亚马逊、微软和谷歌均已拥有成熟云业务的背景下，Meta 的结构性短板是缺少将算力在内部需求、外部客户和生态开发者之间动态调配的商业系统。云服务并不意味着基础模型研发降速；相反，微软与亚马逊在基础模型相对依赖外部伙伴的情况下，仍保持高强度 AI 基建投资。Meta 进入云市场，是通过动态调配优化自身算力利用率的必经之路。同时我们认为若 Meta 推出云算力服务，首批外部化资源更可能是存量成熟 H 系算力，而不是最前沿、最稀缺的最新型号算力。此前Business Insider 报道称Meta 到 2024年底将拥有超过 34 万张 Nvidia H100 GPU，合计约 60 万张 GPU。Tom's Hardware 报道称，Nvidia 表示其云伙伴可以租出所有已上线的 H100/H200。如果 Meta 能把存量 H系算力商业化，可以验证推理需求扩张可以延长旧资产现金流周期，并降低市场对 AICapex 折旧和闲置的担忧二、不是放弃模型：公司表态指向更大训练投入Business Insider 报道称，META 首席AI 官Alexandr Wang 在内部会表示 Meta 下一代模型 Watermelon 正在训练，使用算力较 Avocado 高一个数量级。Alexandr Wang 在 X原帖称，下一次 Muse Spark 更新即将到来，编码和智能体能力会有较大改进，并将面向Meta AI 和新 API 推出。Barron's 报道称，Meta 将 Muse Spark 称为 scaling ladder的第一步，并表示更大模型仍在开发。
图表1：Alexandr Wang 表示META 模型即将更新
来源：X,国金证券研究所行业周报扫码获取更多服务
图表2：Alexandr Wang 表示META 还在训练更大的模型
来源：X,国金证券研究所我们认为，X 原帖与媒体报道相互印证：Meta 仍在围绕 Muse 系列模型、编码能力、智能体能力和 API 形态推进，而不是把基础模型研发让位给单纯的算力出租。相比卖算力等于放弃追求训练SOTA 模型的理解，更可能的情况是：Meta 一方面继续投入更强基础模型，另一方面把阶段性未被内部模型训练和产品推理吃满的资源服务化。尤其在模型训练呈现批量化、项目制、峰谷波动的情况下，云化调度可以提升资产利用率。三、算力需求仍可能被低估3.1 Anthropic 算力需求紧张Times of India 道称，Dario Amodei 提到 Anthropic 2026Q1 收入和使用量同比约 80倍，明显高于原本最高约 10 倍的预期。Tom's Hardware 报道称，Anthropic 与 SpaceX 的 Colossus 1 合作涉及逾 22.2 万张Nvidia GPU 和 300MW 以上算力。Business Insider 报道称，Anthropic 将向 SpaceX支付每月 12.5 亿美元用于 Colossus 数据中心算力。我们认为，若 Anthropic 这类模型公司仍在高价寻找外部算力，Meta 进入云市场更是验证行业算力短缺仍存在，而不是证明行业已经供给过剩。AI 需求的核心不仅是训练，推理、智能体、代码、长上下文、多模态和企业 API 一旦规模化，会持续消耗 GPU、存储、网络、调度软件和电力。当前 AI 在企业流程、个人生产力、广告、电商、游戏、内容生产、客服和软件开发中的渗透率仍处早期，需求不宜用单一应用的短期热度来线性外推。3.2 推理需求不仅来自于Coding，也来自Work我们认为，当前部分投资者担心 OpenAI、Anthropic 的 ARR 主要由 coding 场景驱动，进而担心开发者市场渗透后大模型商业化增速放缓。但 Codex 的最新使用数据已经显示，agentic AI 的增长并不局限在软件开发者群体，知识工作者、法务、研究、文档、数据分析、流程自动化等非开发者场景正在快速上量。OpenAI 论文《The Shift to Agentic AI: Evidence from Codex》显示，Codex 活跃用户在 2026 年上半年增长超过 5 倍，最快增长发生在软件开发者这一初始受众之外；论文还称，OpenAI 内部 Codex 使用几乎普及，并在很大程度上取代了 ChatGPT 的业务使用。Axios 报道称，Codex 每周用户超过 500 万，较 2 月桌面应用发布以来增长超过 6倍；知识工作者约占用户 20%，采用速度超过开发者 3 倍。行业周报扫码获取更多服务
图表3：Codex 的开发者和非开发者用户增长
来源：《The Shift to Agentic AI: Evidence from Codex》，国金证券研究所The Wall Street Journal 报道称，腾讯正推进 agentic AI，推出 WorkBuddy 等工具，并称 WorkBuddy 是中国使用最广泛的生产力 AI agent 服务。
图表4：2026 年3 月 中国PC 端AI 原生办公智能体平台月访问量及增速情况
来源：易观分析，国金证券研究所我们认为，coding 是 agentic AI 的第一块高频刚需市场，因为代码任务结构化、可验行业周报扫码获取更多服务证、ROI 清晰；但 work 市场的潜在 TAM 更大。办公、运营、销售、财务、法务、研究、客服、内容生产和企业内部系统操作的人群规模远高于专业开发者，且这些任务天然需要跨应用调用、长流程执行、文件处理和组织知识沉淀，正好对应大模型从聊天走向 agent的能力升级方向。即便 OpenAI、Anthropic 早期商业化被 coding 拉动，也不应简单外推为商业化天花板将至；更合理的判断是，coding 证明了高付费意愿和高频使用，work则提供更大的用户基数和更长的商业化曲线。3.3 短期波动来自 Capex 担忧，中期价值来自现金流循环我们认为，短期市场容易在两种叙事之间摇摆：一是“Meta 云化说明AI 基建投多了”，二是“Meta 找到了将 AI Capex 货币化的新出口”。但拉长看，云业务的战略价值不只在收入增量，更在于云化能力可以帮助公司更灵活地配置训练与推理资源让 Meta 的资本支出形成更健康的闭环：广告现金流支持基建，基建支持模型和产品，阶段性冗余支持外部云收入，外部客户反馈反过来提升模型和平台能力。短期泛算力板块涨幅较大时，波动可能加剧；但若因“Meta 卖算力=AI 退潮”的线性担忧引发调整，反而可能提供更好的配置窗口。风险提示行业竞争加剧的风险：众多新兴玩家参与到市场竞争之中，若市场竞争进一步加剧，竞争优势偏弱的企业或面临出清，某些中低端品类的毛利率或受到一定程度影响。技术研发进度不及预期的风险：技术开发需投入大量资源，如果相关厂商新品研发进程不及预期，表观层面将呈现出投入产出在较长时期的滞后特征。特定行业下游资本开支周期性波动的风险：部分公司下游资本开支波动与行业周期性相关性较强，或在个别年份对于上游厂商的营收表现产生扰动。行业周报扫码获取更多服务买入：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；减持：预期未来3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。行业周报扫码获取更多服务国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3 级(含C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。上海北京深圳电话：021-80234211邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088 号紫竹国际大厦5 楼电话：010-85950438邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26 号新闻大厦8 层南侧电话：0755-86695353邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028 号皇岗商务中心
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